有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ）

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001 ）

分析师：金云涛（执业 S1130525030002 ）

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有色金属周报：中选结束金价回暖，继续看好钨钼涨价

本周行情综述

铜：截至 11 月 7 日，LME 铜价周环比下降 2.65%至 13755.5 美元/吨，沪铜下降 3.51%至 10.4 万元/吨。供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-247.35 美元/干吨，较上期上涨 0.33 美元/干吨。库存端，截至 11 月 5 日周四，SMM 全国主流地区铜库存环比上周四减少不到 1万吨至6万吨附近，总库存较去年同期的20万吨附近减少 14万吨左右。消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少 0.95 个百分点。本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单。10月漆包线企业开工表现偏弱，旺季效应缺失。行业综合开工率环比回落 1.59 个百分点，同比增长 1.36 个百分点。分规模企业来看，大型企业开工率 69.20%，中型企业开工率 55.95%，小型企业开工率 66.73%。

铝：截至 11月7日，LME铝价周环比上涨0.33%至3072.5美元/吨，沪铝下降1.56%至 2.30 万元/吨。供给端，据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9037 万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降 1.63 个百分点至 75.55%。库存端，截至 11 月 5 日，SMM 统计的国内主流消费地 6063 铝棒库存12.60万吨，较本周一减少 0.50万吨（-3.8%），较上周四减少1.20万吨（-8.7%）。成本端，国内氧化铝运行产能处于历史高位，行业持续累库。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率整体稳中有升，环比上周小幅上涨0.1%，各板块涨跌互现，行业延续温和修复态势。铝箔： 本周铝箔龙头企业开工率为 71.0%，环比下滑 0.1 个百分点。铝线缆：本周国内铝线缆行业开工率小幅上行至64.8%，环比上调0.4 个百分点，企业生产意愿较前期增强。

金：截至 11 月 7 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比上涨 4.90%至 4075.3 美元/盎司；截至 11 月 7 日，美国 10年期TIPS为2.63%，较10月31日有所上升，本周金价震荡反弹，整体有所上涨。尽管实际利率小幅上行，但市场买盘回流推动金价回升，SPDR黄金ETF 价格同步上涨，ETF持仓周环比基本持平。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美伊重启外交沟通，中东局势缓和预期压制黄金避险需求。地缘风险降温，短期利空黄金。（2）俄美乌三方会谈即将举行，地缘冲突降温预期升温。和谈预期增强，短期利空黄金。

稀土：氧化镨钕本周价格环比下降0.98%。本周镝市场偏强运行；海外备库叠加供改推进，稀土供需共振可期。

钨：本周钨价环比上涨6.61%。本周矿端、大型钨企指导价均表现坚挺，带动中游各环节偏强运行。美国9月废钨出口环比-98.6%，出口限制落地，海外战略备库升级，利好国内钨材产业链及钨价；钨基本面有望迎来强共振。

钽：钽矿本周价格240.5美元/磅，环比下降1.23%。据百川盈孚，刚果金矿区管控及合规约束持续，矿价支撑稳固。

钼：钼精矿本周价格 5275元/吨度，环比上涨2.73%。本周钼原料价企稳，叠加外盘氧化钼反弹，钢厂开标价格跟涨。

锡：本周锡价环比下降6.14%。市场对于海外 AI需求叙事有所担忧，锡价大幅下跌；但同时伴随库存显著去化，符合我们此前产业低库存的判断。

锑：本周锑锭价格环比下降 1.07%。长期看，海外大矿减产带来全球供应下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-4.5% 至9.31万元/吨，氢氧化锂均价-4.8% 至 8.80万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.04万吨至 2.82万吨。周度样本库存环比-0.30万吨至12.54万吨。

钴：本周长江金属钴价+11.9%至 23.5 万元/吨，钴中间品 CIF 价-4.2%至 11.5 美元/磅，计价系数为 90。硫酸钴价+0.2%至 4.41 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至 18.75 万元/吨。

镍：本周 LME 镍价+4.5%至 1.64 万美元/吨，上期所镍价+3.9%至 12.27 万元/吨。LME 镍库存-0.63 万吨至 27.20 万吨。镍矿库存+16万吨至1561万吨。镍矿库存+62万吨至1527万吨。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述....5

二、大宗及贵金属基本面更新....5

2.1 铜....5

2.2 铝....6

2.3 贵金属....7

三、小金属及稀土行情综述....7

四、小金属及稀土基本面更新....8

4.1 稀土....8

4.2 钨....9

4.3 钼....9

4.4 锑....9

4.5 锡....10

4.6 钽....10

4.7 镁....10

4.8 钒....11

4.9 锆....11

4.10 钛....11

五、能源金属行情综述....11

六、能源金属基本面更新....12

6.1 锂....12

6.2 钴....13

6.3 镍....14

风险提示....15

图表目录

图表1：铜价走势 5 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 5 图表3：铜TC&硫酸价格 6 图表4：铜期限结构（美元/吨） 6 图表5：铝价走势 6 图表6：吨铝利润（元/吨） 6 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 6 图表8：铝期限结构（美元/吨） 6

图表9：金价&实际利率 7 图表10：黄金库存 7 图表11：金银比 7 图表12：黄金ETF持仓 7 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 8 图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 8 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 9 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 9 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 9 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨） 9 图表19：锑价水平（万元/吨） 9 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 10 图表21：锡锭库存情况（吨） 10 图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 10 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 10 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 10 图表25：硅铁价格水平（元/吨） 10 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 11 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨） 11 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 11 图表29：锆英砂价格水平（元/吨） 11 图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 11 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨） 11 图表32：锂价走势 12 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 12 图表34：国内碳酸锂产量 13 图表35：国内碳酸锂开工率 13 图表36：锂辉石及锂云母精矿均价 13 图表37：钴价走势 13 图表38：钴中间品价格及系数 13 图表39：钴盐产品均价 14 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨） 14 图表41：国内外镍价 14 图表42：镍国内库存（吨） 14 图表43：LME镍库存（吨） 14

图表 44: 镍矿港口库存（万吨） 14

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，宏观持仓走低，产业逐步走向净多头。

铝：高景气维持，低库存下价格韧性强，当前市场风格下股息率较有吸引力。

贵金属：高景气维持，中选民主党大胜，战争尾部风险下降，数据中心建设或落后，金价回暖。

铜：截至 11 月 7 日，LME 铜价周环比下降 2.65%至 13755.5 美元/吨，沪铜下降 3.51%至 10.4 万元/吨。供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-247.35 美元/干吨，较上期上涨 0.33 美元/干吨。库存端，截至 11 月 5 日周四，SMM 全国主流地区铜库存环比上周四减少不到 1万吨至6万吨附近，总库存较去年同期的20万吨附近减少 14万吨左右。消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少 0.95 个百分点。本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单。10月漆包线企业开工表现偏弱，旺季效应缺失。行业综合开工率环比回落 1.59 个百分点，同比增长 1.36 个百分点。分规模企业来看，大型企业开工率 69.20%，中型企业开工率 55.95%，小型企业开工率 66.73%。

铝：截至 11月7日，LME铝价周环比上涨0.33%至3072.5美元/吨，沪铝下降1.56%至2.30 万元/吨。供给端，据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9037 万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降 1.63 个百分点至 75.55%。库存端，截至 11 月 5 日，SMM 统计的国内主流消费地 6063 铝棒库存12.60万吨，较本周一减少 0.50万吨（-3.8%），较上周四减少1.20万吨（-8.7%）。成本端，国内氧化铝运行产能处于历史高位，行业持续累库。仓单偏低以及出口窗口阶段性打开缓解现货跌势，随着价格接近部分企业现金成本，有企业开始进行检修，运行产能有所波动，氧化铝修复基差后弱势震荡等待供应端负反馈规模扩大。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率整体稳中有升，环比上周小幅上涨 0.1%，各板块涨跌互现，行业延续温和修复态势。综合来看，建筑型材步入行业淡季，后续订单预期走弱；工业型材内部分化，储能、汽车需求韧性较强，光伏型材预期承压，预计后续铝型材开工率将小幅回落。铝箔： 本周铝箔龙头企业开工率为 71.0%，环比下滑 0.1 个百分点。综合来看，传统需求淡季回落叠加订单缺口显性化，短期铝板带开工率将持续收缩。铝线缆： 本周国内铝线缆行业开工率小幅上行至 64.8%，环比上调0.4 个百分点，企业生产意愿较前期增强。

金：截至 11 月 7 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比上涨 4.90%至 4075.3 美元/盎司；截至 11 月 7 日，美国 10年期TIPS为 2.63%，较10月31日有所上升，本周金价震荡反弹，整体有所上涨。尽管实际利率小幅上行，但市场买盘回流推动金价回升，SPDR黄金ETF 价格同步上涨，ETF持仓周环比基本持平。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美伊重启外交沟通，中东局势缓和预期压制黄金避险需求。地缘风险降温，短期利空黄金。（2）俄美乌三方会谈即将举行，地缘冲突降温预期升温。和谈预期增强，短期利空黄金。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

2.2 铝

2.3 贵金属

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。

钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。

锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加 AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬。

钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。

钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。

锑板块景气度：拐点向上。供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续 2月回落；节后补库需求或释放，锑价有望上行。

稀土：氧化镨钕本周价格为 70.41 万元/吨，环比下降 0.98%；氧化镝本周价格 152.0 万元/吨，环比上涨 2.01%；氧化铽本周价格 622.0万元/吨，环比下降 1.27%。氧化镝有望受益 MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为5275元/吨度，环比上涨2.73%；钼铁本周价格33.30万元/吨，环比上涨 2.46%。本周钼原料价格企稳，叠加外盘氧化钼反弹，钢厂招标价格跟涨。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为34.99万元/吨，环比下降6.14%；锡锭本周库存为 4004吨，环比下降16.41%。市场对于海外AI需求叙事有所担忧，锡价大幅下跌；但同时伴随库存显著去化，符合我们此前产业低库存的判断。宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格 37.01 万元/吨，环比上涨 6.61%；仲钨酸铵本周价格 54.54 万元/吨，环比上涨 2.88%。本周矿端、大型钨企指导价均表现坚挺，带动中游各环节偏强运行。美国 9月废钨出口环比-98.6%，出口限制落地，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钽：钽矿本周价格为 240.5美元/磅，环比下降 1.23%；氧化钽本周价格为 440.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为625.0 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，刚果金矿区管控及合规约束持续，矿价支撑稳固。钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为 9.10万元/吨，环比下降 1.07%；锑精矿价格为 7.34万元/吨，环比持平。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

4.2 钨

4.3 钼

4.4 锑

4.5 锡

4.6 钽

4.7 镁

4.8 钒

4.9 锆

4.10 钛

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：略有承压。钴价触及 20万后反弹，成本支撑强。

锂金属景气度：略有承压。三季报后下游企业 27年增速指引乐观，锂价企稳。

镍金属景气度：拐点向上。印尼能矿部计划减少镍矿配额，镍价底部回升。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-4.5% 至9.31万元/吨，氢氧化锂均价-4.8% 至 8.80万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.04万吨至 2.82万吨。周度样本库存环比-0.30万吨至12.54万吨。本周锂矿价格暂稳，碳酸锂高升水及 B结构带来套利空间，锂盐厂采购加工费难涨，恢复采购但后点价谨慎。锂矿到港活跃度低，镇江港小幅去库；津巴9 月进口回升至均值以上，预计 10 月到港增加，环渤海代工厂产能利用率提升，库存向盐端传导。澳矿爬产正常，四季度关注供给弹性。锂盐方面，碳酸锂先抑后扬、整体弱势，现货成交清淡，下游滚动刚需，基差走弱。供给远期宽松预期叠加枧下窝复产、津巴到港预期；11月下游排产偏弱。库存仍去化但收窄，盐厂与材料厂去库、贸易商回补，仓单回升。成本倒挂引发边际减产倾向，但托底有限。下周关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及铁锂排产和库存。

钴：本周长江金属钴价+11.9%至 23.5 万元/吨，钴中间品 CIF 价-4.2%至 11.5 美元/磅，计价系数为 90。硫酸钴价+0.2%至 4.41 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至 18.75 万元/吨。本周钴原料供应宽松格局未改：钴中间品低位下探至11—13 美元/磅，刚果（金）在途货源到港、库存累积，冶炼厂延后补库；印尼MHP持续放量，折扣系数低位，压价明显；中间品转电钴代工延续，原料价格继续承压磨底。钴盐走势分化：硫酸钴低位暂稳于4.2—4.4万元/吨、重心小幅下移，氯化钴无量阴跌至 5 万元/吨附近；成本支撑弱，部分冶炼厂让利促单，下游仅逢低刚需补库，短期弱势磨底。钴金属方面，电钴大幅回升、各产区普涨 5500元/吨，甘肃报 24.05—24.55万元/吨，主因资金拉涨、嘉能可供应收缩消息及贸易商抄底；但10月电解钴产量 1380吨、环比增 130%，11月预计1990吨，硬质合金与磁材需求谨慎，供增需弱下反弹持续性存疑。

镍：本周 LME 镍价+4.5%至 1.64 万美元/吨，上期所镍价+3.9%至 12.27 万元/吨。LME 镍库存-0.63 万吨至 27.20 万吨。镍矿库存+16 万吨至 1561 万吨。本周沪镍探底回升。宏观情绪回暖叠加供应端联合减产实质兑现，空头集中离场，盘面创年内新低后强势收复 12 万关口。基本面共振反弹：镍矿跌势放缓、矿山挺价；镍铁成交重心企稳回升；MHP与高冰镍折扣系数止跌，持货商挺价；精炼镍升贴水调整，刚需释放，社会库存压力略缓。但减产对供需平衡改善仍需验证，全球显性库存高位，反弹更多是情绪修正。预计下周偏强震荡，关注减产执行及下游不锈钢、新能源排产变化。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

6.2 钴

来源：SMM，国金证券研究所

6.3 镍

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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