多重成本端影响扣非利润承压，AI 业务快速成长

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2026-11-11

公司价格与沪深300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004

邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：郑洋

执业证书号：S0010524110003

邮箱：zhengyang@hazq.com

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主要观点：

 业绩

公司发布 2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收90.36亿元，同比+33.05%，归母净利润4.62 亿元，同比+117.32%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比-10.56%。2026Q3 实现营收 29.75 亿元，同比+40.48%，归母净利润2.10 亿元，同比+438.04%，扣非归母净利润-0.14亿元，亏损同比收窄42.84%。2026前三季度公司毛利率为20.82%，同比下降1.01Pct,2026Q3 公司毛利率为 20.01%，同比下降 1.30Pct。

 多重成本端影响扣非利润承压，AI业务有望成为公司第一大业务

AI业务：增速远超其他板块。订单充足，并逐步成为公司第一大业务。在Vera Rubin等下一代产品上，公司已实现与国际同行同步开发，并积极与客户洽谈订单，预计明年将获得更大市场份额。GB300产品持续爬坡，两种方案将在较长周期内并存，带动AI 电源板块收入有望继续大幅增长。公司已建立覆盖电网侧至GPU终端的“一体化供电方案”，实现兆瓦级AI电力需求高效匹配，全栈产品矩阵逐步完善。

扣非承压：扣非归母净利润下降主要受多重成本端压力影响，（1）原材料采购成本上涨逐步传导至报表，销售调价滞后致毛利率受压；（2）存货和应收账款规模扩大带来减值损失明显增加；（3）汇率波动产生汇兑损失；（4）研发及配套投入力度加大。AI电源相关存货增量为主要部分，与收入增幅基本匹配。备货模式以客户订单与需求预测相结合，原材料为主。

 投资建议

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.51/14.78/22.01 亿元，对应PE 64/33/22 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

 重要财务指标

单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测 现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券研究所副所长，华安证券电新&汽车行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师，上海交通大学硕士，华中科技大学学士，4 年卖方行业研究经验，主要从事电力设备/AIDC 电力设备行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。