股票 
板块 
用户 
资讯 文｜杨晖 郑轶 王鲜俐 陈俊新 申起昊任建斌
化工行业盈利已从底部上行，但估值水平受困于油价，依然处于低点。当前国内外化工产能周期共振条件已经满足，一旦库存周期启动，化工品的供给紧张即将来临。康波萧条和秩序周期下行的共振催化了资源民族主义，原油可能进入新的定价周期。中国化工作为核心资产的属性被市场低估，亚非拉进入城镇化和工业化加速期有望推动工业品缺口，助力中国化工核心资产的再定价。
点击小程序查看报告原文
国内与海外化工资本开支同步下行，产能周期拐点已至。国内化工固定资产投资累计同比转负已持续约16个月，海外样本化工龙头资本开支增速2026H1降至-28.1%、为2000年以来最低。历史上每一轮海外化工资本开支触底，都对应中国化工的牛市起点。叠加双碳约束产能审批，具备技术与规模优势的龙头将持续受益于盈利中枢抬升。
库存周期蓄势待发，极致低库存酝酿新一轮牛鞭效应。 本轮去库已逾四年，下游各环节处于极致压缩状态。在逆全球化抬高合意库存水平的背景下，“极低现实库存与更高合意库存”之间的矛盾，是下一轮化工大周期最大的机会所在。
原油进入新一轮资源民族主义定价周期，市场需要适应更高的油价中枢。本轮定价权的核心已从剩余产能转向运输路径。全球原油、柴油、LNG库存均处低位，美国战略石油储备创1982年以来新低；战略储备补库优先级高于商业补库，可能使油价长期维持偏高震荡。
能源安全驱动新一轮资本开支，煤化工打开成本洼地。全球或将经历一轮能源保障驱动的资本开支周期。中国以煤为主的资源禀赋下，煤制油气有望成为兼具经济性与能源保障的下一个产业趋势。
核心资产稀缺性凸显，工业品通胀的可能正在孕育。 资本市场已进入“惩罚资本开支”阶段，机会向现金流良好的龙头集中，先行者卡位优势形成滚雪球效应。亚非拉国家进入城镇化和工业化加速期有望拉动工业品需求，推动工业品长期通胀。
1. 库存周期拐点不及预期的风险。 当前下游各环节处于极致低库存状态，但低库存不等于立即补库。若美国利率周期转向迟缓、国内政策发力节奏偏慢、或亚非拉汇率压力持续，全球补库可能继续推迟，表观需求的低迷时间可能长于我们预期，产能周期反转与库存周期启动之间的时间差可能拉长。
2. 地缘政治演进方向的不确定性。若战争烈度加剧导致油价失速上行，利率压制和需求破坏可能反噬化工盈利；若战争快速熄火，油价风险溢价消退可能快于预期。两个方向均会改变报告的推演路径，地缘是最大的外生变量。
3. 反内卷与双碳政策推进节奏不及预期的风险。产能审批上移、碳市场扩容、能耗双控等政策是供给弹性收缩的重要前提。若政策执行力度或落地节奏低于预期，低效产能出清缓慢，行业可能重新陷入产能扩张与价格竞争的循环，盈利中枢抬升的逻辑将被削弱。
4. 行业资本开支再度冲动的风险。若企业盈利修复引发新一轮投资冲动，而顶层设计约束未能及时跟进，过剩产能可能卷土重来，供给出清的进程可能反复。
5. 欧洲需求与贸易保护的风险。欧洲化工产能退出为中国让出市场份额，但同时欧洲对中国化工品加征关税、设置贸易壁垒的概率在上升。若贸易保护落地范围超预期，中国化工品的对欧出口敞口将面临收缩压力。
6. 新疆煤化工项目落地节奏的风险。若油价中枢下移或项目审批与基础设施配套进度不及预期，经济性优势和产业趋势的兑现时间可能推后。
7. 市场叙事与估值匹配的风险。化工板块的配置需要市场叙事的配合，化工资产的再定价时点可能滞后于基本面拐点，左侧布局需承受时间成本。
杨晖：中信建投证券石油化工&基础化工首席分析师。清华大学化工学士，京都大学经营管理硕士，4年化工实业经验，9年化工行业研究经验。曾任职于西部证券、华创证券研究所。2024年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名，2025年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名。
郑轶：石化能源及化工团队分析师。清华大学化学工程与工业生物工程学士、英国伦敦大学学院金融工程硕士。曾任职于西部证券、华创证券研究所，2026年加入中信建投证券研究发展部石化能源及化工团队，研究领域包括轮胎、化肥、磷化工、煤化工、氯碱、合成生物学等方向。2024年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名（团队核心成员），2025年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名（团队核心成员）。
王鲜俐：能源化工行业研究员，清华大学材料科学与工程硕士，2020年开始从事证券研究，曾任职开源证券研究所、西部证券研究所、华创证券研究所，所在团队在2024、2025年连续获得证券时报新财富最佳分析师第四名。
陈俊新：石化能源及化工团队分析师，清华大学化工学士及硕士，2026年加入中信建投证券石化能源及化工团队，主要负责聚氨酯/现代煤化工/新疆研究/民爆/石化等板块，新材料主要负责膜材料/半导体材料方向。
申起昊：石化能源及化工团队行业分析师，厦门大学材料科学与工程学士、经济学辅修双学士，兰州大学金融硕士。曾先后就职于国联证券总部研究所、华创证券总部研究所，从事基础化工行业研究，擅长产业趋势研究、价值股挖掘。工作地上海。
任建斌：新加坡国立大学理学硕士，3年化工行研经验，2026年加入中信建投证券石化能源及化工团队。
证券研究报告名称：《化工2027年投资策略报告：产能周期拐点已至，库存周期蓄势待发》
对外发布时间：2026年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号：S1440525120006
郑轶 SAC 编号：S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
任建斌 SAC 编号:S1440526080003
研究助理：江楠 陆霓
近期热门视频
更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~
重要提示及免责声明
重要提示：
通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
免责声明：
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
评论 (0)