股票 
板块 
用户 
资讯 点击上方 “光大证券研究”可以订阅哦
特别申明：
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
今日聚焦
26Q4厄尔尼诺主题交易尚未结束，预期兑现仍然可能带来商品价格的新高。前期厄尔尼诺主线品种白糖、棕榈油和天然橡胶在市场热度降温后转为交易弱现实以及宏观层面的利空，价格因此承压回落；若后续减产预期兑现，盘面仍有再创新高可能。白糖确定性居前，核心来自外盘拉动与北半球减产；棕榈油与天然橡胶的弹性更大，但需要等待减产与需求数据进一步验证。铜受厄尔尼诺影响以阶段性扰动为主，对供需平衡表的实质影响相对有限。节奏上，年底重点关注白糖，27Q1重点关注天然橡胶与棕榈油。
从厄尔尼诺的主题交易机会来看，我们并不认为厄尔尼诺的交易已经完全偃旗息鼓，底层逻辑来源于我们对于商品这一资产类别的定价理解：盘面可以提前交易预期，但是仍然会受到现实基本面的约束。前期厄尔尼诺主线品种（白糖、棕榈油和天然橡胶）在市场热度降温的情况下，转为交易弱现实而承压回落，然而，若后续减产预期兑现，盘面仍有再创新高可能。而对于铜而言，厄尔尼诺的影响更多为阶段性扰动为主，对于供需平衡表实质影响有限。
从宏观层面来看，美国10月份通胀数据超预期进一步强化了市场的加息预期，然而，考虑到市场对于年内加息1次计价已经相对充分，叠加光大宏观团队认为渐进式加息仍是基准情景，我们认为紧缩交易对于商品市场的利空效应已经得到了一部分释放，此外，由于大宗商品作为实物资产，具备一定抗通胀属性以及战略配置价值，我们认为，宏观层面的冲击或难以成为上述品种的主要矛盾。
从油价的角度来看，棕榈油、白糖和天然橡胶均会在不同程度上受到原油价格的影响。白糖和棕榈油均可以用来做生物燃料，具有一定能源属性，而天然橡胶则会受到合成橡胶的反向替代（合成橡胶属于石油化工产业链的下游产品），近期原油价格的回落同样是前期上述品种的持续回落的驱动之一，而从Q4来看，受中东局势影响，原油或仍然延续去库，短期在盘面回吐地缘溢价之后，油价后续或仍有二次反弹，同样构成对于上述品种的潜在利多。
从策略角度来看，年底重点关注白糖的做多机会、27Q1重点关注橡胶以及棕榈油的做多机会。
白糖：强确定性的低波品种。此前糖价的持续回落主要系国内的弱现实以及原糖价格的回落，当前看好国内糖价的核心原因在于看好外盘糖价对于国内的拉动，底层驱动来源于北半球减产预期的兑现以及降水影响巴西的压榨进程。
棕榈油：高波动但需要耐心。此前棕榈油的持续下行主要驱动在于主产国的高库存压力以及原油价格的回落，后续看好棕榈油的核心驱动在于东南亚减产预期兑现、季节性供应压力的缓解以及生物柴油对于消费的拉动。
天然橡胶：牛市还未结束。此前橡胶价格的回落更多来源于原料价格回落和风险偏好下行，后续看好天然橡胶的核心原因来源于产能周期、季节性供应压力的缓解、厄尔尼诺的负面影响兑现以及需求的稳定增长。
利用AI可以建立更加立体的厄尔尼诺监控体系。AI对于单押核心逻辑的基本面投资者并非毫无用武之地，相反，利用AI可以更好地去印证基本面的兑现情况，挖掘其中的预期差。Skill 1厄尔尼诺耦合监测可以在气象学的基础上，于叙事交易中寻找反共识的交易信号，Skill 2厄尔尼诺周度降水监控可以依据品种的产地分布来提供更具体的降水数据，追踪从大气响应到实物资产损失之间的传导是否通畅。Skill 3叙事热度追踪则可以从β（厄尔尼诺）和α（品种）两个层面追踪相关讨论的热度并且合成品种“温度计”，在注意力投资的时代为投资者提供另类数据参考。
风险提示：天气预测风险、数据与模型风险、交易与市场风险。
发布日期：2026-11-15
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
评论 (0)