钢铁行业研究

买入（维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001)

联系人：覃雨阳

wujinkai@gjzq.com.cn

qinyuyang@gjzq.com.cn

黑色金属周报：成材去库放缓，铁矿港口累库

行情综述：

行业概况：本周成材产增需减，去库放缓，铁矿到港回升后港存继续增加。11 月 6 日螺纹、4.75mm 热卷均价分别为3306、3200 元/吨，较 10 月 30 日涨 1 元、跌 20 元/吨。五大材周产量增加 7.09 万吨至 804.89 万吨，表需减少 10.92万吨至 829.85 万吨，库存下降 24.96 万吨，去库量较上周收窄 18.01 万吨，厂库转增。日均铁水降至 230.69 万吨，钢企盈利率仍为 11.26%。原料方面，矿山精煤转为累库、焦钢煤库存继续下降，焦炭现货总体平稳；47 港铁矿库存增 244.43 万吨，钢厂进口矿库存继续回落。成材周内虽有低价成交支撑，尚未扭转厂库压力与盈利约束。后续关注淡季需求回落速度、钢厂检修减量及原料让利能否改善盈利。

钢铁：价格方面，11 月 6 日螺纹、4.75mm 热卷、冷卷、中厚板全国均价分别为 3306、3200、3732、3412 元/吨，螺纹较上周基本持平，热卷、冷卷分别回落 20、6 元/吨。供给方面，日均铁水减少 1.18 万吨至 230.69 万吨，高炉利用率降至 86.62%；独立电炉利用率小幅回升至 59.78%。库存及需求方面，五大材周产量增至 804.89万吨，表需环比降1.3%至829.85万吨，建材消费回落幅度大于板材。总库存降至 1379.82万吨，但社会库存减少 27.55万吨的同时厂库增加 2.59万吨，去库压力更多留在生产端。钢企盈利率持平于 11.26%。当前库存仍在下降，但产量回升、需求转弱，不能把社库去化等同于终端修复，淡季重点看减产能否跟上需求变化。

煤焦：价格方面，安泽低硫主焦煤降至 2230元/吨，线上竞拍仍偏弱；焦炭现货总体平稳，第三轮提降尚属预期。供给方面，523家矿山利用率约71.2%，环比降约0.6个百分点，原煤日产降至160.3万吨，精煤库存反增约20.4万吨至242.3 万吨，供应低位下出货仍承压。独立焦企全样本利用率降至 70.37%，焦炭日产降至60.44万吨，厂内焦炭库存减少 4.45万吨至69.92万吨；钢厂焦炭库存亦减少 16.45万吨。焦企、钢厂炼焦煤库存分别下降 25.32、17.35万吨，补库意愿偏弱。煤价下行带动独立焦企平均吨焦亏损收窄至 9元，但铁水回落、钢厂盈利面仍低，焦化利润修复尚未推动增产，后续需观察矿端累库能否缓解及钢厂采购节奏。

铁矿：价格方面，11月6日青岛港61.5%PB粉晚间报价658元/湿吨，较10月 30日上涨 11元/湿吨。供给端，10月26 日至 11月1日全球铁矿发运3548.0万吨，环比增加约180.5 万吨；47港到港3014.0 万吨，增加653.8万吨。需求端，日均铁水降至 230.69 万吨，钢厂进口矿日耗减少 2.44 万吨至 283.84 万吨，厂内进口矿库存减少 40.10 万吨至8561.48万吨。库存端，47港库存增加 244.43万吨至17533.20 万吨，虽日均疏港小幅升至 321.15万吨，仍不足以抵消到港放量。现货较上周走强，但港库上升、钢厂消耗转弱，价格改善尚缺供需验证；若到港维持偏高，港口库存压力仍将限制反弹空间。

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。

内容目录

一、钢铁行业指数表现&行业综述……4

1.1 钢铁行业概况&指数表现……4

1.2 细分行业基本面综述……4

二、黑色产业链景气指标更新……5

2.1 利润……5

2.2 开工率……5

三、黑色产业链价格数据更新……6

3.1 钢材……6

3.2 原料……7

3.3 产业链期现……8

3.4 海运……9

四、黑色产业链供需数据更新……9

4.1 钢铁……9

4.2 铁矿……10

4.3 双焦……11

4.4 废钢……12

风险提示……12

图表目录

图表1：中信钢铁指数 vs 沪深300. 4 图表2：中信钢铁指数 vs 万得全A. 4 图表3：产业链毛利润. 5 图表4：长、短流程毛利润. 5 图表5：钢企盈利情况. 5 图表6：五大材毛利润. 5 图表7：高炉产能利用率. 5 图表8：电炉产能利用率. 5 图表9：焦煤矿山开工率. 6 图表10：铁矿山产能利用率. 6 图表11：焦厂焦炭产能利用率. 6 图表12：钢厂焦炭产能利用率. 6 图表13：螺纹钢价格. 6

图表14：线材价格....6

图表15：热卷价格....7

图表16：冷卷价格....7

图表17：中厚板价格....7

图表18：国际螺纹钢价格....7

图表19：铁矿价格....7

图表20：焦炭价格....7

图表21：焦煤价格....8

图表22：废钢价格....8

图表23：螺纹钢期现价格....8

图表24：铁矿期现价格....8

图表25：焦炭期现价格....8

图表26：焦煤期现价格....8

图表27：海运价格指数....9

图表28：铁矿典型航线指数....9

图表29：CISA铁、钢、材旬度产量....9

图表30：钢材库存（中钢协会员企业库存+社会库存）....9

图表31：螺纹钢周度产量（万吨）....9

图表32：热卷周度产量（万吨）....9

图表33：中厚板周度产量（万吨）....10

图表34：冷卷周度产量（万吨）....10

图表35：铁矿发运量....10

图表36：中国铁矿日均到港量（万吨）....10

图表37：铁矿港口库存....10

图表38：铁矿钢企库存....10

图表39：焦煤月度供需情况....11

图表40：蒙煤通关量（万吨）....11

图表41：焦企日均焦炭产量（万吨）....11

图表42：钢企日均焦炭产量（万吨）....11

图表43：国内焦煤库存....11

图表44：国内焦炭库存....11

图表45：废钢到货量....12

图表46：废钢库存....12

一、钢铁行业指数表现&行业综述

1.1 钢铁行业概况&指数表现

行业概况：本周成材产增需减、去库放缓，铁矿到港回升后港存继续增加。11 月 6 日螺纹、4.75mm 热卷均价分别为3306、3200 元/吨，较 10 月 30 日涨 1 元、跌 20 元/吨。五大材周产量增加 7.09 万吨至 804.89 万吨，表需减少 10.92万吨至 829.85 万吨；总库存下降 24.96 万吨至 1379.82 万吨，去库量较上周收窄 18.01 万吨，且厂库转增。钢厂日均铁水减少 1.18万吨至230.69万吨，盈利率持平于 11.26%，成材增产并未伴随上游生产或盈利面扩张。原料方面，煤矿低位减产但精煤库存反升，焦钢煤库存同步回落；焦炭现货总体平稳。47港铁矿库存增加 244.43万吨，钢厂进口矿库存下降 40.10万吨。我们认为，上周表需回升未能延续，低价成交对现货形成一定支撑，但厂库增加提示钢厂出货压力上升。淡季需观察成材减量能否跟上需求变化，以及原料让利能否带来盈利改善。

指数表现：10月30日至11月6日，上证综指上涨1.39%，跟踪中证钢铁指数的钢铁ETF净值上涨2.68%，相对跑赢1.29个百分点。钢铁权益随大盘回升且表现相对较强，但同期五大材表需回落、厂库转增，钢企盈利率仍为 11.26%，权益回升尚未得到盈利面扩张的验证。短期关注淡季供需调整、钢厂出货及原料让利，若后续减产能够稳定库存并带来吨钢利润改善，板块修复才有更扎实的基本面支撑。

1.2 细分行业基本面综述

钢铁：价格方面，11 月 6 日螺纹、4.75mm 热卷、冷卷、中厚板全国均价分别为 3306、3200、3732、3412 元/吨，前三者较 10月 30日分别涨1元、跌 20元、跌6元/吨。供给方面，247家钢厂高炉利用率 86.62%、开工率79.71%，分别下降 0.44、0.32个百分点；日均铁水230.69万吨，环比下降 1.18万吨、同比减少3.53 万吨。独立电炉利用率回升0.81 个百分点至59.78%。库存及需求方面，11月 5日五大材周产量 804.89万吨，增加 7.09万吨，增量主要来自螺纹、线材和热卷；表需 829.85 万吨，减少 10.92 万吨，其中建材、板材消费分别下降 2.6%、0.6%。总库存降至1379.82 万吨，周降 24.96 万吨，其中厂库增加 2.59 万吨至 376.78 万吨，社库减少 27.55 万吨至 1003.04 万吨。利润方面，钢企盈利率连续持平于11.26%。我们认为，成材供给回升而终端承接趋弱，厂库转增比总库存下降更值得关注；若淡季表需继续回落，检修减产能否兑现将决定后续去库节奏与价格压力。

煤焦：价格方面，11 月 6 日安泽低硫主焦煤报 2230 元/吨，主流大矿竞拍偏弱；焦炭现货总体平稳，MyCpic 综合指数较上期降 10.5 点至 1943 点，第三轮提降预期升温但尚未兑现。供给方面，523 家矿山核定产能利用率约 71.2%，降约0.6 个百分点；原煤、精煤日产分别减少1.4、1.7 万吨至160.3、66.1万吨。矿山精煤库存反增约 20.4万吨至242.3万吨，表明产量低位未能消除出货压力。全样本独立焦企利用率降0.75个百分点至 70.37%，焦炭日产降0.64万吨至 60.44万吨；钢厂焦炭日产 46.48万吨，基本持平。库存方面，焦企、钢厂焦炭库存分别减少4.45、16.45万吨至 69.92、573.58 万吨；炼焦煤库存分别减少 25.32、17.35 万吨至 916.85、743.63 万吨。独立焦企吨焦平均亏损较上周收窄 18元至9元。我们认为，矿端累库与焦钢去库并存，需求偏弱是主要约束；焦炭去库还受焦企减产影响，不能视为钢厂主动补库，后续关注低库存下的采购节奏及钢焦利润分配。

铁矿：价格方面，11月6日青岛港61.5%PB粉晚间报价658元/湿吨，较10月30日上涨 11元/湿吨。供给端，10月26日至 11月 1日全球发运3548.0万吨，环比增约180.5万吨；47港到港3014.0万吨，增 653.8万吨。需求端，日均铁水 230.69 万吨，下降1.18 万吨；进口矿日耗降 2.44 万吨至 283.84 万吨，钢厂进口矿库存降 40.10 万吨至

吨，其中粗粉增加 215.88 万吨；日均疏港增 2.29 万吨至 321.15 万吨。总体看，到港放量超过疏港改善，港存增量集中于粗粉，厂内消耗回落则削弱提货支撑。矿价周内上涨尚不能视为供需转紧，若发运维持高位而铁水继续减量，累库压力仍将压制价格弹性。

二、黑色产业链景气指标更新

2.1 利润

2.2 开工率

三、黑色产业链价格数据更新

3.1 钢材

3.2 原料

3.3 产业链期现

3.4 海运

四、黑色产业链供需数据更新

4.1 钢铁

4.2 铁矿

4.3 双焦

4.4 废钢

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁需求宏观属性较强，若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链各环节价格迅速下跌。钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端利润并影响企业估值。

原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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