每周一景：?江西省上饶市三清山

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【宏观】从利率换锚看2027年货币政策

10月30日央行公告，自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购招标，操作利率1.25%，7天期逆回购退为税期、月末的补位工具，利率走廊调整为在隔夜逆回购利率基础上加减点。这是自2024年起分步推进的政策利率换锚改革的关键一步，政策利率由“双锚并行”转为单一隔夜锚，形成政策利率到DR001再到货币市场的传导闭环。

本次换锚的逻辑在于让工具与目标对齐，调控更精准。隔夜品种在货币市场回购交易中占比达95%，央行也指出，银行间隔夜回购利率实际上已是调控目标，而政策利率期限此前仍为7天。换锚后调控更精准，预期引导更清晰，也为贷款、债券和衍生品选用DR001作基准奠定基础，同时与美、日、英、欧等主要央行的做法接轨。

需要强调的是，换锚不等于降息：1.4%与1.25%属于不同期限品种，此前隔夜利率就长期低于7天利率，10月DR001均值已达1.28%，市场被提前引导至新锚附近。11月换锚以来DR001在小幅下探后到13日回升至1.293%，还略高于10月平均。不过运行区间下移，也带来一定的边际宽松效应，同业存单收益率和10年期国债利率均一度走低。向贷款端的传导上，换锚并不等于LPR自动下调，对应的贷款利率仍将保持稳定。后续需关注DR001中枢走势、降息预期变化，以及贷款定价基准改革和存款配套安排的进展。

对于2027年货币政策，我们认为，受银行息差承压、PPI高位等约束，总量宽松空间仍在但趋于收窄，且降息边际效果递减，更多承载信号意义。由此，优化工具和机制、提升宽松向实体的传导或将成为重要发力方向：一是高息存款重定价叠加存款利率下调空间，缓解银行负债成本，为降融资成本腾挪空间；二是推进贷款定价基准多元化，从机制上帮助缩短政策利率到企业融资成本的传导链条；三是结构性工具继续聚焦重点领域，如“六张网”已纳入PSL支持范围，明年结构性货币工具的规模可能扩容、工具可能新增，继续发挥“类财政”作用。

风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。

【固收】如何应对磨底期的信用扰动——可转债择时与配置周报

上周权益与转债先扬后抑，反弹后的兑现压力集中释放。 中证转债前三个交易日累计上涨1.71%，周四、周五合计下跌3.05%，全周下跌1.39%。海外不确定性增加，国内修复缺乏合力，获利兑现与存量减仓需求交织，新增扰动更容易引发集中卖出。信用债舆情与赎回压力又牵制资金承接，部分固收+产品同时面对股债回撤，补充现金、控制净值的诉求上升，行情仍呈现涨得曲折、跌得急促的磨底特征。

侨银转债超预期提示兑付风险，临期品种的偿债确定性成为定价重心。 11月13日晚间，侨银转债公告兑付资金尚未全部到位，存在无法按期足额兑付本息的风险。侨银转债于11月16日到期，原定17日发放兑付资金，按尚未转股余额测算需准备约5.46亿元现金，后续重点关注实际资金到位与兑付进展。其最后交易日收于129.86元，几乎贴着130元兑付价交易，此前市场对偿付风险的定价很薄。公司三季末应收账款与合同资产占总资产约43%，货币资金约2.24亿元，事件可能促使投资者更加关注回款节奏、现金缓冲与到期安排，重新审视相似资金结构的临期转债。

与2024年相比，当前事件广度与权益背景有所不同，但转债的估值与债底保护更弱。2024年6—8月，实质兑付问题、评级调整、退市担忧与小微盘股下跌接连发生；当前侨银仍处风险提示阶段，权益调整主要由科技成长回落和资金兑现驱动，政策稳市机制仍在。对照2024年5月底，当前平价80元以下转债的平均转股溢价率为115.26%，高于当时的90.80%；115元以下转债纯债到期收益率为?0.07%，低于当时的1.82%。高价格与高估值使安全垫更薄，局部信用重估带来的压力值得重视。

局部信用事件落在磨底行情中，短期冲击可能超出个券范围。 当前持有信心偏弱，债基赎回的影响尚未消退，同类品种可能面临更高的信用补偿要求，组合补充现金又可能扩大卖出范围，使信用资质未变的转债也承受流动性压力。我们将其视为局部信用事件与流动性扰动的叠加，后续重点观察临期主体是否连续重估、低价券卖压是否向高评级底仓券扩散，以及债基赎回与权益调整是否持续共振。下周的主要挑战，是信用担忧与减仓行为相互强化，进一步削弱承接力量。

周频信号回到中性偏多，但择时模型未纳入侨银事件带来的影响，我们对下周行情的主观态度保持中性偏谨慎。 上期模型较准确地识别了反弹后的抛压，本期V1、V2周频映射仓位分别回升至62.1%、59.9%，主要由收益端重新转正推动；信号基于11月13日收盘数据，尚未计入侨银转债事件带来的兑付风险及其可能引发的信用重估和资金行为。我们对11月仍以震荡磨底看待，短期优先守住信用质量、留出流动性，暂缓主动增加弹性仓位。底仓侧重回款稳定、现金较充足、债务到期安排平稳的品种，临期券重点核查偿债资金来源，下修机会也应建立在偿债能力稳健的基础上，待信用担忧与卖压消化后再把握修复。

风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

今日报告精粹

1、宏观：从利率换锚看2027年货币政策——国内宏观周度观点

2、策略：全球大类资产波动或加剧，建议均衡配置——战术性大类资产配置周度点评

3、航空行业：地缘油价不改长逻辑，积极布局油价期权

4、纺织服装：抖音双十一运动户外/箱包表现优，10月中国纺服出口继续双位数增长

5、海外科技：选举扰动叠加英伟达换帅，Anthropic上市在即

近期重点活动

1、国泰海通2027年度策略会（上海·浦东嘉里大酒店，12月15-17日）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：宏观：从利率换锚看2027年货币政策——国内宏观周度观点；报告日期：2026.11.15 报告作者：

应镓娴(分析师)，登记编号：S0880525040060

于博(分析师)，登记编号：S0880526070017

报告名称：如何应对磨底期的信用扰动——可转债择时与配置周报（261109-261113）；报告日期：2026.11.14；报告作者：

顾一格（分析师），登记编号：S0880522120006

孙飞帆（分析师），登记编号：S0880526060003

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