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资讯 明阳科技（920663）
2025 年报点评：全年营收同比增长 28%，座椅调节机构总成件营收同比高增 118%
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 304.32 | 389.05 | 470.30 | 590.30 | 735.30 |
| 同比 | 18.04 | 27.84 | 20.88 | 25.52 | 24.56 |
| 归母净利润(百万元) | 79.13 | 85.37 | 95.56 | 114.75 | 145.91 |
| 同比 | 18.93 | 7.89 | 11.94 | 20.08 | 27.16 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.59 | 0.64 | 0.72 | 0.86 | 1.09 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 26.28 | 24.36 | 21.76 | 18.12 | 14.25 |
投资要点
2025 年营收同比增长 28%，业绩端增速低于营收端主要系年降与生产成本增加。公司发布 年度报告，全年实现营收 亿元，同比+27.84%；归母净利润 0.85 亿元，同比+7.89%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比+15.58%。公司业绩端增速低于营收端增速主要系价格年降、原材料价格上涨、制造费用与研发费用中股权激励费用同比增加。2025年销售毛利率同比-2.17pct 至 40.79%，销售净利率同比-4.06pct 至21.94%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.3%/6.06%/-0.09%/6.59%，同比-0.40/-1.14/+0.11/+1.45pct。
◼ 五大类产品营收均实现稳步增长，其中座椅调节机构总成件同比高速增长 。公司深耕汽车座椅调节系统核心零部件， 年主要产品均实现良好增长，金属粉末冶金零件 自润滑轴承 传力杆 金属粉末注射成形零件/座椅调节机构总成件产品实现营收 1.64/0.95/0.69/0.36/0.22 亿元，同比+27%/+30%/28%/5%/118%；毛利率 35% / 48% /38%/39%/30%，同比-3.41/+0.03/+1.66/-0.44/-19.01pct。其中，金属粉末冶金零件产品毛利率同比有小幅下降，主要系客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等影响所致。自润滑轴承、传力杆和金属粉末注射成形零件毛利率相对稳定。座椅调节机构总成件毛利率下降幅度较大，主要原因是 2025年座椅调节机构总成件成本独立核算，导致分摊的单位固定成本上升，而此前座椅调节机构总成件产量较小且与传力杆具有相似性，故 2024 年两者合并核算。此外，座椅调节机构总成件新产品较多，成本结构仍在持续优化调整，导致成本波动较大。
◼ 卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑座椅调节系统总成件第二增长曲线。 ）产品优势：公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度形状复杂零部件研产销，与本土座椅龙头华域汽车深度合作，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。 ）新品拓展：开发并推广调节机构总成件，提高产品在单个汽车座椅中的价值量，从而提升公司产品的市场空间；开发并推广汽车座椅小桌板，包括椅背式手动小桌板、椅背式电动小桌板和抽屉式手动小桌板。汽车座椅小桌板平均售价相对较高，有利于公司进一步拓展市场空间。公司已经完成“多功能折叠小桌板开发”、“小桌板折叠阻尼器开发”等研发项目，正在向主要客户推广汽车座椅小桌板产品。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司客户年降与成本端投入增加可能影响利润端增速，下调 2026\~2027年归母净利润预测分别为0.96/1.15亿元（前值为 1.06/1.30亿元），新增2028 年预测值为1.46亿元，对应最新PE为22/18/14倍，考虑公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济运行风险；市场空间及发展前景风险；年降风险。
2026 年 04 月 07 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
研究助理 武阿兰
执业证书：S0600124070018
wual@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 15.57 |
| 一年最低/最高价 | 13.51/31.54 |
| 市净率(倍) | 5.12 |
| 流通A股市值(百万元) | 1,002.16 |
| 总市值(百万元) | 2,079.41 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 3.04 |
| 资产负债率(%,LF) | 21.80 |
| 总股本(百万股) | 133.55 |
| 流通A股(百万股) | 64.37 |
相关研究
《明阳科技(920663)：2025 中报点评：营收端稳步增长 ，客户年降与生产成本增加致利润率下滑》
2025-08-18
明阳科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 355 | 397 | 458 | 529 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 103 | 97 | 86 | 68 |
| 经营性应收款项 | 215 | 254 | 318 | 396 |
| 存货 | 37 | 45 | 54 | 65 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 165 | 152 | 128 | 104 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 125 | 114 | 92 | 70 |
| 在建工程 | 15 | 14 | 13 | 12 |
| 无形资产 | 10 | 10 | 9 | 9 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 其他非流动资产 | 13 | 12 | 12 | 11 |
| 资产总计 | 519 | 549 | 586 | 633 |
| 流动负债 | 112 | 136 | 166 | 204 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营性应付款项 | 67 | 83 | 102 | 126 |
| 合同负债 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 其他流动负债 | 44 | 52 | 62 | 76 |
| 非流动负债 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 负债合计 | 113 | 137 | 167 | 205 |
| 归属母公司股东权益 | 406 | 412 | 419 | 428 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 406 | 412 | 419 | 428 |
| 负债和股东权益 | 519 | 549 | 586 | 633 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 389 | 470 | 590 | 735 |
| 营业成本(含金融类) | 230 | 294 | 366 | 450 |
| 税金及附加 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 销售费用 | 5 | 5 | 9 | 13 |
| 管理费用 | 24 | 27 | 37 | 48 |
| 研发费用 | 26 | 30 | 40 | 50 |
| 财务费用 | 0 | (1) | (1) | 0 |
| 加:其他收益 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (5) | (4) | (4) | (4) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 98 | 109 | 131 | 167 |
| 营业外净收支 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 98 | 109 | 131 | 167 |
| 减:所得税 | 12 | 14 | 16 | 21 |
| 净利润 | 85 | 96 | 115 | 146 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 85 | 96 | 115 | 146 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.64 | 0.72 | 0.86 | 1.09 |
| EBIT | 97 | 109 | 131 | 166 |
| EBITDA | 118 | 135 | 158 | 194 |
| 毛利率(%) | 40.79 | 37.49 | 38.00 | 38.80 |
| 归母净利率(%) | 21.94 | 20.32 | 19.44 | 19.84 |
| 收入增长率(%) | 27.84 | 20.88 | 25.52 | 24.56 |
| 归母净利润增长率(%) | 7.89 | 11.94 | 20.08 | 27.16 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 79 | 98 | 98 | 122 |
| 投资活动现金流 | (34) | (17) | (6) | (7) |
| 筹资活动现金流 | (80) | (90) | (108) | (137) |
| 现金净增加额 | (35) | (9) | (16) | (22) |
| 折旧和摊销 | 21 | 26 | 27 | 27 |
| 资本开支 | (29) | (14) | (3) | (4) |
| 营运资本变动 | (28) | (28) | (47) | (55) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 3.04 | 3.09 | 3.14 | 3.21 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 134 | 134 | 134 | 134 |
| ROIC(%) | 21.63 | 23.22 | 27.49 | 34.33 |
| ROE-摊薄(%) | 21.02 | 23.19 | 27.37 | 34.05 |
| 资产负债率(%) | 21.80 | 24.93 | 28.50 | 32.33 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 24.36 | 21.76 | 18.12 | 14.25 |
| P/B (现价) | 5.12 | 5.05 | 4.96 | 4.85 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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