原料让利放缓，盈利修复进入平台期

【2026.11.2-2026.11.8】

行业评级：看好

发布日期：2026.11.11

核心观点

钢铁行业当前呈现供给收缩遇复产扰动、需求淡季下行确认、成本让利收窄、盈利修复停滞的格局。市场交易重心已从现实供需转向淡季累库与冬储预期，板块处低估值、低盈利底部，短期缺乏向上催化。

钢铁指数行情走势图

大同证券研究中心

分析师：张佃洁

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供给端：铁水产量持续下降且降幅扩大，减产逐步兑现；但五大材产量逆势回升，说明钢厂在亏损下把铁水向相对占优品种集中，属结构调节、总量未退，减产随时可能反转。库存仍降，但降幅明显收窄、厂库转为增加，去库压力从流通环节回到生产端，是本周最需警惕的信号。环保限产已落地并有升级预期，但控产倡议与“越亏越产”并存的局面尚未打破。

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需求端：单周回暖未能延续，表需由升转降，螺纹重回近年同期低位，淡季下行基本确认。成交改善靠低价资源，价格反弹即承接转弱，终端订单并未放量。建筑业景气大幅回落，出口接单连续下降叠加海外壁垒加码，外需托底弱化；汽车、家电对应的板材需求也缺乏增量。

 价格端：钢材期价先跌后涨、重心下移，反弹来自宏观情绪与空头减仓，而非基本面。原料涨幅大于成材，钢厂利润反而重新承压。建材弱于热卷、卷螺差走扩，期现基差明显收窄、下方缓冲变薄，价格缺乏向上突破的现货基础，大概率低位震荡。

 成本端：原料供应恢复由预期走向现实，成本中枢继续下移但斜率放缓，让利空间正在压缩。焦煤复产转为累库，焦炭陷入涨跌两难，焦企亏损减产与铁水需求下滑相互对冲；铁矿发运高位、港口累库压制明显；废钢被持续压价。成本对钢价的支撑呈现“弱托底”，深跌弹性有限。

 风险提示

需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。

一、周度行情回顾

当周，上证指数周收涨1.39%，报3649.18点，沪深300周收涨1.73%，报4054.28点，申万一级行业中，钢铁周收涨3.32%，收报 2010.42 点，跑赢指数。钢铁子行业中，冶钢原料周收涨3.48%，普钢周收涨2.06%，特钢Ⅱ周收涨6.02%。个股方面，申万钢铁行业46家上市公司中有42家上涨、4家下跌，涨幅前五名与跌幅前五名的公司见图表2&图表3。

图表2：涨幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

图表3：跌幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

二、供需及价格分析

2.1 供给

当周，高炉开工率为79.69%，周环比-0.32个百分点；高炉产能利用率为 86.6%，周环比-0.44 个百分点；电炉开工率为64.1%，周环比持平；电炉产能利用率为 57.31%，周环比+0.33个百分点。

当周，重点钢材企业钢材产量为2081万吨，周环比+255万吨。五大钢材品种产量为804.94万吨，周环比+7.08万吨，增幅为0.89%。分品种看：

图表6：五大品种钢材产量

数据来源：Wind，大同证券

2.2 库存

当周，五大品种钢材社会总库存为 1002.96 万吨，周环比-27.57万吨；钢厂总库存为376.79万吨，周环比+2.53万吨。分品种看：

图表7：五大品种钢材社会库存

数据来源：Wind，大同证券

图表8：五大品种钢材钢厂库存 数据来源：Wind，大同证券

铁水日均产量降至230.62万吨，环比减1.2 万吨，降幅较前一周明显扩大，高炉开工率与产能利用率同步下探，减产由局部扰动转为持续兑现。但五大品种产量反升至804.94万吨，螺纹、线材、热卷均有增量，铁水收缩而成材增产，说明钢厂在亏损约束下把有限铁水向相对占优品种倾斜，电炉利用率回升也承接了部分长流程退出量。库存端出现关键变化，总库存降至1379.75万吨，但周降幅由42.76万吨收窄至25.04万吨，且社库下降同时厂库转增，去库压力正由流通环节回流至生产端。政策上，邯郸秋冬季管控已落地，若空气质量未改善将进一步升级，中钢协亦再度强调自律控产；但控产倡议与铁水仍居230万吨以上的现实并存，“越亏越产”的博弈尚未打破，供给收缩的持续性取决于环保约束与利润的双重挤压。

2.3 需求

当周，五大品种钢材表观消费量为 829.85 万吨，周环比-10.92万吨。分品种看：

图表9：五大品种钢材表观消费量

数据来源：iFind，大同证券

建筑钢材成交量85069吨，周环比-2789吨；水泥发运率为40.89%，周环比-0.43%。

需求由升转降，回暖未能延续。五大品种表需829.85万吨、环比减1.3%，建材降幅大于热卷、中厚板，冷轧降幅最大；螺纹表需在连续两周回升后重回近年同期低位，热卷回升乏力，制造业订单持续性存疑。高频成交环比回落，且改善集中于低价资源，价格反弹即失去承接。结构上是双重压制，Mysteel调研数据显示，2026 年 10 月，全国钢铁行业 PMI 为 43.0，较 9 月下降 2.3个百分点，行业景气水平连续第二个月回落。指数下行的核心仍来自订单端，新订单指数由44.9降至37.0，下降7.9个百分点，“银十”改善低于预期已被数据坐实；出口端接单连续两周下降，叠加美国、韩国、欧盟多项贸易措施加码，外需托底正在弱化。冷轧产量降至年内低位，汽车、家电对应的板材需求缺乏增量。整体看，需求已从弱复苏转向淡季下行确认，后续承接的持续性才是核心观察点。

2.4 价格

当周，主要钢材品种现货价格弱势下跌。分品种看：

图表12：五大品种钢材现货价格

数据来源：Wind，大同证券

钢价先抑后扬、全周重心下移后小幅收涨。螺纹、热卷小幅下跌、冷卷基本持平，螺纹期货主力合约周初一度跌破3000元关口。反弹驱动并不在基本面，宏观情绪转暖和黑色板块空单减仓是主要来源，原料涨幅大于成材、成材跟涨不足，钢厂利润反而重新承压。结构上建材周环比仍跌，热卷因区域回升相对抗跌，卷螺差走扩，反映建材淡季压力更重。当前期现基差明显收窄、基差保护垫变薄，叠加淡季累库预期，价格缺乏向上突破的现货基础，大概率维持低位震荡，库存能否守住不转增是关键观测点。

三、原料成本端

截至11月6日，铁矿石市场价为672.33元/吨，周环比+10.44元/吨。当前港口铁矿石库存为 16709.1 万吨，周环比+246.55万吨。废钢价格为2020元/吨，周环比-30元/吨。

截至11月6日中国主要地区冶金焦（一级）平均价为2011元/吨，周环比-16；247 家国内样本钢厂焦炭库存量为 573.47万吨，周环比-16.47万吨。主要地区主焦煤平均价为 2084 元/吨，周环比-29元/吨；247家国内样本钢厂焦煤库存量为743.79万吨，周环比-17.35万吨。

成本端核心变化是原料供应恢复由预期走向现实，成本中枢继续下移但斜率放缓。铁水成本环比再降，但降幅较前一周收窄，原料让利空间正在压缩。焦煤端山西复产延续、蒙煤通关预期回升、煤矿转为累库，竞拍跌价成交增多；焦炭处涨跌两难的僵持，焦企持续亏损、减产意愿上升，与铁水刚需下滑相互对冲，现货总体平稳。铁矿宽松格局进一步确认，全球发运回升至同期高位、非主流增量兑现，港口库存增至1.67亿吨且同比大幅偏高，累库压制明显。废钢则被钢厂持续压价。整体看，焦煤让利、铁矿累库、废钢下调共同构成成本下移通道，但焦炭僵持与短期原料反弹使让利被压缩，成本对钢价的支撑由失效转为弱托底，钢厂冬储补库力度受限。

四、钢厂盈利情况

247家钢厂盈利率持平于11.28%，已连续三周基本未动，亏损面稳定在近九成，说明本轮由成本下移带来的利润修复在10月中旬即已到位，此后进入平台期。分工艺看，电炉环节修复快于高炉，但两者普遍仍未转正。更值得警惕的是改善来源正在弱化，成材端未贡献增量，而铁水成本降幅已收窄，原料让利这一唯一驱动正在钝化；同时厂库转增、表需回落，出货压力上升将进一步挤压吨钢利润。行业层面，前三季度利润总额同比大幅下滑、9月单月转亏，三季度上市钢企板块合计由盈转亏。在表需下行、原料让利放缓、厂库回升的组合下，盈利率大概率低位横盘，真正改善仍要等铁水实质下行与供需再平衡兑现。

五、行业重要事件

（1）行业要闻

Acerinox：欧洲不锈钢板材表观消费大幅下滑，复苏或至明 年初

西班牙不锈钢生产商 Acerinox 在三季度业绩中表示，据其测算，欧洲不锈钢板材表观消费量三季度下降22%，前三季度下降11%。同期欧洲不锈钢板材进口量前三季度下降42%，三季度降幅扩大至50%，公司认为1月起实施的 CBAM 和7月起实施的新钢铁贸易措施（年度配额削减55%、配额外关税由25%升至50%）是主要原因。但高库存和疲弱的经济环境仍在拖累市场，新措施生效前采购的货物尚在消化，公司预计欧洲市场在2027年初之

前难以复苏。

（资料来源：上海有色网）

印度国家矿业开发公司十月铁矿石产量增长百分之十八，销量下降

印度国有企业国家矿业开发公司公布的初步数据显示，二〇二六年十月铁矿石产量为504 万吨，同比增长18%；销量为344万吨，同比下降11.6%。恰蒂斯加尔邦和卡纳塔克邦的产量均有所增加。销量下降主要集中在恰蒂斯加尔邦，该邦销量由上年同期的277万吨降至190万吨，抵消了卡纳塔克邦销量增长带来的增量。四月至十月，公司铁矿石累计产量同比增长22.1%至3,232万吨，销量同比下降1.7%至2,567万吨。数据显示，公司产量与销量走势继续分化，但公告未说明具体原因。

（资料来源：上海有色网）

中钢协：10月下旬重点统计钢铁企业日产粗钢176.0 万吨环比下降 7.0%

新华财经北京11月6日电 中钢协数据显示，2026年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1936万吨，平均日产176.0万吨，日产环比下降7.0%；生铁1780万吨，平均日产161.8万吨，日产环比下降6.3%；钢材2081万吨，平均日产189.1万吨，日产环比增长3.6%。

据此估算，本旬全国日产粗钢226万吨、环比下降7.0%，日 产生铁199万吨、环比下降6.3%，日产钢材376万吨、环比增长 1.1%。

（资料来源：新华财经 iFinD）

乘联分会：10月乘用车零售同比降25%

乘联分会：10月1-31日，全国乘用车市场零售169.3万辆，同比去年10 月同期下降25%，较上月同期增长5%，今年以来累计零售1502.7万辆，同比下降22%。

（资料来源：上海有色网）

（2）公司动态

图表22:钢铁行业公司动态

数据来源：Wind，大同证券

六、投资建议

当前行业呈现“供给收缩但复产扰动、需求单周回落确认淡季、成本让利收窄、盈利修复停滞”的格局。铁水降幅扩大而五大材产量反升，减产在品种间调剂而非总量退出，可逆性上升；表需由增转降、螺纹重回区间低位，成交依赖低价资源，需求由弱复苏转向淡季下行确认；焦煤复产、铁矿累库压低成本，但焦炭陷入涨跌两难、让利斜率放缓；盈利率连续三周持平，改善完全由成本被动下移驱动，且驱动正在钝化。板块处低估值、低盈利底部，市场已从交易现实供需转向交易淡季累库与冬储预期，短期缺乏向上催化。

建议把握两条主线：一是供给收缩兑现弹性，关注成本控制领先、吨钢盈利韧性强的一体化钢企，但需甄别减产真实性与持续性，避免把品种调剂误判为总量出清；二是结构分化机会，布局高附加值占比高、顺价能力强的特钢与高端板材，依托造船、机械订单韧性获取相对收益。同时警惕铁水减产不及预期或阶段性复产、淡季需求下滑斜率超预期、原料反弹叠加冬储补库引发成本反抽，三者均可能快速侵蚀当前脆弱的利润修复。

七、风险提示

1）需求不及预期的风险；

2）原材料价格大幅波动的风险；

3）宏观政策与出口环境变化的风险；

4）供给端政策执行不确定的风险。

证券投资评级的类别、级别定义：

注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深 300 指数

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