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资讯 高能环境（603588）
2026H1 业绩预告点评：归母净利预增 79% 至 119%，AI需求驱动小金属价值彰显
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 14,500 | 14,732 | 27,880 | 30,398 | 31,866 |
| 同比(%) | 37.04 | 1.60 | 89.24 | 9.03 | 4.83 |
| 归母净利润(百万元) | 481.82 | 838.10 | 1,793.61 | 1,854.31 | 1,918.29 |
| 同比(%) | (4.52) | 73.94 | 114.01 | 3.38 | 3.45 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.32 | 0.55 | 1.18 | 1.22 | 1.26 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 50.11 | 28.81 | 13.46 | 13.02 | 12.59 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司公告2026年半年度业绩预增公告。
◼ 2026 年上半年业绩预增 79%-119%。2026H1 公司归母净利润为 9.0-11.0亿元，同比+79.1%至+118.9%；扣非归母净利润为 8.5-10.5 亿元，同比+87.0%至+131.0%。26Q2 单季度归母净利润为 3.0-5.0 亿元，同比+7.0%至+79.0%；26Q2 单季度扣非归母净利润为 3.0-5.0 亿元，同比+18.9%至+98.6%。业绩高增。
◼ 资源化工艺优化跑通，盈利持续提升。 年上半年公司净利润实现显著增长，核心驱动来自以下方面：1）资源化板块主要项目江西鑫科、金昌高能等在 年实现工艺拉通的基础上，持续优化工艺，高附加值业务盈利全面提高，产能稳步提升，经营效益持续释放； ）原料结构持续优化：高能鹏富、靖远高能等资源化项目持续调整原料品类与配比，生产工况稳定，营收规模与盈利空间同步抬升；3）抢抓大宗商品行情红利：依托金属价格上行及波段行情灵活经营，进一步增厚板块利润。公司工艺持续优化，打造多金属回收冶炼平台，盈利能力维持提升。
◼ 构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。 年公司销售电解铜 吨、电解铅 吨、金锭 千克、银锭 千克、精铋 吨、铂族金属 千克（同比大增 ）、铜合金吨、金银合金 千克、锑白 吨以及镍基产品 吨。截至，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜 万吨、电解铅 万吨、金锭 吨、银锭 吨、精铋 吨、锑白 吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑 500公斤、铱500公斤、镍基产品 20,000吨的产能规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等 种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸， 级三氧化二铋项目顺利投产。
◼ 盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们维持 26-28年归母净利润预测 17.9/18.5/19.2 亿元，26-28 年 PE 13.5/13.0/12.6 倍（2026/7/9），维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。
2026 年 07 月 10 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 15.85 |
| 一年最低/最高价 | 5.89/20.70 |
| 市净率(倍) | 2.36 |
| 流通A股市值(百万元) | 24,143.27 |
| 总市值(百万元) | 24,143.27 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.73 |
| 资产负债率(%,LF) | 60.53 |
| 总股本(百万股) | 1,523.23 |
| 流通A股(百万股) | 1,523.23 |
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高能环境三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 14,538 | 19,207 | 21,472 | 23,574 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,137 | 2,498 | 3,346 | 4,728 |
| 经营性应收款项 | 3,138 | 3,927 | 4,247 | 4,418 |
| 存货 | 5,997 | 7,671 | 8,384 | 8,708 |
| 合同资产 | 2,050 | 3,879 | 4,229 | 4,433 |
| 其他流动资产 | 1,216 | 1,232 | 1,267 | 1,287 |
| 非流动资产 | 12,421 | 12,535 | 12,561 | 12,496 |
| 长期股权投资 | 181 | 181 | 181 | 181 |
| 固定资产及使用权资产 | 3,845 | 4,196 | 4,490 | 4,714 |
| 在建工程 | 111 | 208 | 274 | 317 |
| 无形资产 | 7,403 | 7,073 | 6,744 | 6,414 |
| 商誉 | 503 | 503 | 503 | 503 |
| 长期待摊费用 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 其他非流动资产 | 346 | 343 | 339 | 336 |
| 资产总计 | 26,958 | 31,742 | 34,033 | 36,070 |
| 流动负债 | 10,823 | 14,008 | 14,677 | 15,034 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 7,427 | 7,427 | 7,427 | 7,427 |
| 经营性应付款项 | 2,397 | 4,680 | 5,169 | 5,425 |
| 合同负债 | 229 | 433 | 472 | 495 |
| 其他流动负债 | 771 | 1,468 | 1,609 | 1,687 |
| 非流动负债 | 5,462 | 5,332 | 5,202 | 5,072 |
| 长期借款 | 4,335 | 4,205 | 4,075 | 3,945 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 其他非流动负债 | 1,122 | 1,122 | 1,122 | 1,122 |
| 负债合计 | 16,285 | 19,339 | 19,879 | 20,105 |
| 归属母公司股东权益 | 9,647 | 11,155 | 12,676 | 14,250 |
| 少数股东权益 | 1,027 | 1,248 | 1,477 | 1,715 |
| 所有者权益合计 | 10,674 | 12,403 | 14,154 | 15,965 |
| 负债和股东权益 | 26,958 | 31,742 | 34,033 | 36,070 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 14,732 | 27,880 | 30,398 | 31,866 |
| 营业成本(含金融类) | 11,939 | 23,313 | 25,751 | 27,024 |
| 税金及附加 | 80 | 167 | 184 | 191 |
| 销售费用 | 106 | 195 | 182 | 191 |
| 管理费用 | 539 | 920 | 912 | 956 |
| 研发费用 | 459 | 613 | 638 | 722 |
| 财务费用 | 456 | 415 | 410 | 405 |
| 加:其他收益 | 117 | 139 | 152 | 159 |
| 投资净收益 | 87 | 31 | 30 | 32 |
| 公允价值变动 | (25) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (150) | (155) | (155) | (140) |
| 资产处置收益 | (18) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,165 | 2,272 | 2,348 | 2,428 |
| 营业外净收支 | (44) | (20) | (20) | (20) |
| 利润总额 | 1,120 | 2,252 | 2,328 | 2,408 |
| 减:所得税 | 81 | 236 | 244 | 253 |
| 净利润 | 1,039 | 2,015 | 2,083 | 2,155 |
| 减:少数股东损益 | 201 | 222 | 229 | 237 |
| 归属母公司净利润 | 838 | 1,794 | 1,854 | 1,918 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.55 | 1.18 | 1.22 | 1.26 |
| EBIT | 1,681 | 2,667 | 2,738 | 2,813 |
| EBITDA | 2,321 | 3,552 | 3,712 | 3,879 |
| 毛利率(%) | 18.96 | 16.38 | 15.29 | 15.20 |
| 归母净利率(%) | 5.69 | 6.43 | 6.10 | 6.02 |
| 收入增长率(%) | 1.60 | 89.24 | 9.03 | 4.83 |
| 归母净利润增长率(%) | 73.94 | 114.01 | 3.38 | 3.45 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,173 | 2,182 | 2,710 | 3,249 |
| 投资活动现金流 | 195 | (989) | (990) | (988) |
| 筹资活动现金流 | (1,253) | (867) | (873) | (879) |
| 现金净增加额 | 115 | 325 | 847 | 1,382 |
| 折旧和摊销 | 640 | 885 | 974 | 1,065 |
| 资本开支 | (260) | (1,020) | (1,020) | (1,020) |
| 营运资本变动 | (1,039) | (1,278) | (903) | (505) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.33 | 7.32 | 8.32 | 9.36 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,523 | 1,523 | 1,523 | 1,523 |
| ROIC(%) | 6.98 | 10.27 | 9.86 | 9.50 |
| ROE-摊薄(%) | 8.69 | 16.08 | 14.63 | 13.46 |
| 资产负债率(%) | 60.41 | 60.93 | 58.41 | 55.74 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 28.81 | 13.46 | 13.02 | 12.59 |
| P/B (现价) | 2.50 | 2.16 | 1.90 | 1.69 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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