2026年03月08日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

中东地缘形成供给冲击，铝价上行

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤

SAC: S1350524110006

chenwanyu@huayuanstock.com

陈轩

SAC: S1350525120001

chenxuan01@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

——有色金属 大宗金属周报（2026/3/2-2026/3/6）

投资要点：

铜:库存持续累积,铜价弱势震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-4.76%/-2.76%/-3.69%。库存端,本周铜库存大幅累积,伦铜/纽铜/沪铜库存分别为28.4万吨/59.8万短吨/42.5万吨,环比变化+12.07%/-0.60%/+8.59%;国内电解铜社会库存57.7万吨,环比+8.56%。需求方面,电解铜杆周度开工率62.47%,环比增加44.09pct,主要受节后复工影响。本周铜库存持续累积,同时伊朗战争或衍生出衰退预期交易,压制铜价上行空间,预计铜价短期弱势震荡,关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看,铜矿资本开支不足,供给端扰动频发,铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺,同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底,叠加美联储进入降息周期,铜价有望上行。建议关注:紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，氧化铝价格小幅回暖。本周氧化铝价格上涨0.76%至2665元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8508万吨/年，周度开工率降低0.05pct为77.12%。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注行业开工率变化情况。2）电解铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。本周沪铝涨3.59%至2.46万元/吨，伦铝价格上涨6.23%至3360美元/吨，电解铝毛利8930元/吨，环比增加13.23%。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，驱动铝价上行。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存45.69万吨，环比减少1.86%，沪铝库存39.45万吨，环比增加10.82%，国内现货库存为125.60万吨，环比增加8.56%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

锂：碳酸锂持续去库，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下跌9.74%至15.5万元/吨，锂辉石精矿下跌9.15%至2155美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌11.29%至15.62万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加768吨（+3.5%），SMM周度库存9.94万吨，环比减少720吨（-0.7%），延续去库。上周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，锂价冲高回落，我们认为主要是锂价接近前高附近的资金利好兑现行为。在经过大幅调整后，需求旺季即将到来叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

钴：钴原料到港在即，钴价震荡，关注下游补库驱动。本周MB钴下跌 0.10% 至26.05美元/磅，国内电钴价格下跌 0.46% 至43.3万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，关注钴原料到港后的下游补库驱动。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

内容目录

1. 行业综述....5

1.1. 重要信息....5

1.2. 市场表现....6

1.3. 估值变化....7

2. 工业金属....7

2.1. 铜....8

2.2. 铝....9

2.3. 铅锌....10

2.4. 锡镍....11

3. 能源金属....12

3.1. 锂....13

3.2. 钴....14

4. 风险提示....15

图表目录

图表1：申万有色板块下跌5.47%，跑输上证指数4.54pct 6 图表2：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第30名 6 图表3：有色板块周度涨跌幅 6 图表4：有色板块涨跌幅前十 6 图表5：有色板块涨跌幅后十 6 图表6：申万有色板块PE、PB估值水平 7 图表7：工业金属价格、库存及盈利变动 7 图表8：铜价格走势（美元/吨-元/吨） 8 图表9：铜冶炼加工费（美元/吨） 8 图表10：LME铜库存（吨） 8 图表11：上期所库存（吨） 8 图表12：副产硫酸价格走势（元/吨） 9 图表13：铜冶炼毛利（元/吨） 9 图表14：铝价格走势（美元/吨-元/吨） 9 图表15：氧化铝价格走势（元/吨） 9 图表16：伦铝库存（万吨） 9 图表17：沪铝库存（万吨） 9 图表18：预焙阳极价格走势（元/吨） 10 图表19：电解铝行业毛利（元/吨） 10 图表20：铅价格走势（美元/吨-元/吨） 10 图表21：铅期货库存（吨） 10 图表22：锌价格走势（美元/吨-元/吨） 10 图表23：锌期货库存（吨） 10 图表24：锌冶炼加工费（元/吨） 11 图表25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 11 图表26：锡价格走势（美元/吨-元/吨） 11 图表27：期货锡库存（吨） 11 图表28：镍价格走势（美元/吨-元/吨） 11

图表29：期货镍库存（吨） 11 图表30：镍铁价格走势（元/镍点） 12 图表31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 12 图表32：能源金属价格走势及盈利&价差变化（数据截至2026年3月6日） 12 图表33：锂辉石价格走势(美元/吨) 13 图表34：锂云母价格走势(元/吨) 13 图表35：碳酸锂价格走势(元/吨) 13 图表36：氢氧化锂价格走势(元/吨) 13 图表37：以锂辉石为原料的冶炼毛利走势(元/吨) 13 图表38：以锂云母为原料的冶炼毛利走势(元/吨) 13 图表39：MB钴价格走势（美元/磅） 14 图表40：金属钴价格走势（万元/吨） 14 图表41：硫酸钴价格走势（万元/吨） 14 图表42：四氧化三钴价格走势（万元/吨） 14 图表43：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） 14 图表44：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） 14

1. 行业综述

1.1. 重要信息

国内外宏观：

美国 2 月 ISM 制造业 PMI 超预期。3 月 2 日，美国 2 月 ISM 制造业 PMI 为 52.4，预期 51.8，前值 52.6。

美国 2 月 ADP 就业人数超预期。3 月 4 日，美国 2 月 ADP 就业人数 6.3 万人，预期 5 万人，前值 1.1 万人。

美国至2月28日当周初请失业金人数略低于预期。3月5日，美国至2月28日当周初请失业金人数为21.3万人，预期21.5万人，前值21.3万人。

美国 2 月失业率超预期。3 月 6 日，美国 2 月失业率 4.4%，预期 4.3%，前值 4.3%。2 月季调后非农就业人口减少 9.2 万人，预期增加 5.9 万人。

重要公告：

1、山金国际：发布2025年年度报告。3月5日，公司发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%。

1.2. 市场表现

有色板块整体表现：

板块表现方面：本周上证指数下跌0.93%，申万有色板块下跌5.47%，跑输上证指数4.54pct，位居申万板块第30名。细分板块方面，钨/铝/黄金板块涨跌幅居前，铜/稀土/钴板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：南方锰业、四川黄金、章源钨业、电投能源、神火股份；涨跌幅后五的股票是：盛和资源、雅化集团、中矿资源、北方稀土、博迁新材。

图表1：申万有色板块下跌 5.47% ，跑输上证指数4.54pct

资料来源：wind，华源证券研究所

1.3. 估值变化

PE\_TTM 估值：本周申万有色板块 PE\_TTM 为 33.78 倍，本周变动 -3.10 倍，同期万得全 A PE\_TTM 为 23.43 倍，申万有色与万得全 A 比值为 144%。

PB\_LF 估值：本周申万有色板块 PB\_LF 为 4.17 倍，本周变动 -0.39 倍，同期万得全 A PB\_LF 为 1.93 倍，申万有色与万得全 A 比值为 216%。

图表6：申万有色板块PE、PB估值水平

资料来源：wind，华源证券研究所

2. 工业金属

图表7：工业金属价格、库存及盈利变动

资料来源：wind，华源证券研究所

2.1. 铜

本周伦铜下跌 4.76%，沪铜下跌 2.76%，纽铜下跌 3.69%；伦铜库存上涨 12.07%，沪铜库存上涨 8.59%，纽铜库存下跌 0.60%。冶炼费 -56.1 美元/吨；硫酸价格上涨 5.03%，铜冶炼毛利为 -1712 元/吨，亏损扩大。

2.2.铝

本周伦铝上涨 6.23%，沪铝上涨 3.59%；库存方面，伦铝库存下跌 1.86%、沪铝库存上涨 10.82%，现货库存上涨 8.56%；原料方面，本周氧化铝价格上涨 0.76%，阳极价格下跌 0.55%，铝企毛利上涨 13.23% 至 8930 元/吨。

2.3.铅锌

本周伦铅价格下跌 1.75%、沪铅下跌 0.15%；库存方面，伦铅库存下跌 0.07%，沪铅上涨 3.34%。本周伦锌价格下跌 2.57%，沪锌价格下跌 1.24%；库存方面，伦锌下跌 2.44%，沪锌上涨 7.04%；冶炼加工费持平至 1550 元/吨；矿企毛利下跌 2.19% 至 10714 元/吨、冶炼毛利为 -1634 元/吨，亏损扩大。

2.4. 锡镍

本周伦锡价格下跌 12.21%，沪锡价格下跌 8.84%；库存方面，伦锡库存上涨 2.98%，沪锡库存下跌 4.82%；本周伦镍价格下跌 2.80%，沪镍价格下跌 1.89%；伦镍库存下跌 0.15%，沪镍库存上涨 1.61%；镍铁价格上涨 0.93%；国内镍铁企业盈利为 13886 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌 0.87% 至 34087 元/吨。

3. 能源金属

图表32：能源金属价格走势及盈利&价差变化（数据截至2026年3月6日）

资料来源：wind，华源证券研究所

3.1. 锂

本周锂辉石价格下跌 9.15% 至 2155 美元/吨，锂云母价格下跌 7.32% 至 5190 元/吨，碳酸锂价格下跌 9.74% 至 155250 元/吨，氢氧化锂价格下跌 6.98% 至 151250 元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -3291 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -17361 元/吨。

3.2. 钴

本周海外 MB 钴价下跌 0.10% 为 26.05 美元/磅，国内电钴价格下跌 0.46% 为 43.30 万元/吨，国内外价差 -1.12 万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌 2.04% 为 9.62 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 3.63 万元/吨，四钴价格持平为 37.90 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 7.92 万元/吨。国内冶炼厂毛利下跌 10.82% 为 2.83 万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌 0.78% 为 24.01 万元/吨。

4. 风险提示

1）下游复产不及预期风险；

2）国内房地产需求不振风险；

3）新能源汽车增速不及预期风险。

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20% 以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% sim 20% 之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 -5% sim +5% 之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。