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存储涨价持续兑现，原厂业绩验证景气上行 增持（维持）
投资要点
存储价格二季度集中补涨, DRAM 现货强势延续至 7 月: 二季度 DRAM 合约价集中补涨，服务器 RDIMM、PC DIMM 及移动 LPDDR5 均价环比分别上涨约 57%、52% 和 67%，DDR5 16Gb 合约价环比上涨约 53%; NAND 合约价与产品价格同步补涨，1Tb TLC/QLC 合约均价环比上涨 67%\~69%，客户端 SSD、eMMC 及 UFS 涨幅更为显著；7 月 DDR5 现货价格环比继续上涨约 8%，为三季度合约价上行提供支撑。
■ 二季度价格指引验证，多数产品涨幅达到或超出指引：PC DIMM、Client SSD、UFS 及 eMMC 实际涨幅高于 TrendForce/CFM 预测，服务器 RDIMM 高于 CFM 预测，DDR5 16Gb 合约价及移动 LPDDR5 略低于预测，整体涨价兑现度较高。
■ 三季度价格展望乐观，外资行预测普遍高于产业机构：TrendForce预计三季度传统DRAM合约价环比上涨13%\~18%、NAND合约价环比上涨10%\~15%；Morgan Stanley、UBS等外资行预测DRAM涨幅可达20%\~32%，美银、高盛对NAND涨幅的预测亦高于产业机构。
■ 原厂业绩验证景气上行，长协锁定中长期需求：三星与五大CSP签订5年期滚动长协，现有产能难以满足全部供货请求；美光已签署16份SCA长协、对应约220亿美元现金存款及相关承诺，管理层称供需缺口"看不到尽头"；SK海力士HBM4提前批量出货并锁定约10家核心客户多年长协；凯侠坚持价格与利润优先，目标2028年长协覆盖率达 50% 。
■ 投资建议：存储涨价周期持续兑现，AI 服务器与 HBM 需求挤占先进 DRAM 产能，原厂以长协锁定供给、供需缺口中期内难以缓解，建议重点关注：1）受益于存储涨价的原厂及模组厂；2）HBM 与先进制程产能紧张带来的产业链配套机会；3）企业级 SSD、接口芯片等需求弹性较大的细分环节。
■ 风险提示：存储价格上涨不及预期，AI服务器及终端需求不及预期，原厂扩产导致供需格局恶化，行业竞争加剧及价格下降风险。
2026年08月06日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
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内容目录
1. DRAM: 二季度合约价集中补涨，现货强势延续至7月....4
2. NAND: 产品端集中补涨，现货价格率先回落....5
3. 二季度价格指引验证：多数产品涨幅达到或超出指引....6
4. 三季度价格展望：外资行普遍高于产业机构....7
5. 原厂季度业绩概览：长协锁定需求，景气持续验证....8
6. 投资建议....11
7. 风险提示....11
图表目录
图1：服务器、PC端、移动端Dram产品月度价格（美元）....4
图2：Dram部分产品月度价格（美元）....4
图3：NAND部分产品月度价格（美元）....5
图4：NAND部分产品月度价格（美元）....5
图5：Dram2026Q2实际价格涨幅与指引验证情况....6
图6：NAND2026Q2实际价格涨幅与指引验证情况....6
图7：DRAM分产品预测矩阵(CFM)....7
图8：Dram2026Q3价格预测....7
图9：NAND2026Q3价格预测....7
图10：三星业绩概览....8
图11：美光业绩概览....9
图12：SK海力士业绩概览....9
图13：凯侠业绩概览....10
图14：闪迪业绩概览....11
1. DRAM: 二季度合约价集中补涨，现货强势延续至7月
二季度 DRAM 价格呈现"合约价集中补涨、现货价格持续上行"的特征。DDR5 16Gb 合约价 4 月涨幅明显，服务器 RDIMM、PC DIMM 及移动 LPDDR5 二季度均价分别环比上涨约 57%、52% 和 67%。
AI 服务器与 HBM 持续挤占先进 DRAM 产能，叠加客户提前锁定供应，支撑传统 DRAM 价格上涨。7 月 DDR5 现货价格继续环比上涨约 8%，为三季度合约价上行提供支撑。
2. NAND: 产品端集中补涨，现货价格率先回落
二季度 NAND 合约价和产品价格完成集中补涨。1Tb TLC/QLC 合约均价环比上涨67%\~69%，客户端 SSD、eMMC 及 UFS 价格涨幅更为显著，其中 Client SSD 1TB、UFS 512GB、eMMC 128GB 二季度均价环比分别上涨83%、160%和135%。
与产品价格上涨形成对比，TLC 和 QLC 现货价格自 3 月高点逐步回落。6 月现货价格较 3 月下降约 5%\~8%，表明二季度涨价更多体现为合约及终端产品的集中重定价，现货市场的边际动能已经减弱。
3. 二季度价格指引验证：多数产品涨幅达到或超出指引
以 Bloomberg 实际价格为基准对比 TrendForce 与 CFM 二季度指引，多数产品实际涨幅达到或超出指引。DRAM 方面，PC DIMM 16GB 环比上涨 51.5%、服务器 RDIMM 64GB 上涨 56.7%，均高于预测；DDR5 16Gb 合约价上涨 53.2%，略低于 TrendForce 预测；移动端 LPDDR5 64Gb 上涨 66.7%，低于预测。
图5: Dram 2026Q2 实际价格涨幅与指引验证情况
| 产品 | 实际价格(取自Bloomberg) | TrendForce Q2指引 | CFM Q2指引 | 验证 |
| DDR5 16Gb合约价 | 53.20% | +58%~63% | — | 略低于Trendforce预测 |
| 服务器 RDIMM 64GB | 56.70% | +43%~48% | 涨幅低于50% | 高于预测 |
| PC DIMM 16GB | 51.50% | PC DRAM +40%~45% | 涨幅超过30% | 高于预测 |
| 移动端 LPDDR5 64Gb | 66.70% | LPDDR5X +78%~83% | Mobile DRAM超过85% | 低于预测 |
数据来源：Bloomberg，Trendforce，CFM 闪存市场，东吴证券研究所
NAND 方面，Client SSD 1TB、UFS 512GB 和 eMMC 128GB 涨幅分别达 83%、160% 和 135%，均显著高于预测；TLC/QLC 1Tb 合约价上涨 40%\~42%，低于 Wafer 口径指引。
图6: NAND 2026Q2 实际价格涨幅与指引验证情况
| 产品 | 实际价格(取自Bloomberg) | TrendForce Q2指引 | CFM Q2指引 | 验证 |
| TLC/QLC 1Tb合约价 | +40%~42% | 3D NAND Wafer +60%~65% | — | 低于预测 |
| Client SSD 1TB | 83% | Client SSD +70%~75% | cSSD超过50% | 高于预测 |
| UFS 512GB | 160% | UFS+89.1% | Mobile NAND超过85% | 显著高于预测 |
| eMMC 128GB | 135% | eMMC/UFS+75%~80% | Mobile NAND超过85% | 显著高于预测 |
数据来源：Bloomberg，Trendforce，CFM 闪存市场，东吴证券研究所
4. 三季度价格展望：外资行普遍高于产业机构
产业机构方面，TrendForce 预测三季度传统 DRAM 合约价环比上涨 13%\~18%，NAND 合约价环比上涨 10%\~15%。CFM 分产品预测矩阵亦覆盖服务器端、移动端与 PC 端，整体指引延续上行。
图7: DRAM 分产品预测矩阵 (CFM)
| 服务器端 | 移动端 | PC端 | |||||||||||||||
| 市场 | 品类 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q4 | 市场 | 品类 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q4 | 市场 | 品类 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q4 |
| Server | DDR5 | >100% | 40%~45% | 10%~20% | 10%~15% | Mobile | LPDDR4X/5X | 55%~60% | 80%~90% | 5%~15% | 0%~5% | PC | DDR5/LPDDR5X | >100% | 40%-50% | 13%-18% | 0%~5% |
| eSSD | >100% | 30%~35% | 25%~30% | 15%~20% | eMMC/UFS | 70%~85% | 85%~95% | 15%-25% | 0%~5% | cSSD | >100% | 55%~60% | 15%~25% | 0%~5% | |||
数据来源：CFM 闪存市场，东吴证券研究所
外资行预测普遍更为乐观。
DRAM 方面，高盛预测三星传统 DRAM ASP 环比上涨 16%，美银预测全球 DRAM ASP 上涨 21%，Morgan Stanley 预测 DRAM 价格上涨 20%\~30%，UBS 预测 DRAM 合约价上涨 32%;
NAND 方面，美银预测全球传统 NAND ASP 上涨 15%，高盛预测三星 NAND ASP 上涨 21%，UBS 预测 NAND 价格上涨 30%。
5. 原厂季度业绩概览：长协锁定需求，景气持续验证
三星电子（2026Q2）：2Q26 DRAM Bit、NAND Bit 出货量环比均增长个位数；公司指引 3Q26 DRAM Bit 出货量环比增长中个位数，NAND Bit 出货量环比增长高个位数。长协覆盖大部分产能：三星计划将约 60%\~70% 的总产能分配给长期供货协议，目前已与五大 CSP 签订多年期供货协议，合同期限以 5 年为基础，可通过年度协商逐年续期，形成滚动长协；随着客户签约需求持续增加，公司表示现有产能已难以满足全部供货请求。
图10: 三星业绩概览
| 亿美元 | 实际公布(Reported) | 彭博一致预期(截至7月30日) | 实际财报公布情况 | ||
| 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q2 | |
| 营业收入 | 620.16 | 647.73 | 913.96 | 1128.94 | 1139.29 |
| QoQ(%) | - | 4% | 41% | 24% | 25% |
| ——DS | 238.81 | 303.56 | 557.77 | 750.13 | 849.47 |
| QoQ(%) | - | 27% | 84% | 34% | 52% |
| --Memory | 192.54 | 256.09 | 510.66 | 677.10 | 804.83 |
| QoQ(%) | - | 33% | 99% | 33% | 58% |
| --S.LSI/Foundry | 46.27 | 47.47 | 47.11 | 47.79 | 44.64 |
| QoQ(%) | - | 3% | -1% | 1% | -5% |
| ——DX | 348.84 | 306.05 | 359.79 | 297.28 | 319.80 |
| ——SDC | 58.42 | 65.24 | 45.74 | 45.76 | 49.97 |
| ——Harman | 28.51 | 31.73 | 25.94 | 27.19 | 30.65 |
| 营业成本 | 379.09 | 342.28 | 354.74 | 346.19 | |
| 营业开支 | 153.79 | 166.89 | 168.49 | 214.59 | |
| 有效税率(%) | 9.74 | 6.59 | 19.72 | 19.50 | |
| EBIT | 87.29 | 138.56 | 390.73 | 568.17 | 595.63 |
| QoQ(%) | 59% | 182% | 45% | 52% | |
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所（注：营收增速与 EBIT 增速与官方韩元口径披露略有差异主要系汇率变动导致。）
美光（FY2026Q3）：管理层称市场紧张"将锁定持续至2027日历年之后"，目前看不到内存供给何时能追上不断增长的需求，中期内公司仅能满足50%\~三分之二的客户需求。公司已与数据中心运营商、汽车厂商等签署16份Strategic Customer Agreements（SCA），锁定3\~5年销售，完成后预计约一半或以上营收将纳入SCA，且为带约束力的提货量承诺；迄今SCA对应约220亿美元现金存款及相关财务承诺。HBM4 12-high放量"追赶速度是HBM3E 12-high的两倍"，HBM4迄今已贡献超10亿美元营收；下一代DRAM/NAND节点计划2027日历年下半年量产（HBM4E基于1-gamma，2027量产）。公司预计日历2026年DRAM位元出货增速为low-twenties%，NAND约20%。
图11: 美光业绩概览
| 实际公布(Reported) | 基于中性假设预期情况 | 彭博一致预期(截至6月24) | 实际财报公布情况 | 公司FY26Q4指引(GAAP口径) | ||||
| 亿美元 | FY25Q3 | FY25Q4 | FY26Q1 | FY26Q2 | FY26Q3 | FY26Q3 | FY26Q3 | FY26Q4 |
| 2025/5/29 | 2025/8/28 | 2025/11/27 | 2026/2/26 | 2026/5/28 | 2026/5/28 | 2026/5/28 | 2026/8/27 | |
| 营业收入 | 93.01 | 113.15 | 136.43 | 238.60 | 374.49 | 353.51 | 414.56 | 490-510(环比+20.6%) |
| ——DRAM | 70.71 | 89.84 | 108.12 | 187.68 | 289.03 | 275.13 | 313.28 | - |
| QoQ(%) | - | 27% | 20% | 74% | 54% | 47% | 67% | |
| ——NAND | 21.55 | 22.52 | 27.43 | 49.97 | 84.45 | 77.46 | 99.43 | |
| QoQ(%) | - | 5% | 22% | 82% | 69% | 55% | 99% | |
| ——Others | 0.75 | 0.79 | 0.88 | 0.95 | 1.02 | 0.92 | 1.85 | |
| 营业成本 | 56.78 | 61.46 | 58.90 | 59.84 | 63.07 | 63.65 | 64.04 | 70.0 |
| 营业开支 | 13.39 | 14.00 | 15.10 | 16.20 | 16.85 | 14.33 | 17.38 | 18.6 |
| 有效税率(%) | 11.12 | 11.81 | 13.68 | 14.67 | 15.50 | 12.67 | 12.24 | 11.93 |
| 净利润 | 18.85 | 32.01 | 52.40 | 137.85 | 248.92 | 238.41 | 282.4 | 340-363(环比+24.56%) |
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
SK 海力士（2026Q2）：HBM4 在 Q2 提前实现批量出货（早于此前市场普遍预期的 H2），公司披露已与约 10 家核心客户锁定多年长协，以长协平滑周期；公司指引 Q3 DRAM 产品 Bit 口径出货季度环比约+10%，NAND 产品 Bit 口径出货季度环比提升低个位数。
图12: SK 海力士业绩概览
| 亿美元 | 实际公布(Reported) | 彭博一致预期(截至7月28) | 实际财报公布情况 | ||
| 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q2 | |
| 营业收入 | 176.30 | 226.59 | 358.94 | 572.13 | 528.46 |
| QoQ(%) | - | 29% | 58% | 59% | 47% |
| ——DRAM | 137.62 | 170.22 | 277.58 | 429.73 | |
| QoQ(%) | - | 24% | 63% | 55% | |
| ——NAND | 35.98 | 53.46 | 79.02 | 138.36 | |
| QoQ(%) | - | 49% | 48% | 75% | |
| 营业成本 | 75.14 | 70.75 | 74.39 | 90.51 | |
| 营业开支 | 19.08 | 23.52 | 27.78 | 40.77 | |
| 有效税率(%) | 14.83 | 13.64 | 21.84 | 18.63 | |
| EBIT | 82.09 | 132.32 | 256.77 | 438.21 | 403.37 |
| QoQ(%) | 61% | 94% | 71% | 57% | |
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所（注：营收增速与 EBIT 增速与官方韩元口径披露略有差异主要系汇率变动导致。）
凯侠（2026Q2）：26Q2 Bit 出货量环比仅低个位数增长，收入增长几乎全部由价格驱动；公司预计 2026 年 NAND 市场 Bit 需求增速为 high-teens，自身出货增速与市场同步，2027 年供给仍将偏紧。公司坚持"价格与利润优先"，不盲目扩产，目标 2028 年长协（LTA）覆盖率达50%；第8代BiCS FLASH产量占比已超50%，北上工厂推进第10代量产。财务与股东回报方面，26Q2末转为净现金1,867亿日元（全额偿还4,075亿优先贷款），股东权益比率由38%升至51%，并宣布3拆1及上限8,000亿日元回购。
图13: 凯侠业绩概览
| 亿美元 | FY26Q2 | FY26Q3 | FY26Q4 | 彭博一致预期FY27Q1 | FY27Q1 |
| 财季结束日期 | 2025/9/30 | 2025/12/31 | 2026/3/31 | 截至7月28日 | 2026/6/30 |
| 营业收入 | 30.41 | 35.28 | 63.95 | 112.17 | 110.87 |
| ——SSD & Storage | 16.59 | 19.49 | 38.28 | 72.93 | 73.70 |
| QoQ (%) | 10.2 | 17.5 | 96.3 | -1.0 | 92.5 |
| ——Smart Devices | 10.67 | 12.09 | 21.51 | 35.94 | 32.98 |
| QoQ (%) | 95.0 | 13.3 | 77.9 | 9.0 | 53.3 |
| ——Others | 3.15 | 3.70 | 4.16 | 4.08 | 4.19 |
| QoQ (%) | -1.7 | 17.3 | 12.5 | -2.6 | 0.7 |
| 营业成本 | 22.12 | 23.82 | 22.95 | 24.40 | 24.28 |
| 营业开支 | 4.98 | 4.51 | 5.41 | 6.12 | 9.41 |
| 有效税率(%) | 28.29 | 27.87 | 29.50 | 29.20 | 31.79 |
| 净利润(GAAP) | 2.76 | 5.70 | 26.00 | 59.51 | 52.84 |
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所（注：营收增速与 EBIT 增速与官方日元口径披露略有差异主要系汇率变动导致。）
闪迪（FY26Q4）：营收89.7亿美元，环比 +51% ，价格上涨贡献约2/3，出货量贡献约1/3；净利润69.0亿美元，环比 +91% ，同比扭亏，Non-GAAP每股收益39.3美元超预期。GAAP毛利率 84.6% ，环比 +6.2mathrm pct ，ASP上涨与高毛利数据中心产品占比提升共同推动。AI驱动数据中心营收29.8亿美元，环比 +103% ，同比 +1298% ；边缘业务54.3亿美元占比 61% ；消费类5.6亿美元环比 -32% ，受涨价压制需求且产能向高毛利客户倾斜。FY27Q1营收指引103-108亿美元，Non-GAAP毛利率 83% -85% ，每股收益44-46美元；新批准140亿美元回购计划，剩余额度155亿美元，Q4已回购45.2亿美元，经营现金流71.3亿美元。
图14: 闪迪业绩概览
| 亿美元 | FY26Q1 | FY26Q2 | FY26Q3 | 彭博一致预期FY26Q4 | FY26Q4 |
| 财季结束日期 | 2025/10/3 | 2026/1/2 | 2026/4/3 | 截至8月6日 | 2026/7/3 |
| 营业收入 | 23.08 | 30.25 | 59.50 | 86.37 | 89.65 |
| ——Datacenter | 2.69 | 4.40 | 14.67 | 26.28 | 29.77 |
| QoQ (%) | 26.3 | 63.6 | 233.4 | -11.7 | 102.9 |
| ——Edge | 13.87 | 16.78 | 36.63 | 45.48 | 54.32 |
| QoQ (%) | 25.7 | 21.0 | 118.3 | -16.3 | 48.3 |
| ——Consumer | 6.52 | 9.07 | 8.20 | 10.81 | 5.56 |
| QoQ (%) | 11.5 | 39.1 | -9.6 | 94.5 | -32.2 |
| 营业成本 | 16.21 | 14.84 | 12.88 | 15.47 | 13.83 |
| 营业开支 | 5.11 | 4.76 | 5.51 | 5.51 | 5.45 |
| 有效税率(%) | 9.68 | 14.30 | 11.98 | 13.06 | 12.05 |
| 净利润(GAAP) | 1.12 | 8.03 | 36.15 | 55.37 | 69.03 |
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
6. 投资建议
存储行业涨价周期持续兑现，供需缺口中期内难以缓解。AI服务器与HBM需求持续挤占先进DRAM产能，原厂通过多年期长协锁定供给，三星、美光、SK海力士、凯侠最新季度业绩与指引均验证行业景气上行；三季度产业机构与外资行价格预测普遍乐观。建议重点关注：1）受益于存储涨价的原厂及模组厂；2）HBM与先进制程产能紧张带来的产业链配套机会；3）企业级SSD、接口芯片等需求弹性较大的细分环节。
7. 风险提示
存储价格上涨不及预期风险：若合约价谈判进度放缓或下游接受度不足，存储价格涨幅可能低于预期。
AI 服务器及终端需求不及预期风险：若云厂商资本开支放缓或终端消费电子需求疲弱，DRAM/NAND 位元需求增速可能下降。
原厂扩产导致供需格局恶化风险: 若原厂扩产节奏加快或 HBM 产能转回传统产品，行业供需格局可能恶化，价格承压。
行业竞争加剧及价格下降风险：若存储厂商竞争加剧，可能导致产品价格下降及盈利能力承压。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%;
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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