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资讯 | 产品组合 | |
| 茅台酒 | 85.4% |
| 系列酒 | 14.6% |
| 机构投资者占流通A股比例 | |
| 基金 | 7.1% |
| 一般法人 | 70.7% |
2026 年 7 月 20 日
顾向君
H70420@capitalcom.tw
目标价(元) 1430
公司基本资讯
| 产业别 | 食品饮料 | ||
| A股价(2026/7/17) | 1253.00 | ||
| 上证指数(2026/7/17) | 3764.15 | ||
| 股价12个月高/低 | 1531.75/1151.01 | ||
| 总发行股数(百万) | 1250.08 | ||
| A股数(百万) | 1250.08 | ||
| A市值(亿元) | 15663.52 | ||
| 主要股东 | 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.40%) | ||
| 每股净值(元) | 188.68 | ||
| 股价/账面净值 | 6.64 | ||
| 一个月 | 三个月 | 一年 | |
| 股价涨跌(%) | 5.6 | -9.6 | -7.6 |
近期评等
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 |
| 2026-04-28 | 1403.20 | 区间操作 |
| 2026-01-09 | 1412.30 | 区间操作 |
| 2025-10-30 | 1431.90 | 区间操作 |
| 2025-08-13 | 1437.04 | 区间操作 |
贵州茅台(600519.SH) TRADING BUY 区间操作
飞天茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制
事件概要：
公司公告自 2026 年 7 月 18 日零时起，将飞天 53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）在 i 茅台平台零售价由 1539 元/瓶调整为 1639 元/瓶（提价 6.5%）、销售合同价由 1269 元/瓶调整为 1369 元/瓶（提价 7.9%）。
前次飞天提价时间为 2026 年 3 月 31 日，销售合同价由 1169 元/瓶调整为 1269 元/瓶，自营体系售价由 1499 元/瓶调整为 1539 元/瓶。
点评与建议：
本次调价为今年第二次调整飞天茅台价格，年内累计提升合同价 17.1%，自营平台累计提价 9.3%。今日酒价公众号显示近期飞天茅台行情价在1650 元左右波动，本次提价以行情价为参照点，对提升消费者公平购酒机会、回收产品定价权、压缩炒作空间起到帮助，另一方面，也是公司坚定市场化转型、落实“随行就市”的价格动态调整机制的体现。此外，中秋、国庆双节前放量预计有限，本次提价延续淡季挺价操作，将平滑市场价格的大幅波动。
渠道看，i 茅台“向 C”作用显著。Q1 在市场化转型的指导下，i 茅台收入约215.5亿，占直销收入比重提升至73.1%（同比提升47.8个百分点）。股东大会透露 2026 年前五月 i 茅台新增注册用户 1667 万人，累计注册用户 9615 万人，月活约 956 万人，成交订单约 713 万笔，显示 i 茅台已成为公司迅速触达终端未覆盖客群的重要手段，定价调节能力凸显。传统渠道方面，合同价提升后经销商运营能力挑战加大，对调动积极性、提升终端服务质量起到帮助。
业绩层面，我们预计全年茅台酒总量增长有限，调价常态化下，单价变动和渠道结构调整将对冲淡季需求压力和产品结构变动造成的缺口。维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 863 亿、901 亿和 93亿，分别同比增 4.8%、4.5%和 4%，EPS 分别为 68.91 元、71.98 元和 74.83元，当前股价对应 PE 分别为 18 倍、17 倍和 17 倍，维持“区间操作”的投资建议。
◼ 风险提示：需求改善不及预期，改革成效不及预期
接续下页
| 年度截止12月31日 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |
| 纯利(Net profit) | RMB百万元 | 74734 | 86228 | 82320 | 86296 | 90135 | 93708 |
| 同比增减 | % | 19.16 | 15.38 | -4.53 | 4.83 | 4.45 | 3.96 |
| 每股盈余(EPS) | RMB元 | 59.49 | 68.64 | 65.66 | 68.91 | 71.98 | 74.83 |
| 同比增减 | % | 19.15 | 15.38 | -4.34 | 4.95 | 4.45 | 3.96 |
| 市盈率(P/E) | X | 21 | 18 | 19 | 18 | 17 | 17 |
| 股利(DPS) | RMB元 | 49.98 | 51.51 | 51.95 | 55.13 | 57.58 | 59.86 |
| 股息率(Yield) | % | 3.99 | 4.11 | 4.15 | 4.40 | 4.60 | 4.78 |
【投资评等说明】
| 评等定义 | |
| 强力买进(Strong Buy) | 潜在上涨空间 $\geqslant 35\%$ |
| 买进(Buy) | 15% $\leqslant$ 潜在上涨空间<35% |
| 区间操作(Trading Buy) | 5% $\leqslant$ 潜在上涨空间<15% |
| 中立(Neutral) | 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 |
附一：合幷损益表
| 百万元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
| 营业收入 | 150560 | 174144 | 172054 | 180491 | 187262 | 193981 |
| 经营成本 | 11867 | 13789 | 14892 | 16177 | 16490 | 17139 |
| 营业税金及附加 | 22234 | 26926 | 27354 | 29315 | 29977 | 30917 |
| 销售费用 | 4649 | 5639 | 7253 | 7471 | 7707 | 7847 |
| 管理费用 | 9729 | 9316 | 8320 | 8517 | 8837 | 9154 |
| 财务费用 | -1790 | -1470 | -815 | -671 | -697 | -722 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | |||
| 投资收益 | 34 | 9 | 1 | 25 | 19 | 15 |
| 营业利润 | 103709 | 119689 | 114809 | 119519 | 124803 | 129494 |
| 营业外收入 | 87 | 71 | 75 | 70 | 72 | 76 |
| 营业外支出 | 133 | 121 | 129 | 159 | 131 | 116 |
| 利润总额 | 103663 | 119639 | 114755 | 119431 | 124744 | 129454 |
| 所得税 | 26141 | 30304 | 29445 | 30023 | 31359 | 32367 |
| 少数股东损益 | 2787 | 3107 | 2990 | 3111 | 3249 | 3378 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 74734 | 86228 | 82320 | 86296 | 90135 | 93708 |
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
| 货币资金 | 69070 | 59296 | 51691 | 60478 | 69550 | 79287 |
| 拆出资金 | 105554 | 127187 | 99096 | 104051 | 109254 | 112531 |
| 应收账款 | 60 | 19 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 存货 | 46435 | 54343 | 61427 | 67570 | 72300 | 75192 |
| 流动资产合计 | 225173 | 251727 | 252519 | 257891 | 279007 | 296682 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 147 | 147 | 147 | 147 |
| 固定资产 | 19909 | 21871 | 22488 | 22263 | 22041 | 21820 |
| 在建工程 | 2137 | 2150 | 2472 | 2670 | 2803 | 2943 |
| 非流动资产合计 | 47527 | 47218 | 51316 | 54908 | 57654 | 59383 |
| 资产总计 | 272700 | 298945 | 303835 | 312799 | 336661 | 356065 |
| 流动负债合计 | 48698 | 56516 | 49610 | 40797 | 46110 | 46230 |
| 非流动负债合计 | 346 | 417 | 265 | 318 | 350 | 378 |
| 负债合计 | 49043 | 56933 | 49876 | 41115 | 46460 | 46608 |
| 少数股东权益 | 7988 | 8905 | 9321 | 9788 | 10277 | 10791 |
| 股东权益合计 | 215669 | 233106 | 244638 | 261897 | 279924 | 298666 |
| 负债及股东权益合计 | 272700 | 298945 | 303835 | 312799 | 336661 | 356065 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 66593 | 92464 | 61522 | 99270 | 102994 | 106690 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -9724 | -1785 | -31642 | -1805 | -1873 | -1940 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -58889 | -71068 | -73427 | -77611 | -80523 | -83412 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -2019 | 19610 | -43544 | 19854 | 20599 | 21338 |
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