中信建投 | 谷歌新模型发布、黄仁勋离任英伟达，持续推荐国产算力产业链

文｜于海宁 汪洁 曹添雨 方子箫 辛侠平 

谷歌发布Gemini 4 Hydrogen，提升编程及智能体执行效率，有望降低AI应用成本，推动Token消耗及推理算力需求增长。中芯国际Q3营收、归母净利润分别同比增长28.1%、87.6%，台积电10月营收同比增长59.7%，晶圆制造景气延续。黄仁勋辞任英伟达CEO，CFO Colette Kress出任临时CEO，需关注管理层交接对战略执行及生态投资的影响。我们认为，模型迭代与AI商业化持续支撑算力需求，国产芯片性能、软件适配及集群能力提升有望推动订单转化。持续看好国产算力产业链，重点关注GPU/ASIC、服务器、高速交换及光互联、液冷和电源等环节的需求兑现。

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谷歌发布Gemini 4 Hydrogen，进一步提升编程及智能体任务执行效率。11月12日，谷歌推出Gemini 4 Hydrogen，面向日常编程、多模态处理及智能体工作流，支持100万Token上下文和四档思考强度。根据谷歌披露，模型在默认高思考档位下的Artificial Analysis智能指数得分为51，超过Gemini 4 Argon的50，最高思考档位得分达到54；Terminal-Bench 4.1得分由Gemini 3.8 Flash的18.2%提升至57.0%。API输入、输出价格分别为每百万Token 1.5美元、7.5美元，整个上下文窗口采用统一价格。谷歌同步在Antigravity中推出Orchestrator，可在同一会话中动态调度Carbon与Hydrogen，分别承担复杂判断与高效执行。官方测试显示，该模式在Terminal-Bench 4.0中取得接近Carbon的任务成功率，同时平均减少24%的配额消耗、缩短19%的完成时间。Hydrogen已覆盖Gemini应用、谷歌搜索、开发者API及企业服务等渠道。

中芯国际收入及盈利能力改善，国内晶圆制造景气延续。11月12日，中芯国际披露三季报，第三季度实现营业收入219.83亿元、归母净利润28.47亿元，同比分别增长28.1%、87.6%，主要受益于晶圆销量增加、产能利用率上升及产品组合变化。按国际财务报告准则，公司第三季度收入31.9亿美元，环比增长6.1%；毛利率29.9%，环比提高4.6个百分点。公司预计第四季度收入环比增长4%—6%，毛利率为26%—28%，收入增长有望延续。海外方面，台积电10月营收5868.9亿新台币，同比增长59.7%、环比增长14.7%；前10个月累计营收同比增长43.3%，晶圆代工需求保持较强增长。

11月12日，英伟达宣布黄仁勋辞去总裁、首席执行官及董事职务，即刻生效。公司执行副总裁兼首席财务官Colette Kress出任临时CEO，并继续兼任CFO；长期董事Harvey Jones出任公司首任董事长。董事会同步启动正式CEO遴选，将考虑内部及外部候选人。公司表示，预计日常运营、客户承诺及产品路线图将保持连续性，管理团队将继续推进加速计算与AI业务。

我们认为，模型能力与运行效率提升有望持续拉动算力需求，关注海外管理层调整及国产算力需求兑现。Gemini 4 Hydrogen在编程、智能体执行及多模型协同方面的升级，有望降低复杂任务的执行成本，加快AI向企业生产流程渗透。随着智能体应用普及，工具调用、多轮推理及并行任务将拓展Token消耗规模，为推理算力需求增长提供支撑。黄仁勋离任可能增加英伟达战略执行、生态投资及客户合作方面的短期不确定性，后续需跟踪正式CEO人选、产品交付及资本配置安排。中芯国际经营改善反映国内晶圆制造景气延续；随着国产芯片性能、软件适配及集群协同能力提升，国内AI应用需求有望进一步向国产算力采购和建设订单转化。我们持续看好国产算力产业链，重点关注国产GPU/ASIC、服务器、高速交换及光互联、液冷和电源等配套环节的需求兑现，同时关注海外算力投资与技术迭代带来的产业机会。

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

于海宁：中信建投证券通信行业首席分析师。

汪洁：通信行业分析师，华东师范大学理学学士，复旦大学理学硕士。曾就职于长城证券、浙商证券。2023年5月加入中信建投通信团队，主要研究物联网、控制器等方向。

曹添雨：中信建投证券通信行业分析师，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

辛侠平：通信及人工智能行业分析师，中央财经大学学士、硕士，2022年加入中信建投证券。

朱源哲：通信及人工智能分析师，北京大学学士、硕士，主要研究IDC、交换机、通信工程运维、专网/卫星等方向。

证券研究报告名称：《谷歌新模型发布、黄仁勋离任英伟达，持续推荐国产算力产业链》

对外发布时间：2026年11月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

于海宁 SAC 编号:S1440526080004

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

SFC 编号:BXV744

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

方子箫 SAC 编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

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