医药生物行业点评报告

礼来 2026Q2：替尔泊肽放量推动高速增长，在研产品多线布局

增持（维持）

投资要点

◼ 事件：2026 年 8 月 5 日,礼来公布 2026 年二季度业绩,单季营收 229.74 亿美元,同比大增 48%,并同步上调全年营收指引。

◼ 盈利与营收同步高增,公司上调全年指引。（1）收入端，Q2 营收主要由销量驱动（全品类销量同比+60.0%，主要来自 Mounjaro、Zepbound 放量），销量提升带来的增长被实际价格同比下降 13.0%所部分稀释（主要系 Zepbound 现金支付降价、Mounjaro纳入中国医保降价及返利折扣所致）；（2）盈利端，26年 H1GAAP 净利润 70.95 亿美元（同比+25.0%）、EPS 7.94 美元（同比+26.0%），non-GAAP EPS 8.38 美元（同比+33.0%），两口径均含 3.03 美元 IPR&D 费用影响，non-GAAP 毛利率升至 86.3%，得益于成本改善与产品结构优化；（3）指引端，受 Q2 强劲增长及上半年销售里程碑、返利折扣调整带动，公司将全年营收指引由 820–850 亿美元上调至 850–870 亿美元，performance margin 由 47.0%–48.5%上调至 49.0%–50.5%，non-GAAP EPS 指引更新为 35.50–36.50 美元。上半年累计营收 427.73 亿美元（同比+51.0%），稳居MNC 营收前列。

◼ 大单品放量推动高增长，替尔泊肽 2026H1销售 276.93亿美元（YoY +88.0%），其中 Q2 单季 148.71 亿美元。（1）替尔泊肽分品类看，Q2 Mounjaro（降糖）收入 99.43亿美元（同比+91.0%）、Zepbound（减重）收入 49.28 亿美元（同比+46.0%），合计亿美元，占单季营收约 ；（ ）总收入分地区看， 美国营收 亿美元（同比+33.0%，销量同比+37.0%）基本盘稳固，美国以外营收 86 亿美元（同比+80.0%），增长主要由销量驱动（销量同比+113.0%），其中 Mounjaro 海外收入 52亿美元、同比大增 ，全球增长正从美国单极转向多点开花；（ ）此外，免疫、肿瘤及神经科学核心产品 Q2合计同比增长 121.0%，收入结构多元。

◼ 小分子、三靶 GLP-1 顺利推进，核心减重管线纵深布局。（1）口服小分子 GLP-1orforglipron（品牌 Foundayo）本季首次贡献收入，三项 II 型糖尿病 III 期实现更优血糖控制与减重效果，美国已递交上市申请，有望开启口服减重新篇章；（2）三靶点激动剂 retatrutide（GIP/GLP-1/胰高血糖素三受体）多项 III 期肥胖数据积极，肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）、膝骨关节炎疼痛三大适应症临床数据包已完整，计划 2027 年一季度向 FDA 提交 BLA，减重管线深度与代际优势进一步夯实。

◼ 肿瘤、免疫、基因编辑多线布局，筑造第二增长曲线。（ ）肿瘤端， i （可逆型 BTK 抑制剂）获欧盟批准用于全线 CLL，联合 venetoclax 将疾病进展或死亡风险降低 45.0%，Retevmo（高选择性 RET 抑制剂）用于 RET阳性早期肺癌辅助治疗将复发或死亡风险降低 83.0%；（2）免疫端，Ebglyss（IL-13抑制剂）获 FDA 批准8 周一次维持给药用于中重度特应性皮炎，Omvoh（IL-23p19 抑制剂）成为首个在溃疡性结肠炎实现 4 年持久缓解的产品；（3）基因编辑端，VERVE-102（PCSK9 碱基编辑疗法）单次给药可将 PCSK9 最高降低88.0%、LDL-C最高降低 62.0%，一次性治愈高胆固醇血症想象空间打开。业务拓展上，公司二季度完成多笔并购并追加45 亿美元扩建产能，外延与内生共同支撑长期增长。

投资建议：礼来本季业绩高增的核心驱动来自 GLP-1 减重及降糖类产品，且后续仍有 orforglipron、retatrutide 等多款重磅管线储备，GLP-1 赛道高景气有望延续。映射国内，建议关注具备 GLP-1/减重相关管线布局的企业，如信达生物、翰森制药、联邦制药、博瑞医药、歌礼制药等。

◼ 风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。

2026 年 08 月 06 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

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证券分析师 肖鸿德

执业证书：S0600526060001

xiaohd@dwzq.com.cn

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公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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