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资讯 锦浪科技（300763）
2026 年三季报点评：Q3 盈利短期承压，27年储能系统放量高增
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 6,542 | 6,952 | 8,505 | 12,294 | 14,988 |
| 同比(%) | 7.23 | 6.26 | 22.34 | 44.56 | 21.91 |
| 归母净利润(百万元) | 691.16 | 743.21 | 704.46 | 1,316.14 | 1,717.00 |
| 同比(%) | (11.32) | 7.53 | (5.21) | 86.83 | 30.46 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.74 | 1.87 | 1.78 | 3.32 | 4.33 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 29.57 | 27.50 | 29.01 | 15.53 | 11.90 |
投资要点
◼ 公司发布2026年三季报：公司 26Q1-3实现营收60.2亿元，同比+6.3%；实现归母净利润5.6亿元，同比-35.4%。其中26Q3实现营收 21.4亿元，同环比+14%/-13%；实现归母净利润 1.36 亿元，同环比-48%/-62%。
◼ 受东南亚雨季影响出货环降、系统盈利短期承压：我们估计公司 26Q3储能逆变器出货约10万台，环降约 40%-50%，其中工商储逆变器出货约1万台，环比持平，主要系东南亚雨季影响，部分需求放缓、订单延期。Q3储能系统营收约3-4 亿元，环比翻倍，受电芯涨价、出口退税影响及规模尚未起量等因素影响，毛利率环比下行；并网逆变器出货约 10万台，环比略增。储能业务有望持续增长，27 年系统放量推动盈利修复。我们预计Q4欧洲需求持续向好，26年储能逆变器出货 40-50 万台，同比约翻倍；储能系统出货 0.9-1GWh；并网逆变器出货 30-40万台，同比下降30%-40%。展望 27年，我们预计储能逆变器出货增长 20%-30%，工商储系统出货约 ；随着电芯价格回落、自制比例提升及规模效应释放，储能系统毛利率有望逐步提升至20%-30%。
Q3 期间费率略有上行、存货有所上涨：公司26Q3期间费用 4.9亿元，同环比+16%/+8%，期间费用率 23.0%，同环比+0.4/+4.5 个百分点。26Q3末存货32.2亿元，环增32%；Q3经营活动现金流净额 8.5亿元，同比-5%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑 出货环比放缓及储能系统盈利短期承压，我们下调公司 年归母净利润预测至 亿元（原预测15.0/25.0/33.9亿元)，同比-5%/+87%/+30%，对应 PE为29/16/12倍，考虑储能逆变器业务持续增长、工商储系统逐步放量，叠加成本优化及规模效应推动盈利修复，维持 买入 评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、汇率波动
2026 年 11 月 06 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 51.52 |
| 一年最低/最高价 | 43.27/124.80 |
| 市净率(倍) | 2.14 |
| 流通A股市值(百万元) | 16,568.56 |
| 总市值(百万元) | 20,437.56 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 24.04 |
| 资产负债率(%,LF) | 54.49 |
| 总股本(百万股) | 396.69 |
| 流通A股(百万股) | 321.59 |
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锦浪科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4,340 | 6,900 | 8,678 | 11,441 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,168 | 1,475 | 3,239 | 6,081 |
| 经营性应收款项 | 1,165 | 1,841 | 1,869 | 1,871 |
| 存货 | 1,666 | 3,151 | 3,068 | 2,925 |
| 合同资产 | 15 | 23 | 29 | 38 |
| 其他流动资产 | 326 | 410 | 472 | 527 |
| 非流动资产 | 15,031 | 14,218 | 13,380 | 12,531 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 14,414 | 13,621 | 12,796 | 11,960 |
| 在建工程 | 12 | 7 | 4 | 2 |
| 无形资产 | 144 | 133 | 122 | 112 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 16 | 12 | 12 | 12 |
| 其他非流动资产 | 445 | 445 | 445 | 445 |
| 资产总计 | 19,371 | 21,118 | 22,057 | 23,972 |
| 流动负债 | 3,716 | 6,308 | 6,902 | 7,069 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,138 | 1,138 | 1,138 | 1,138 |
| 经营性应付款项 | 1,944 | 4,476 | 4,780 | 4,740 |
| 合同负债 | 99 | 145 | 216 | 268 |
| 其他流动负债 | 535 | 549 | 767 | 923 |
| 非流动负债 | 6,603 | 5,053 | 4,083 | 4,113 |
| 长期借款 | 4,923 | 3,323 | 2,323 | 2,323 |
| 应付债券 | 1,591 | 1,641 | 1,671 | 1,701 |
| 租赁负债 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 其他非流动负债 | 74 | 74 | 74 | 74 |
| 负债合计 | 10,319 | 11,361 | 10,984 | 11,182 |
| 归属母公司股东权益 | 9,052 | 9,757 | 11,073 | 12,790 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 9,052 | 9,757 | 11,073 | 12,790 |
| 负债和股东权益 | 19,371 | 21,118 | 22,057 | 23,972 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 6,952 | 8,505 | 12,294 | 14,988 |
| 营业成本(含金融类) | 4,554 | 5,796 | 8,657 | 10,711 |
| 税金及附加 | 20 | 51 | 74 | 90 |
| 销售费用 | 541 | 604 | 688 | 779 |
| 管理费用 | 333 | 383 | 418 | 450 |
| 研发费用 | 508 | 595 | 676 | 749 |
| 财务费用 | 235 | 268 | 239 | 210 |
| 加:其他收益 | 67 | 51 | 49 | 45 |
| 投资净收益 | 32 | (9) | 12 | 15 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 10 |
| 减值损失 | (57) | (75) | (55) | (50) |
| 资产处置收益 | (9) | 1 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 794 | 775 | 1,549 | 2,020 |
| 营业外净收支 | (14) | (10) | 0 | 0 |
| 利润总额 | 780 | 766 | 1,548 | 2,020 |
| 减:所得税 | 37 | 61 | 232 | 303 |
| 净利润 | 743 | 704 | 1,316 | 1,717 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 743 | 704 | 1,316 | 1,717 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.87 | 1.78 | 3.32 | 4.33 |
| EBIT | 1,006 | 1,075 | 1,781 | 2,209 |
| EBITDA | 1,888 | 1,934 | 2,640 | 3,067 |
| 毛利率(%) | 34.49 | 31.84 | 29.59 | 28.53 |
| 归母净利率(%) | 10.69 | 8.28 | 10.71 | 11.46 |
| 收入增长率(%) | 6.26 | 22.34 | 44.56 | 21.91 |
| 归母净利润增长率(%) | 7.53 | (5.21) | 86.83 | 30.46 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,203 | 2,207 | 2,967 | 3,006 |
| 投资活动现金流 | 295 | (363) | (8) | 7 |
| 筹资活动现金流 | (2,529) | (1,838) | (1,195) | (171) |
| 现金净增加额 | (13) | 6 | 1,764 | 2,842 |
| 折旧和摊销 | 882 | 859 | 858 | 859 |
| 资本开支 | (125) | (59) | (20) | (8) |
| 营运资本变动 | 334 | 264 | 524 | 206 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 22.56 | 24.33 | 27.64 | 31.95 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 397 | 397 | 397 | 397 |
| ROIC(%) | 5.49 | 6.07 | 9.44 | 10.98 |
| ROE-摊薄(%) | 8.21 | 7.22 | 11.89 | 13.42 |
| 资产负债率(%) | 53.27 | 53.80 | 49.80 | 46.65 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 27.50 | 29.01 | 15.53 | 11.90 |
| P/B (现价) | 2.28 | 2.12 | 1.86 | 1.61 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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