AI 赋能教育与人服，产品创新与效率提升并进

商贸零售

2026 年 08 月 09 日

投资评级：看好（维持）

——行业周报

黄泽鹏（分析师）

姚响（联系人）

yaoxiang@kysec.cn

行业走势图

相关研究报告

huangzepeng@kysec.cn

《关注全球线上时尚零售龙头 SHEIN上市进展—行业周报》-2026.8.2

《老铺黄金SKP 活动开启，潮宏基高端新店试营业—行业周报》-2026.7.26《国务院批复同意《扩大消费“十五五”规划》—行业周报》-2026.7.19证书编号：S0790519110001

证书编号：S0790126070042

 AI赋能教育产品教学升级，推动人服招聘交付提效

教育行业政策持续加码AI应用，AI加速重塑教育产品与服务。4月《“人工智能+教育”行动计划》和6月《教育发展“十五五”规划》分别从应用和中长期规划层面明确“AI+教育”发展方向，有望加快AI渗透教育场景。供给层面，好未来、新东方等教培公司正探索差异化 AI 路径。我们认为，在政策持续推动、头部企业加快布局的背景下，AI 有望向教育产品、教学服务和企业运营全链条渗透，带来新的行业增量。另一方面，人服行业面临需求结构变化叠加服务效率瓶颈，AI 加速推动行业向数智驱动转型。需求端，企业人才需求呈精细化、专业化趋势。政策端，6 月《关于加快推进“人工智能+人社”应用发展的实施意见》提出发展数智就业、加强人才精准培养使用及开拓智慧人力资源服务等应用场景，进一步推动 AI 在人服行业落地。人服龙头具备人才数据积累和规模化优势，有望率先落地 AI 应用。人服 AI 更集中于招聘交付和流程提效，比如科锐国际推出招聘 Agent 智能体、北京人力推出“万维招聘”AI 智能招聘平台等。我们认为，人服 AI 正向贯穿求职服务和招聘交付的流程型工具演进，有望持续改善人才匹配与服务交付效率。

 行业关键词：新鲜热卖、海融科技、金粒门、Thorne悦恩、超级茶仓等

【新鲜热卖】三只松鼠旗下首个新鲜零食店“新鲜热卖”于8月8日开业。

【海融科技】烘焙奶油供应公司海融科技拟以1.3亿元控股盒马烘焙工厂。

【金粒门】新鲜零食品牌金粒门上海首店落地万象城。

【Thorne悦恩】宝洁以38亿美元收购高端营养健康品牌Thorne悦恩。

【超级茶仓】霸王茶姬亚洲首家 Hello Kitty主题“超级茶仓”门店落地香港。

 板块行情回顾

本周（8月3日-8月 7日），商贸零售和社会服务指数分别报收 1801.74点/7244.66点，分别下跌 0.39%/上涨 2.27%（同期上证综指累计上涨 2.81%），在 31 个一级行业中分别位居第22/16 位。商社各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2026年年初至今互联网电商板块跌幅最小。个股方面，本周新迅达（+39.4%）、华凯易佰（+32.5%）、传智教育（+30.5%）涨幅靠前。

 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；

投资主线二（零售电商）：关注零售调改和受益 AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐吉宏股份、华凯易佰、爱婴室等，受益标的希音国际、孩子王等；投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和 AI 提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；

投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等。

 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

目录

1、零售社服行情回顾....4

2、周观点：AI赋能教育与人服，产品创新与效率提升并进....6

2.1、AI赋能教育产品教学升级，推动人服招聘交付提效....6

2.2、高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司....8

2.2.1、华凯易佰：预告2026H1业绩高增，精品业务提速....10

2.2.2、若羽臣：2026H1净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲....10

2.2.3、周大福：受益金价FY2026业绩高增长，关注产品、渠道优化....11

2.2.4、长白山：2026Q1入区人数增加，新业态及定增项目打开空间....11

2.2.5、周大生：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级公司....12

2.2.6、潮宏基：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进....12

2.2.7、贝泰妮：2026Q1业绩强势高增，多维向好增长可期....13

2.2.8、润本股份：2026Q1业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期....14

2.2.9、珀莱雅：2026Q1业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量....14

2.2.10、永辉超市：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段....15

2.2.11、爱婴室：2025年主业营收稳健增长，计提减值影响利润....15

2.2.12、吉宏股份：AI赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间....16

2.2.13、美丽田园医疗健康：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力....17

2.2.14、毛戈平：2025年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续....17

2.2.15、上美股份年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘....18

2.2.16、老铺黄金：预告2026年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级....18

2.2.17、巨子生物：2025年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间....19

2.2.18、爱美客：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖....20

3、零售社服行业动态追踪....22

3.1、行业关键词：新鲜热卖、海融科技、金粒门、Thorne悦恩、超级茶仓等....22

3.2、大事提醒：关注多家公司中报披露等....23

4、风险提示....24

图表目录

图1：本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第22/16位....4

图2：本周零售/社服指数分别下跌0.39%/上涨2.27%....4

图3：年初至今零售/社服指数分别下跌25.63%/17.25%....4

图4：本周互联网电商板块涨幅最大，为5.39%....5

图5：2026年至今互联网电商板块跌幅最小，为12.53%....5

图6：教育部等五部门发布政策持续加码支持人工智能与教育深度融合....6

图7：好未来T6学习机将硬件整合升级....6

图8：传智教育同步发布6款分层教学机器人硬件....6

图9：四部门印发政策进一步推动AI在人服行业落地....7

图10：招聘管理板块AI应用较高....7

图11：BOSS直聘已在内测AI求职APP“职决”....7

图12：北京人力“万维招聘”平台打造AI智能招聘体系....7

表1：本周零售社服行业新迅达、华凯易佰、传智教育涨幅靠前....5

表2：本周零售社服行业万辰集团、华天酒店、米奥会展等跌幅靠前....5

表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮等....8

表4：本周华凯易佰、吉宏股份、水羊股份表现相对较好....20

表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司中报披露等....23

表6：零售社服行业大事提醒：2026上海国际珠宝展览会....23

1、 零售社服行情回顾

本周（8 月 3 日-8 月 7 日）A 股上涨，商贸零售和社会服务指数分别下跌 0.39%/上涨 2.27%。本周上证综指报收 3940.04点，周累计上涨2.81%；深证成指报收14311.01点，周上涨5.39%；本周全部 31个一级行业中，表现排名前三位的分别为电子、有色金属和机械设备。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收 1801.74 点/7244.66 点，分别下跌 0.39%/上涨 2.27%，在所有一级行业中分别位列第 22/16 位。2026年年初至今，上证综指累计下跌0.73%，商贸零售指数累计下跌 25.63%，社会服务指数累计下跌 17.25%。

零售社服各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2026年年初至今，互联网电商板块跌幅最小。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区 10 个细分板块）中，本周 5个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为 5.39%；2026 年全年来看，互联网电商板块年初至今累计下跌12.53%，在各细分板块中跌幅最小。

零售社服个股方面，本周新迅达、华凯易佰、传智教育涨幅靠前。本周零售社服行业主要 142 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有78家公司上涨、57家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是新迅达、华凯易佰、传智教育，周涨幅分别为 39.4%、32.5%和 30.5%，本周跌幅靠前公司为万辰集团、华天酒店、米奥会展。

表1：本周零售社服行业新迅达、华凯易佰、传智教育涨幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2026/8/7）

表2：本周零售社服行业万辰集团、华天酒店、米奥会展等跌幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2026/8/7）

2、 周观点：AI赋能教育与人服，产品创新与效率提升并进

2.1、 AI 赋能教育产品教学升级，推动人服招聘交付提效

政策持续加码支持人工智能与教育深度融合，AI加速重塑教育产品形态和服务模式。政策方面，2026年4 月，教育部等五部门发布《“人工智能+教育”行动计划》，提出利用人工智能赋能学生学习、教师教学等场景，并推动职业教育传统专业的升级转型；6月国务院印发《教育发展“十五五”规划》，进一步提出深入实施国家教育数字化战略、开展“人工智能+教育”行动，推动教育理念、培养模式和考试考核等深层次变革。两项政策从应用落地和中长期规划层面明确“AI+教育”发展方向，有望加快AI 技术在教育场景中的渗透。供给方面，“双减”后行业由规模扩张转向资源整合与高质量发展，头部企业有望凭借内容、数据、师资和资金等优势，更好地承接新增需求并推动 AI产品商业化。

教培公司探索差异化 AI路径，AI逐步渗透学习服务、教学管理和人才培养全链条。（1）好未来：学习机推出 T6 系列，硬件整合升级为教师打造； AI 桌面智能体“九章龙虾”，覆盖教案生成、学情分析等场景；（2）：新东方进一步强化OMO教学系统，自研 AI 个性化学习平台已完成第一阶段部署；（3）学大教育：自研“星图”大模型成为教育行业首批合规落地的大模型之一，AI 营销获客云、精准规划系统已进入试生产阶段；（4）传智教育：同步发布 6 款分层教学机器人硬件，新学科“AI具身智能机器人开发 首期报名已完成，并将于 月开班；（ ）行动教育：面向未来五年提出“12345”AI 战略，推出 AI 组织、AI 决策课程并以 AI 赋能经营。我们认为，在政策持续推动、头部企业加快布局的背景下，AI 有望向教育产品、教学服务和企业运营全链条渗透，为行业带来新增量与经营效率改善空间。

人才需求结构变化叠加传统服务效率瓶颈，AI加速推动人力资源服务由人工驱动向数据和智能驱动转型。需求方面，人工智能、新能源等新兴产业发展及传统产业转型升级持续催生新型技术和管理岗位，企业人才需求日益呈现精细化、专业化特征，对人力资源服务的精准性和效率提出更高要求；智能简历解析、简历筛选推荐、考勤统计等场景有望加快落地，推动行业由传统人事管理向人效管理升级，进一步提升服务效率并拓展顾问能力边界。政策方面，2026 年 6 月，人力资源社会保障部等四部门印发《关于加快推进“人工智能+人社”应用发展的实施意见》，提出发展数智就业、加强人才精准培养使用及开拓智慧人力资源服务等应用场景，进一步推动 AI在人服行业落地。我们认为，具备人才数据积累和规模化交付场景的人服龙头，有望率先实现 AI应用落地，提升人才匹配和经营效率，并推动服务模式升级。

相较教育行业以学习产品和教学场景为主要载体，人服行业的 A 落地更集中于招聘交付和流程提效。（1）科锐国际：推出招聘 Agent 智能体 Mina，具备人才搜索与研究、专业技能沉淀、工具协同三大核心能力，帮助顾问提升人才寻访、研究分析和匹配决策效率，并进一步探索 Agent Team模式；（2）北京人力：推出“万维招聘”AI智能招聘平台，打造全流程、全场景智能招聘服务体系；（3）BOSS 直聘：继续推进AI能力与业务场景融合，提升求职招聘场景下的信息收集、处理与匹配效率，此外公司 AI求职产品“职决”APP 已在内测，可基于用户信息和偏好，来提供求职诊断、简历优化等服务；（ ）外服控股：推出 凌佳佳 求职招聘智能体，集成 求职赋能+招聘服务”，促进人才供需的双向精准匹配。我们认为，AI 在人服行业正由单点辅助工具向贯穿求职服务和招聘交付的流程型工具演进，有望持续改善人才匹配与服务交付效率。

2.2、 高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司

投资主线 1：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的黄金珠宝品牌。高金价下行业持续分化，竞争关键从“渠道为王”转向“差异化产品+消费者洞察”；随着消费者、加盟商和商圈物业等产业链多方认知选择发生变化，也将推动行业新老品牌格局改变。建议关注在产品力、洞察力、营销力具备优势的黄金珠宝优质品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福、周大生等，受益标的六福集团、周生生等。

投资主线 2：关注调改变革的线下零售企业和 AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头。线下零售转向质量深耕，超市、百货、母婴零售企业多维调改变革；线上跨境电商清库存周期进入尾声，进入 AI 精细化运营阶段。建议关注：（1）坚定推进调改、聚焦商品力与场景力提升的线下零售企业，重点推荐永辉超市、家家悦等；（2）积极探索加盟扩张、具备供应链与单店模型输出能力的母婴零售龙头，重点推荐爱婴室，受益标的孩子王等；（3）库存情况显著改善、受益 AI 全链路赋能提效的跨境电商龙头，重点推荐华凯易佰、赛维时代、吉宏股份等，受益标的希音国际等。

投资主线 3：关注受益政策、出行复苏、体验消费升级和 AI 提效的服务消费企业。社服行业结构性机会显现，建议关注：（1）旅游酒店结构升级，体验文旅、入境游复苏共振，重点推荐长白山等；（2）人力资源服务与教育 AI 场景加速兑现，推动提效降本与服务升级，受益标的学大教育、科锐国际等；（3）免税从政策预期转向业绩兑现，受益标的中国中免等；（4）餐饮关注平价高频需求与会员运营，外卖补贴退潮后茶饮龙头强者更强，受益标的百胜中国、瑞幸咖啡等。

投资主线 4：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端赛道的医美化妆品优质企业。消费端认知升级叠加高端消费本身韧性，释放“情绪、功效与高端”的溢价红利；产业端化妆品原料规范与医美税改合规共振出清，引领医美化妆品行业高质量重构。建议关注：（1）具备功效验证的国货美妆公司，重点推荐珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、上美股份，受益标的敷尔佳等；（2）景气赛道高端美妆品牌，重点推荐毛戈平，受益标的林清轩；（3）内服外养及个护家清受益于“需求刚性+体验升级”的双轮驱动，重点推荐若羽臣、润本股份，受益标的上海家化等；（4）探索新场景需求的医美公司，重点推荐朗姿股份、爱美客、美丽田园医疗健康，受益标的锦波生物、四环医药等。

表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、珀莱雅、巨子生物、若羽臣、朗姿股份、贝泰妮等

资料来源：Wind、开源证券研究所

2.2.1、 华凯易佰：预告2026H1业绩高增，精品业务提速

公司发布正面盈利预告，预计上半年归母净利润同比+322%\~+390%。公司发布公告：2026H1 预计实现营业收入 39.00\~40.00 亿元（同比-14%\~-12%，下同）、归母净利润 1.55\~1.80 亿元（+322%\~+390%），其中单 2026Q2 预计实现营业收入 19.76 亿元\~20.76 亿元（-12%\~-8%）、归母净利润 0.83\~1.08 亿元（+61%\~+109%），整体业绩略超预期。考虑公司库存压力缓解，未来通过数智化提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。

库存结构持续向好，精品业务经营质量提升进一步增厚利润。公司 2024Q4主动实施库存清理计划，存货方面，2025 年公司库存降至 9.56 亿元（-47.4%），2026Q1 进一步降低至 8.81亿元（环比-7.8%），公司持续加强存货管理，优化库存结构，带动仓储等相关费用同比减少，毛利率进一步改善。精品业务方面，公司通过优化产品结构、提升运营效率等措施，推动精品业务盈利能力改善，较 2025H1 实现扭亏为盈，为公司利润端提供重要增量来源。此外，股权激励费用与资产减值损失同比均收窄，进一步优化盈利质量。

内生质量提升+并购增厚，精品业务进入“品牌驱动”验证期。公司以“内生培育+外延整合”推动精品业务在宠物、家具家居、母婴玩具等核心品类扩张及构建多品牌矩阵。2026年4月，公司发布公告称收购高尔夫精品品牌 FINGE RTEN，品牌已在欧美区域建立良好品牌认知度。同年 6 月，公司发布公告称收购银发家用医疗辅助品牌 HOMLAND，聚焦淋浴椅、助行器、安全扶手等品类，已在美国市场建立起广泛的品牌认知与用户基础，新收购标的 2026/2027 年扣非净利润分别不低于3000/4000 万元，高增长目标彰显公司发展信心。我们认为伴随精品自有品牌运营效率改善、高质量并购加速推进，将进一步推动公司由“规模驱动”向“品牌驱动”转变。

详见开源证券2023年 6月 26日首次覆盖报告《华凯易佰（300592.SZ）：跨境电商泛品龙头，深耕数字化壁垒驱动多元发展》和 2026 年 7 月 16 日点评报告《华凯易佰（300592.SZ）：预告 2026H1业绩高增，精品业务提速》。

2.2.2、 若羽臣：2026H1净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲

公司预计 2026年上半年归母净利润同比增长 100%-120%。公司发布业绩预告：2026年上半年预计实现归母净利润 1.45-1.59亿元（同比+100%\~+120%），扣非归母净利润 1.37-1.51 亿元；2026Q2 单季实现归母净利润 0.72-0.87 亿元（同比+61%\~+93%），整体业绩符合预期。公司实现代运营向品牌化的成功转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高增。

公司自有品牌业务势头强劲，品牌管理业务协同共振。（1）绽家：高端香氛家清地位持续巩固。2026年 618期间，绽家全渠道GMV同比+70%，洗衣凝珠等大单品放量显著；2026年1月与Hello Kitty联名破圈。（2）斐萃：承接口服美容流量，618期间全渠道 GMV 同比+50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜单 TOP1，科学抗衰驱动品牌势能向上。（3）品牌管理：AI应用下人效与费用管理持续优化。潜在用户分析预测系统帮助精准触达用户并转化，AI 内容生成系统实现提效引流。

关注品牌与产品矩阵协同增长，全渠道展现扩张与深挖潜力。（1）产品上新：绽家持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，联名 IP 打造爆品，布局洗手液、护手霜等新品，计划拓宽产品边界至空间香氛领域；斐萃持续丰富产品矩阵，2026 年 4 月抗衰新品 S-雌马酚小粉瓶在 FFC2026 斩获产品创新奖。（2）渠道开拓：线下绽家全方位覆盖 KA、新零售、会员店等核心渠道；斐萃牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模化优势。线上构建直播间矩阵分散风险，同时拓宽整体流量入口，抖音自播达播效率提升；斐萃私域运营实现销售和利润双增。（3）高端品牌矩阵：收购品牌奥伦纳素补齐高端护肤拼图，有望复用绽家、斐萃运营经验焕新赋能，积极并购具备优质产品基础与明确定位的优质海外品牌。

详见开源证券 2026 年 6 月 8 日首次覆盖报告《若羽臣（003010.SZ）：“若”聚微光、“羽”化成蝶：缔造高端品牌新生态》和 2026 年 7 月 15 日点评报告《若羽臣（003010.SZ）：2026H1净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲》等。

2.2.3、 周大福：受益金价FY2026 业绩高增长，关注产品、渠道优化

公司2026财年营收同比+5.3%，归母净利润同比+52.2%。公司发布年度业绩：FY2026实现营收 943.98亿港元（同比+5.3%，下同）、归母净利润 90.04亿港元（+52.2%）；此外，董事会宣派末期股息每股 0.45港元。公司持续推进品牌转型与产品优化。

同店销售延续增长、定价首饰表现佳，盈利能力提升。分地区看，FY2026公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比+1.9%/+22.0%，内地以外市场表现更好，主因内地黄金税改造成跨境价格差距扩大，带动内地旅客消费上升。分产品看，FY2026 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+15.7%/+3.0%/-6.1%。同店方面，公司中国内地直营 FY2026同店销售同比+6.9%。此外，2026年 4月 1日至 5月 31日公司中国内地/港澳及其他市场同店销售分别同比+19.7%/+40.6%，呈现良好增长势头。盈利能力方面，FY2026 公司毛利率32.3%（+2.8pct），主要受益于金价上涨及高毛利的标志性产品系列销售贡献提升，经营利润率升至20.0%（+3.6pct），受益于公司有效的成本控制。销售/管理费用率分别为 9.1%/4.0%，同比分别-0.6pct/-0.2pct。

新开门店带动店效增长，产品结构升级、类别拓展。（1）渠道：FY2026 中国内地周大福主品牌净关店 969家，期末总数 5305家。店龄不足两年新店月均零售值约 160万港元（+57%），约为已关闭门店的 2-3 倍，预期 FY2027 关店数目将大幅减少；此外公司全球首家旗舰店进驻香港广东道，强化高端定位。（2）产品：公司传福、传喜等标志性产品系列持续热销，FY2027推出万相系列受市场欢迎；定价黄金产品在中国内地的零售值占比提升至 35.4%，同比+4.8pct，此外公司推出新业务线周大福家居，拓宽产品类别。

详见开源证券 2022年 10月 12日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长》和 2026 年 6 月 14 日信息更新报告《周大福（1929.HK）：受益金价 FY2026业绩高增长，关注产品、渠道优化》等。

2.2.4、 长白山：2026Q1入区人数增加，新业态及定增项目打开空间

2026Q1 收入端快增，看好全年利润端弹性。公司发布一季报：2026Q1 公司实现营收 1.56亿元（同比+21.4%，下同）、归母净利润 0.08亿元（+84.2%），主要系冰雪季入山客流稳健增长和规模效应释放。我们认为公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026年高铁红利释放有望持续驱动客流景气。

2026Q1冰雪季客流持续向好，盈利能力如期改善。2026 年1/2/3月主景区接待游客约 25/28/5 万人次，同比-8.0%/+64.2%/+44.2%，4 月清明假期沈白高铁日均发送游客超 2万人次，交通改善有望持续带来客流弹性。盈利能力方面，2026Q1 公司综合毛利率为 23.7%（+0.9pct），销售/管理/财务费用分别同比+66.0%/+14.9%/+28.4%，对应费用率 4.3%/11.3%/0.7%，同比+1.2pct/-0.6pct/持平，盈利能力有所提升。

打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进蓄力未来。公司依托高铁与G331 国道联动周边资源打造“长白山+”跨区域精品线路，同时新增项目有望为后续带来业绩增量。（1）麓角村项目：展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。公司对项目原规划功能及主要业态进行调整，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。此外，公司完善全域旅游格局，攻坚景城融合发展，以二道白河为核心打造七大主题度假片区，推动游客从“一日游”向“多日度假”转变。

详见开源证券 2023年 9月 27日首次覆盖报告《长白山（603099.SH）：尽享大交通改善红利，掘金冰雪旅游再绘新卷》和 2026 年 5 月 2 日信息更新报告《长白山（603099.SH）：2026Q1入区人数增加，新业态及定增项目打开空间》等。

2.2.5、 周大生：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级公司

2025 年归母净利润同比+9.2%，2026Q1 归母净利润同比+16.4%。公司发布年报、一季报：2025年实现营收88.15亿元（同比-36.5%，下同）、归母净利润 11.03亿元（+9.2%）；2026Q1 实现营收 19.54 亿元（-26.9%）、归母净利润 2.93 亿元（+16.4%）。我们认为，公司主动调整产品与渠道结构，品牌势能已见到稳步提升。

高金价下加盟商补货需求疲软影响收入，但毛利率提升支撑盈利韧性。2025年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 18.87/28.57/38.94 亿元，同比+8.2%/+2.2%/-57.6%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收63.42/7.61/7.88 亿元，同比-44.6%/+0.4%/+11.6%。2026Q1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 7.33/7.05/4.82 亿元，同比+39.0%/+32.0%/-69.6%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率 31.4%（+10.6pct）、2026Q1 综合毛利率为 39.4%（+13.2pct），受益于产品结构优化、品牌矩阵效应显现及金价上行，毛利率明显改善。费用端，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/1.4%/0.2%，同比分别+3.8pct/+0.6pct/+0.1pct。

渠道结构性调整，国家宝藏品牌升级发力，强化高端场域进驻。（1）渠道：2025年公司线下新开/净开门店435 家/-529 家，期末门店总数达 4479家，其中加盟/自营分别净开-574/49 家，加盟渠道承压。（2）品牌：对高端子品牌“周大生×国家宝藏”进行升级，定位“国宝文脉臻藏金品”，深化《国家宝藏》IP 合作，成功入驻SKP、万象城等顶级商业体，增加高端客群消费场域可见度。（3）产品：持续构建差异化产品布局，国家宝藏推出采用独家“云锦织金”工艺的云锦系列，主品牌持续深耕四大福佑文化 ，重磅打造吉祥四宝系列。

详见开源证券 20207月19年日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》和 2026 年 4 月 30 日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级》等。

、 潮宏基：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进

2026Q1归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入。公司发布一季报：2026Q1实现营收 24.98 亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润 2.64 亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。

高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定。分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过 30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为 26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。

围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略。（1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄金产品线，同时优化三丽鸥等原有 IP 并推出黄金串珠系列。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1 潮宏基珠宝门店净增1 家（加盟净增 9家），期末总数达到 1669家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1 公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝 IP 体验的年轻化场域。（4）国际化：公司 2026Q1 在马来西亚新增1 家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。

详见开源证券 2022 年 3 月 7 日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和 2026 年 4 月 30 日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进》等。

2.2.7、 贝泰妮：2026Q1业绩强势高增，多维向好增长可期

2026Q1业绩高增，营收回暖利润加速修复。公司发布年报及一季报：2025年实现营收 53.59 亿元（-6.6%）、归母净利润 5.06 亿元（+0.5%）；2026Q1 实现营收 11.18亿元（+17.8%）、归母净利润 0.66 亿元（+132.8%）。

2025 年薇诺娜宝贝/瑷科缦增长亮眼，费用管控成效凸显。分品牌，2025 年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收 44.32/2.35/1.29/4.52/0.47 亿元，同比分别-9.7%/+17.0%/+115.1%/-3.2%/-9.6%。分渠道，2025 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收 39.51/9.18/4.63 亿元，同比分别+1.0%/-27.9%/-11.2%；其中阿里系/抖音系分别实现营收 17.14（-0.7%）/9.70 亿元（+17.2%）。分品类，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收 45.75（-4.7%）/2.65（-25.4%）/4.72 亿元（-14.4%）。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 公司毛利率分别为 74.5%（+0.7pct）/73.4%（-4.1pct）。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-0.0pct/+0.3pct/-0.7pct；2026Q1 则同比均-3.0pct，费用管控成效显著。

主品牌薇诺娜持续升级，子品牌多点开花，全渠道协同赋能增长。主品牌：薇诺娜核心大单品稳固领先，并推出银核系列，开辟敏感肌抗老新赛道；311次抛精华跻身天猫次抛精华 TOP10。子品牌：薇诺娜宝贝线上抖音渠道发力，线下进驻山姆等优质 KA 渠道，核心单品稳健增长；瑷科缦以“妆械联合、全程抗衰”布局医美术后场景，合作全国超 600家专业院线机构，2026年推出PDRN面膜，深度融合医美级修护与日常护肤场景；公司收购初普布局家用美容仪，2026 年将完成第三类医疗器械注册，打造“仪器+护肤”妆械协同方案。渠道：“三盘货” 策略打通线上线下，布局即时零售与腾讯生态，拓展线下 KA/CS 及皮肤科诊所渠道；海外市场稳步拓展，进驻中国港澳台、东南亚及北美多个国家和地区。

详见开源证券 2021年 3月 25日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和 2026 年 4 月 27 日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：2026Q1业绩强势高增，多维向好增长可期》等。

2.2.8、 润本股份：2026Q1业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期

2026Q1收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼。公司发布年报及一季报：2025年实现营收15.45亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15亿元（+4.8%）；2026Q1 实现营收 2.67 亿元（+11.3%）、归母净利润 0.53 亿元（+19.1%），盈利能力改善。我们认为，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长。

驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升。分品类看，2025年公司婴童 护 理 / 驱 蚊 / 精 油 业 务 分 别 实 现 营 收 8.14/5.32/1.40 亿 元 ， 同 比 分 别+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1 分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1 婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025 年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025 年及 2026Q1 毛利率分别为 58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025 年公司销 售 /管 理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1 则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。

线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量。产品端，公司持续推新，2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等 60余款单品。婴童方面，公司 2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026 年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025 年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等 KA 渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。

详见开源证券年20241月15日首次覆盖报告《润本股份（603193.SH）：驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌》和2026年 4月 24日信息更新报告《润本股份（603193.SH）：2026Q1业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期》等。

2.2.9、 珀莱雅：2026Q1业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量

2026Q1归母净利润同比-6.1%，利润端略有承压。公司发布年报及一季报：2025年实现营收 105.97 亿元（同比-1.7%，下同）、归母净利润 14.98 亿元（-3.5%）；2026Q1实现营收 亿元（ ）、归母净利润 亿元（ ），利润端有所承压。我们认为，公司为国货美妆龙头，多品牌布局，核心系列推新迭代望贡献增量。

第三梯队品牌业绩高增，洗护品类增势强劲，采购成本下降带动毛利率提升。分品牌，2025 年珀莱雅实现营收 76.89 亿元（-10.4%），主要系天猫直营渠道调整，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收 12.55/7.44/3.71/2.56/0.96 亿元，同比分别增长 5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 81.82/15.63/8.40 亿元，同比分别-9.3%/+14.9%/+117.9%。分渠道，线上/线下营收分别为 101.17/4.68亿元，同比分别-1.1%/-12.0%。盈利能力，2025 年/2026Q1 毛利率分别为 73.3%/74.5%，同比分别+1.9pct/+1.8pct，主要系采购成本下降。销售/管理/研发费用率 2025 年同比分别+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct，2026Q1同比分别+5.2pct/+0.8pct/+0.0pct。

公司产品、品牌与渠道齐发力稳龙头地位，发布员工持股计划激发动能。产品：公司夯实“大单品策略”，并全方位升级核心产品。珀莱雅2026年陆续推出红宝石微珠精华、超模蓝管防晒、源力MED 水光喷及械字号等新品；彩棠2026年推出遮瑕2.0、小圆管 、三色腮红盘缎光新色。品牌：彩棠筑牢 中国妆，原生美 品牌理念；深化洗发水核心品类渗透，强化香氛及疗愈功效；原色波塔以色彩线占领用户心智。渠道：线上精细化运营，线下计划进驻OTC渠道。员工持股计划：公司公告员工持股计划，对象主要为公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工，对应业绩考核 2026年营收或归母净利润增长率不低于 5%。

详见开源证券2021年 12月 8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和 2026 年 4 月 22 日信息更新报告《珀莱雅（603605.SH）：2026Q1 业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量》等。

2.2.10、 永辉超市：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段

公司 2026 年一季度归母净利润同比+94.4%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 535.08 亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52 亿元（2024 年为-14.65亿元）；2026Q1 实现营收 133.67 亿元（-23.5%），归母净利润 2.87 亿元（+94.4%）。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善。

公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1 毛利率有所提升。分行业看，2025年公司零售业/服务业分别实现营收 514.33/20.74 亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80 亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率为 19.8%（-0.6pct），2026Q1综合毛利率为 22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为 16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。

自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段。（1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选 200 家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至 2025 年底，自有品牌累计完成产品开发 63支、成功上架 57 支，定制商品累计完成 500 支厂牌开发落地，同时成功打造 18 支亿元级大单品；（3）门店调改：2026截至年 3 月底，公司共调改 327 家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。

详见开源证券 2019 年 12 月 27 日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河》和 2026 年 4 月 17 日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段》等。

2.2.11、 爱婴室：2025年主业营收稳健增长，计提减值影响利润

事件： 年营收同比 ，归母净利润同比 。公司发布年报： 年实现营收 37.82 亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润 0.81 亿元（-23.4%）；单 2025Q4实现营收 10.57亿元（+5.8%）、归母净利润2912万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。我们认为，公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化。

线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑。2025 年分渠道看，公司门店/电商/母婴 服 务 / 供 应 商 服 务 分 别 实 现 营 收 26.55/8.74/0.33/2.12 亿 元 ， 同 比 分 别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩 具 及 出 行 类 则 分 别 实 现 营 收 23.43/3.57/5.23/2.29/0.84 亿 元 ， 同 比 分 别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为 26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。

门店实现高质量增长，万代合作进一步深化。（1）渠道：2025 年，公司新开 102家门店并关闭 43家门店，期末门店合计 534家，较三季度末增加 18家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升 21%，占比提升 2 个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025 年成功入驻长沙、合肥、沈阳 3 家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。

详见开源证券 2019 年 11 月 21 日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和2026年 4月 7日信息更新报告《爱婴室（603214.SH）：2025年主业营收稳健增长，计提减值影响利润》等。

2.2.12、 吉宏股份：AI赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间

2025年营收同比增长21.6%，归母净利润同比增长52.2%。公司发布年报：2025年实现营收 67.22亿元（同比+21.6%，下同）、归母净利润 2.77亿元（+52.2%），单2025Q4 实现营收 16.83 亿元（+3.1%）、归母净利润 0.61 亿元（+29.5%）。我们认为，公司持续数智化赋能跨境电商业务，包装业务出海打开成长空间。

跨境社交电商业务持续拓展，包装业务拓宽业务并积极出海。分业务看，（1）跨境社交电商：2025 年实现营收 43.73 亿元（+29.9%）、毛利率 61.0%（+0.2pct）、归母净利润 1.07亿元（+86.8%），报告期内公司在巩固传统优势市场的同时，积极拓展欧洲等区域，并推出“电商合伙人计划”，将公司成熟的“技术+运营”能力模块化、产品化，进一步激活区域销售增长潜力。（2）包装：2025 年实现营收 23.45 亿元（+11.7%）、毛利率 20.7%（+2.8pct）、归母净利润 1.84 亿元（+27.7%），报告期内公司积极响应国家“走出去” 战略，加码食品包装并布局烟草包装，拓宽业务领域。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率 46.9%（+3.0pct）、净利率 5.0%（+1.6pct），同比提升明显。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率分别为 35.4%（+1.9pct）/3.8%（-0.7pct）/2.0%（-0.2pct）。

AI 持续赋能跨境电商智能化升级，包装业务出海打开新空间。跨境电商：（1）自主研发并持续迭代“Giikin”平台，平台通过在训练和应用中不断自我进化，形成“数据飞轮”效应，巩固公司“AI 电商”优势。（2）公司后续将投入“视频+AI”双引擎，持续加大研发，将 AI 技术深度植入选品、营销、供应链及物流全流程，进一步夯实竞争壁垒。包装：公司2025年2 月启动阿联酋包装生产基地建设，项目稳序进行，逐步实现从“产品出海”向“产能出海”的跨越，为公司打开新成长空间。

详见开源证券 2020 年 7 月 6 日首次覆盖报告《吉宏股份（002345.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和2026年4月1日信息更新报告《吉宏股份（002345.SZ）：AI赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间》等。

2.2.13、 美丽田园医疗健康：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力

2025 年公司营收同比+16.7%，经调净利润同比+41.0%。公司发布业绩公告：2025年实现营收 30.01 亿元（同比+16.7%）、归母净利润 3.18 亿元（同比+39.0%），经调整净利润 3.81亿元（同比+41.0%），营收利润双增，凸显龙头强韧性。考虑公司具备“双美+双保健”商业模式优势，通过内生外延带动价值提升。

三大业务协同发力，消费医疗占比提升带动盈利结构持续优化。分业务来看，2025年美容和保健/医疗美容/亚健康医疗服务实现营收 16.58/10.17/3.26 亿元，同比分别+14.9%/+9.6%/+62.2%，美容和保健业务主要得益于内生同店业务增长、外延并购带动集团规模扩大；消费医疗中医美和亚健康业务受益于“双美+双保健”模式下客户价值的持续释放，实现客流、活跃会员及会员年均消费大幅高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率为 49.1%（+2.8pct），其中美容和保健 41.9%（+1.2pct），医疗美容55.9%（+3.6pct），亚健康医疗 64.3%（+6.1pct），各业务毛利率均实现较大提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别 17.2%/15.9%/1.4%，同比分别-0.8pct/+0.8pct/持平。

内生外延双轮驱动，整合能力成效显著，资生堂合作推动品牌升级。内生方面，2025年 月集团门店总数达 家，净增 家，直营门店会员达 万名，其中美容和保健/医疗美容/亚健康医疗活跃会员数分别为 14.6/3.6/1.0 万名，生美向医美及亚健康转化持续深化。外延方面，奈瑞儿收购后整合成效显著，单店收入及经调净利率均实现大幅改善，为集团后续收购提供可复制范式。2025年 10月，集团收购行业第三大品牌思妍丽 100%股权，并于 2026 年 1 月正式并表，预计将为公司业绩注入新动能。战略合作方面，2026 年 2 月集团与资生堂达成战略合作，将在品牌、服务及科研层面进行协同，联合推出的高端美白护理项目计划将于 3 月登陆全国核心门店，有望进一步巩固高端品牌优势。

详见开源证券 2026年 1月 4日首次覆盖报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间》和 2026 年 3 月 29 日信息更新报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力》等。

2.2.14、 毛戈平：2025年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续

2025 年公司收入同比+30.0%，利润同比+36.8%，品牌势能高位延续。公司发布业绩公告：2025 年的营业收入 50.50 亿元（同比+30.0%，下同）、归母净利润 12.05亿元（+36.8%），经调整年内利润 12.09 亿元（+30.8%），业绩表现亮眼，高基数下持续兑现。

彩妆心智持续巩固，线上渠道高增，费用率平稳下降。分业务，2025 年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收 29.96/18.73/1.47 亿元，同比分别+30.0%/+31.1%/-2.8%，分别占比 59.3%/37.1%/2.9%，新增香氛业务实现营收 0.34 亿元，获亮眼开端。分渠道，线上/线下渠道实现营收 24.77/24.26 亿元，同比分别+38.8%/+24.5%。盈利能力，2025年毛利率84.2%（-0.2pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为 83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；线上/线下渠道毛利率分别为 83.8%（-0.3pct）/85.8%（持平）；销售/管理费用率为 48.3%（-0.7pct）/5.3%（-1.6pct），整体费率平稳下

降。

彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025 年小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超 3 亿元销售额，巩固高端国货彩妆领先地位；眼妆新品销售额超千万，看好色彩线发展空间。护肤端，大单品持续放量，鱼子面膜零售额超 10亿元，黑霜超3亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼；1 月推出新品琉光赋活系列，持续建设产品矩阵。香氛端，上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列，丰富品类矩阵。线下端，2025 年自营及经销专柜分别为 412/33个，复购率 36.5%（+1.6pct）；入驻北京 SKP、杭州万象城等高端商场，强化品牌高端定位；香港海港城开设专柜，打开海外高端渠道布局。线上端，抖音商城三大好物节均斩获国货彩妆榜首，2026 年 1-2 月主流电商销售额保持健康增长，新老客户共同驱动，线上渠道有望延续高增。

详见开源证券 2025 年 2 月 19 日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和 2026 年3 月27 日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2025年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续》等。

2.2.15、 上美股份：2025年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘

2025 年营收+35.1%，归母净利润同比+41.1%，多品牌多品类全面覆盖。公司发布业绩公告：2025 年实现营收 91.78 亿元（同比+35.1%，下同）、归母净利润 11.03亿元（+41.1%）。主品牌韩束持续升级迭代并着力拓品类拓客群，一页品牌势能不减，有望持续放量。

2025年主品牌韩束稳健增长，Newpage一页快速放量，线上经营能力提升。分品牌看，主品牌韩束实现营收73.60 亿元（+31.6%），线上 GMV 位列国货美妆第一，红蛮腰系列、X肽高端系列持续热销；Newpage一页实现营收 8.80亿元（+134.2%），成为儿童面霜领域全网销售额第一；红色小象/安敏优分别实现收入2.98亿元（-20.8%）/1.98 亿元（+62.7%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为 86.18 亿元（+40.1%）/4.95 亿元（-14.3%），线上渠道占主导，主要受益于经营能力提升及韩束、Newpage一页高增。盈利能力方面，2025 年公司毛利率 76.4%（+1.2pct），系线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.4%/3.5%/2.4%，同比分别+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。

韩束强化多品类布局，Newpage一页倍增，新品牌持续孵化。韩束：持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理及身体护理拓展，多品类协同发力；线上自营能力提升，爆品蛮腰套盒销量超 1810万套，X肽超频系列销售超200万套，多个赛道细分品类 GMV 破亿，新品起量迅速。Newpage 一页：核心单品持续领先，同时加快第二梯队产品培育，大单品安心霜天猫婴童榜单持续位列第一，婴儿润肤油、祛痘精华表现亮眼，有望成为新增长引擎。其他品牌：安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，ATISER聚光白水光面膜直播迅速放量，并推出面包超人、极光、NAN beauty等，全品类满足消费者需求；此外，公司计划推出授权 IP母婴护理品牌光之守护奥特曼。

详见开源证券 2024 年 10 月 6 日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和 2026 年 3 月 29 日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2025年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘》等。

、 老铺黄金：预告 年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级

公司 2025年营收同比+221.0%，归母净利润同比+230.5%。公司发布业绩公告：2025年营收 273.03 亿元（同比+221.0%，下同）、归母净利润 48.68 亿元（+230.5%），同时预计 2026 年一季度实现营收 165-175 亿元、归母净利润36-38 亿元。公司销售需求旺盛、渠道数量增长、品牌势能提升。

产品迭代推新、渠道优化升级、品牌高端定位持续验证。产品端：公司重视产品研发创新和升级，持续推出具备竞争力的新品，截至 2025 年底已创作超 2300 项原创设计作品。渠道端：2025 年公司线上业务实现收入 46.57 亿元，同比增长 341.3%，意味着随着品牌影响力的扩大，除一线城市以外的消费人群也在快速扩大；线下方面，截至 2025年底公司门店总数 45家（新增10 家、优化扩容9 家）、入驻高端商场 34个，2025年在全球奢侈品集团中，公司在中国内地单商场店效、坪效均排名第一，同店收入同比增长 160.6%。品牌端：老铺黄金品牌影响力持续扩大，根据胡润研究院《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，2026 年老铺黄金进入中国高净值人群最受青睐珠宝品牌榜单前三名，刷新中国品牌纪录。此外，据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金与路易威登等五大奢侈品牌消费者重合率从 2025年 7月的77.3%提升至2026年3 月的82.4%，高端定位持续验证。

国内门店优化、国际影响力提升，有望推动持续增长。（1）国内：公司持续推进核心商圈门店优化，未来门店面积扩容和区位升级均有望驱动店效增长；（2）国际：公司持续推进品牌国际化和市场全球化，2025 年海外实现收入 39.42 亿元，同比增长 361.0%，随着新加坡金沙店、香港IFC 旗舰店陆续开业，海外门店布局稳步推进，后续成长空间可期。

详见开源证券 2025年 1月 9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和 2026 年 3 月 25 日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：预告 2026年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级》等。

2.2.17、 巨子生物：2025年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间

2025年营收同比-0.4%，归母净利润同比-7.1%。公司发布业绩公告：2025年实现营收 55.18亿元（同比-0.4%，下同）、归母净利润 19.15亿元（-7.1%），经调整净利利润 19.60亿元（-8.9%），业绩略有承压。

可复美收入短期略承压，可丽金新品势起。分品类来看，2025 年护肤品/敷料/保健食品实现营收 43.4/11.6/0.2 亿元，同比分别+0.8%/-4.0%/+16.7%。分品牌看，可复美实现营收 44.7 亿元（-1.5%），主要系外部冲击与行业竞争加剧；可丽金实现营收9.2 亿元（+9.0%），可丽金上新胶原大膜王 3.0 版本，取得良好市场反馈。分渠道看，直销/经销实现营收 41.4/13.8 亿元，同比分别持平/-1.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为 80.3%（-1.8pct），主要受产品品类结构影响。销售/管理/研发费用率分别为 37.2%/3.1%/1.6%，同比分别+0.9pct/+0.4pct/-0.3pct。

研发突破构筑差异化技术壁垒，产品与渠道协同发力。研发端：2025年10月及 2026年 1月，两款重组胶原蛋白III类医疗器械先后获国家药监局批准，正式切入肌肤焕活市场，验证公司在重组胶原蛋白领域的研发能力，构筑技术壁垒。产品端：可复美胶原棒 迭代升级，焦点面霜高速增长，帧域密修系列卡位轻医美术后修复；可丽金大膜王 焕新上市，夯实抗老心智。 年，可复美、可丽金均预计推出重要新产品，丰富品牌产品矩阵。渠道端：深化“专业+大众”双轨布局，线下覆盖公立医院、私立医院及诊所、连锁药房、 门店。线下直销收入增长至 亿元（+4.1%）。海外市场方面，可复美品牌已进入新加坡、马来西亚、韩国及北美市场，全球影响力逐步提升。线上实施差异化运营，加大自运营投入，构建均衡可控的多渠道生态。

详见开源证券 2023 年 6 月 28 日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和 2026 年 3 月 22 日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2025年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间》等。

2.2.18、 爱美客：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖

公司 2025 年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1%。公司发布年报：2025年实现营收 24.53 亿元（同比-18.9%，下同）、归母净利润 12.91 亿元（-34.1%）；单 Q4实现营收 5.88 亿元（-9.6%）、归母净利润 1.98 亿元（-46.9%）。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长。

溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力。分产品来看，2025 年公司溶液类产品实现营收 12.65 亿元（-27.5%），毛利率 93.1%（-0.7pct），主要受宏观环境疲软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收 8.90 亿元（-26.8%），毛利率 97.3%（-0.7pct），降幅较溶液类基本持平；冻干粉类注射产品为 2025 年新增品类，实现营收 2.08 亿元，贡献营收占比 8.5%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 92.7%（-1.9pct）；净利率为 53.1%（-11.6pct），行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。

产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长。产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A 型肉毒毒素“橙毒”2026 年 1 月获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品已进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得 12 张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端：公司深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3万名认证医生；海外方面，收购 公司，旗下 h ill、 ill已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。

详见开源证券 2020 年 10 月 28 日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和2026年3月21日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖》等。

表4：本周华凯易佰、吉宏股份、水羊股份表现相对较好

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为 2026/8/7，仅展示 A股覆盖标的，盈利预测均采用开源证券研究所预测数据）

3、 零售社服行业动态追踪

3.1、 行业关键词：新鲜热卖、海融科技、金粒门、Thorne悦恩、超级茶仓等

【新鲜热卖】三只松鼠旗下首个新鲜零食店“新鲜热卖”于 8月 8日开业

8 月 4 日消息，“三只松鼠（生活馆）×新鲜热卖”门店于 8 月 8 日在安徽芜湖开业，三只松鼠正式进军新鲜零食业态。抖音上一分钱的开心果冰淇淋可颂和70 元代 100元代金券已为门店开业充分预热。（来源：零售商业财经公众号）

【海融科技】烘焙奶油供应公司海融科技拟以 1.3亿元控股盒马烘焙工厂

8 月 4日消息，海融科技公告拟以 1.3亿元收购盒马烘焙供应链公司糖盒食品55%股权。盒马将与海融科技签署长期战略合作协议，截至 2030 年承诺每年向糖盒食品下达不低于 2.1亿元的采购订单。（来源：职业零售网公众号）

【燃购生活节】苏宁易购启动 818燃购生活节

8 月 4日消息，苏宁易购启动“818燃购生活节”大促，首次从传统购物节升级为智慧生活节，集中首发全品类AI智能新品。（来源：零售圈公众号）

【金粒门】新鲜零食品牌金粒门上海首店落地万象城

8 月 5日消息，新鲜零食品牌金粒门上海首店落地万象城，目前已进入围挡阶段。这是金粒门自 5月底“出湘”后在华东市场又一关键落子。（来源：职业零售网公众号）

【奈瑞儿】美丽田园将 10家杭州奈瑞儿门店纳入直营体系

8 月 5 日消息，美丽田园公告以 1000 万元收购杭州奈瑞儿及杭州萧山奈瑞儿医疗美容门诊部 100%股权。本次收购共纳入 10家直营门店，杭州医美门诊将于 8月 18 日完成双医疗门诊升级，新增亚健康医疗服务。（来源：医美部落公众号）

【有机牧场】永辉超市定向养殖的新疆专属有机牧场正式揭牌

月 日消息，永辉超市与新疆天莱农牧集团签署战略合作协议，为永辉定向养殖的新疆专属有机牧场揭牌。该集团旗下“天莱香牛”是国内极少能生产全链有机牛肉的品牌，赋能永辉第二阶段调改重点场景“原切肉铺”。（来源：职业零售网公众号）

【Thorne悦恩】宝洁以 38 亿美元收购高端营养健康品牌 Thorne悦恩

8 月 5日消息，宝洁宣布将从全球最大消费品私募基金L Catterton 收购高端营养健康品牌 Thorne 悦恩，交易金额 38 亿美元。这将是宝洁近五年来最大收购，预计于第四季度完成，Thorne将归入健康护理部门。（来源：青眼公众号）

【超级茶仓】霸王茶姬亚洲首家 Hello Kitty主题“超级茶仓”门店落地香港

8 月 5日消息，霸王茶姬将在香港湾仔利东街开设亚洲首家Hello Kitty主题“超级茶仓”门店，面积超1.1万平方尺，并推出香港限定特调饮品。（来源：零售圈公众号）

【天边羊多】西贝新副牌“天边羊多”首店于 8月 7日开业

月 日消息，西贝创始人贾国龙推出全新副牌 天边羊多 ，定位鲜羊料理西北菜，首店于 月 日在北京丰科万达广场开业。（来源：零售商业财经公众号）

【全链路温控】叮咚买菜“全链路温控”系统上线

8 月 6日消息，叮咚买菜宣布“全链路温控”系统正式运营。该系统对生鲜从供应商到前置仓进行全链实时温度监控预警，已在冰淇淋品类应用，使化冻客诉下降超 12%，温度异常处理率达 99.4%以上，并将逐步推广。（来源：零售商业财经公众号）

【全球三日达】菜鸟推出“全球三日达”跨境物流新品

8 月 6日消息，菜鸟发布“全球三日达”跨境物流新品。以欧向 500克包裹计，该产品时效比肩国际快递，且成本低至 58%。（来源：零售商业财经公众号）

【PDRN/PN全球智造】华熙生物 PDRN/PN全球智造基地在山东落成

8 月 6日消息，华熙生物PDRN/PN全球智造基地在山东威海正式落成投产，是国内首个按照中国NMPA、美国FDA、欧盟EMA三方cGMP原料药标准设计建造的PDRN专线车间。（来源：医美部落公众号）

3.2、 大事提醒：关注多家公司中报披露等

表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司中报披露等

资料来源：Wind、开源证券研究所

表6：零售社服行业大事提醒：2026上海国际珠宝展览会

资料来源：第一展会网、开源证券研究所

4、 风险提示

（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；

（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明

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