汽车行业跟踪周报

物理 AI 周报：大模型厂商加速入局机器人，继续看好物理 AI

增持（维持）

投资要点

◼ 本周行情：受美国中期选举等因素扰动，本周市场波动较大、整体偏弱。数字 AI 指数本周（2026 年 10 月 30 日收盘至 11 月 6 日收盘）+0.26%；截至 2026 年 11 月 6 日，智谱、MiniMax、SpaceX 加权 PS(TTM)（三家等权）下行至 73.55x，处 2026 年 1 月 9 日基期以来最低；万得人形机器人指数本周（10月30日至 11月6日）上涨3.90%，跑赢沪深 300指数2.17个百分点，日成交额占万得全A 的比重均高于 5%；智能汽车指数-8.03%，除特斯拉+8.98%、除整车+4.09%。

◼ 数字AI：Anthropic招股书显示前九个月收入 332亿美元，年贡献 10 万美元以上的客户增至11,900 余家；海外云业务普遍加速，但大型科技公司自由现金流转负，数据中心建设开始面临地方投票约束。我们认为模型能力与需求整体向上，但结合估值与预期，产业或进入预期分歧较大的阶段。

◼ 物理AI（机器人）：特斯拉 Optimus面向大批量的产线开始生产；谷歌Genie 4、英伟达 VFlash、智元 GO-3、小鹏 GroundingPI 等世界模型与具身模型集中发布。我们认为大模型显著提升语义理解，但越接近关节与手部控制越依赖专用模型与真实数据，数据仍是最稀缺的要素。

物理AI（汽车）：丰田将生产 Waymo无人驾驶车辆并于 2027年起在日本测试，或预示Waymo全球化提速；百度披露世界模型Apollo World，截至 2026/11/8 九识运营车队超过 3 万台，易控智驾实现矿区全无人运行。智能驾驶的市场关注度低于机器人，但产业推进有序。

◼ 投资建议：物理 或是未来三年及以上持续的投资主线，看好机器人、AIDC、智能驾驶三条主线。1）机器人产业链：OpenAI 链建议关注恒立液压、绿的谐波、双环传动；特斯拉链建议关注新泉股份、拓普集团、双环传动、均胜电子；数据采集建议关注凡拓数创、华依科技、海天瑞声。2）AIDC 产业链：液冷建议关注敏实集团、银轮股份、飞龙股份；供电建议关注潍柴动力、银轮股份、天润工业、中原内配。3）智能驾驶产业链：模型与芯片自研建议关注小鹏集团、地平线机器人、Momenta；基座模型建议关注小马智行、文远知行、千里科技；场景运营建议关注曹操出行、如祺出行、易控智驾、希迪智驾；核心硬件建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创、耐世特、伯特利、中国汽研、星宇股份、福耀玻璃。

◼ 风险提示：AI技术迭代不及预期；机器人量产与部署进度不及预期；智能驾驶政策与法规进展不及预期；海外科技公司资本开支收缩。

2026 年 11 月 10 日

证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

研究助理 童明祺

执业证书：S0600125080005

tongmq@dwzq.com.cn

研究助理 任奕寒

执业证书：S0600126090010

renyh@dwzq.com.cn

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2026-11-02

内容目录

1. 本周行情总结 …… 4

1.1. 数字 AI …… 4

1.1.1. 本期指数与估值 …… 4

1.1.2. 估值走势（2026 年以来） …… 4

1.1.3. 本期个股涨跌幅前五 …… 5

1.2. 物理 AI（机器人） …… 6

1.2.1. 指数走势 …… 6

1.2.2. 成交额占比与换手率 …… 7

1.3. 物理 AI（汽车） …… 7

1.3.1. 本期指数与估值 …… 7

1.3.2. 指数与估值走势（2023 年以来） …… 8

1.3.3. 本期个股涨跌幅前五 …… 9

2. 行业边际变化 …… 10

2.1. 数字 AI …… 10

2.2. 物理 AI（机器人） …… 11

2.3. 物理 AI（汽车） …… 12

3. 物理 AI 板块观点 …… 13

3.1. 研究框架与核心判断 …… 13

3.2. 投资建议 …… 14

4. 风险提示 …… 15

图表目录

图1：数字AI指数（截至2026年11月6日）....4

图2：智谱、MiniMax、SpaceX加权PS（TTM，倍）....5

图3：国内外云服务厂商加权PE（TTM，倍）....5

图4：本期个股涨幅前五....6

图5：本期个股跌幅前五....6

图6：人形机器人指数年初至今走势....7

图7：人形机器人换手率及成交额占比....7

图8：智能汽车指数走势....8

图9：PS(TTM)估值走势....9

图10：本期个股涨幅前五....9

图11：本期个股跌幅前五....10

表1：本期智能汽车指数与估值....8

表2：数字AI本周大事汇总....11

表3：物理AI（机器人）本周大事汇总....12

表4：物理AI（汽车）本周大事汇总....13

1. 本周行情总结

受美国中期选举等因素影响，本周市场波动较大，市场整体偏弱，而物理 AI 产业层面进展较多。市场关注主要集中于三方面：一是大模型公司进入机器人“大脑”领域后，产业链价值最终落在哪一环节，智能驾驶是否同样受到影响；二是市场对数据采集的关注度较前两周有所回落，市场关注其属于持续投入还是一次性采购；三是海外 AI 核心标的明显回调，是否会影响物理 AI与AIDC的投资。

1.1. 数字 AI

1.1.1. 本期指数与估值

本周（数据区间 2026/10/30—2026/11/06收盘，港美股各 5 个交易日）数字AI指数+0.26%，收于 1254.39 点。自 2026 年 1 月 9 日基期以来累计+25.44%，2026 年 5 月 29日达区间高点 2069.75点，截至本期末较高点回撤39.39%，处基期以来13.7%分位。

估值方面，截至 2026 年 11 月 6 日，智谱、MiniMax、SpaceX 加权 PS(TTM)为 73.55x，较期初（2026 年 10 月 30 日收盘，下同）79.56x 下行 6.01x；国内外云服务厂商加权PE(TTM)为 20.29x，较期初 19.83x 上行 0.47x。加权方式：加权 PS 为智谱、MiniMax、SpaceX 三家公司 PS(TTM)的等权算术平均（SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日纳入前为智谱、MiniMax两家等权）；国内外云服务厂商指阿里巴巴、腾讯控股、微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文7 家公司，加权 PE为其PE(TTM)的等权算术平均。

个股层面，11只标的中5只上涨、6只下跌。涨幅前三为腾讯控股+9.44%、阿里巴巴+8.09%、亚马逊+7.88%，跌幅前三为 CoreWeave-15.44%、智谱-11.87%、甲骨文-11.15%。

1.1.2. 估值走势（2026 年以来）

智谱、MiniMax、SpaceX 加权 PS(TTM)由 2026 年 1 月 9 日基期的 175.71x 降至 2026年 11 月 6 日的 73.55x，2026 年 5 月 28 日达区间高点 663.17x，本期末（2026 年 11 月6日）为基期以来最低值（0.0%分位）。

国内外云服务厂商加权 PE(TTM)由 2026 年 1 月 9 日基期的 29.90x 降至 2026 年 11月 6 日的 20.29x，2026 年 1 月 12 日为区间高点 30.22x、2026 年 7 月 30 日为区间低点19.46x，本期末（2026 年 11 月 6 日）处基期以来 4.2%分位。

2026 年 6 月12日 SpaceX 纳入 PS 组，组内由2 家增至 3 家，当日加权 PS 由前一交易日（2026 年 6 月 11 日）的 405.84x 降至 306.95x，主要为成分变化所致；CoreWeave不计入加权 PS与加权PE。

本期个股涨跌幅前五

本期个股表现分化，最强腾讯控股+9.44%、最弱 CoreWeave-15.44%，两端相差 24.87个百分点；11只标的中5只上涨、6 只下跌。周涨跌幅采用Wind 数据，交易周为11/02—11/06，按本币收盘价计算，不含汇率及分红。

1.2. 物理 AI（机器人）

1.2.1. 指数走势

2026 年 10 月 30 日至 11 月 6 日，万得人形机器人指数（8841699.WI）上涨 3.90%。近一月下跌 1.79%，Wind取数区间为 2026年 10月7日至 11 月 6日，因国庆休市，以9 月 30 日收盘价为计算基准。截至 11 月 6 日，指数较 2025 年 12 月 31 日收盘下跌15.35%。11 月 2—6 日单日涨跌幅分别为+2.21%、-2.17%、+4.58%、+2.37%、-2.94%。本周较沪深 300、申万汽车零部件超额收益分别为+2.17、+1.56 个百分点。

1.2.2. 成交额占比与换手率

受益于 OpenAI 入局机器人及特斯拉机器人参展等产业边际变化，本周板块交易活跃度延续。11 月 2—6 日，人形机器人板块成交额分别占万得全 A 的 6.02%、5.48%、5.70%、5.66%、5.24%；同期换手率分别为 2.96%、2.43%、3.20%、3.03%、2.20%。

1.3. 物理 AI（汽车）

1.3.1. 本期指数与估值

本周（数据区间10/30—11/06 收盘）智能汽车指数-8.03%，除特斯拉+8.98%，除整车+4.09%。本期成分股未变，指数涨跌幅与同期标的池总市值变化一致。

估值方面，截至 2026 年 11 月 6 日，全池 PS(TTM)为 12.06x，处 2023 年以来 72.8%分位，较期初（2026 年 10 月 30 日收盘，下同）13.69x 下行 1.63x；除特斯拉 2.36x（12.6%分位）、除整车3.17x（24.2%分位）。

41只标的中30只上涨、11只下跌。涨幅前三为佑驾创新+17.70%、中邮科技+16.76%、小米集团+14.73%；跌幅前三为如祺出行-12.56%、特斯拉-10.40%、黑芝麻智能-7.90%。观察区间为 10/30收盘至11/06收盘；个股采用Wind“最近一周涨跌幅”；市值沿用Wind当日人民币口径，指数按成分股总市值链式加权计算。

表1：本期智能汽车指数与估值

数据来源：Wind，东吴证券研究所；区间 10/30—11/06

1.3.2. 指数与估值走势（2023年以来）

三大指数2023/01/04以来累计涨跌幅：智能汽车指数+192.20%、除特斯拉+12.37%、除整车-22.93%。同期 PS(TTM)：全池由 4.16x 升至 12.06x，除特斯拉由 2.84x 降至 2.36x，除整车由 3.32x 降至 3.17x。截至 11/06，全池 PS(TTM)处 2023 年以来 72.8%分位，除特斯拉12.6%分位，除整车24.2%分位。

1.3.3. 本期个股涨跌幅前五

本周个股最强佑驾创新+17.70%、最弱如祺出行-12.56%，两端相差30.26个百分点；41 只标的中 30 只上涨、11 只下跌。个股周涨跌幅采用 Wind 数据，交易周为 11/02—11/06。

2. 行业边际变化

2.1. 数字 AI

（1）Anthropic公开递交招股书，收入高速增长。根据11月2 日更新的S-1/A，公司前九个月收入 332亿美元，上年同期为 25亿美元；经营亏损 12.6亿美元，净亏损1040亿美元，其中公允价值变动 943 亿美元。年贡献 10 万美元以上的客户由 950 余家增至11,900 余家，前五大客户以外的收入占比由一季度约 64%升至三季度约 79%。（来源：SEC S-1/A）

（2）海外云业务普遍加速，大型科技公司自由现金流转负。2026年第三季度（单季，微软为2027财年第一季度），Azure收入同比增长48%，谷歌云收入同比增长103%，AWS 收入同比增长 39%；Alphabet 当季自由现金流为-91 亿美元，亚马逊近 12 个月自由现金流为-424亿美元。（来源：微软、Alphabet、亚马逊2026年第三季度财报）

（3）美国中期选举使数据中心成为地方投票议题。截至11月 4日，民主党已取得参众两院多数，个别席位仍在计票；地方层面共有 41 项与数据中心相关的投票，已出结果中支持数据中心的一方仅胜出一处。11月 5日纳斯达克指数下跌 5.52%，英伟达下跌约9%。（来源：NPR（OPB 转载）、《科学美国人》、CNBC）

（4）大模型开始直接修改其他模型的权重。11月 2日，MIT 四位研究者提出“权重空间编程”，由GPT-6 Astra 在不经训练的情况下读取并修改另一神经网络的权重；作者称仅修改 Qwen 小模型 0.016%的权重，数学正确率由 7.9%提升至 48.1%。该结果尚未经同行评审，且提升主要来自修复循环问题。（来源：作者博客）

表2：数字 AI本周大事汇总

数据来源：CNBC、DeepMind 博客、NPR（OPB转载）、《科学美国人》、SEC S-1/A、作者博客、公司官方公众号、谷歌官方博客，东吴证券研究所

我们的看法：本周数字 AI 的事件在市场层面表现为分歧加大与股价波动，在产业层面则集中于同一问题，即 AI投入能否持续。其一，需求依然存在：Anthropic 能贡献收入的客户数量保持较快增长，且按其收入体量测算，AI支出在企业客户费用中的占比仍低，未来空间或较大。其二，云厂商现金流明显下行，产业链能否形成闭环，关键在于用户消耗 Token后能否带来实际效果。其三，数据中心建设除资金投入外，还需考虑对当地居民生活的影响，美国政治因素亦可能左右建设节奏。其四，模型能力上限仍在持续抬升。综合来看，模型能力与需求整体向上，但结合当前估值与市场预期，产业或进入预期分歧较大的阶段；从叙事角度看，大模型厂商可能进一步向机器人方向拓展，以更完整地论证商业闭环。

2.2. 物理 AI（机器人）

（1）特斯拉Optimus面向大批量的产线开始生产。特斯拉三季度材料显示，弗里蒙特面向大批量的产线已开始生产，处于早期爬坡阶段，未披露产量。公司 2026 年股东大会定于 12月3日召开。（来源：特斯拉 8-K、特斯拉DEF 14A）

（2）海外科技公司发布世界模型与轨迹生成方案。谷歌 DeepMind 发布世界模型Genie 4，目前仅向受信测试者开放（10-27）。英伟达发布VFlash，模型可一次生成整条机器人轨迹，在 Jetson Thor上整体推理延迟由约 3.6秒降至约0.7秒（特定测试结果）。（来源：DeepMind 博客；Interesting Engineering、VFlash 项目仓库）

（3）国内厂商集中发布具身模型。智元发布具身基座模型 GO-3 Preview，称将于年底开源；小鹏集团联合北京大学、香港大学等发布约 亿参数的具身感知基座模型GroundingPI，在34项公开感知基准上得分 73.68，处于科研原型阶段；优必选发布仿真平台 Thinker-Sim 与世界模型 Thinker-WM。（来源：智元机器人官方公众号；小鹏集团官方公众号；优必选科技官方公众号）

表3：物理 AI（机器人）本周大事汇总

数据来源：SEC 8-K、Agility 公告、公司官方公众号、英伟达博客，东吴证券研究所

我们的看法：自前两周起，市场关注点由单纯布局特斯拉机器人产业链，逐步扩展至大模型厂商对机器人“大脑”的推动。我们认为，大模型对语义理解的推动作用显著，但机器人最终需落地于具体场景，其中涉及大量真实交互与控制环节，行业长期格局目前尚难给出简单结论。数据仍是机器人最稀缺的要素，市场叙事或由数据本身延伸至商业模式，即由“销售本体”转向“销售工时”，这一思路与智能驾驶较为接近。我们认为，物理AI与数字AI最终均需对结果负责，商业模式方能形成闭环。

2.3. 物理 AI（汽车）

（1）丰田与Waymo走向量产合作。丰田将于高冈工厂生产 bZ4X版Waymo无人驾驶车辆，2027年起在日本开展测试与验证，此后拓展至英国等市场，数量与成本未披露。（来源：丰田公告）

（2）百度披露世界模型Apollo World。11月3日，百度披露用于萝卜快跑测试与验证的世界模型 Apollo World，公司称每日最多可生成 10万公里模拟驾驶里程。（来源：TechNode 转路透、新浪转快科技）

（ ）国内 商用规模继续扩大。截至 2026/11/8，九识智能运营车队超过3万台，覆盖全球20余个国家和地区、360 余座城市，累计L4 运营里程近 3亿公里；易控智驾与紫金矿业在海拔 5400 米的知不拉铜矿实现全无人运行，当日约 45 辆无人矿卡作业，公司称综合作业效率接近人工驾驶的 90%。（来源：九识智能官方公众号、易控智驾官方公众号）

表4：物理 AI（汽车）本周大事汇总

数据来源：公司官方公众号、路透（TechNode 转载），东吴证券研究所

我们的看法：智能驾驶当前并非市场的主要投资方向，市场关注度明显低于机器人；产业进展或相对更快，但尚未体现在主要公司的财务报表上。本周丰田与 Waymo 的合作值得重视：Waymo与部分中国 L4 企业均在积极推进全球布局，而日本此前在自动驾驶上的推进相对较慢，从政策与落地看，中国、美国、中东和欧洲均领先于日本。两者合作或预示 Waymo全球化提速，以及日本在该领域的加速跟进。整体看，国内 L4推进有序，但从投资角度，市场或仍在等待拐点；我们建议持续跟踪产业的渐进变化。

3. 物理 AI 板块观点

3.1. 研究框架与核心判断

我们从供给与需求两个维度理解物理 AI。供给端，看算力、算法、数据、本体四要素能否形成闭环；需求端，看技术上 AI能否实现、政策上是否允许由AI承担，两者同时满足的场景方能真正落地。

核心判断维持不变。产业上，智能驾驶或是物理 AI 各场景中最接近大规模商用的场景；机器人产业进展最快、边际变化最受关注，但从四要素看，核心仍受制于数据。投资上，物理 AI整体仍以主题投资为主，行情以机器人及数字 AI带动的上游AIDC 为主，下游智能驾驶关注度较低；物理AI的行情与全球AI一脉相承，数据等环节的投入仍取决于海外大型科技公司资本开支的方向。

在此框架下，我们有以下几点认识。第一，特斯拉产业链仍是机器人的核心交易主线，围绕Optimus V3 演示，减速器、执行器、灵巧手电机与结构件等增量环节的关注度或持续提升；OpenAI 机器人产业链与特斯拉供应链重叠度较高，其推进或充分借助特斯拉既有供应链。第二，大模型厂商与机器人公司或互补大于替代：大模型厂商主要作用于语义理解层面，越接近执行端的关节与手部，越依赖专用模型与真实动作数据形成闭环；智能驾驶场景相对成熟，且中美均有模型能力较强的企业，受大模型厂商的影响或相对较小。第三，智能驾驶算力正由比拼算力规模进入“有效算力”阶段，即算力能否被充分利用，这可能影响未来一至两年智能驾驶大模型与算力的协同效果。第四，数据需分类看待：基础Ego数据、仿真数据与真实部署后回流的数据，越往后越稀缺；在智能驾驶这一相对成熟的场景中，最稀缺的是真实用户长尾场景数据的回流，其规模与部署能力及真实运行的设备数量密切相关。第五，Anthropic 招股书显示客户结构趋于改善，年贡献 10 万美元以上的客户数量增加，需求整体有支撑，后续需关注需求增速的持续性。第六，海外科技股波动对AIDC的影响更为直接，选举后数据中心建设速度或受扰动，但 AI对上游数据中心的拉动仍较为可观；对物理AI的影响相对间接。

3.2. 投资建议

我们认为，物理 AI 不仅是未来一年、也可能是未来三年及以上持续的投资主线，重心或逐步由上游转向下游终端与应用。当前围绕机器人产业链、AIDC 产业链与智能驾驶产业链布局，市场关注度依次递减。

机器人产业链：1）OpenAI机器人产业链，近期市场关注度或更高，建议关注恒立液压、绿的谐波、双环传动；2）特斯拉机器人产业链，Optimus进入量产阶段，12月有股东大会及 V3 视频展示，建议关注有积极变化的新泉股份、拓普集团、双环传动、均胜电子；3）数据采集仍是持续重要的方向，建议关注凡拓数创、华依科技、海天瑞声。

AIDC产业链：AI资本开支增长带动数据中心功耗抬升，液冷与供电环节有望持续受益。液冷环节建议关注敏实集团、银轮股份、飞龙股份；供电环节建议关注潍柴动力、银轮股份、天润工业、中原内配。

智能驾驶产业链：未来一年智能驾驶的产业逻辑或逐步得到验证，产业有望进入算力、算法、数据与本体高度协同闭环并规模化量产的阶段。1）模型与芯片闭环自研能力最强的厂商，建议关注小鹏集团、地平线机器人、Momenta；2）具备基座模型能力的厂商，建议关注小马智行、文远知行、千里科技；3）具备场景运营能力的厂商，建议关注曹操出行、如祺出行、易控智驾、希迪智驾；4）核心硬件环节，芯片建议关注黑芝麻智能，激光雷达建议关注禾赛科技、速腾聚创，底盘建议关注耐世特、伯特利，L3、L4检测建议关注中国汽研；车灯与玻璃相关度相对较弱，但有望随智能驾驶单车价值量提升而受益、竞争格局较好，建议关注星宇股份、福耀玻璃。

4. 风险提示

AI技术迭代不及预期：若大模型与具身模型的能力提升放缓，物理 AI相关产品的落地节奏可能慢于预期。

机器人量产与部署进度不及预期：若人形机器人产线爬坡、成本下降或场景验证慢于预期，产业链订单与业绩兑现可能延后。

智能驾驶政策与法规进展不及预期：若L3/L4准入、事故责任认定等政策推进放缓，高阶智能驾驶与 Robotaxi的商业化进度可能受到影响。

海外科技公司资本开支收缩：若海外大型科技公司下调AI资本开支，算力、AIDC及相关零部件环节的需求可能低于预期。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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