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资讯 分析师：王学恒 S0980514030002；张熙 S0980522040001；徐祯霆 S0980522060001
报告发布日期：2026.11.15
核心观点
海外：AI和债务成为2027年全球经济的重要变量。AI投资对于美国GDP的拉动作用比想象要高，考虑到股市效应后或已占到50%。需要结合算力租赁价格、企业利润率、板块见顶次序、大模型公司ARR多个角度来跟踪本轮AI周期的进展。
西方主要国家债券收益率抬升，预计2027年期限溢价维持高位，我们给予美债利率在中性假设下4.8%-4.9%，衰退假设下3.8%-4.4%。
继续看好黄金的长期价值，以3800-3900美元作为2027年的下限区域，5700美元作为上限。
国内：内循环在2027年更加重要。结合海外周期，2027年大概率是全球基钦周期从扩张步入收缩期的一年，国内需求的侧重点可能由出口海外转向国内，包括国产算力、消费、地产、基建等方向。
6月以来股价表现与现金流相关度显著提高。我们对A股行业现金流贡献度/稳定性做一梳理：最靠前的是食品饮料、通信、家电、有色金属；较为优秀的是交通运输、医药、传媒、机械、商贸零售、轻工制造、纺织服装。
港股：从确定性出发，结构掘金。2027年面临的挑战是周期下行、海外债券利率保持高位，以及AI投资的不达预期。我们倾向于在结构中寻找机会，首要追求确定性，包括：高股息扩散、困境反转/预期不高、成长行业、AI应用。行业选择方面：
1、高股息的扩散：今年银行表现亮眼，但也压低了股息率。对比而言，综合、公用事业、运营商、家电、食品饮料、纺织服饰、教育、零售的股息率更有吸引力；
2、困境反转：旅游及休闲消费、农业、外卖，特征是今年表现不佳但预期2027年好转。该行业股息率不如高股息扩散方向，但龙头公司过去几年下跌较多，市场预期不高。一旦有消费政策加码，可能带来显著的估值修复；
3、成长性行业：药品及生物科技的业绩能见度更高。半导体、工业工程需要跟踪AI产业链的变化，重点为海外的AI云厂利润率能否维持，以及国内链的推进速度；
4、AI应用：云计算增速在40%以上，核心变量是现金流转正是在2027还是2028年，可通过具有安全边际的估值对冲不确定性；大模型的高增长及全球份额提升是看点，但稳态利润率的测算与传统SAAS/软件公司不同，这可能引发估值的波动。
风险提示：海外债务压力加大的风险，美联储货币政策的不确定性，地缘政治的不确定性，AI资本开支增速放缓，部分行业竞争格局的不确定性。
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