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摘要
二级市场：中长端普信债、短端二永债收益率下行，除中长端二永债外信用利差大多收窄，3-5Y普信债表现更好。具体来看，收益率方面，普信债除1Y高等级外全部下行，3/5/7Y AA+中票分别下行3.0/4.4/3.2BP，二永债除部分1/3Y及7/10Y弱资质品种小幅下行外，其他品种大多上行，5Y AAA/AA+二级资本债分别上行3.5BP/3.9BP。信用利差方面，普信债除1Y AAA城投债小幅走阔0.5BP外，其他品种皆收窄，5Y收窄幅度最大，5Y AAA/AA+/AA中票分别收窄6.2/6.2/8.2BP，二永债除1Y品种全部收窄（幅度在1BP上下）外，其他等级期限表现分化、变动幅度多在2BP以内。换手率方面，本周普信债、二永债换手率均上升。
资金面和基本面仍有支撑，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。近期经济和社融数据进一步印证了实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断，基本面在二季度存在加速下行的风险，由短及长引发的调整幅度可能有限。另外，信贷需求偏弱导致银行体系内部资金冗余，未被实体信用扩张持续消耗，展望6月，资金面大概率维持中性偏松，但波动中枢或较5月有所抬升。供需来看，6月信用债供给压力不大，同时需求仍然旺盛，理财和基金可能仍是信用债的需求主力（理财持续扩张且主配3年以内中短端，摊余债基密集开放支撑3-5年品种，固收+基金继续抢筹二永债，信用债ETF规模上量支撑成份券表现），虽然季末理财面临一定季节性回表压力，但潜在压力或相对可控。资金偏松+供需有利格局支撑下，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。信用策略：适度拉久期，积极关注3-5年品种。二季度市场做多情绪延续，信用亦可适度拉长久期，1）积极关注3-5年普信债的机会：短端信用继续下行的空间有限，但3-5年曲线相对陡峭，且摊余债基或有需求增量，可重点关注兼具收益与流动性的3-5年隐含AA+及以上高等级非永续公募普信债价值；2）券商债方面：近期券商债发行明显放量，结合当前估值比价情况，可关注3Y券商普通债和券商次级债的参与价值；3）二永债方面：当前估值性价比仍然偏低，建议短期内谨慎一些、多看少动，等待后续估值回升后的机会。此外，当前3-5年TLAC债兼具流动性和估值优势（和二永相当，摊余债基可能可配），可重点关注其参与价值；4）成份券方面：资产荒背景下，近期信用债ETF或成为机构重要的资产配置工具、规模加速上涨，叠加临近6月底年中的潜在冲量需求，因此当前可适度关注成份券的潜在参与机会（尤其是3Y以上中长端），但考虑到近期成份券与分成份券利差压缩加速，潜在空间可能已经有所缩小，对成份券的参与需快进快出、把握6月底前的止盈窗口。
风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。
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