Q3 单位成本环比上升明显，全年销量指引下调至 12.5–13 吨

—赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：杜飞

S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

基本数据

2026-11-10

市场表现

相关研究

1、《赤峰黄金（600988）：2025 年H1 业绩高增，Q2 克金销售成本下降》2025-09-01

2、《赤峰黄金（600988）：2024 年业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降》2025-04-03

事件

赤峰黄金发布 2026 年第三季度报告：单三季度营业收入30.69 亿元，同比-8.99%、环比-11.39%；归母净利润 5.53亿元，同比-41.84%、环比-25.65%。

前三季度营业收入 100.87 亿元，同比+16.69%；利润总额42.68 亿元，同比+29.59%；归母净利润 22.85 亿元，同比+11.05%。

投资要点

▌ Q3自产金量价双弱

矿产金板块，三季度产量 2,759.57 千克，同比-30.15%、环比 -12.89% ； 销 量 2,939.57 千 克 ， 同 比 -24.70% 、 环 比 -6.65% 。 销 售 均 价 903.42 元 / 克 ， 同 比 +15.69% 、 环 比 -5.76%。

收入方面，Q3 自产金收入 26.56 亿元，同比-12.9%、环比-12.0%。

电解铜板块，前三季度销量 7,402.75 吨、同比+51.96%，单价 92,946.95 元/吨、同比+32.71%。

自产金产量下滑主因吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、塞班选厂年度检修及国内矿山安全自查。

▌ 单位销售成本环比+23.6%，全维持成本升至 521元/克

成本方面，三季度单位销售成本 444.78 元/克，同比+30.67%、环比+23.60%；单位全维持成本 521.11 元/克，同比+45.55%、环比+8.75%。

分矿山看，前三季度国内金矿营业成本及全维持成本分别为228.32、340.13 元/克，同比分别为+34.97%、+32.41%。老挝塞班金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为1,814.99 、 2,155.77 美 元 / 盎 司 ， 同 比 分 别 为 +21.44% 、+36.17%。加纳瓦萨金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为 2,355.44、2,788.69 美元/盎司，同比分别为+27.99%、+52.61%。

成本整体上升的原因在于税费随金价上涨、加纳 4 月起资源税改为 5%-12%阶梯税率、塞班购置 35 台自卸矿卡与瓦萨基建抬高维持性资本开支、技改检修压低产量抬升固定成本分摊。

▌ 产量指引下调，紫金入股完成

产量指引方面，年初计划全年销量为 14.7 吨，三季报下调全年销量目标为 12.5-13吨，四季度需完成 3.5-4吨。

紫金入股方面，截止至 2026 年 10 月 22 日，紫金黄金及其一致行动人共计持有 5.72亿 股公司股份，包括 242,085,746股 A 股和 329,576,131 股 H 股，合计约占公司总发行股份的25.85%。紫金黄金成为公司控股股东、上杭县财政局成为公司实际控制人。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 142.35、150.16、161.72亿元，归母净利润分别为 35.85、41.30、48.84 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23.8、20.7、17.5 倍。考虑到紫金入股公司有望赋能，且金价处于高位。维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

1）金价大幅回落；2）四季度产量不及指引；3）资源税与加纳税率进一步上升；4）境外资源政策及汇率波动风险。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 有色组介绍

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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