产品结构向上，毛利率环比企稳

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

收盘价（元） 42.80

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

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分析师：刘千琳

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主要观点：

 业绩短期承压，非经支撑归母环比转正

26Q3 营收 280.80 亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润 14.20 亿元，同比-40.1%，较 Q2亏损 24.71 亿元转正；扣非归母净利润-13.65亿元，同比由盈转亏，较 Q2 减亏 11.16 亿元。归母环比转正主因非经常性收益，Q3 非经常性损益 27.85亿元，其中非流动性资产处置损益 26.06 亿元，主因赛豆科技出表核算方式变化所致。前三季度营收 855.73 亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，扣非归母净利润-37.44 亿元，同比均转负。26Q3经营现金流净额-21.4亿元，Q2为+85.7亿元；前三季度累计-145.1亿元，承压主因销售回款减少、采购支出增加等影响。

 毛利率环比企稳，保持高水平研发投入

公司 26Q3 毛利率 21.0%，同比-8.95pct，环比+0.08pct。新能源汽车核心零部件涨价形成阶段性成本压力压制毛利率表现。26Q3 公司销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 13.58%/3.31%/6.96%/0.05% ， 同 比 分 别-1.06/+1.13/+2.54/+0.32pct，环比分别-1.38/+0.83/+0.85/-0.13pct。公司研发投入规模与投入强度同步提升，前三季度研发费用 56.89 亿元，研发费用同比显著增加。高强度研发投入依托平台化架构与软硬件模块复用，正加速转化为差异化产品力、持续的技术复用能力与领先的用户体验优势，公司核心竞争力进一步夯实。

 产品结构向上，中腰部车型缩量拖累规模

26Q3 问界销量 6.65 万辆，同环比-46.3%/-26.6%。其中 M9 销售 2.97 万辆，同环比-2.5%/+94.3%；M6 销售 2.21 万辆，环比-43.0%；M7 销售 0.95万辆，同环比-40.9%/-55.3%；M8 销售 0.49 万辆，同环比-92.5%/-66.5%。M9 占比由 Q2 的 16.9%升至 44.7%，旗舰车换代后竞争力仍在，产品结构改善，但中腰部车型缩量导致总销量规模下滑。按集团营收与销量粗算，26Q3 销量 8.66 万辆，单车收入 32.43 万元，同环比-4.0%/+10.5%；单车归母净利润 1.64 万元，同期 1.67 万元，Q2 为-2.29 万元。扣非后单车仍亏损约 1.58 万元，较 Q2单车扣非亏损 2.29 万元收窄。

 投资建议

Q4 问界 M6销量逐月恢复，M8 改款焕新，M9 Ultimate 9 月启动交付后有望放量，公司计划 2027年秋季进入欧洲市场，全球化拓宽中期增长空间。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 5.5/38.6/47.9 亿元（26-28 年原值18/52/68亿元），考虑到旗舰产品继续支撑品牌定位，盈利修复关注中腰部车型销量恢复与成本消化，维持“买入”评级。

 风险提示

行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新车销量不及预期风险等。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。