伯特利（603596.SH）

前三季度营收增长 26%，在手订单持续增长

核心观点

前三季度收入增长 26%，归母利润增长 16%。前三季度公司实现营收105.47 亿元，同比+26.20%；归母净利润 10.30 亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润 9.54 亿元，同比+10.93%。智能电控产品销量 675.37 万套，同比增长 42.7%；盘式制动器销量 571.97万件；轻量化制动零部件销量 1,117.02万件，同比增长 6.68%；机械转向产品销量 358.84 万套，同比增长 62.94%。单季度看，26Q3 营收 42.75 亿元，同比+33.86%、环比+18.83%；归母净利润 3.88 亿元，同比+5.17%、环比+4.13%。

三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率 19.80%，同比+0.48pct；26Q3毛利率 20.33%，同比-0.22pct、环比+0.87pct；归母净利率 9.08%，同比-2.48pct、环比-1.28pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.46%/5.40%/1.08%。同比+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct。

国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。前三季度在研项目934项，同比增长74.25%；新增量产338项，同比增长80.75%；新增定点598项，同比增长44.79%，新定点项目预计年化收益104.99亿元。其中WCBS新增量产60项，同比增长106.90%。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产人形机器人滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。

定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已完成新平台WCBS1.6、WCBS2.1的量产DV验证，完成全国产化平台WCBS2.2以及集成空悬EDC电磁阀控制器的WCBS2.1F的B样发布。EMB实现首个项目量产。

风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，我们维持盈利预测，预计 26-28 年净利润 14.74/18.78/23.14 亿元，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002

证券分析师：余珊0755-81982555yushan1@guosen.com.cnS0980525070004

基础数据

市场走势

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前三季度收入增长 26%，归母利润增长 16%。前三季度公司实现营收 105.47 亿元，同比+26.20%；归母净利润 10.30 亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润 9.54 亿元，同比+10.93%。前三季度公司智能电控产品销量 675.37 万套，同比增长 42.7%；盘式制动器销量 571.97万件；轻量化制动零部件销量 1,117.02万件，同比增长6.68%；机械转向产品销量 358.84万套，同比增长 62.94%。单季度看，26Q3营收42.75 亿元，同比+33.86%、环比+18.83%；归母净利润 3.88 亿元，同比+5.17%、环比+4.13%。

三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率 19.80%，同比+0.48pct；26Q3 毛利率20.33%，同比-0.22pct、环比+0.87pct；归母净利率 9.08%，同比-2.48pct、环比-1.28pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.77%/2.46%/5.40%/1.08%。同比分别+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct。

人形机器人业务进展加速。公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。

公司是国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源等方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。前三季度在研项目 934项，同比增长 74.25%；新增量产 338项，同比增长 80.75%；新增定点 598 项，同比增长 44.79%，新定点项目预计年化收益 104.99 亿元。其中 WCBS新增量产 60项，同比增长 106.90%。

表1：伯特利 2026年前三季度主要在研项目及新增项目情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

机械制动贡献业绩基底，平台化趋势有望进一步提升公司业绩。公司机械制动产品主要包括盘式制动器、液压卡钳、轻量化零部件。同时，公司在稳定现有优势前提下，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动固定式卡钳的开发和推广，降低整车能耗，增强为中高端乘用车的配套能力。2025年公司盘式制动器销量 406 万套，同比增长 20%。近几年整车厂存在明显的平台化产品趋势，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长。

电控制动产品销量继续增长，产品结构向智能化拓展。前三季度主营业务收入102.02 亿元，同比增长 24.92%；智能电控产品销量 675.37 万套，同比增长 42.70%；盘式制动器 571.97 万件；轻量化制动零部件 1,117.02 万件，同比增长 6.68%；机械转向 358.84 万套，同比增长 62.94%。公司产品覆盖 EPB、ESC、WCBS 及转向等方向，后续关注新项目上量对收入、利润和现金的同步贡献。

线控制动产品持续迭代，量产项目继续增加。公司线控制动产品于 2019年 7 月发布，2021 年 6 月首条年产 30 万套线控制动产线投产，随后公司在手订单持续增加，2025 年，公司 WCBS1.0/1.5/2.0 等产品实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段；2026年，公司 WCBS 完成了新平台WCBS1.6、WCBS2.1 的量产 DV 验证；完成了全国产化平台 WCBS2.2 以及集成空悬EDC电磁阀控制器的 WCBS2.1F 的 B 样发布。作为线控制动的下一代技术，公司在EMB 研发进展显著，于 2026 年 3 月首次实现 EMB 产品的小批量交付；2026 年上半年，公司实现 EMB首个项目量产，成为全球首家实现全干式 EMB技术突破及量产、并通过 EMB 功能安全最高等级 ASIL-D 认证的供应商，智能底盘核心技术的代际领先优势进一步巩固。

图11：伯特线控制动量产项目持续增长(单位：套)

图12：线控制动市场逐步国产替代

完成对豫北转向的收购，公司转向业务的产品谱系、客户结构与产能布局得到实质性补强。2026 年 3 月，公司公告拟收购峻鸿实业等各转让方所持豫北转向50.9727%股份，豫北转向估值不超过 22.00 亿元，收购对应的交易价款不超过11.21 亿元。2026 年 6 月，公司完成了对豫北转向的股份收购，随着豫北转向的并入，公司转向业务的产品谱系进一步拓展至 R-EPS、线控转向系统等产品，转向系统完整性与技术梯度得到实质性补强；客户覆盖进一步延伸至比亚迪等整车企业，客户结构更趋多元化；在供应商体系、集中采购及物流配送等环节具备整合空间，有望通过规模效应进一步摊薄采购成本、增强对上游的议价能力。

总体看，公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品是智能驾驶执行层核心产品，公司线控制动产品竞争力强、客户拓展顺利，持续取得国产突破，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，另外轻量化零部件业务前景广阔：

第一，差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行生产成本方面较其它加工工艺具有明显优势。目前市场上掌握差压铸造工艺的主流供应商非常少，国内厂商只有伯特利和中信戴卡等。据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图，未来我国将大力推进铝合金在汽车上的应用，单车铝用量具体目标为：2025 年 250kg，2030 年350kg，复合增速为 7%,传统能源汽车和新能源汽车的轻量化趋势都将极大提升铝合金压铸件的生产需求。而伯特利轻量化业务的销售收入在 2014-2020 年以 87%的年均复合增长率持续增长，且公司仍在开发推广铸铝卡钳、铝合金制动盘等其他轻量化零部件，向墨西哥市场下持续拓展布局。随着汽车用铝量不断增长，我们估计伯特利轻量化业务在未来几年仍将以 25%年均复合增长率持续增长。

第二，受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力：伯特利是最早实现 EPB量产的自主品牌厂商，并且成功打入了合资品牌的供应链，主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、江铃福特、东风日产等。由于 EPB相较于传统的机械驻车制动在操作简便、节省空间、电子系统协同方面具有无可比拟的优势，渗透率持续上升。伯特利坚持自主研发，2023 年，公司四轮 EHC产品及大缸径 EPB完成开发及投产，产品持续升级。

第三，线控制动系统将成为公司切入 ADAS 执行层的核心产品：线控制动系统的构想是用电机替代真空助力器，直接推动主缸活塞。在汽车行业智能化、电动化的发展趋势下，线控制动系统相比于传统制动系统，省去了电子真空泵，拥有更快的反应时间和更高的能量回收效率，将成为 ADAS执行层的主流产品。公司发布的 WCBS 在线控制动系统中属于电子液压制动系统，采用了 ONE-BOX解决方案，是首家研发成功的自主品牌厂商。与 TWO-BOX方案相比，伯特利的产品在体积、重量、性价比、集成度等方面具有明显优势。目前公司完成了 WCBS1.5 和 GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了 WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了 WCBS2.0H 平台的开发、验证和领航客户项目验证；完成了 WCBS1.5 的产品功能安全认证和 ASPICE-L2 软件流程认证。

投资建议：维持预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好公司长期维度智能电控产品加速放量带来业绩上行，我们维持盈利预测，预计 26/27/28 年净利润 14.74/18.78/23.14 亿元，维持“优于大市”评级。

表2：可比公司估值（2026/11/10）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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