天风MorningCall·0609 | 策略-中观景气度/金工-六月配置策略/固收-美国基本面

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

金工|六月配置策略：市值债务比视角下的A股

固收|“冰火同炉”——2026中期展望·美国基本面篇

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

1、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、机械设备、电子、家用电器、公用事业等行业整体呈上行趋势；基础化工、建筑材料、电力设备、医药生物、纺织服饰、汽车、银行、房地产、环保等行业整体呈下行趋势。2、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视铁路公路、通用设备、工程机械、物流、食品加工、自动化设备、特钢Ⅱ、航空机场、装修装饰Ⅱ、出版、贸易Ⅱ、饮料乳品、文娱用品、纺织制造、非白酒等申万二级行业。3、根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的突破，重视AI巨头的布局。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

金工|六月配置策略：市值债务比视角下的A股

在低利率环境下，相比于ERP指标，我们更推荐投资者采用具有总量视角的“市值债务比”来作为核心估值指标。总量层面，从全A总流通市值/实体总债务来看，当下A股估值水平仍处于86%分位数。结构层面，当前板块的估值分布较为割裂，周期+科技板块的估值已处于96.5%分位数，而消费板块的估值处于22.2%分位数。六月配置建议如下：美元流动性整体趋紧，配置无效，聚焦交易。思路①：如果CDS上行，则短期降低风险资产敞口进行避险。思路②：聚焦价值类资产，寻找结构性的安全边际。大类：A股=十债>转债>美股；风格：价值>成长，小盘>大盘；行业：基础化工、煤炭和银行。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

固收|“冰火同炉”——2026中期展望·美国基本面篇

一、美国经济的五大结构分化。分化一：美国投资强劲、消费趋弱。分化二：企业部门AI与非AI板块割裂。分化三：“K型”家庭财富分化加剧。分化四：金融市场与实体经济脱节。分化五：财政扩张、货币紧缩矛盾凸显。二、通胀、增长、美联储政策路径展望。通胀：2026下半年通胀走势取决于“霍尔木兹海峡开放的时间节点”，受通胀粘性传导的影响，预计CPI同比增速或维持高位，回落路径迟缓。增长：根据彭博一致预期，预计2026年实际GDP增速2.1%。综合看，预期2026年将是延续投资强于消费格局的温和增长年。美联储货币政策路径：泰勒规则与2Y美债利率数据均指向潜在加息可能。基准情景为2026全年利率按兵不动，2027年初存在加息可能；但若地缘缓和通胀快速下行，年内或降息；若通胀持续飙升，年内或重启加息周期。三、美元资产的再定位。美股：AI 行情延续，加息风险为最大变量。美债：曲线陡峭化，长端持续承压。美元：下半年可能有限度的偏弱。

风险提示：美国政策超预期，美国经济超预期，全球地缘局势超预期。

固收|再平衡中的结构机会——可转债周报20260608

本周中证转债下跌0.28%。市场结构性特征：中低价转债抗跌性较强，高价转债则延续短期回调态势。分行业来看，煤炭、传媒等行业转债领涨，而军工、通信等行业转债领跌。整体而言，市场两极行情继续收敛。低位双低、大盘转债已现企稳迹象。从估值层面来看，百元溢价率在5月上中旬经历收敛回落之后，转债市场近期面临的估值压力有所缓解。聚焦近两周转债风格指数表现，市场整体回调下，双低、低价、大盘以及金融转债的表现，明显优于高价、小盘转债。类权益，风格再平衡的信号或已显现。以创业板指和上证红利指数的比值看，该比值自牛市初期的0.8低位起，逐步攀升至1.6的震荡中枢。5月28日，这一比值突破2之后，目前已从高点回调至1.8附近。回顾2019-2021年成长风格主导行情的历史经验，我们认为创业板指与上证红利指数的比值或已阶段性触顶。本周市场或已显露资金高低切换的迹象：前期上行斜率较高的高位科技板块，内部走势分化加剧，止盈兑现的情况增多；而红利风格板块企稳回升，微盘股指数周五逆市修复。转债展望，关注市场风格再平衡下的结构性机会：一、市场调整阶段波动加剧，重视低位价值。二、关注科技成长方向回调后的配置机会。三、积极关注优质新券。

风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。

固收|普信、二永背离的背后——信用策略周报20260607

后市信用债怎么看？往后看，6月信用利差预计整体仍低位徘徊运行。首先，资金面仍能维持平稳宽松，但宽松程度或难以回到5月初程度。其次，供给端而言，信用整体供给压力不大，普信债供给预计平平，二永债或仍有一定规模净新增，包括近期部分国有行新增批复下达后或有一定新发。再者，需求方面，此前由理财负债端超季节性增长带来的申购热度或有降温，但因季末回表而大幅赎回的可能性预计也较低，从这一点衍生来看，理财赎回→基金负债端扰动逻辑链条下的二永调整压力或也相对可控。而基金负债端增量的后续关注点或可从此前理财规模超季节性增长下的申购行情切换至自身负债端增长，包括3年期左右摊余债基仍有开放下的配置需求以及信用债ETF季末或有冲规模诉求进而带来的阶段性机会。

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性。

化工|周观点：《非化石能源电力消费核算指南（试行）》发布，硫磺、天然橡胶涨价

1、国家发展改革委、国家能源局、生态环境部、国家统计局、国家数据局印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，对非化石能源电力消费的认定方式和核算方法做出了具体规定。2、硫磺：受中东地缘局势持续紧绷叠加国内磷肥保供落地等因素助推，长江港口硫磺价格刷新历史价格高点。本周因磷肥原料保供工作统筹安排，6月2日起国内硫磺主力生产企业暂停向非化肥行业客户发货，货源优先定向保障磷肥企业生产刚需。保供细则落地执行后，流向流通市场的商品硫资源大幅缩减，现货流通货源供给显著收紧；叠加中东地缘矛盾未见缓和，境外货源外运不确定性抬升，市场持货商看涨心态浓厚、普遍坚挺报价，港口现货报盘重心快速抬升，阶段性成交价一举冲破 8000 元/吨关口。国际盘面来看，中东地缘环境仍存较多不确定性，地区局部摩擦持续扰动全球硫磺贸易流通节奏，全产业链从业者紧盯霍尔木兹海峡通航动态。3、天然橡胶：本周国内天然橡胶市场价格先涨后跌。周前中期，受期货盘面偏强运行及原料胶水价格走高影响，持货商挺价心态增强，推动市场报盘重心上移。然而下游工厂成本承压明显，对高价货源抵触情绪愈发强烈，市场处于有价无市状态。临近周末，由于前期涨幅较大，下游观望情绪加重，加之期货盘面开始回落，市场谨慎看空心态凸显，现货成交重心随之下移。

风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

农业|周观点：2026年第23周周报：跌回哪里了？重视农业核心优质资产！

1、生猪板块：去化逻辑持续兑现，重视核心资产。行业5月产能去化较超预期。市场风格偏好致板块深度调整，但基本面逻辑其实在强化，重视核心资产！重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司。2、宠物板块：京东天猫618榜单纷纷出炉，国产品牌持续占据主流。京东618开门红战报亮眼，用户与品牌经营数据全面增长。“功能细分+品类拓圈”正双轮驱动行业增长。我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌正凭借产品高端化+功能细分化持续抢占成交份额，提升渠道占位，关注国内收入高增长的公司。3、种植板块：极端天气风险攀升，持续关注对作物的影响！国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，有望推动国内粮食结构优化；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。4、白鸡板块：关注后续法国引种进度。行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。