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资讯 电网业务稳步增长，海外项目持续拓展
—国电南瑞（600406.SH）公司事件点评报告
买入(维持)
分析师：张涵
S1050521110008
zhanghan3@cfsc.com.cn
基本数据
2026-11-06
| 当前股价(元) | 23.86 |
| 总市值(亿元) | 1916 |
| 总股本(百万股) | 8032 |
| 流通股本(百万股) | 8008 |
| 52周价格范围(元) | 21.68-31.52 |
| 日均成交额(百万元) | 1841.39 |
市场表现
相关研究
1、《国电南瑞（600406）：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空间》2026-09-24
事件
国电南瑞发布 2026 年第三季度报告，第三季度实现营业收入161.12 亿元，同比增长 12.41%，归母净利润 18.39 亿元，同比下降 3.37%，扣非归母净利润 17.80 亿元，同比下降2.98%。
投资要点
▌ 三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
三季度公司综合毛利率 25.63%，同比下降 0.87个百分点。三季度归母净利率 11.41%，同比下降 1.86个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-29.20 亿元，比上年同期减少 76.34亿元。前三季度扣非归母净利润 47.05 亿元，同比增长1.43%。
▌ 电网核心产品形成项目落地，技术能力支撑交付
公司半年报披露，调度、柔性输电及配网业务落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。公司研制构网型SVG、超超临界机组保护等产品并推动实际应用。我们看好电网运行控制和电力电子产品积累对新型电力系统建设需求的承接，重大工程应用有助于巩固客户和技术优势。
▌ 海外储能总包取得项目突破，区域产品应用扩展
公司半年报披露，签约阿曼杜库姆 500MW/2000MWh 储能项目，成为公司海外首个储能总包项目。同期 RTU、STATCOM 及配电自动化产品分别进入智利、沙特和秘鲁等市场。我们认为，单品出海与系统项目交付结合，可拓展国际业务覆盖，并为后续储能与电网项目积累工程履历。
▌ 盈利预测
预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 760.62、873.41、998.70 亿元，EPS 分别为 1.14、1.36、1.60 元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍。我们看好电网核心技术与工程应用积累，以及海外储能和电网项目拓展，维持“买入”评级。
▌ 风险提示
电网投资及项目实施不及预期，海外项目交付不及预期，应
收账款回收不及预期，汇率波动。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 66,229 | 76,062 | 87,341 | 99,870 |
| 增长率(%) | 15.3% | 14.8% | 14.8% | 14.3% |
| 归母净利润(百万元) | 8,279 | 9,170 | 10,890 | 12,853 |
| 增长率(%) | 8.8% | 10.8% | 18.8% | 18.0% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.03 | 1.14 | 1.36 | 1.60 |
| ROE(%) | 14.7% | 15.1% | 16.5% | 17.9% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产: | ||||
| 现金及现金等价物 | 7,323 | 9,396 | 12,154 | 15,416 |
| 应收款 | 31,502 | 35,426 | 39,961 | 45,147 |
| 存货 | 13,058 | 14,981 | 16,772 | 18,695 |
| 其他流动资产 | 30,047 | 31,689 | 33,113 | 34,618 |
| 流动资产合计 | 81,930 | 91,492 | 102,001 | 113,876 |
| 非流动资产: | ||||
| 金融类资产 | 19,139 | 19,139 | 19,139 | 19,139 |
| 固定资产 | 8,253 | 8,327 | 8,595 | 8,935 |
| 在建工程 | 484 | 684 | 784 | 884 |
| 无形资产 | 1,818 | 1,727 | 1,640 | 1,558 |
| 长期股权投资 | 49 | 49 | 49 | 49 |
| 其他非流动资产 | 6,053 | 6,053 | 6,053 | 6,053 |
| 非流动资产合计 | 16,656 | 16,840 | 17,121 | 17,479 |
| 资产总计 | 98,586 | 108,332 | 119,121 | 131,355 |
| 流动负债: | ||||
| 短期借款 | 521 | 521 | 521 | 521 |
| 应付账款、票据 | 29,736 | 34,019 | 38,362 | 43,080 |
| 其他流动负债 | 3,281 | 3,281 | 3,281 | 3,281 |
| 流动负债合计 | 41,345 | 46,782 | 52,453 | 58,647 |
| 非流动负债: | ||||
| 长期借款 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 其他非流动负债 | 760 | 760 | 760 | 760 |
| 非流动负债合计 | 782 | 782 | 782 | 782 |
| 负债合计 | 42,126 | 47,563 | 53,235 | 59,429 |
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 8,032 | 8,032 | 8,032 | 8,032 |
| 股东权益 | 56,459 | 60,769 | 65,887 | 71,927 |
| 负债和所有者权益 | 98,586 | 108,332 | 119,121 | 131,355 |
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 8858 | 9170 | 10890 | 12853 |
| 少数股东权益 | 579 | 641 | 762 | 899 |
| 折旧摊销 | 1116 | 916 | 919 | 941 |
| 公允价值变动 | 162 | -110 | -140 | -137 |
| 营运资金变动 | 2054 | -2052 | -2079 | -2419 |
| 经营活动现金净流量 | 12769 | 8565 | 10352 | 12137 |
| 投资活动现金净流量 | -7427 | -990 | -1060 | -1163 |
| 筹资活动现金净流量 | -7029 | -5502 | -6534 | -7712 |
| 现金流量净额 | 2,073 | 2,758 | 3,262 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 66,229 | 76,062 | 87,341 | 99,870 |
| 营业成本 | 49,117 | 56,456 | 64,549 | 73,510 |
| 营业税金及附加 | 437 | 502 | 577 | 660 |
| 销售费用 | 2,426 | 2,738 | 3,057 | 3,396 |
| 管理费用 | 1,569 | 1,749 | 1,921 | 2,097 |
| 财务费用 | -169 | 76 | 87 | 100 |
| 研发费用 | 3,604 | 4,183 | 4,716 | 5,293 |
| 费用合计 | 7,430 | 8,747 | 9,782 | 10,886 |
| 资产减值损失 | -92 | -71 | -73 | -78 |
| 公允价值变动 | 162 | 110 | 140 | 137 |
| 投资收益 | 189 | 75 | 101 | 122 |
| 营业利润 | 9,809 | 11,005 | 13,073 | 15,432 |
| 加:营业外收入 | 18 | 27 | 27 | 27 |
| 减:营业外支出 | 9 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 9,819 | 11,024 | 13,092 | 15,451 |
| 所得税费用 | 961 | 1,213 | 1,440 | 1,700 |
| 净利润 | 8,858 | 9,811 | 11,652 | 13,752 |
| 少数股东损益 | 579 | 641 | 762 | 899 |
| 归母净利润 | 8,279 | 9,170 | 10,890 | 12,853 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | 15.3% | 14.8% | 14.8% | 14.3% |
| 归母净利润增长率 | 8.8% | 10.8% | 18.8% | 18.0% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 25.8% | 25.8% | 26.1% | 26.4% |
| 四项费用/营收 | 11.2% | 11.5% | 11.2% | 10.9% |
| 净利率 | 13.4% | 12.9% | 13.3% | 13.8% |
| ROE | 14.7% | 15.1% | 16.5% | 17.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 42.7% | 43.9% | 44.7% | 45.2% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | 2.2 |
| 存货周转率 | 3.8 | 3.8 | 3.9 | 4.0 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 1.03 | 1.14 | 1.36 | 1.60 |
| P/E | 23.1 | 20.9 | 17.6 | 14.9 |
| P/S | 2.9 | 2.5 | 2.2 | 1.9 |
| P/B | 3.6 | 3.4 | 3.2 | 2.9 |
▌ 电力设备组介绍
张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。
臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。
胡天仪：中南财经政法大学金融学士，拉夫堡大学金融与投资硕士，2025 年加入华鑫证券，研究方向锂电池与液冷板块。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | >20% |
| 2 | 增持 | 10%—20% |
| 3 | 中性 | -10%—10% |
| 4 | 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >10% |
| 2 | 中性 | -10% — 10% |
| 3 | 回避 | <-10% |
以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
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