【固收-左大勇】未被定价的兑付风险——侨银转债事件点评

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

未被定价的兑付风险——侨银转债事件点评

报告发布日期：2026-11-15

侨银转债是一次超预期的信用事件，评级、正股与价格事前均未预警。11月13日晚，公司提示约5.46亿元兑付本息可能无法按期足额兑付，此时转债已过最后交易日，收于兑付价的99.9%；此前出险的岭南、龙大转债，评级与价格均提前数月预警。侨银的压力在回款而不在盈利；公司两次将转股价修至下限，但130元的兑付价为全市场最高，平价未能越过，兑付只能依靠现金。

兑付资金存在缺口，按期足额兑付最为理想，否则可能延期或分期。公司没有披露缺口金额，只明确现有货币资金无法兑付本息；经营回款承压，近期筹措动作规模有限。自有资金来源中体量最大的是应收账款，欠款方九成以上为政府单位，有化债资金回款的先例，但难以在数日内落实。公司盈利，实际控制人承担连带责任保证，偿付能力与动力具备。最理想的情形是在外部资金支持下按期足额兑付，将影响降至最低；若资金未能及时到位，则可能延期或分期，并优先保障小额持有人。

冲击大小取决于意外程度，侨银的影响偏局部，需警惕新的催化。岭南、龙大与侨银最为相似，但事前已被定价，没有外溢；超出预期的鸿达与山鹰，两日内低评级偏债转债中位数下跌约2%。山鹰的冲击一周内消退，但自身风险未解除，新催化接连出现，2024年5月至8月中证转债指数累计下跌近10%。侨银体量小，事件本身偏局部；但当前股债双杀，连锁反应尚难定论，需要警惕由此引出的新催化。

现金覆盖不足的临期转债需重点关注，被错杀的强融资品种存在机会。历史上资质越弱的转债跌幅越大，临期转债的差异主要来自现金覆盖。当前离兑付越近、现金覆盖越不足的转债越需要先核实：已被定价的关注基本面进展，价格仍贴近兑付价的弱资质品种更需留意。未来一年到期、货币资金不足以覆盖的兑付敞口由2024年的18亿元升至112亿元，折价却收窄至约2.5个百分点，补偿有限。融资能力强的品种若被错杀，存在机会。

风险提示：正股基本面、转债市场流动性、监管政策及条款和发行安排均可能出现超预期变化；历史违约样本有限，发行人兑付安排存在不确定性。

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