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血液瘤管线 3 项口头报告领衔，首付款落袋实现扭亏
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 359.90 | 801.14 | 5,435.33 | 2,399.33 | 3,340.18 |
| 同比(%) | 294.24 | 122.60 | 578.45 | (55.86) | 39.21 |
| 归母净利润(百万元) | (845.96) | (764.05) | 3,564.29 | 106.08 | 581.17 |
| 同比(%) | 23.63 | 9.68 | 566.50 | (97.02) | 447.88 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (1.82) | (1.64) | 7.66 | 0.23 | 1.25 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (35.25) | (39.03) | 8.37 | 281.09 | 51.31 |
投资要点
◼ 事件： 2026年 11 月5日，公司宣布将在第68 届美国血液学会（ASH）年会上公布血液肿瘤管线最新临床研究成果，包含 3 项口头报告和 5 项壁报展示，涉及高瑞哲（戈利昔替尼）、比瑞替尼（DZD8586）及 GW5282 三款产品。（1）JACKPOT11：高瑞哲单药治疗成人继发性HLH的前瞻性单臂研究中期结果入选口头报告，该研究此前已于 2026 EHA公布，本次展示最新分析数据。（2）JACKPOT52：高瑞哲联合 CHOP 一线治疗 PTCL 的 I/II 期数据更新以壁报展示。（3）GW5282为 EZH1/2 双靶点小分子抑制剂，治疗r/r NHL 的 I/II 期研究 BEI-DOU1 将首次展示，披露其在不同 NHL 亚型中的安全性和临床活性。
◼ 首付款确认带动扭亏，资金实力大幅增强： 年前三季度，公司实现营业收入 47.70 亿元（同比+713.50%，下同），归母净利润 36.39 亿元，扣非归母净利润 36.12 亿元，实现扭亏为盈；其中 2026Q3 单季实现营业收入42.47 亿元（+1736.09%），归母净利润 38.49 亿元，扣非归母净利润 38.43亿元。业绩跃升主要系公司于 2026 年7月与阿斯利康签署舒沃替尼全球许可协议， 亿美元首付款已于 完成收入确认并收款入账。截至末，公司总资产 亿元，归母净资产 亿元，资金实力大幅增强。公司 研发投入合计 亿元，其中 单季 亿元（-18.97%），研发投入仍维持较高水平。
◼ 舒沃替尼开启全球商业化，特许权使用费有望贡献长期收入：（ ） 年10 月，阿斯利康在美国正式开始舒沃替尼商业化销售，舒沃替尼是全球目前唯一在中、美两国获批的 口服靶向药（单药二后线治疗）。后续阿斯利康将根据舒沃替尼全球销售额向公司支付阶梯式比例的特许权使用费，里程碑款项亦将在达到约定条件时确认。（ ）一线适应症中美同步推进：基于 Wukong-28 III 期临床（一线对比双化疗 PFS HR=0.6，P=0.0008: ORR 81%)， 舒沃替尼一线治疗 EGFR exon20ins NSCLC 的 sNDA已于 2026Q3 获 FDA 受理，国内上市申请此前已获 CDE 受理并纳入优先审评。我们看好一线适应症获批后进一步打开舒沃替尼全球市场空间。
◼ 血液瘤管线持续丰富，多项数据有望陆续读出：（1）戈利昔替尼推进一线PTCL 临床研究，我们预计公司于 2026 年底至 2027 年初确定一线去化疗方案。（ ）比瑞替尼推进复发难治 国际多中心 期临床，同时探索联合 R-CHOP 一线治疗 DLBCL 的 II/III 期研究。（3）DZD6008 正开展单药/联合用药一线及后线治疗 EGFR 敏感突变 NSCLC 的临床研究，我们预计相关研究成果将在后续国际学术大会报告。
盈利预测与投资评级：公司舒沃替尼授权阿斯利康获 6 亿美元首付款已入账。我们维持公司 2026/2027/2028 年营业收入预测 54.35/23.99/33.40 亿元，维持归母净利润预测 亿元。舒沃替尼全球商业化正式启动，血液瘤及肺癌管线进入数据密集兑现期，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。
2026 年 11 月 10 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 肖鸿德
执业证书：S0600526060001
xiaohd@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 66.29 |
| 一年最低/最高价 | 35.73/71.26 |
| 市净率(倍) | 6.19 |
| 流通A股市值(百万元) | 30,573.88 |
| 总市值(百万元) | 30,835.84 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.71 |
| 资产负债率(%,LF) | 25.10 |
| 总股本(百万股) | 465.17 |
| 流通A股(百万股) | 461.21 |
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迪哲医药-U三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,183 | 5,821 | 5,917 | 6,674 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,936 | 4,821 | 5,408 | 5,933 |
| 经营性应收款项 | 191 | 920 | 425 | 609 |
| 存货 | 37 | 20 | 48 | 98 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 19 | 61 | 35 | 34 |
| 非流动资产 | 820 | 695 | 583 | 490 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 381 | 281 | 197 | 133 |
| 在建工程 | 0 | 3 | 6 | 8 |
| 无形资产 | 396 | 365 | 334 | 302 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 其他非流动资产 | 38 | 42 | 42 | 42 |
| 资产总计 | 3,003 | 6,517 | 6,499 | 7,164 |
| 流动负债 | 985 | 946 | 836 | 919 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 531 | 803 | 653 | 653 |
| 经营性应付款项 | 212 | 40 | 96 | 147 |
| 合同负债 | 6 | 27 | 12 | 10 |
| 其他流动负债 | 237 | 76 | 74 | 109 |
| 非流动负债 | 722 | 711 | 698 | 698 |
| 长期借款 | 688 | 683 | 673 | 673 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 22 | 17 | 14 | 14 |
| 其他非流动负债 | 11 | 10 | 10 | 10 |
| 负债合计 | 1,707 | 1,657 | 1,533 | 1,617 |
| 归属母公司股东权益 | 1,294 | 4,858 | 4,964 | 5,545 |
| 少数股东权益 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 所有者权益合计 | 1,296 | 4,860 | 4,966 | 5,547 |
| 负债和股东权益 | 3,003 | 6,517 | 6,499 | 7,164 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 801 | 5,435 | 2,399 | 3,340 |
| 营业成本(含金融类) | 34 | 71 | 173 | 354 |
| 税金及附加 | 3 | 13 | 22 | 30 |
| 销售费用 | 571 | 700 | 839 | 1,001 |
| 管理费用 | 160 | 210 | 240 | 268 |
| 研发费用 | 856 | 910 | 1,079 | 1,168 |
| 财务费用 | 30 | 26 | (30) | (44) |
| 加:其他收益 | 63 | 50 | 49 | 49 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (766) | 3,555 | 125 | 612 |
| 营业外净收支 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | (767) | 3,555 | 125 | 612 |
| 减:所得税 | 1 | (9) | 19 | 31 |
| 净利润 | (769) | 3,564 | 106 | 581 |
| 减:少数股东损益 | (4) | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (764) | 3,564 | 106 | 581 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (1.64) | 7.66 | 0.23 | 1.25 |
| EBIT | (761) | 3,581 | 95 | 568 |
| EBITDA | (685) | 3,714 | 222 | 680 |
| 毛利率(%) | 95.73 | 98.68 | 92.78 | 89.41 |
| 归母净利率(%) | (95.37) | 65.60 | 4.43 | 17.41 |
| 收入增长率(%) | 122.60 | 578.45 | (55.86) | 39.21 |
| 归母净利润增长率(%) | 9.68 | 566.50 | (97.02) | 447.88 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (588) | 2,663 | 795 | 572 |
| 投资活动现金流 | (1,199) | (8) | (14) | (19) |
| 筹资活动现金流 | 1,829 | 234 | (194) | (28) |
| 现金净增加额 | 41 | 2,885 | 587 | 525 |
| 折旧和摊销 | 77 | 133 | 127 | 112 |
| 资本开支 | (170) | (4) | (14) | (19) |
| 营运资本变动 | 96 | (1,066) | 531 | (149) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 2.81 | 10.44 | 10.67 | 11.92 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 465 | 465 | 465 | 465 |
| ROIC(%) | (39.18) | 80.69 | 1.28 | 8.18 |
| ROE-摊薄(%) | (59.05) | 73.37 | 2.14 | 10.48 |
| 资产负债率(%) | 56.85 | 25.42 | 23.59 | 22.57 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (39.03) | 8.37 | 281.09 | 51.31 |
| P/B(现价) | 22.85 | 6.14 | 6.01 | 5.38 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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