计算机行业研究

买入（维持评级)

行业专题研究报告

证券研究报告

计算机组

分析师：刘高畅（执业 S1130525120005)

liugaochang@gjzq.com.cn

分析师：陈芷婧（执业S1130525120008)

chenzhijing@gjzq.com.cn

分析师：鲍淑娴（执业 S1130526020002)

baoshuxian@gjzq.com.cn

算力过于悲观

投资逻辑：

民主党多项 AI 监管主张集中升温，资本市场已提前计提悲观预期。11 月 3 日美国中期选举后，民主党在 AI 监管及数据中心建设方面的政策主张引发市场担忧。1）得州候任州长Gina Hinojosa提出，上任后拟暂停数据中心审批，直至相关居民保护立法出台；2）桑德斯再次呼吁暂停全国数据中心建设，此前提出的 S.4214 法案仍处于国会审议阶段；3）民主党众议员 Yassamin Ansari 提出暂停先进 AI 开发、加强行业监管等主张。11 月 5 日纳斯达克指数大跌5.52%，市场对 AI资本开支及算力产业增长前景的悲观预期明显升温。既有地方限制与新增监管主张相互叠加，市场已提前计提限制进一步扩大、持续时间延长的潜在影响，当前对算力产业的发展前景过于悲观。

基模性能、经济性及泛化能力持续突破，AI应用渗透才刚刚开始。基础模型仍在持续迭代，性能提升、成本下降与泛化能力增强同步推进。Anthropic 于10月发布Claude Haiku 5.5，平均运行成本较前代降低约 75%，知识工作、电脑操作等任务能力显著提升。随着模型能力边界不断拓宽、应用成本持续降低，AI 正由简单问答向复杂任务执行和真实生产流程加速渗透，催生出更加多元的应用形态，如企业AI、AI漫剧、AI4S、物理AI等，长期发展空间广阔，有望持续催生新的训练及推理算力需求。技术产业的中长期发展并不以短期政策意志为转移。

海内外算力供需持续紧张，国内高端有效算力尤其稀缺。算力租赁价格进一步验证供需关系。海外方面，Ornn数据显示，截至 11 月 5 日，H100、H200、B200 按需租赁价格较 30 日前分别上涨 10.21%、27.22%、24.97%。国内方面，高端算力供给紧张更值得关注：据上海钢联 11 月 6 日周报，H100 包月、按需租赁价格指数较上周分别上涨 9.36%、6.99%；阿里云、腾讯云年内相继上调部分 AI算力服务价格，部分算租企业合同亦出现提价及扩量。我们认为，当前国内高端有效算力呈现结构性紧缺，需求快速增长与供给扩张受限之间的矛盾仍然突出。从产业链看，关键设备、FAB先进制造产能及高性能存储是最上游的重要供应瓶颈，芯片及云平台则是当前旺盛算力需求的有限承接者。伴随 AI需求持续扩张，上游供给能力及下游优质算力资源的稀缺价值有望进一步凸显。

相关标的

国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、摩尔线程、华勤技术、利通电子、行云科技、智微智能、亿田智能、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、京基智农、浪潮信息、胜蓝股份、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子等。

海外算力：工业富联、中际旭创、东山精密、胜宏科技、方正科技、麦格米特、先导基电、光智科技、AXTI、新易盛、蓝思科技（元拾科技）、创世纪、海鸥股份、天孚通信、光迅科技、源杰科技、江海股份、生益科技、深南电路、广合科技、奥士康、世运电路、景旺电子、鹏鼎控股、沪电股份、华盛昌、联讯仪器、唯科科技、领益智造（立敏达）、中钨高新、英维克、飞龙股份、冰轮环境、德福科技、南亚新材、火炬电子、三环集团、海星股份、天岳先进、云南锗业、力量钻石、沃尔德、四方达等；英伟达、Alphabet、台积电、Lumentum、SK 海力士、英特尔、Bloom Energy、美光、闪迪。

大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、网宿科技等。

AI 应用：深信服、德才股份、迈富时、汇量科技、卓易信息、鼎捷数智、达梦数据、中控技术、金蝶国际、用友网络、海致科技集团、汉朔科技、金山办公、合合信息、福昕软件、金斯瑞生物科技、晶泰控股-P、英矽智能等。

风险提示

数据中心政策及出口管制收紧风险；AI技术迭代及商业化不及预期风险；上游扩产与集群交付不及预期风险；算力租赁价格及利用率波动风险；行业竞争加剧风险。

内容目录

一、政策主张尚未全面落地，资本市场已提前计提.... 3

二、模型能力与经济性持续改善，应用渗透仍有广阔空间.... 3

2.1 性能提升叠加成本下降，更多任务进入可商业化区间.... 3

2.2 企业AI进入核心经营流程，模型厂商与业务系统加速融合.... 5

2.3 AI漫剧供需同步扩张，视频模型升级改造生产经济性.... 5

2.4 尖端模型泛化能力提升，物理AI延伸真实环境交互.... 7

2.5 AI4S进入设计与实验迭代，科学计算需求持续拓展.... 7

三、海内外租金反映资源稀缺，国内高端有效算力尤为紧缺.... 9

3.1 海外多型号租金近月上涨，Neocloud需求持续旺盛.... 9

3.2 国内高端GPU价格上行，云厂商提价验证有效供给紧张.... 9

3.3 算租公司合同出现提价与扩容，交付资源的商业价值提升.... 11

3.4 设备、FAB与存储约束扩产，上游能力决定放量速度.... 11

3.5 芯片与云加快放量承接需求，但高端供给仍紧缺.... 12

四、相关标的.... 13

风险提示.... 13

图表目录

图表1：GovInfo所列S.4214仍为参议院提出稿，最后行动为交委员会审议....3

图表2：Claude Haiku 5.5官方跨任务评测结果....4

图表3：SAP Joule Studio支持按业务事件触发补货Agent....5

图表4：2026年9月短剧视频各类应用月活跃用户规模TOP10....6

图表5：Cosmos Framework覆盖数据、训练、适配与推理优化....7

图表6：Claude参与抗体研发：目标分解、设计优化与候选筛选....8

图表7：Ornn多型号GPU按需租赁价格近月上行....9

图表8：上海钢联国内外主要GPU算力租赁价格周度变化....10

图表9：部分算租合同的收费机制及调整情况....11

图表10：TrendForce预计2026Q4 DRAM与NAND合约价继续上涨....12

图表11：国产芯片公司2026年前三季度收入与归母净利润....12

图表12：主要云厂商业务进展与算力供给投入....13

一、政策主张尚未全面落地，资本市场已提前计提

美国数据中心监管争议主要源于算力建设加速带来的电力、水资源及居民成本压力。得州是重要建设地区，ERCOT此前跟踪的待接网数据中心项目申请规模已超过 400GW，并非已建成容量。据路透社 11 月 4 日报道，Abbott 自 8 月起收紧数据中心接网；9月21日，得州州长办公室正式要求环境质量委员会暂停相关许可，等待电网等审计完成，并要求数据中心自行承担相关成本、保护电网和水资源。

11月3 日美国中期选举后，民主党胜选强化了市场对监管持续收紧的预期。得州候任州长 Gina Hinojosa于 10 月22日承诺，就任后暂停数据中心审批，直至州议会通过居民保护立法，并提出保障社区用水、避免电费转嫁及取消相关税收补贴等主张。她将于 2027 年 1 月 19 日就任。与 Abbott 以完成审计为条件的既有限制相比，新主张可能使审批暂停持续更长时间，相关新增安排尚未实施。

联邦层面的 AI监管主张也在选举后重新受到关注。桑德斯于 3月 25 日提出S.4214《人工智能数据中心暂停法案》，拟暂停相关建设，直至出台公众保护立法；9月23日又提出S.5493《禁止人工超级智能法案》，Casar次日提出众议院版本 H.R.10538，Ansari 为共同提案人。后两项法案拟设立联邦 AI 监管机构，在监管机制建立前暂停先进 AI 开发，并禁止人工超级智能开发与部署。11月4日，Ansari再次呼吁将上述方向列为议程重点。截至11月 6日，三项法案所列版本均停留在提出及交委员会审议阶段，尚未成为生效法律。

资本市场已提前反映对 AI 产业增长前景的担忧。据路透社收盘报道，11 月 5 日纳斯达克综合指数下跌 5.52%，标普500指数下跌 4.36%，费城半导体指数跌逾12%，英伟达跌逾9%，CoreWeave跌近 10%。本轮调整叠加了部分企业业绩表现及监管预期变化等因素。数据中心审批与 AI 开发限制，可能改变未来资本开支、项目投运及设备采购节奏，加剧市场对算力增长持续性的担忧。

市场已提前计提限制范围进一步扩大、持续时间延长的潜在影响。既有地方措施与选举后升温的新增主张相互叠加，但新增安排尚未全面实施，联邦法案也尚未生效。与此同时，模型能力持续进步、AI 应用加速扩张，训练及推理需求仍在增长，当前市场对算力产业的中长期发展前景过于悲观。

二、模型能力与经济性持续改善，应用渗透仍有广阔空间

2.1 性能提升叠加成本下降，更多任务进入可商业化区间

基础模型的性能与经济性仍在同步改善。Anthropic于 10月 7日发布Claude Haiku 5.5，适用于摘要、数据库查询、实时客服及编程子任务等高频场景，平均运行成本较 Haiku 4.5降低约75%。官方评测显示，其 GDPval-AA v2.1 知识工作得分由前代 735 提升至 1620，OSWorld 2.1 离线子集电脑操作成绩由 15.7%提升至 72.4%。

前沿能力提升与能力下沉同步推进。OpenAI发布的GPT-6 Astra 可执行多步骤专业工作流，在通过多视图生成CAD代码重建三维物体的 BenchCAD 评测中，几何重叠得分达到 95.9%，GPT-5.6 Sol 为 83.3%；GPT-6.1 Sol 则在 Agent 编程、电脑操作和专业工作等任务上接近 Astra水平，标准输入、输出 Token价格均为Astra 的五分之一，每百万Token分别为 2美元、10美元。

2 Claude Haiku 5.5

For details on how we run our evaluations, see the Haiku 5.5 System Card. 来源：Anthropic《Introducing Claude Haiku 5.5》，国金证券研究所

模型能力和经济性同步提升，Coding 之外的AI应用正在加速渗透、百花齐放。企业经营、视频制作、真实环境交互和科学研发等场景，正随着模型更好用、使用成本更低而加快商业化。

2.2 企业 AI 进入核心经营流程，模型厂商与业务系统加速融合

企业AI 正在从员工辅助工具进入 ERP等核心经营系统。SAP于10月 26日发布的三季度AI更新披露，已有4.5万家云客户使用其 AI 解决方案。Joule 结合业务上下文、用户权限和专业 Agent 执行任务，应用包括开具发票、识别异常、处理过账错误、发现供应链短缺及协调维护行动。Joule Studio 支持为自定义Agent 配置触发条件，使AI能够嵌入具体业务流程。

模型厂商正通过合作嵌入企业业务系统。1）Anthropic 与 Salesforce 共同推出的 Salesforce in Claude 于 9 月 15日进入测试版，提供37项销售技能，覆盖客户研究、会前准备、销售管线复盘及 CRM更新，已有7000名Salesforce销售人员使用；2）OpenAI 与 ServiceNow 于 10 月 28 日宣布扩大合作，将业务上下文和工作流操作引入 ChatGPT，ServiceNow MCP 插件当日已在OpenAI 市场上线，并计划继续扩展应用开发、安全等能力。

企业 AI 的算力增量来自业务流程中的持续调用。采购申请、订单变化、财务单据和销售跟进，都能触发模型查询、分析与执行，随着 AI覆盖更多部门和经营环节，有望形成高频、持续的推理需求。

2.3 AI 漫剧供需同步扩张，视频模型升级改善生产经济性

AI漫剧的用户与内容供给仍在快速扩张。QuestMobile数据显示，2026年9月按月度全景流量去重口径，红果免费短剧用户规模约 4.30 亿，超过同口径豆包的约 4.19 亿；红果免费漫剧 APP 月活跃用户为 7883 万。DataEye 研究院数据显示，9月抖音原生端AI剧漫剧新剧数为 5.18万部、环比增长 10.7%，新剧播放增量为 2093.04亿、环比增长27%。

视频生成正在由单镜头演示走向连续叙事与专业制作。字节跳动7 月31 日发布 Seedance 2.5，单次生成时长由15 秒延长至 30 秒，支持多轮延长、最多 30 张图片参考和时间戳级定向编辑；可灵 4.0 于 10 月 15 日上线，改善高速动作、复杂运镜与连续镜头稳定性，支持原生 30秒生成、最多 15 项参考素材及10个关键帧输入。

注：标注一为2025年9月前未上线、更名或流量规模过小，无法计算同比增长率。

视频模型升级正在转化为付费需求。快手2026Q2业绩公告披露，可灵 AI季度收入超过8.5 亿元，同比增长超过200%。更稳定的角色、更连贯的镜头和更方便的编辑，有助于减少试错和返工，推动 AI 漫剧规模化生产。随着内容产量增加、画质和叙事要求提高，视频生成及多轮修改带来的算力需求有望继续增长。

2.4 尖端模型泛化能力提升，物理 AI延伸真实环境交互

Astra等尖端模型的任务理解、规划和工具调用能力持续提升，正在为 AI向物理世界泛化提供基础。模型由处理文字扩展至理解空间、操作专业软件和执行多步骤任务，有助于机器人将通用能力迁移到不同环境，完成识别、决策与行动。真实场景更丰富、任务链条更长，也将带来更多训练和推理需求。

NVIDIA 于 10 月 21 日扩展 Cosmos 平台，为机器人和自动驾驶提供数据生成与训练工具。ANYbotics 已使用相关工具生成超过1500段合成视频，训练工业巡检机器人识别液体泄漏等环境变化，将模型能力用于具体的真实环境任务。

5 Cosmos Framework

2.5 AI4S 进入设计与实验迭代，科学计算需求持续拓展

AI4S正在由科研知识辅助进入分子设计、计算筛选与实验迭代。Anthropic于10月27日披露与 Divergence Labs合作的抗体研发案例，Claude结合分子设计和结构预测工具生成约 3.5万个设计，再筛选候选进入实验测试，显示模型已开始参与科研流程。

Twist Bioscience 参与的蝎毒蛋白结合物项目更直观地体现了科研计算需求。Anthropic 于 10 月 20 日披露，Claude研究模型在 64小时内调用12项设计工具，计算用量约 1万GPU 小时；Adaptyv Bio与Twist随后对211个候选进行实验测试，其中 17个达到预设结合标准。模型推理、专业工具计算和实验反馈相互衔接，推动研发向多轮迭代延伸。

企业 AI、AI 漫剧、物理 AI 和 AI4S 均处于渗透早期。随着模型能力与经济性改善，更多经营、内容和科研任务将进入可商业化区间，应用规模及算力需求仍有广阔增长空间。技术产业的中长期发展并不以短期政策意志为转移。

三、海内外租金反映资源稀缺，国内高端有效算力尤为紧缺

3.1 海外多型号租金近月上涨，Neocloud 需求持续旺盛

海外多代 GPU 价格共同反映算力服务仍处于涨价周期。Ornn Compute Price Index 显示，截至 11 月 5 日，H100、H200、B200 按需租赁价格分别为 3.13、6.45、9.46 美元/GPU 小时，较 30 日前分别上涨 10.21%、27.22%、24.97%。价格上涨同时出现在不同代际及显存配置的产品，高性能算力需求仍有较强支撑。

Nebius 年内两次调价进一步验证Neocloud 需求旺盛。公司官方更新日志显示，首轮调价于5 月披露、6月1 日生效，涉及H100、H200、B200、B300等产品；9月17日路透社报道，公司将自 10月1 日起再次提高上述GPU按需租金，涨幅约 17%—21%。目前官网 H100、H200、B200、B300 按需价格分别为 4.50、5.40、8.50、9.50 美元/GPU 小时。

涨价背后是合同规模与客户付费能力同步增强。Nebius在8 月 12日股东信中披露，二季度 AI云收入为5.75亿美元、同比增长 514%，签下四笔平均总合同价值超过 10 亿美元的大单；约 70%的当季合同包含预付款，可覆盖相关资本开支的50%—60%，旧代GPU定价亦较一季度提高超过30%。新客户、大额合同与预付需求共同支撑资源扩张，紧缺算力的议价能力持续提升。

3.2 国内高端 GPU价格上行，云厂商提价验证有效供给紧张

国内高端 GPU价格呈现结构性上行。上海钢联Mysteel 11月6日周报显示，H100 80G包月租赁价格指数为 19.62，较上周五上涨 9.36%；按需指数为 19.14，上涨 6.99%。H20 96G 按需指数为 7.64，上涨 1.60%，包月指数为 6.37、持平；A100 40G包月指数下降8.13%。高端资源涨价与部分型号回落并存，供需紧张集中于具体性能及计费资源。

图表8：上海钢联国内外主要GPU算力租赁价格周度变化

来源：上海钢联 Mysteel 2026年 11月 6日周报；价格指数及计费口径按源站列示，国金证券研究所

国内云厂商的正式调价提供了供需与成本变化的直接证据。1）阿里云 3月 18日发布公告，自4月 18日起调整AI 算力及CPFS智算版等服务价格，所列 AI算力卡相关服务上调5%—34%，CPFS智算版上调30%。公告将调价原因归于全球AI需求增长、供应链涨价及核心硬件采购成本上升，既有订单在当前计费周期内不受影响。2）腾讯云4月 9 日发布正式调价公告，自 5 月 9 日起将公告所列 AI 算力相关产品服务刊例价上调 5%，TKE 原生节点及 EMR 相关产品服务亦上调 5%。公告解释原因为全球AI需求激增、核心硬件等供应链成本大幅上涨，已购订单在当前计费周期内不受影响，续费执行新价格。

国内紧缺的是能够稳定承接大模型训练和复杂推理的高端有效算力。芯片性能、显存、集群互联和软件适配共同决定资源的可用性，供给扩张还需要完成组网和部署。高端 GPU租金与云服务价格上行，反映了需求快速增长与有效供给释放较慢之间的矛盾，已有可交付算力资源的稀缺价值更加突出。

3.3 算租公司合同出现提价与扩容，交付资源的商业价值提升

行云科技 7月 30日披露，与VB客户的合作规模由128个单元扩展至 256个单元，已交付8 个单元及其余248个单元的每单元月服务费分别提高 21.21%、36.36%。10月 12日，公司再次公告调整同一合作，在 256个单元、5年服务期基础上，合同总额由 30.528 亿元提高至 33.5689 亿元，增幅约 9.96%，固定服务费与固定 Token 分成的结构同步调整。两次合同变化体现了合作规模与收费机制的持续演进，具体条款见图表9。

图表9：部分算租合同的收费机制及调整情况

来源：行云科技、利通电子公司公告；7月条款为当次调整，后续以新合同为准，国金证券研究所

其他算租公司的合同与定价安排亦在变化。1）阳光股份 10 月 21 日披露，对尚未交付的服务器租赁服务提高单价并增加数量，含税服务费总额由6.33亿元增至11.0448亿元；2）利通电子10月15日披露，长期合作客户在约定期限内一般执行固定价格，超出期限后可结合市场供需及资源配置调整；3）赛意信息 9 月 16 日披露，两份 60 个月算力服务合同的合计含税金额由 64.5亿元提高至67.2亿元，服务期限及交付排期等核心条款保持不变。

3.4 设备、FAB与存储约束扩产，上游能力决定放量速度

设备端的交付约束已有龙头公司明确表述。ASML在10 月14 日发布的 2026Q3业绩材料中表示，客户持续提高中短期设备需求预期，主要由 AI 投资规模和持续时间的判断驱动；部分客户有意为 2029 年甚至 2030 年下单。公司预计，按照当前规划，2027年和2028年的供给仍不足以完全满足客户需求，并研究进一步提高 2028年产能。

FAB 端的扩产与高负荷运行并存。中芯国际 2026Q2 业绩公告显示，期末月产能由一季度的 107.825 万片增至 109.65万片，均为折合8英寸标准逻辑口径，产能利用率为 93.7%；二季度资本开支 18.36亿美元。公司表示，将调配现有产能并加快新增产能验证，以缓解产业链供应约束。制造供给正在增加，但高端 AI 芯片还依赖特定工艺平台及其量产爬坡，整体晶圆产能扩张无法直接等同于高端算力供给释放。

存储供给紧张同时反映在长期协议与价格预期中。SK 海力士10 月 28日披露，已与14家主要客户签署长期供应协议，覆盖 2027 年及 2028 年总产能的 50%以上，先进工艺难度和新设施建设周期限制供给扩张。TrendForce 于 9 月 30 日预计，2026Q4 传统 DRAM 合约价环比上涨 10%—15%，含 HBM 的 DRAM 综合价格上涨 15%—20%，NAND Flash 合约价上涨15%—20%。

国内产业链亦有直接反馈。协创数据 11 月 3 日公开投资者关系活动记录披露，HBM 占用产能使 DDR 供给紧张，近期DDR报价提高 30%且获客户接受，部分国产 GPU也受到HBM供应约束。

10 TrendForce 2026Q4 DRAM NAND

DRAM and NAND Flash Contract Price Projections, 3Q26-4Q26

设备交付、FAB工艺与产能爬坡、高性能存储供应共同决定高端算力的放量速度。扩产投入需要经过建设、设备安装、工艺验证和量产爬坡，需求增长难以在短期内换来同比例的有效供给增加。

3.5 芯片与云加快放量承接需求，但高端供给仍紧缺

国产芯片与云平台正在加快放量，持续增加可交付的有效算力。芯片企业将有限的制造和存储资源转化为训练、推理产品，云平台进一步完成网络、存储、调度及模型适配，将芯片能力转化为客户能够持续调用的服务。两者共同缓解算力缺口，并在旺盛需求中扩大业务规模。

国产芯片公司的收入增长已体现需求承接。2026年前三季度，寒武纪收入95.26亿元、同比增长 106.76%，归母净利润 37.15 亿元、同比增长 131.49%；海光信息收入 149.55 亿元、同比增长 57.58%，归母净利润 28.47 亿元、同比增长45.12%；摩尔线程收入32.89亿元、同比增长 319.15%，归母净利润 0.38亿元、实现扭亏。

图表11：国产芯片公司2026年前三季度收入与归母净利润

来源：寒武纪、海光信息、摩尔线程2026年第三季度报告；公司整体口径，国金证券研究所

云厂商亦在持续扩大资源投入。2026Q2，阿里巴巴AI云与算力服务收入 484.37亿元、同比增长 45%，集团资本开支676.78 亿元、同比增长75%；腾讯集团资本开支 527.84亿元、同比增长176%，AI服务需求、国际拓展及定价改善推动云服务收入增长；金山云公有云收入同比增长 45.1%，当季资本开支33 亿元，包含租赁资本化资产。

图表12：主要云厂商业务进展与算力供给投入

来源：阿里巴巴、腾讯控股、金山云季度业绩，中国电信、青云科技半年报，优刻得三季报；期间按表中列示，国金证券研究所

国产芯片放量与云平台扩建正在缓解算力缺口，但上游设备、先进制造和高性能存储仍制约高端供给扩张。芯片与云持续承接旺盛需求，优质可交付算力资源的稀缺价值依然突出。

四、相关标的

国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、摩尔线程、华勤技术、利通电子、行云科技、智微智能、亿田智能、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、京基智农、浪潮信息、胜蓝股份、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子等。

海外算力：工业富联、中际旭创、东山精密、胜宏科技、方正科技、麦格米特、先导基电、光智科技、AXTI、新易盛、蓝思科技（元拾科技）、创世纪、海鸥股份、天孚通信、光迅科技、源杰科技、江海股份、生益科技、深南电路、广合科技、奥士康、世运电路、景旺电子、鹏鼎控股、沪电股份、华盛昌、联讯仪器、唯科科技、领益智造（立敏达）、中钨高新、英维克、飞龙股份、冰轮环境、德福科技、南亚新材、火炬电子、三环集团、海星股份、天岳先进、云南锗业、力量钻石、沃尔德、四方达等；英伟达、Alphabet、台积电、Lumentum、SK海力士、英特尔、Bloom Energy、美光、闪迪。

大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、网宿科技等。

AI应用：深信服、德才股份、迈富时、汇量科技、卓易信息、鼎捷数智、达梦数据、中控技术、金蝶国际、用友网络、海致科技集团、汉朔科技、金山办公、合合信息、福昕软件、金斯瑞生物科技、晶泰控股-P、英矽智能等。

风险提示

数据中心政策及出口管制收紧风险：美国联邦及地方数据中心监管、项目审批、电力成本分担与芯片出口政策发生变化，可能影响建设进度、设备采购和跨境交付。

AI技术迭代及商业化不及预期风险：模型能力改善和应用渗透速度低于预期，客户付费意愿、企业 IT预算及项目回报不足，可能影响新增算力需求。

上游扩产与集群交付不及预期风险：关键设备、制造、存储和封装供给不足，或工艺爬坡、软件适配及系统验证进度低于预期，可能影响可用资源释放。

算力租赁价格及利用率波动风险：不同GPU型号供需变化、技术迭代及租赁期限差异，可能引发资源价格、利用率和运营回报波动。

行业竞争加剧风险：芯片、云与应用市场竞争加剧，可能影响企业定价、客户获取成本和盈利能力。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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