纺织品和服装行业研究

买入（维持评

行业周报

证券研究报告

级)

国金证券研究所

分析师：赵中平(执业 S1130524050003)

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：杨欣（执业 S1130522080010）

分析师：杨雨钦(执业 S1130524110005)

yangxin1@gjzq.com.cn

yangyuqin@gjzq.com.cn

亚玛芬再上调全年业绩指引；AKK菌开启跨领域应用

核心观点

亚玛芬Q4持续高增，26年有望延续增长趋势。本周亚玛芬体育发布2025Q4经营数据，营收同比增长28%至21.01亿美元，延续强劲增长趋势，归母净利润 1.32 亿美元。其中美洲/大中华区/EMEA/亚太(不含中国)营收增长18%/42%/21%/53%至 6.91/5.44/5.96/2.69 亿美元，美洲展现强劲增长趋势，占总收入 33%。2025 全年营收同比增长27%至 65.66 亿美元，调整后营业利润率提升 170 个基点至 12.8%，所有细分市场、地区和渠道均实现双位数增长；全年归母净利润 4.27亿美元，调整后摊薄 EPS为0.97美元。

AKK 菌正从肠道益生菌向跨领域功能性原料进化，市场天花板有望提升。在美护领域，AKK 菌已获抗衰老、修复屏障等发明专利授权，切入皮肤微生态抗衰新赛道；在保健食品领域，全球首个获批维持肌肉力量功能声称的 AKK 后生元已获美韩双重准入；在医药级应用领域，其胞外囊泡在代谢疾病、免疫治疗等慢病管理方向展现临床转化潜力。AKK菌凭借其多靶点作用机制和跨场景延展能力，正打开从美护到医疗的多重想象空间，有望成为下一代平台型后生元原料，赛道战略价值凸显。

行业数据跟踪：

1 月服装零售表现稳健。1 月服装零售同比增长 3.3%，在 25 年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

投资建议

1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。

2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。

3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期 PDRN有望获批的乐普医疗。

行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2026年2月20日-2026年2月27日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.98%、2.80%、1.08%，纺织制造板块上涨 1.47%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 15。个股方面菜百股份、棒杰股份涨幅居前，中国黄金、延江股份跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 16。个股方面，青松股份、中顺洁柔涨幅居前，若羽臣、壹网壹创跌幅居前。

行业新闻动态：1）【奋战一季度 实现“开门红”】项城：“小手套”走出“国际范”；2）漳浦县绥安工业区：全力以“复”冲刺“开门红”；3）长绒棉：现货“价涨量稀”纺企观望气氛浓。

重点公司公告：1）江南布衣有限公司于 2026 年 2 月 26 日发布 FY26H1 业绩公告，FY26H1 实现营收 33.8 亿元，同比增长 7.0%。

风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

内容目录

1、周观点....3

1.1 亚玛芬 Q4 持续高增，26 年有望延续增长趋势....3

1.2 AKK 菌进入皮肤护理领域，市场天花板有望再提....4

2、行业数据跟踪....5

3、投资建议....8

4、上周行情回顾....8

5、行业新闻动态....10

6、公司动态....11

7、风险提示....11

图表目录

图表1：亚玛芬近一年营收持续高增 3 图表2：保健食品、普通食品、化妆品三大领域国内外准入门槛 4 图表3：AKK菌发酵溶胞产物已通过化妆品新原料备案 4 图表4：目前代谢类保健品热门成分 5 图表5：麦角硫因主要功效与应用 5 图表6：12月服装零售同比增速环比下降 5 图表7：12月金银珠宝零售继续回温 5 图表8：大宗原材料价格汇总 6 图表9：328级棉现价走势图（元/吨） 6 图表10：CotlookA指数（美分/磅） 6 图表11：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 6 图表12：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 6 图表13：长绒棉价格走势图（元/吨） 6 图表14：内外棉价差价格走势图（元/吨） 6 图表15：COMEX黄金期货收盘价 7 图表16：黄金现货价格（元/克） 7 图表17：化妆品社零同比增速（%） 7 图表18：棕榈油现货价（元/吨） 8 图表19：原油价格（美元/桶） 8 图表20：上周纺织服装板块涨跌幅 8 图表21：上周纺织服装板块涨跌幅走势 8 图表22：上周各板块涨跌幅（%） 8 图表23：近一周纺织服装行业涨幅前五名 9 图表24：近一周纺织服装行业跌幅前五名 9 图表25：近一周美容护理行业涨幅前五名 9 图表26：近一周美容护理行业跌幅前五名 10 图表27：上周（2026/02/07-2026/02/27）重点公司公告 11

1、周观点

1.1亚玛芬 Q4持续高增，26 年有望延续增长趋势

本周亚玛芬体育发布 2025Q4 经营数据，营收同比增长 28%至 21.01 亿美元，延续强劲增长趋势，归母净利润 1.32 亿美元。其中美洲/大中华区/EMEA/亚太(不含中国)营收增长18%/42%/21%/53%至 6.91/5.44/5.96/2.69 亿美元，美洲展现强劲增长趋势，占总收入33%。2025 全年营收同比增长 27%至 65.66 亿美元，调整后营业利润率提升 170 个基点至12.8%，所有细分市场、地区和渠道均实现双位数增长；全年归母净利润 4.27 亿美元，调整后摊薄 EPS为 0.97美元。

分渠道看，25Q4 批发渠道同比增长 18.2%至 9.48 亿美元，DTC 渠道同比增长 38.4%至11.53亿美元，DTC渠道快速发展，占比提升至55%。2025全年，批发渠道同比增长15.1%至 33.58 亿美元，DTC 渠道同比增长 41.5%至 32.09 亿美元。

分板块看，25Q4始祖鸟所在的功能服饰部门收入增长34.2%至10亿美元，全年增长30.1%至 28.56 亿美元；Q4调整后营业利润率提升 160 个基点至 25.9%，全年提升 60 个基点至21.6%。Q4 为全年最高增速季度，所有地区、渠道及品类均表现强劲，女装为最快增长品类，增长 40%，Clarkia、Leutia 和 Nia 裤装持续受欢迎；鞋类增长近 40%，NorvanLD4越野鞋为最成功新品，KopecGore-Tex徒步鞋表现突出；Veilance子品牌实现两位数增长。2025 年净增 24 家始祖鸟门店（不含韩国收购），2026 年计划净增 25–30 家，重点布局北美与中国市场。

萨洛蒙所在的户外装备部门 Q4 增长 28.6%至 7.64亿美元，全年增长 31.0%至 24.04 亿美元。Q4 调整后营业利润率下降 490 个基点至 6.2%，主要由于萨洛蒙加速 SG&A 投资，但全年调整后营业利润率仍提升310个基点至12.5%。鞋类在各区域需求旺盛，Sportstyle及 Performance 跑步系列均实现强劲表现，大中华区 2025 年销售额实现两位数增长，APAC和EMEA增长显著。25Q4萨洛蒙在大中华区净增33家门店，总数达286家，2026年计划净增约 35家。

威尔胜所在的球类和拍类部门Q4收入增长13.8%至3.37亿美元，全年增长13.3%至13.07亿美元;Q4 调整后营业利润率提升 110 个基点至-2.6%，全年提升 155 个基点至 3.6%。软商品表现亮眼，Q4实现两位数增长，且2025年全年增长100%，占细分市场收入约15%；棒球业务恢复增长，高尔夫业务在 EMEA 和 APAC 实现增长。25Q4 全球新开 10 家 Wilson自有门店，2026 年计划在大中华区开设约 30 家 Wilson Tennis 360 门店。

从各业务板块 2026 全年度指引来看，功能服饰部门收入预计增长 18%-20%，利润率约22.0%；户外装备部门收入预计增长 18-20%，利润率 14.5%-14.8%；球类和球拍部门收入预计增长 7%-9%，利润率 4.7%-5.0%。预计 2026 全年总收入增长 16%-18%，调整后毛利率约 59%，调整后营业利润率 13.1%-13.3%，调整后稀释 EPS 为 1.10-1.15 美元。其中，26Q1 预计收入增长 22%–24%，调整后营业利润率 14%–14.5%，EPS 约 0.28–0.3 美元。

综合来看，亚玛芬四季度及全年营收/业绩状况良好，三大品牌保持快速增长，新品/新店持续推进，且目前关税并没有对公司经营产生显著影响。亚玛芬快快速发展有助增厚安踏体育业绩，建议持续关注。

1.2 AKK 菌进入皮肤护理领域，市场天花板有望再提

原料应用路径受其终端用途的监管框架制约，同一原料在保健食品、普通食品、化妆品三大领域的准入门槛有显著区别。保健食品需通过国家市场监督管理总局的“蓝帽子”注册或备案，完成安全性与有效性评价后方可宣称特定保健功能；而普通食品若作为添加剂，则需依据 GB 2760 向国家卫健委申请新品种审批，且严禁宣传功效。化妆品领域则相对成熟，已使用原料可直接按规范使用于各类配方中。放眼海外，美国市场以 GRAS（一般认为安全）和 NDI（新膳食成分）通知为核心，欧盟则依赖 EFSA 的安全评估与SCCS的化妆品成分审查。

图表2：保健食品、普通食品、化妆品三大领域国内外准入门槛

来源：国家市场监督管理局，中华人民共和国商务部，European Commission，CIR，国金证券研究所

AKK 菌的应用潜力有望从肠道延伸至皮肤护理领域。AKK 菌已进入化妆品领域，具备抗衰老、修复屏障、抗炎舒缓、美白等多重功效，且已获得中国发明专利授权（CN118755604B）。AKK 菌作为后生元成分，在皮肤微生态调节方面已得到知识产权层面的认可，正式进入功效型护肤的竞技场。相较于麦角硫因这类成熟的小分子抗氧化剂，2024 年中国市场规模达 15.7 亿元，其中 6成用于护肤，AKK 菌在美妆领域的应用尚处萌芽期，但调节菌群平衡的作用机制有望开辟微生态抗衰的新细分赛道，目前禹景药业的AKK菌发酵溶胞产物已通过化妆品新原料备案。

图表3：AKK菌发酵溶胞产物已通过化妆品新原料备案

来源：NMPA，国金证券研究所

在保健品领域，AKK 菌有望切入中老年抗衰与运动营养市场。韩国 HealthBiome 的灭活Akk菌后生元（HB05P）在韩国MFDS获批，特定功能声称有助于维持因衰老而受影响的肌肉力量，计划于 2026 年在美韩上市。目前麦角硫因保健品的功效宣传仍以细胞级抗氧化、增强免疫等针对年轻群体，相比之下 AKK具备差异化、针对特定健康需求的官方背书。

图表4：目前代谢类保健品热门成分

来源：台湾新创业，新京报，IEK产业情报，国金证券研究所

AKK 菌的应用潜力可进一步延展至医疗领域。已有研究表明，AKK 分泌的胞外囊泡（AKK-EVs）在代谢性疾病、肠道炎症、癌症辅助治疗及系统性免疫调节等方面展现出巨大的临床转化潜力，这意味着 AKK 菌的应用边界可拓展至万亿级的慢病管理与医药级辅助治疗领域。长期来看，AKK 菌若能持续在商业化和临床前沿取得突破，将面临远超单一抗氧化剂的市场空间，具备成为下一代平台型成分的潜质。

图表5：麦角硫因主要功效与应用

来源：淘宝，国金证券研究所

2、行业数据跟踪

1 月服装零售表现稳健。1 月服装零售同比增长 3.3%，在 25 年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。环比看，1 月零售数据较服装板块大部分品牌羽绒服占比较高，暖冬影响进店客流和转化率。环比看，1 月零售数据较 12月改善 3.6pct，从 24 年 11 月开始呈现逐月改善趋势。展望未来，3 月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货/美棉 CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价 格周涨跌幅分别为 3.69%/3.73%/1.59%/1.67%/2.05%，内外棉价差为 2780 元/吨，周涨幅 为 13.75%。COMEX 黄金期货：本周五收盘价 5202.8 美元/盎司、近两周价格跌-0.45%%。

图表8：大宗原材料价格汇总

来源：iFinD，国金证券研究所

图表14：内外棉价差价格走势图（元/吨）

12 月化妆品零售同比增速有所回升。12 月化妆品类零售同比增加 8.8%，增速环比 11 月提高 2.7pct。

本周原材料价格小幅下降。棕榈油：近一周（2026.1.30-2026.2.5）价格跌 1.8%；原油价格：近一周价格跌 0.2%。

3、投资建议

纺服板块：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，同时主业成人装筑底恢复，分红水平维持在高位；李宁 25 年处于经营调整过程，拐点可期且 COC 合作有望带来催化；26 年订单预计双位数增长，出口链中估值低位的申洲国际；减持提前终止资金面压力释放，印尼工厂净利率提升且 26 年收入有望环比提速的开润股份。歌力思作为女装龙头，多品牌矩阵稳健发展，未来利润有望持续修复。

美护板块：市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平。

4、上周行情回顾

上周（2026年2月20日-2026年2月27日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 1.98%、2.80%、1.08%，纺织制造板块上涨 1.47%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 15。个股方面菜百股份、棒杰股份涨幅居前，中国黄金、延江股份跌幅居前。

图表20：上周纺织服装板块涨跌幅

来源：iFinD，国金证券研究所

图表23：近一周纺织服装行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表24：近一周纺织服装行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第 16。个股方面，青松股份、中顺洁柔涨幅居前，若羽臣、壹网壹创跌幅居前。

图表25：近一周美容护理行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表26：近一周美容护理行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

5、行业新闻动态

·【奋战一季度 实现“开门红”】项城：“小手套”走出“国际范”

周口网： 2月26日，在项城市百鹿坊服饰有限公司的生产车间里，机器的轰鸣声正奏响新春奋进的序曲，一场关于“小手套”与“大世界”的故事正在上演。走进百鹿坊服饰生产车间，流水线上清一色的“娘子军”动作娴熟。随着机针上下翻飞，一张张羊皮、牛皮被精准缝合，不到二十分钟，一双柔软精致的皮手套便初具雏形。企业依托“巧媳妇工程”吸纳周边百余名留守妇女就业，让大家在家门口就能稳增收、顾家庭。项城市百鹿坊服饰有限公司工人张欣欣说：“我初八就来上班了，在这工作七年了，每天做二百多双手套，一个月能拿六七千块钱。离家近，能照顾小孩还能挣钱。”工人手里有活，企业账本有底。在样品展示间，从传统保暖款到时尚新款，各式手套琳琅满目，订单已排至今年 10 月。眼下，工人们正加紧赶制一批出口加拿大的十万余双手套。项城市百鹿坊服饰有限公司生产车间厂长马鹏程说：“这批加拿大订单做工要求特别高，版型根据欧美人手型改良，拼接用暗缝法，外面看不到线头。现在厂里愁的不是没订单，是怕干不出来。日产能稳定在 4500 件，我们会尽快保质保量交出去。”从一家村办皮革厂起步，百鹿坊凭借过硬品质和敏锐市场眼光，已成长为集研发、生产、销售于一体的现代化企业。目前，企业具备年产70万双真皮手套的能力，产品远销20多个国家和地区，年产值突破 3000 万元，出口占比高达 80%。项城市百鹿坊服饰有限公司负责人任冬梅说：“今年开春，国际市场回暖的迹象很明显，我们给自己定了两个小目标，一个是继续攻占高端市场，一个是阿里巴巴、京东、拼多多全线发力，把家门口的市场也捂热。咱的定位就是走高品质的路子，让咱项城的品牌叫得更响，让乡亲们的日子越过越红火。”生产线全速运转，小手套远销四海。这个春天，项城市百鹿坊服饰有限公司正以实干奋进的姿态，将小小手套培育成特色大产业，在高质量发展赛道上奋力跑出新春“加速度”。·漳浦县绥安工业区：全力以“复”冲刺“开门红”

闽南网：春节假期刚刚结束，漳浦县绥安工业区的各家企业迅速进入复工复产状态，纷纷开足马力赶生产、抢进度，力争在新的一年实现“开门红”。2 月 25 日，记者走进漳浦天鸿制衣有限公司车间，现场机声隆隆，生产线高效运转，400余名员工正有序进行裁剪、验片、缝制和打包等工序，一件件服装成品整齐排列、整装待发。据该公司副总经理戴雄飞介绍，他们正月初八开工，大部分员工都是本地人，开工率在95%左右。今年订单已排到 6 月份，订单量与去年持平。漳浦天鸿制衣有限公司是集设计、研发、生产、销售于一体的专业体育用品生产企业，主要从事安踏运动服装的加工生产。当前，该公司正全力推进夏季服装的生产。在园区的另一侧，长方隆（福建）塑胶有限公司的生产线同样步履不停。注塑车间内，树脂原料经高温熔融后迅速成型，随即转入包装车间进行整理，一批批印有“汪汪队”品牌形象的玩具正在加紧包装，即将发往海外市场。长方隆（福建）塑胶有限公司于 2007 年投资成立，为外商独资企业，是一家集设计、开发、制造、加工为一体的塑胶电子玩具企业。主要负责生产兼具食用和玩耍功能的糖果玩具，拥有众多动漫 IP 版权。“我们大年初七开工，初八正式复工开产，复工率超过 90%。”该公司副总经理蒋伟告诉记者，他们的产品全部出口欧美和中东地区，目前订单量已排到今年 6 月份。与此同时，在漳州碳瀛复合材料科技有限公司的车间内，工人们正专注地加工碳纤维轮椅配件，从取模、修边、打孔、抛光到质检，每一道工序都井然有序。来自平和的工人赖松均告诉记者，他大年初八就返岗投入工作，他们这里主要负责产品的机加工。“由于订单的增加，我们今年初八就开始复工，目前复工率在 85%以上。”该公司管理部课长林裕伟表示，等到 2月底外省员工回来，复工率可达 95%。据了解，漳州碳瀛复合材料科技有限公司厂房面积有 7320 平方米，主要生产碳纤维老人助行器和轮椅配件。碳纤维康复器材年产 22万件，主要销往欧美等国家和地区。

·长绒棉：现货“价涨量稀”纺企观望气氛浓

中国棉花网：据部分贸易企业、疆内长绒棉轧花厂反馈，受节后郑棉各合约大幅上涨及节前高支纱产销延续顺畅的利好拉动，再加工棉纺织行业“金三银四”即将到来、纺织厂长绒棉库存持续处于低位(用棉企业一直“按需采购，刚性下单”)，因此本周疆内外仓储库长绒棉报价随细绒棉、棉纱报价开启报涨节奏。从调查来看，2月 26-27日，阿克苏、巴州等地监管库 2023/24 年度原单 336/337(断裂比强度 37-40CN/TEX)长绒棉一口价多在 25000-25050 元/吨；而 2025/26 年度 336(断裂比强度 39-41CN/TEX)长绒棉报价一口价集中在27800-28000元/吨，较节前上调幅度约200-500元/吨。目前河南、山东、江苏等内地库 2023/24 年度长绒棉 239/339(断裂比强度 42-44CN/TEX，原单)报价约 25520-25720 元/吨，与疆内库长绒棉报价基本同步；而 2024/25 年度长绒棉 338/339(断裂比强度 41-43CN/TEX)报价则为 26520-27220 元/吨。很显然，2023/24、2024/25 年度陈棉报价优势仍相对突出。虽然长绒棉报价跟随郑棉、细绒棉现货上调，但棉花企业反映询价、成交延续节前冷清，一方面节后内地规模以上纺织厂刚刚复工，原料补库尚未重启；另一方面业内判断 2026 年新疆长绒棉种植面积有望迎来恢复性增长(美国皮马棉种植意向也大幅反弹)，再加上 2024/25、2025/26 年度美国皮马棉船货挂单、到港量逐渐上升，用棉企业观望情绪偏强。另外，行业“金三银四”虽到来，订单预期能否落地有待观察。

6、公司动态

图表27：上周（2026/02/07-2026/02/27）重点公司公告

来源：iFinD，国金证券研究所

7、风险提示

内需恢复不及预期：当前我国零售仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复，如果内需恢复不及预期，可能会进一步拖累板块表现。

汇率波动风险：川普上台后政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

关税风险：若美国等其他国家加征更高关税，削弱我国产品在全球市场的竞争力，或影响相关出口企业的收入和利润。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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