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资讯 导语：
刚刚过去的7月，A股交出了一份令市场始料未及的成绩单。
Wind数据显示，7月上证指数累计下跌6.40%，一度下探至3741.11点，年内涨幅尽数回吐；深证成指、创业板指分别下跌16.21%和23.00%，其中创业板指创下历史第二大单月跌幅；此前领涨的科创50指数回调最为剧烈，月内跌幅达25.90%，从2255.25点的历史高位最大回撤约30%。
板块之间冷暖分明：AI算力、光模块、半导体等前期热门赛道深度调整，部分龙头股自高点接近“腰斩”；而煤炭、石油石化、银行等红利资产逆势收红。市场在一个月内完成了一次激烈的高低切换。
复盘七月：四重利空的一次共振
复盘这轮调整，多重压力在7月形成了共振。海外层面，Meta计划对外出售闲置算力、谷歌上调全年资本开支指引的同时自由现金流上市以来首次转负，令“天量资本开支如何转化为企业盈利”这一悬而未决的问题再度发酵；国产开源大模型以更低成本实现高性能，则从供给侧动摇了“算力堆砌”的叙事根基。与此同时，韩国持续收紧散户杠杆交易要求，其两倍杠杆ETF的去杠杆进程仍在延续，对全球科技股情绪形成压制。国内层面，拥挤的持仓结构放大了波动——当四重利空接踵而至，前期的“翻倍行情”迅速演变为踩踏式出逃。
大跌之后，市场最关心的莫过于：反弹何时到来？
反弹尚早：筹码出清，远比想象中漫长
对此，国金证券首席策略官牟一凌在最新发布的八月策略中给出了判断：一致预期中的反弹终会到来，但大概率不是现在。他指出，从筹码出清的节奏来看，2026年二季度主动偏股基金对AI硬件的超配比例已升至历史主流赛道峰值，而7月以来主动偏股基金仍在加仓电子与通信，筹码出清远未完成。维稳力量近期虽有所介入，但从两融担保比例回升后科创50ETF申购明显放缓来看，其作用更多在于缓解流动性风险而非拉升市场；可能正是由于这种“信心”，主动偏股基金超配与两融持仓高位并存，反而导致了筹码出清的缓慢。这或许正是七月盘面“跌不透、也涨不动”的深层原因。
那么，从AI赛道撤出的资金将流向何方？牟一凌在报告中提示了一条容易被忽视的“基本面暗线”——有色金属与出海的底部正在形成。其逻辑在于：今年以来，美债实际利率明显上行并已超过通胀预期，而历史经验显示，这往往对应大宗商品价格的阶段低点。往后看，AI投资二次加速的概率偏低，实际利率上行空间有限；一旦AI投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求，而这些经济体的单位实物消耗更高，将助推全球实物需求上行。映射到中国市场，电力设备、汽车、工程机械、通用机械、机床、汽车零配件等非AI类出口有望迎来修复——这正是"跷跷板效应"得以成立的基本面基础。
当然，通往再均衡的道路并非坦途。地缘层面，美伊冲突反复令全球供应链修复进程受阻；货币政策层面，油价中枢上行叠加美国当周初请失业金人数降至三年低位，市场对美联储加息的预期进一步极致化——当前市场定价年内加息的概率已超过90%，7月议息会议即开启加息的概率也升至三成以上，短期对有色金属构成一定压力。正如报告所言，底部明确，但全面逆转的时机确实未到。
八月策略：青黄不接，积极防御
青黄不接之际，如何应对？牟一凌给出的答案是“积极防御”，具体包括三条主线：
其一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的煤炭与电力是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复；
其二，南方国家与中国制造仍处高实际利率压制的徘徊期，底部或已出现，可关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向；
其三，AI投资尚在过热期后段，未来反弹时期应依据周期性规律寻找锐度资产，半导体、AI材料、半导体设备与制造既是投资"胀"的重要方式，也是"滞胀"期前半段的有效防御，但时间点不确定性较大。
当拥挤的交易逐渐冷却、被压制的资产开始磨底，“静候”并不意味着无所作为——看清自己身处周期的哪个位置，然后耐心等风来。
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