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油价高位波动显著加大，地缘溢价回吐成为短期定价的主导因素。本周油价剧烈震荡，布伦特10月30日冲高117.5美元/桶后，美国中期选举落地引发地缘降温预期，11月4日重挫9%至94.6美元/桶，三日回吐超20美元/桶，5日反弹至98—100美元/桶，周线仍跌约10%，波动率明显抬升。供给端，欧佩克+七个主要产油国11月1日会议决定12月继续维持当前产量不变，为连续第三个月暂停增产，政策重心转向2027年产量框架；IEA10月月报显示，9月全球石油供应环比增加250万桶/日至1.023亿桶/日，主要由海湾产油国贡献，但2026年全年供应仍预计下降580万桶/日至1.007亿桶/日。需求端，IEA预计四季度全球石油需求同比下降250万桶/日，全年平均下降260万桶/日至1.024亿桶/日，供需缺口预计延续至年底。整体看，地缘风险溢价正逐步回吐，但中东局势扰动尚未完全出清，油价进入高位宽幅震荡阶段，短期方向仍由地缘事件与政策表态主导。
国内产能严控叠加海外炼厂退出，供给端持续收紧。国内方面，“反内卷”政策持续落地，炼化行业扩能已接近尾声。在国家严守10亿吨炼油产能红线的硬约束下，行业无序竞争有望得到有效遏制，低价恶性竞争局面或将逐步改善。海外方面，供给收缩同样显著。欧美老旧炼厂永久性关停叠加地缘冲突持续冲击中东炼能，全球炼化产能加速出清。IEA数据显示，2026年第二季度全球炼油厂原油加工量大幅回落450万桶/日，降至7870万桶/日，全年平均预计下降160万桶/日至8230万桶/日，主要原因在于基础设施损坏、出口限制及原料供应减少。目前全球炼化供给端正处于实质性收紧通道，为国内大炼化行业景气上行提供了有利支撑。
海外成品油景气延续，区域供需缺口打开出口空间。海外成品油供需缺口持续扩容，区域景气为国内炼化产能消化提供增量出口。据Platts统计，2020-2023年受公共卫生事件冲击及全球能源结构转型推进，东南亚、澳洲地区累计退出炼能超3000万吨，区域供给能力大幅收缩，预计2026年东南亚成品油供需缺口将进一步扩大至6800万吨，为国内成品油、化工品产能消化提供充足增量支撑。IEA指出，尽管需求有所回落，全球石油市场供需缺口预计仍将持续至年底，柴油等中间馏分油供应受限的局面很可能延续至2027年相当长一段时间，柴油市场正承受“极端压力”。俄乌冲突下俄罗斯成品油出口持续受限，海外成品油裂解价差维持高位，出口套利窗口对国内炼厂开工形成正向拉动，成品油景气成为炼化盈利修复的重要外部变量。
油价中枢未来回落，炼化行业有望景气复苏。油价高位宽幅震荡，原料成本对炼化盈利形成明显压制，行业景气处于供给约束下的底部抬升阶段；随着地缘溢价持续回吐、油价中枢下移，成本端压力将实质性缓解，炼化盈利有望进入修复通道。在供给端持续收紧的背景下，成本下行与供给约束形成共振，炼化行业景气复苏的确定性进一步增强。受益结构上，具备原料柔性调配与全链条布局的一体化龙头，可通过油品与化工品产出结构动态切换最大化价差修复收益，盈利弹性优于单一环节。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
发布日期：2026-11-07
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