【广发?早间速递】PPI右峰渐至，CPI温和徘徊

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宏观 | PPI右峰渐至，CPI温和徘徊

固收 | PPI年内新高，利率历史新低：10月通胀数据点评

轻工 | 2026年三季报总结：压力与分化中，掘金经营韧性与个股亮点

交运 | 2026年三季报总结：航运景气全面回升，物流盈利持续改善

交运 | 景气分化与成本扰动并存，关注细分赛道修复机会

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宏观：PPI右峰渐至，CPI温和徘徊

10月CPI同比0.7%，低于前值的0.9%；PPI同比5.7%，高于前值的5.0%，为本轮上行周期新高。粗略按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数同比为2.7%，高于前值的2.5%，连续第三月回抬，但10月斜率略有缓和。CPI同比基本符合预期，而PPI略超预期。值得注意的是，10月PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数同步回落。因此，若后续没有新的能源冲击，PPI环比大概率继续降速，同比随后进入回落阶段。

总体来看，10月涨价线索仍在能源链较为集中，但同时产能治理（汽车）与“六张网”相关（非金属建材）的价格效应初步浮现。往后看，油价与猪周期仍是四季度以及明年通胀路径的关键变量。PPI翘尾因素将在11月与12月将进一步降至0.2和0，基数支撑即将退出。若地缘溢价不再反复，PPI同比的右峰大概率落在10月。猪价续创本轮周期新低，产能去化传导至出栏仍需时间，猪肉价格短期内仍将对CPI形成拖累。

最后看目前通胀环境对于资产定价的影响。对于科技资产交易而言，来自“分母”的约束有所缓和。对于国内资产，温和通胀的环境对政策不形成约束、也无价格收缩压力，分母因素整体更有利，市场定价的关键是前期政策在实际增长上的效果呈现。“六张网”相关的实物工作量的形成是一个关键的观测变量。对于利率来说，建筑业的走势也是定价关键。此外，后续伴随着PPI-CPI同比剪刀差见顶收敛，权益结构受益有望从上游资源品向更广谱的内需线索扩散。

风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；地产现房制度影响超预期，部分关键产品价格增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

选自报告：《PPI右峰渐至，CPI温和徘徊》2026年11月9日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003

固收：PPI年内新高，利率历史新低：10月通胀数据点评

核心观点： 10月CPI同比0.7%、PPI同比5.7%，其中受能源涨价影响，PPI表现仍超预期，但CPI、PPI增速均回落，表明在外生因素拉动效果减弱后，内需依旧偏弱，核心CPI同步降至0.8%，为年内最低水平。债市今年本身并未过多定价通胀，随着之后外部因素影响继续转弱，对债市的扰动会进一步下降，利率下行方向未变。近期赎回风险结束、交易盘需求回归+换锚落地带来变相降息利好+持续宽松的资金面，利率预计维持低位，但需要警惕央行对资金面和长端利率的监管收紧的风险。

债市展望：CPI及PPI环比走弱 + 资金面宽松 + 赎回风险结束、基金需求回归+ 换锚落地带来下行空间 + 政策超预期概率较低 – 央行持续净回笼 – 技术面贴近上轨 = 中期债市延续看多，但短期警惕震荡调整。通胀对债市的约束有限，偏弱的基本面继续为债市提供支撑。同时，赎回潮结束后基金需求回归，叠加换锚落地带来的变相降息，中期利率仍有下行空间。但从技术面看，当前T及TL均在通道上沿，短期内不排除波段调整或高位震荡的可能，叠加权益市场偶有走强，且央行仍有收紧流动性和长端利率监管的可能，仍需警惕调整风险。

风险提示：历史数据不代表未来；资金面紧于预期；货币政策超预期。

选自报告：《PPI年内新高，利率历史新低：10月通胀数据点评》2026年11月9日；作者：杜渐 S0260526020003；刘畅 S0260526060004

轻工：2026年三季报总结：压力与分化中，掘金经营韧性与个股亮点

轻工2026三季报总结：行业经营压力延续，板块与个股分化更加明显。家居收入及利润承压，造纸三季度盈利较二季度回落，包装主业相对平稳并出现转型兑现；必选消费体现经营韧性，出口收入增长覆盖面较广、利润端仍有压力。自下而上关注产品、客户、成本与产能变化。

家居：压力延续，软体收入相对平稳。定制企业Q3收入仍呈双位数下降，利润调整更为明显，零售及大宗渠道均有压力。软体企业收入降幅相对可控，成本、费用与产品结构带来盈利差异。关注主业稳定、渠道调整和经营效率变化。造纸：盈利压力延续，个股表现分化。特种纸企业收入保持增长，季度盈利表现分化，关注成本优势及产品结构。包装：主业整体平稳，关注转型兑现。转型项目经营贡献与退出并存，关注交割并表、交付回款及经营质量。必选消费：经营体现韧性，产品与渠道带来差异。轻工出口：收入保持增长，利润承压与个股亮点并存。

投资建议：需求承压下，家居关注渠道优化与经营效率，造纸关注成本优势及产能释放，包装跟踪主业现金流与转型贡献，必选消费优选产品和渠道驱动的稳健增长，出口链把握客户拓展与海外产能增量。

风险提示：家居需求及竞争；宏观环境、原材料及汇率波动；贸易政策、转型经营及公司治理风险。

选自报告：《轻工制造行业2026年三季报总结：压力与分化中，掘金经营韧性与个股亮点》2026年11月9日；作者：曹倩雯 S0260520110002；李悦瑜 S0260524120002

交运：2026年三季报总结：航运景气全面回升，物流盈利持续改善

航运：三季度航运景气全面回升，集运盈利显著修复，油运及特种船延续高增长。展望26Q4，极端天气和地缘扰动下油、散、集运均有机会，板块整体具备配置价值。

物流：2026年三季度物流各细分板块表现仍有分化，但盈利端边际修复趋势延续。展望后市，结合基本面与估值位置，建议关注化工物流、快递及跨境物流的修复机会。

航空：26Q3供需继续改善，航油成本上行压制旺季盈利。展望后市，全球飞机供应链偏紧对中长期运力增速形成约束，国内需求改善仍待宏观催化，国际需求则受益于免签政策扩围及出入境客流增长；当前板块估值仍处低位，重视逆向布局机会。机场：随着国际客流占比提升及机场产能利用率提高，免税、有税商业等非航收入有望逐步修复，为一线机场利润增长释放弹性，同时需关注新增产能投产及资本开支对成本和现金流的影响。

基础设施：二线标的有结构性超预期表现，等待大宗贸易服务节点的触底回升。铁路方面，26年暑运旺季京沪高铁量价承压但9月有所回暖，Q3业绩基本符合预期。公路方面，一线公司整体符合预期；高速公路车流弱复苏开启，流量区域分化之下发达地区韧性更强。

投资建议：展望后市，交通运输行业业绩分化仍将延续，航运及部分物流细分领域盈利兑现相对较强，航空则需等待成本压力缓解。配置层面，建议重点关注业绩持续兑现的航运及化工物流，兼顾快递行业价格修复机会，同时关注航油成本回落后航空板块的盈利弹性。

风险提示：经济大幅波动、业务增速不及预期，重点关注公司业绩不及预期等。

选自报告：《交通运输行业2026年三季报总结：航运景气全面回升，物流盈利持续改善》2026年11月9日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002；周延宇 S0260523120008；李然 S0260523120009；钟文海 S0260523120011

交运：景气分化与成本扰动并存，关注细分赛道修复机会

快递物流：当前化工行业库存处于历史底部。化工物流短期变化仍与化工行业挂钩，但化工物流企业通过资本开支收缩或经营结构的优化调整等，传统主业基本企稳，基本面逐步脱钩化工行业。长期看，化工物流资产仍具备稀缺性，并且各化工物流企业第二曲线均有进展，随着未来行业需求的改善以及第二曲线的逐步落地，化工物流企业有望迎来预期与估值的修复。

航空：国庆假期“量平价升”，9月商务需求改善，冬春国内计划供给进一步收紧，短期重点关注油价变化。10月油价高位运行，11月受美国政治因素影响，油价回落，短期利润和股价均需关注油价变化。供给端，全球飞机供应链持续偏紧，新机交付节奏放缓，行业中长期运力供给约束逻辑不变。

航运：10月航运板块整体均处于较为景气状态。展望后市，继续优先关注油运与东南亚集运。油运方面，地缘扰动和有效运力收缩仍是高运价的重要支撑，四季度旺季有望进一步推动业绩释放。集运方面，东南亚运价虽已进入高位消化阶段，但区域贸易增长及支线船供给约束仍支撑中期景气。

高速公路：弱复苏态势确立。铁路货运方面，9月大秦线货运量同比下降5.1%，全国铁路货运量同比增长0.8%。铁路客运方面，暑运后半程表现较强。港口方面，9月原油进口量达3710万吨，受益于炼厂旺季产能利用率提升及低价原油抵港，但干散货与集装箱出口需求仍处低位景气区间。

风险提示：（1）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（2）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（3）公司方面：重点关注公司业绩不及预期等。

选自报告：《交通运输行业：景气分化与成本扰动并存，关注细分赛道修复机会》2026年11月9日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002；周延宇 S0260523120008；李然 S0260523120009；钟文海 S0260523120011

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