【国金电新】NV人事变动扰动AIDC供应链预期，继续底部布局alpha公司

本周重要事件

新能源：

《“十五五”新型储能实施方案》印发；SpaceX采购德国HJT设备；隆基绿能将发布BC组件新品；欧洲管桩龙头Sif面临流动性压力。

锂电：

出口管制继续暂停至2027年1月；国轩全固态中试良品率90%同时启动2GWh量产线。

电网：

西门子能源发布26年财报；金盘科技中标中移能源基于SST AIDC 800V直流高效供电原型系统代工采购项目。

氢能与燃料电池：

国家发改委表示积极探索氢储能等新能源非电消纳利用；中能建2026年度制氢设备再集中采购。

核心周观点

整体观点

本周英伟达人事变动令科技板块剧烈震荡，电源、液冷等AIDC相关产业链亦未能幸免。我们认为，数据中心电源产业链的实际需求同时受到CSP资本开支、数据中心园区建设进度及供电架构迭代驱动，考虑到高功率电源及800VDC产品需要经过客户认证、系统联调和可靠性测试，已进入客户供应链并具备批量交付能力的厂商仍具有较强竞争优势。液冷方面，短期供应链发生重大调整的可能性不大，柜内零部件的可靠性才是终端客户关注的重点；其次，具备Google、Meta、AWS、AMD、国内CSP及多家ODM客户的企业，受单一平台扰动较小，反而或因客户加快多平台认证而提升供应链价值。

传统电新方面，1）储能：本周发改委、能源局联合发布《“十五五”新型储能实施方案》，除此前已经明确的3亿千瓦总体装机目标（可看作底线目标），本次《方案》内容的核心增量在于进一步明确电网侧独立储能需求、储能时长提升以及项目市场化收益机制。此外，10月国内储能定标规模达到50GWh，环增7.6%并再创年内单月新高，表明存量项目正积极推进。2）锂电：基于存储价格后续逐渐松动带来的消费电子需求复苏、以及国产链在苹果/三星等海外客户持续的份额提升、和AI音箱/AI眼镜/星链终端等新型应用侧的逐步放量，建议关注消费电子端侧电池的机会；3）光伏：隆基预告满屏BC组件新品发布会，进一步突显高端BC产品的稀缺性与高价值场景化优势；4）风电：Sif短期流动性承压计划收缩，关注明年订单有望显著改善的大金重工；5）西门子能源季报超预期，验证全球电网设备高景气，关注出海龙头预期修复。

AIDC电源

板块成长逻辑仍然明确，持续看好具备客户准入优势、产品升级能力和实际订单兑现能力的龙头企业。

11月12日，英伟达（NVIDIA）发布公告，确认黄仁勋辞去总裁、首席执行官及董事职务，由现任首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）兼任临时CEO，英伟达董事长哈维·琼斯在交接公告中表示，董事会预计公司运营、客户承诺和产品路线图将继续推进。我们认为，数据中心电源产业链的实际需求同时受到CSP资本开支、数据中心园区建设进度及供电架构迭代驱动，考虑到高功率电源及800VDC产品需要经过客户认证、系统联调和可靠性测试，已进入客户供应链并具备批量交付能力的厂商仍具有较强竞争优势。

英飞凌最新财报及2027财年指引超预期。11月10日，英飞凌披露2026财年第四季度营收47.06亿欧元，同比增长19%、环比增长13%；其中电源与传感系统业务营收17.96亿欧元，同比增长48%、环比增长25%，部门利润率环比提升约6pct至30.8%，量增、产品组合优化及定价共同推动盈利改善。公司进一步披露，2026财年AI专用电源相关收入达17亿欧元，包含传统数据中心电源在内的整体数据中心业务收入约22亿欧元，其中第四财季贡献约8亿欧元；展望2027财年，公司预计数据中心业务收入接近40亿欧元，隐含同比增长约82%。管理层表示，2027财年数据中心业务增长预计仍受到产能供给约束，公司正在推进德累斯顿新工厂爬坡及外部制造合作扩产。

11月12日，Vertiv发布PowerNexus MV UPS中压供电解决方案，将中压UPS、故障穿越及AI负载功率平滑能力集成于同一平台，支持在数据中心室外电网连接端部署。公司披露，该产品峰值运行效率最高可达98.5%，配合长时电池系统可实现最长4小时的备电支持，已与QTS、软银及Rosendin完成概念验证测试，预计2027年年中开始出货。

中国台系电源厂商表现亮眼，11月9日，台达电披露10月营收746.66亿新台币，同比增长30.1%、环比增长14.2%，创单月营收新高；1—10月累计营收6143.34亿新台币，同比增长36.3%。同日，光宝科技披露10月营收201亿新台币，同比增长32%、环比增长6%，累计前10个月营收1736亿新台币，同比增长27%，已超过2025年全年营收。其中云端及物联网业务占10月营收66%，同比增长近七成，公司指出高端服务器电源、BBU等电能管理产品需求是增长的重要驱动力。

AI电源的成长逻辑仍然明确，具备客户准入优势、产品升级能力和实际订单兑现能力的企业具备较强竞争优势。短期建议重点关注已具备高功率服务器电源、Power Shelf或AI服务器高多层PCB等产品基础，并具备客户准入及订单兑现预期的麦格米特、欧陆通、中富电路；中期关注800V HVDC、Power Rack及二次电源方向的科士达、新雷能、奥海科技、中恒电气等；长期关注SST、三次电源及上游增量环节，包括阳光电源、金盘科技、四方股份、可立克、京泉华、智光电气等。

AIDC液冷

关注国内液冷公司未来两个季度业绩增速及出货节奏、Q4 Rubin机柜拉货节奏，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。

本周海外AI产业链出现重大事件变化，英伟达发布公告，确认黄仁勋辞去总裁、首席执行官及董事职务，由现任首席财务官科莱特·克雷斯兼任临时CEO，考虑到黄仁勋的华裔身份，市场对NV供应链体系后续发生重大变化存在一定的悲观预期。几个中期维度值得跟踪的变化：第一，Rubin及后续平台的发布和量产节奏是否保持。第二，英伟达是否延续此前对供应链、客户融资和生态伙伴的积极投入。第三，英伟达与CSP、ODM、OEM之间由黄仁勋个人推动的合作关系，能否平稳过渡至新的管理机制。

从液冷板块来说，我们认为当前NV事件还未最终尘埃落定，短期供应链发生重大调整的可能性不大，柜内零部件的可靠性才是终端客户所关注的；其次，具备Google、Meta、AWS、AMD、国内CSP及多家ODM客户的企业，受单一平台扰动较小，反而会因客户加快多平台认证而提升供应链价值；最后，市场对于液冷板块的节点认知将进一步从“NV送样”转向真正的财务指标或者利润释放，我们认为未来两个季度是行业业务拐点的窗口期。

11月8日，AVC公布10月营收221.03亿新台币，环比增长5.16%、同比增长34.35%，连续四个月创单月新高；双鸿10月营收33.72亿新台币，环比增长16.92%、同比增长44.75%，为单月历史次高。

11月12日，同飞股份披露调整定增募投项目投入金额，本次发行实际募集资金净额为8.89亿元，其中“南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目”拟投入4.68亿元，“三河同飞制冷股份有限公司液冷温控项目”拟投入2.34亿元。此次定增获配对象中包括深圳兴奇宏科技有限公司，获配64.04万股、金额约5000万元，占本次定增募集资金的 5.62%。

11月12日，深交所官网显示，超聚变创业板IPO申请已通过深交所上市委审议。据此前披露的信息，本次募集资金80亿，主要用于：新一代算力基础设施研发及产业化项目、超聚变智慧制造园区及研发中心项目、面向智能算力，A以及供电架构的关键技术研发项目以及补充流动资金。

液冷作为数据中心基础设施建设的重要组成，整体板块情绪及相关标的将会持续受益于三大底层逻辑：1）海外大厂Capex维持高增速；2）芯片性能提升与功耗提升成正相关；3）算力的尽头是电力。国内企业后续在全球液冷产业链中的份额提升值得持续重视，投资建议：

1）长期逻辑强且环节格局好：申菱环境、英维克、冰轮环境、飞龙股份、大元泵业、鑫磊股份、领益智造；

2）三季度订单及业绩有望放量的企业：同飞股份、科创新源、金田股份、金富科技、五洋自控、捷邦科技、强瑞技术、胜蓝股份、川润股份、奕东电子、高澜股份、鸿富瀚、兴瑞科技、蓝思科技、思泉新材、腾龙股份等；

3）受益于全球液冷产业链扩张的相关设备标的：建议关注集智股份、津上机床中国、创世纪、乔峰智能、宁波精达、等。

4）重视新技术发展方向：建议关注沃尔德、国机精工、四方达、黄河旋风等。

光伏

隆基下周预计发布满屏BC组件新品，进一步突显高端BC产品的高价值场景化优势；重申光伏行业在企业负债端压力驱动下β修复趋势的判断，看好产能产品竞争力差距持续扩大背景下的BC及高效组件龙头；SpaceX高调采购德国HJT设备引发关注，预计意欲施压国内设备、产品出口管制。

一、隆基下周将召开重要新品发布会，或发布全新满屏组件，进一步突显高端BC产品的高价值场景化优势。

据隆基绿能微信公众号，公司将于11月17日在青岛举办Hi-MO X10全新一代组件产品的全球发布，从《巅峰之上，满屏纪元》的发布会标题看，预计发布的新品将是满屏版BC组件。满屏组件相较常规BC组件，通过进一步缩小电池片间距、与组件边框间距，从而起到显著提升组件效率的目的，进而能够在对转化效率极致高要求的高价值场景化市场获得更强的竞争力和盈利水平。

由于电池片间距的大幅缩小，满屏组件的生产良率控制难度大幅提升，且通常基于常规BC组件升级而来，目前市场上仅有爱旭等极少数企业具备同类产品的供货能力。

光伏三季报中多家头部企业实现环比减亏、BC龙头爱旭股份实现季度扭亏，除上游硅料环节稼动率提升的季节性因素外，部分电池组件企业高功率产品出货占比提升推动盈利能力改善。同时，持续经营亏损令大部分企业负债率有所上升，多家企业负债率逼近80%，我们预计负债端压力将促使龙头企业在27年具备更强的“主动减亏”和一致行动意愿，同时落后产能及企业也将加速出清，头部企业有望凭借差异化高效产品获得超额盈利，并率先走出行业底部。

建议关注光伏板块β修复机会，重点看好：1）BC及高效产品占比高的电池组件企业：爱旭股份，晶科能源、隆基绿能等；2）具备合规供美电池片/辅材产能的：信义光能、福莱特、福斯特、永臻股份、钧达股份等，3）光伏设备：迈为股份、奥特维、拉普拉斯、捷佳伟创、高测股份、晶盛机电等。

二、SpaceX星舰第15次试飞进入轨道并完成26颗Starlink V3卫星释放。

本周市场对于Space X太空算力未来两年的部署计划讨论度增强，太空光伏方面SpaceX与德国HJT设备厂商签署供货合同，对国内产业链部分环节产生一定利空情绪。德国Singulus公司2025年光伏业务收入仅1160万欧元，预计仅对应MW规模，与国内设备厂商出货体量不在一个量级。此次合作我们更认为是马斯克对于供应链自主可控状态的一种作秀表演，从而推动必选的国内设备、产品后续能够较为顺畅地出口。

11月9日，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场成功将卫星互联网低轨29组卫星送入预定轨道。该批卫星由航天科技集团五院抓总研制；长征十二号是我国首款4米级箭径、单芯级液体运载火箭，700公里太阳同步轨道运载能力不低于6吨，并支持单星、多星不同轨道发射。

11月10日，德国光伏设备商SINGULUS Technologies宣布与SpaceX签署供货合同，将为其提供一条HJT太阳能电池整线，该合同是双方自今年3月启动战略合作以来的首条产线订单，金额超过6000万欧元，首条产线计划于2027年上半年交付。SINGULUS表示，后续拟向SpaceX交付多条产线，并将随其在美国得州Bastrop的卫星制造扩产，支持超过100GW设备产能。

11月13日，SpaceX星舰第15次试飞进入轨道并完成26颗Starlink V3卫星释放。按飞行计划，可回收任务主要包括：超重型助推器在级间分离后完成返场、再入及着陆点火，并由发射塔机械臂实施捕获；星舰上级则通过受控再入和海上软溅落，验证热防护、姿态控制及末端着陆相关能力。本次任务中一级火箭未完成塔架捕获，但未影响载荷部署。

太空光伏板块的关注度与股价低迷多时，然而产业端发展持续推进，当前市场缺乏明确主线背景下建议关注，重点标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、电科蓝天、天合光能、晶科能源等。

风电

Sif流动性承压并计划缩减生产，凸显欧洲管桩有效产能释放约束；2028年下半年及以后项目招标储备改善，有望带动行业2027年管桩订单释放。当前时间建议关注短期需求波动已充分反映、明年订单有望改善的大金重工。

据Sif最新公告及本周海外媒体报道，公司受扩产爬坡成本上升、相关违约赔偿及19万吨项目延期等因素影响，面临显著流动性压力，正在与银行、荷兰政府、大股东及客户等协商过桥融资，由于19万吨独家谈判项目及短期融资方案存在不确定性，展望未来12个月，公司的持续经营能力存在重大不确定性。

为节约现金并填补订单衔接空档，公司计划自2026年四季度起关闭鹿特丹工厂三条产线中的一条，2027年一季度起缩减鲁尔蒙德工厂运营，并将部分现有订单生产安排延长至2027年。此外，根据公告，Sif面向2028年下半年及以后生产交付的项目招标储备正在改善，公司已经入围多个2028年及以后交付项目的招标，并就其中一个项目开展独家谈判。

我们的观点更新：从需求端来看，根据Sif的判断，预计行业2027年管桩订单（对应2028H2开始交付）有望集中释放。从供给端来看，欧洲海风基础制造资本投入大、项目集中度高，订单延期容易放大扩产后的资金压力，名义产能向持续供货的有效产能转化面临约束。随着后续项目进入采购和建设阶段，开发商对供应商财务稳健性、履约能力及交付确定性的重视有望进一步提升，资金实力较强、成本优势突出且具备欧洲交付经验的国内头部企业有望受益。再次建议关注短期需求波动已充分price in，2027年订单有望改善的大金重工。

板块投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线：

1）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能；

2）制造端盈利改善趋势明确，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气；

3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：振江股份、新强联、德力佳等。

储能

“十五五”新型储能实施方案进一步明确装机结构及容量价值机制，10月储能EPC中标规模创新高，与新增招标出现明显分化，持续看好大储、工商储与户储龙头的成长空间。

“十五五”新型储能实施方案正式发布，储能政策由装机目标向市场化收益机制及差异化应用场景进一步细化。11月13日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《“十五五”新型储能实施方案》，明确到2030年，全国新型储能装机规模达到3亿千瓦，平均储能时长约3小时，其中新能源基地配置储能规模约5000万—6000万千瓦，可承担顶峰保供作用的电网侧独立储能规模约1.4亿千瓦。政策同时提出，加强电网侧独立储能清单管理，完善容量价值体现机制，推动新型储能公平参与电能量及辅助服务市场，并拓展绿电直连、零碳园区、虚拟电厂、算电协同等应用场景。我们认为，相较于此前已经明确的3亿千瓦总体装机目标，本次实施方案的核心增量在于进一步明确电网侧独立储能需求、储能时长提升以及项目市场化收益机制。未来储能需求增长不仅来自功率装机提升，也有望受益于平均储能时长延长带来的电池容量增量。容量价值机制逐步完善有望改善独立储能收入的稳定性和投资收益预期，推动部分前期因经济性不足而延迟的项目重新启动。同时，清单管理及项目全过程监管要求进一步强化，意味着项目布局和实际收益可能进一步分化，具备优质项目资源、系统技术及运营能力的企业有望获得竞争优势。

10月储能EPC中标规模创新高，但系统及EPC新增招标同步收缩。11月11日，CNESA发布10月储能招中标统计，10月储能EPC（含PC）中标规模达15.9GW/50.0GWh，能量规模环比增长7.6%，创年内单月新高，其中电源侧风光储项目中标规模环比增长261.8%；但同期EPC招标规模仅8.7GW/23.5GWh，环比下降61.5%。储能系统方面，10月招标规模2.5GW/7.6GWh，能量规模环比下降30.7%；中标规模1.6GW/5.2GWh，环比下降67.9%，降至年内单月低位。进一步从项目结构来看，10月EPC中标规模中约45GWh来自前期招标项目，占比达到90%，其中9月招标项目贡献约37GWh、占10月中标规模的74%。价格方面，2小时储能系统中标均价为643.3元/kWh，环比下降1.5%，连续两个月回落；2小时EPC（不含PC）中标均价为1050.3元/kWh，环比上涨2.9%。

总体来看，国内方面，“十五五”实施方案进一步细化电网侧独立储能发展方向及容量价值机制，有望改善市场对国内大储项目投资回报的预期；10月招中标数据显示存量项目推进仍然积极，新增招标回落说明需求释放节奏尚未全面加速。成本方面，碳酸锂及正极材料价格有所回落，为下游电芯及储能系统成本改善创造条件。建议把握三条主线：一是具备全球渠道、系统集成及本地化交付能力的龙头企业有望持续受益与全球储能的旺盛需求；二是受益于海外户储及工商储需求延续，具备品牌渠道、产品迭代及光储协同优势的企业有望保持较强竞争力；三是国内独立储能经济性改善，具备构网型技术、系统交付及项目运营能力的龙头企业。重点标的方面，建议持续关注阳光电源、德业股份、阿特斯、固德威、海博思创、上能电气等。

锂电

锂电池、正负极材料及电池制造设备的出口管制自11月11日起继续暂停至2027年1月10日，对美24%关税与178项301豁免亦同步延长。当前我们建议关注消费电子端侧电池的机会，主要基于消费电子周期触底、国产链在苹果等客户的份额提升、AI音箱&眼镜&星链终端等应用侧的放量。主产业链继续看好材料及电池龙头。

锂电池及锂电材料出口管制继续暂停实施至2027年1月。11月9日，商务部、海关总署联合发布2026年第58号公告，自2026年11月11日至2027年1月10日，2025年第55、56、57、58号及61、62号公告继续暂停实施，其中2025年第58号公告原对锂电池、高压实磷酸铁锂与三元前驱体等正极材料、人造石墨负极及卷绕机、叠片机等电池制造设备与技术实施出口管制。2025年10月中美元首釜山会晤后，中方将上述管制措施暂停实施一年，本次为暂停期临近时的再度延长；同期稀土等军民两用物项相关管制继续暂停实施，对美加征的24%关税继续暂停，美方亦将178项301关税豁免延长至2027年1月9日。中国动力电池、储能电池产销量占全球六成以上，管制暂停期间相关物项按一般贸易程序正常报关出口，高能量密度电池与正负极材料顺畅出海，海外客户年末集中备货订单如期交付，供应链不确定性显著降低，利好锂电池与锂电材料出口及海外布局。

国轩高科全固态中试线良品率90%，2GWh量产线启动。11月12日，国轩高科披露全固态电池进展：中试线下线电芯良品率已达90%，2GWh全固态量产线工作已启动，设备订单将按验证结果分批落地。硫化物路线已打通材料—电极—电芯全链工艺，电解质膜厚度降至35微米、界面阻抗降低超99%；自研工艺制备的硫化锂纯度达99.99%，规划2027年形成2万吨/年产能。良率跨过90%门槛、量产线启动，固态电池由中试向规模化制造推进。

氢能与燃料电池

国家能源局重申2030年200万吨绿氢目标，氢能战略定位升级，强化能源安全与要素保障，政策引导绿氢降本至15元/公斤及以下，有望打通平价替代空间，重点关注电解槽、绿色燃料运营商及储运环节。

国家能源局重申2030年200万吨绿氢目标，政策指引持续完善。

近期国家能源局在第九届虹桥国际经济论坛及国家发改委发布会上，重申2030年可再生能源制氢规模达200万吨目标。在当前全球油气市场波动的背景下，氢能及绿色燃料替代被明确为降低油气进口风险、提升能源自主保障能力的重要路径。政策端进一步明确目标落实与要素保障，为产业中长期发展提供稳定预期。

产业现状：规模居前，基础设施建设稳步推进。据国家能源局披露，2025年中国氢气产量超3900万吨，居全球第一，可再生能源制氢建成产能超50万吨/年（占全球比重超50%）。储运及加注网络方面，全国规划纯氢管道超5500公里，累计建成加氢站超600座，6个港口具备绿氨或绿甲醇加注能力；新疆库车、宁夏宁东等规模化可再生能源制氢项目已投运，单体项目呈现规模化趋势。

现存挑战与后续部署，聚焦经济性与技术突破。官方指出，当前氢能产业仍处培育初期，面临绿氢成本相对较高、大功率燃料电池及液态储氢等技术待突破、储运通道起步及标准认证机制待健全等挑战。“十五五”期间，能源局提出七方面工作：包括锚定200万吨目标细化路线图并强化要素保障；拓展冶金、交通、储能等应用场景；推进纯氢管道等设施建设；攻关电解槽及燃料电池技术；并引导绿氢成本向15元/公斤乃至更低水平迈进。该成本目标逐步兑现，将实质性改善当前绿氢项目经济性承压的现状，打通绿氢在化工、冶金及绿色燃料领域的平价替代空间，推动产业从政策补贴驱动向市场化商业闭环过渡。

氢能板块投资建议：能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机会：

1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、电投绿能、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁科技等。

2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。

3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国鸿氢能。

电网

西门子能源26Q4业绩超预期，全年核心业绩指标全面兑现，电网业务量利齐升，指引FY26–30电网收入复合增速16–18%，FY30利润率上升至24%–26%，海外龙头强劲业绩及指引验证全球电网长周期景气，持续关注出海龙头。

西门子能源FY26实现收入442亿欧元，可比增长15.5%；特殊项目前利润55亿欧元，同比增长133%，利润率由6.0%提升至12.4%；净利润41亿欧元、税前自由现金流88亿欧元，均超此前指引。期末在手订单达到1640亿欧元，创历史新高，为后续增长奠定坚实基础。

FY26电网业务收入141亿欧元，可比增长26.2%；特殊项目前利润27亿欧元，同比增长49%，利润率升至18.9%，其中Q4进一步达到20.1%。期末在手订单520亿欧元，较FY22约增至4倍，且订单利润率持续提升。公司预计FY27收入增长22%–24%、利润率21%–23%；FY26–30收入复合增速16%–18%，FY30利润率目标24%–26%。

西门子能源明确电网更新、新能源并网、用电增长驱动全球电网需求持续至2040年。到2040年的结构性投资驱动中，需求增长 70%、存量替换 20%、能源转型10%；先进经济体超50%的电网需要替换；全球用电需求预计增长超60%，可再生能源装机约增至3倍。面对全球需求确定性增长，公司规划40亿美元扩建&新增开关、变压器产能。

海外龙头强劲业绩及指引验证全球电网长周期景气，全球电网设备“订单充足、交付紧张、盈利上行”的趋势仍在强化，建议关注：思源电气、金盘科技、伊戈尔、神马电力、安靠智电、明阳电气等。

电力设备板块——以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革，关注国内边际修复。

主线一：电力变压器（全球供需错配之下的硬通货）——数据中心供电架构正从终端负荷，转向需要专属230-500kV变电站支撑的枢纽级负荷。变电站作为发电、电网、算力三方需求的“公约数”，其建设具备极高的底层通用性。北美电力变压器进口依赖度高达80%，受原材料及人工短缺限制，产能扩张计划普遍推迟至27-28年释放。目前北美电力变压器交期拉长至100周以上，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。预计美国电力变压器供需错配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单，建议关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；零部件供应商神马电力、华明装备；配电变压器制造商向高压突破的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。

主线二：AIDC相关SST新技术（适配高算力密度的技术变革）——随机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电、省铜（减少、省空间”核心价值，正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地，建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业四方股份、金盘科技、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。

主线三：国内预期修复——2026年以来国网从建设管理模式、投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措较快特高压建设，其招标节奏已显著提速。电表方面，26Q1国网招标新标准电表，行业呈现“量价齐升”态势，基于订单交付周期推算，相关企业业绩拐点有望在26Q3开始兑现，当前板块处于估值底部，正是布局的最佳窗口期。特高压方向，建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；电表方向，建议关注三星电气、海兴电力等。

工控

受高基数影响Q3以来工控公司订单增速放缓，AI相关先进制造行业增长相对强劲。考虑到国内“十五五”重大项目投资、能源安全战略带来的全球能源基础设施建设需求、中国制造技术输出加速、发达国家产业链重构带来的中国高性价比零部件需求提升，这一轮工控上行周期有望长于过往。此外，当前内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线，我们看好工控企业人形机器人卡位优势，建议关注：汇川技术、信捷电气、伟创电气、雷赛智能等。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险

往期报告

本周主要报告&电话会

11月8日太空光伏推荐更新；

11月9日钧达股份推荐更新，台企散热厂商月度营收跟踪；

11月10日液冷板块推荐更新，爱旭股份推荐更新；

11月11日太空光伏推荐更新。

往期光伏深度报告

1. 光伏2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会2. 横店东磁深度：磁材+新能源双轮驱动，差异化战略保障光伏盈利领先

3. 爱旭股份深度：BC破晓时分，龙头领航新程

4. 钧达股份深度：TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升

往期新能源周报