从资金中介到综合服务组织者新形势下银行业经营展望

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银行业

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：王剑

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证券分析师：田维韦

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证券分析师：陈俊良

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实体部门信用需求载体发生变化，银行必须从资金中介转型为综合服务组织者，围绕客户全生命周期组合融资、投资、结算与风险管理等多元化服务，以综合化经营拓展收入来源，提高风险调整后的资本回报。

• 增长引擎切换：工业时代退潮，经济总发动机切换为“产业升级和内需互促”双轮。旧引擎对应“重资产、可抵押”客户，新引擎对应“轻资产、研发长周期”客户，客户形态变了，服务方式必须跟着变。银行需加强产业研究，通过投贷联动、债券承销等方式承接差异化需求。

• 金融需求载体迁移：企业缺的不再是一笔钱，而是一组服务。按莫顿功能观看，汇集资金权重下降，管理风险、生产信息走向核心。银行应从单一贷款规模考核转向综合收益管理，兼顾资产定价、负债成本与资本占用，拓展服务收入。

• 货币政策框架转向价格型：总量目标淡化，信贷降速提质成为新常态，以DR001为目标利率、主要操作期限向隔夜切换，推动调控精细化。规模红利减弱，增长更依赖存量盘活、结构优化与服务增收。

• 竞争范式升级：低成本资金仍是基础，不过低息差环境下，竞争优势更取决于“信息获取、资源连接、工具组合”的组织能力，核心是识别需求、定价风险并组织服务。

• 综合化成为共同经营要求：以“大投行造资产、大资管做产品、大财富找资金”贯通服务链，关键在考核、中台与协作机制，并坚持风险隔离；中小银行可依托区域和产业优势实现差异化发展。

风险提示：地缘冲突加剧的风险，稳增长政策不及预期的风险。

01 新形势：增长引擎、货币框架与竞争范式的三重变化 02 综合化经营：从资金中介到综合服务组织者 03 小结和风险提示

工业时代正在接近尾声，经济增长总发动机切换为“产业升级和内需互促”的双轮。

旧发动机 · 工业时代的三角循环

▪ 海外需求：入世后确立“世界工厂”定位，外需拉动中上游资源品与制造业

▪ 房地产基建：城镇化快速推进，土地、厂房、设备是最稀缺的资本品

▪ 配套金融：以银行信贷为中心，金融服务的重心是“汇集资金”

新引擎 · 产业升级和内需互促

产业升级：“人工智能+”从全面实施进入深入实施，高技术制造业增加值持续高增

▪ 投资迁移：从“铁公基”转向“六张网”，新产能转换为消费升级红利

内需升级：服务零售已经明显高于商品零售，优质供给创造有效需求

旧引擎对应“重资产、可抵押、现金流可批量测算”的客户；新引擎对应“轻资产、研发长周期”的客户——客户形态变了，银行服务方式必须跟着变。

工业时代正在接近尾声，经济增长总发动机切换为“产业升级和内需互促”的双轮。

ü2026年前三季度，固定资产投资累计同比下降7.2%。其中，基建投资累计同比下降4.2%；房地产开发投资累计下降21.5%；高技术产业投资累计同比增长4.9%。

ü2026年前三季度，社零总额累计同比增长1.1%，服务零售额同比增长5.0%。

金融与经济互为镜像：产业从“重资产、信贷密集”转向“轻资产、直接融资”，不同阶段、不同风险的项目，需要不同的资本来源。

对银行并不是单纯的利空，企业信用需求的载体发生了变化，但需求并没有消失，银行要学会在客户早期“陪跑”，而不是等其成熟后再“放贷”。

资料来源：Stewart C. Myers 和 Nicholas S. Majluf, 《Corporate Financing and Investment Decisions When Firms HaveInformation That Investors Do Not Have》，Journal of Financial Economics,（1984 年）；国信证券经济研究所整理

融资约束缓解不等于经营变容易：今天企业面对的问题更复杂，这些问题不再能靠增加一笔融资自动解决。

市场与出海

▪ 产品如何找到市场

▪ 如何应对汇率波动、贸易规则与海外合规

▪ 需求半径从境内延伸到境外，服务必须跟出去

研发与供应链

▪ 研发投入要穿越漫长、不确定的回报周期

▪ 供应链稳定性成为企业生死线

▪ 需要耐心资本与风险分担工具

数据与定价

▪ 数据、知识产权如何被识别、定价与保护

▪ 新要素缺乏传统抵押品

▪ 需要估值、增信与交易结构设计能力

过去的核心功能（汇集资金）正在淡化； 管理风险、生产信息正在走向核心功能

莫顿金融功能观权重迁移

资源配置

汇集资金

支付清算

管理风险

生产信息

激励约束

金融服务要从“给钱”转向“帮客户把事情做成”——企业需要的是资本、信息、风险管理、支付清算、交易结构与激励约束的组合。

一、央行近半年的明确表述

2026.09《求是》署名文章

淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，更加注重发挥价格型调控的作用。

2026.08 二季度货币政策执行报告

淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察；不宜在金融体系内部各项指标间简单比较。

2026.06 陆家嘴论坛

贷款“降速提质”将成为宏观运行新常态，货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展。

对银行的含义：规模红利已经结束，信贷增速下移是长期趋势而非周期波动，增长只能来自存量盘活、结构优化与费类收入，靠“多放贷款”换增长的路走不通了。

2026年金融街论坛（10月19日）：DR001 已成为货币政策调控的目标利率，央行将“择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜”。

2024.07 创设临时隔夜正、逆回购 以7天OMO加减点定价，构成走廊

2024.08二级市场买卖国债启用基础货币投放增加价格型工具

2025.03MLF利率政策属性退出

LPR与MLF解绑，传导由短及长

2026.10

隔夜回购将成主要政策利率

政策利率与目标利率期限对齐

换锚的配套改革

一　短端机制优化

以隔夜操作为主、多期限工具为辅；走廊宽度仍有收窄空间，DR001波动区间被进一步约束

新的传导链（期限对齐）

隔夜OMO利率（政策利率）

二　贷款定价基准多元化

财务能力强的企业可协商选择DR001或LPR作浮动利率基准；

LPR回归小微与个人贷款；债券、衍生品亦可挂钩

DR001（目标利率）

三　退出存贷款基准利率

存贷款定价全面转向市场化基准，行政性基准退出历史舞台

存款与同业存单等负债成本

贷款/衍生品等资产定价

对银行是四件事：① FTP基准由7天切换为隔夜，曲线定价要重建；② 贷款合同的重定价周期与基准条款需要改造（部分客户将直接挂钩DR001）；③ 利率风险从“重定价缺口”转向“基差与日内头寸管理”；④ 报价能力即定价能力，LPR不再是万能锚，多基准定价成为常态。

换锚不等于降息：这是调控精度的提升，也是银行定价权与定价技术的一次重新分配。

资料来源：潘功胜在2026金融街论坛年会上的主题演讲（2026.10.19）；中国人民银行公开市场业务公告，国信证券经济研究所整理

货币政策调控正从总量粗放转向精细灵活：

ü 工具端，国债买卖与隔夜回购成为常态化吞吐渠道，投放规模随流动性缺口即时调节，实现“削峰填谷”；价格端，DR001短端利率成为传导枢纽。

ü 数量工具服务流动性管理，价格信号引导市场预期，二者分离协作，标志着货币政策框架完成从“管量”到“管价”的转型，也为银行资产负债定价提供了更透明、更稳定的利率锚。

资料来源：《2026年第三季度货币政策执行报告》，国信证券经济研究所整理

经济结构越复杂，企业的金融需求越难由单一机构、单一产品独立满足——金融机构的价值锚正在迁移。

资金不再是核心稀缺品

▪ 社融存量庞大：如何盘活存量成为关键

▪ 大型银行净息差降至约1.3%，资金端内卷没有出路

▪ 低成本负债仍是基础，但只是入场券

单一产品难以满足需求

▪ 科技企业早期要股权耐心资本，成长期才适合贷款债券

▪ 并购涉及估值、谈判、交易结构与投后整合

▪ 天然要求多机构、多工具协同参与

价值取决于组织能力

▪ 能否理解客户的真实约束，而非推销自家产品

▪ 能否连接不同领域的专业机构

▪ 能否把分散的牌照与产品组织成服务链

国信证券经济研究所整理

即使拥有资金优势，如果不能识别需求、定价风险、设计并组织服务方案，资金优势也难以转化为客户价值——银行与银行之间、银行与非银之间的竞争，最终是“谁更懂客户、谁会组织服务”。

总而言之，谁能率先形成并持续优化“信息获取→资源连接→工具组合”的服务链，谁就在金融转型中建立长期护城河。

低成本资金仍是基础，不过低息差环境下，竞争优势更取决于“信息获取、资源连接、工具组合”的组织能力，核心是识别需求、定价风险并组织服务。

01 新形势：增长引擎、货币框架与竞争范式的三重变化 02 综合化经营：从资金中介到综合服务组织者 03 小结和风险提示

经济形态和产业结构

增长引擎切换：客户从“重资产、信贷密集”转向“轻资产、直接融资”

价格型货币政策框架体系迈出关键一步

价格型调控迈出关键一步：利率换锚，淡化总量目标

竞争格局：综合能力的竞争

能力定价：资金优势不再等于竞争力，组织能力才是护城河

综合化不是选择题，

生存环境

不综合的机构只能在自己的存量里内卷；

综合的机构才拿得到客户的新增需求。

综合化带来的三重重定义

客户关系

从“存贷款余额”到“综合价值沉淀”——评价客户不能只看余额，要看合作关系能否持续转化

服务供给

从“单一产品”到“服务链与工具组合”——信贷、股权、债券、资管、结算、跨境按需组合

组织方式

从“条线分立”到“中台化协同”——清楚客户缺什么、该由哪些内外部资源参与解决

综合化落到业务上的三件事：造资产、做产品、找资金。三者以客户为轴形成闭环，打造“大投行-大资管-大财富”内部循环

大投行 · 造资产

承销、并购重组、银团与结构化融资等

从“放贷持有”到“创设可投资产”

收入：承销费、顾问费、安排费

大资管 · 做产品

理财、基金、保险资管、养老金等

从“持资产”到“管资产”

收入：管理费、超额业绩报酬

大财富 · 找资金

零售与私行、代销、投顾、养老账户等

从“卖产品”到“管账户”

收入：代销费、投顾费、账户服务费

综合化的瓶颈通常不是产品不够多，而是机制不顺——竞争焦点由“选得准”转向“跟得上、算得清、接得住”。

考核取向重构

▪ 综合贡献替代单一规模指标

▪ 存贷汇、中收、FPA 与客户留存一起算

▪ 规则影响资金流向：资源流向“跟得上、算得清、接得住”的方向

中台能力做实

▪ 风险定价、资产组织能力沉淀为条线共用中台

▪ 业绩由“资源驱动”转向“客户与资产驱动”

▪ 收“能力的钱”：顾问、做市、托管、组织费

协作模式升级

▪ 银行角色由融资者、结算方升级为服务组织者

▪ 行内：双计考核打通条线墙

▪ 行外：连接保险、理财、基金、券商，组成服务联盟

美国大行非息收入普遍占营业收入约半壁江山，其中手续费及佣金净收入占比在30%以上。新形势下实体部门信用需求载体发生变化，银行必须从资金中介转型为综合服务组织者，围绕客户全生命周期组合融资、投资、结算与风险管理等多元化服务，以综合化经营拓展收入来源，提高风险调整后的资本回报。

01 新形势：增长引擎、货币框架与竞争范式的三重变化 02 综合化经营：从资金中介到综合服务组织者 03 小结和风险提示

新动能给银行带来新需求

l 新动能带来新需求：新兴产业以创新驱动，本身具有更高的风险；新兴产业属于知识密集型产业，相比房地产、基建等缺乏抵押品。因此，新兴产业对股权融资的需求更高，传统信贷业务无法满足新兴产业的融资需求，这意味着银行面临的金融服务需求发生了变化

l 零售业务继续加码财富管理：更大程度地介入资本市场意味着银行将更多地参与直接融资市场，也给银行零售业务带来变革，未来零售业务发展将更多转向财富管理业务

l 更深度地综合化，服务新兴产业：银行需要尽快创新业务模式，探索投贷联动、资产管理等业务，介入资本市场与股权投资，服务新兴产业，这对银行业综合化经营提出了更高的要求。在投向上，则应注重潜力大的科技金融、普惠金融、绿色金融等领域

l 顺应国际化发展趋势：伴随产业梯度转移，在国家对外开放大格局下，银行需增强全球资本整合能力，提升跨境资源配置功能，同时也是为传统制造业客户出海提供服务，开启国际化发展新征程。但国际化一般以大中型银行为主

我国经济进入新常态，产业转型升级，银行服务需求发生变化，银行必须从资金中介转为综合服务组织者；跨境是当下确定的增量，也是最考验组织能力的一块；转型过程中中小银行也迎来差异化、特色化发展机会。

Ø 全球地缘政治冲突加剧的风险，会对我国经济、人民币汇率等产生冲击，进而影响我国央行货币政策目标。

Ø稳增长政策不及预期风险。外部环境不确定增大，逆周期政策对于提振市场信心至关重要。

Ø 目前我国存款利率已降至比较低的水平，需要警惕是否存款搬家的风险，从而对我国货币政策形成掣肘。

国信证券投资评级

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