批发和零售贸易行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健（执业 S1130525070012 ）

yu\_j＠gjzq.com.cn

分析师：谷亦清（执业 S1130525080002 ）

guyiqing ＠gjzq.com.cn

分析师：王超（执业 S1130526040002 ）

wang\_chao ＠gjzq.com.cn

消费底部掘金，看好黄金珠宝与跨境双主线

核心观点

黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台 5月-7 月 LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。

跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速。Q3 指引较为乐观：营业收入同比+9%–12%；如果不考虑 2025年和2026年 Prime Day的影响，同比增速可提升 4pct，同时该指引已考虑到汇率负面影响预计0.8pct。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。

酒店：上周酒店行业增速明显回升。26W30（7/20-7/26）全国酒店 RevPAR 经济/中档/高档/豪华 yoy -1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4%；OCC yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；ADR yoy -1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%。RevPAR 降幅收窄主要系：1）暑期需求后置，东航云南预计暑运高峰集中于 7 月 20 日至 8 月 28 日；2）去年同期台风“韦帕”登陆广东，华南大范围强降雨并伴随停运停航，形成低基数；今年台风影响主要集中于 7月 26日，周内扰动相对有限。

教育：龙头业绩明显改善，AI+职教持续落地。新东方 FY26Q4 收入同比+23.0%，主要由新教育业务及成人培训驱动；好未来 FY27Q1 收入同比+31.9%，线下培优、线上素养课程及学习机共同增长，学习设备周活跃量超 200 万台、活跃率约80%，盈利能力同步提升。职业教育端，教育部增补人形机器人工程技术、具身智能计算技术等 27个专业，传智教育发布具身智能课程体系及 6款教学机器人硬件，科技人才培养与 AI职业教育产品供给持续加码。

行情回顾

上周（2026/08/03-2026/08/07）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+2.81%/+5.39%/+2.32%/-0.84%/+0.60%，商贸零售（申万）-0.39%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第 6位。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。

跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。

餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：行业需求恢复波动下，建议关注锦江酒店。公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。

内容目录

一、核心观点及公司动态.... 3

二、行情回顾.... 6

三、投资建议.... 7

四、风险提示.... 8

图表目录

图表1：2026.8.8近一周市场对美联储加息的预期显著放缓....3

图表2：金价走势与无风险利率呈一定反比关系....3

图表3：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升....4

图表4：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著....4

图表5：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）....5

图表6：26W20-26W30全国酒店RevPAR同比增速（分档次）....5

图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%）....6

图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）....6

图表9：上周大消费行业涨跌幅排序....7

图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股....7

图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股....7

一、核心观点及公司动态

黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。

随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月 LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。

跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长 20%至 2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中 AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。

Q3 指引较为乐观：营业收入 1970–2020 亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑 2025 年和 2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响 0.8pct 增速。

行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。

成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。

酒店：上周酒店行业增速回升明显。26W30(7/20-7/26)：

RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy -1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4%；

OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；

ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy -1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%；

7月第4周酒店RevPAR增速回升，原因系：1）暑期需求后置，东航云南预计今年暑运高峰集中于 7月 20日至 8月 28日；2）低基数，2025年 7月 20 日台风“韦帕”登陆广东，华南出现大范围强降雨、停运停航；虽然今年 7 月 26 日台风红霞同样影响华南，但影响主要集中在周末最后一天。

教育：龙头业绩明显改善。新东方 FY26Q4（截至 2026年5 月31日）收入同比+23.0%，增长主要来自新教育业务和成人培训。其中素质教育、智能学习系统等新教育业务收入同比+24.8%；非学科培训报名约 107.2 万人次，智能学习系统活跃付费用户约 32.6 万人。成人及大学生考试培训同比+29.1%，留学考试及咨询+3.6%。

好未来 27Q1（截至2026年 5月 31日）收入同比+31.9%。主要由线下培优业务、线上素养课程及学习机等业务共同推动，其中线下培优仍是最大收入来源，收入实现双位数增长、续班率超过80%。学习设备带来的收入逐年增长，同时业务的盈利表现也有所提升。本季度每周活跃的学习设备超过200万台，活跃率约为 80%，每台设备每天平均活跃使用约为1小时。

职业教育端，科技人才培养持续加码。教育部 7 月 16 日增补人形机器人工程技术、具身智能计算技术等 27 个职业教育本专科专业；AI+职教持续落地，7 月 28 日，传智教育举办具身智能课程与硬件产品专场发布会，正式推出完整闭环式具身智能人才培养解决方案，并同步发布6款分层教学机器人硬件，以“问题驱动教学+全开源可二次开发设备”新模式，直击智能机器人实训教学难点，打通具身智能教学、科研、竞赛、就业全链路。

餐饮：行业供给持续出清。据极海品牌监测数据，2025 年 12 月至 2026 年 6 月，全国餐饮闭店数量达 205.52 万家，同期新开店仅 160 多万家，餐饮商户总数从 840 万降至 798万，净减少约 41万。

职业伤害保障试点全面推开。7月 1日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我国 31 个省份和新疆生产建设兵团全面推开。自 7 月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤害保障费用，实现“每单必保、每人必保”。

海底捞多品牌孵化持续落地。海底捞大排档 6 月 25 日南京首店正式营业，高峰期排队超2小时，同日广州第二家门店开业，安徽首店将于7 月试营业。

极端天气或扰动线下餐饮。厄尔尼诺下，频繁高温降雨天气抑制居民线下就餐意愿。

二、行情回顾

上周（2026/08/03-2026/08/07）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+2.81%/+5.39%/+2.32%/-0.84%/+0.60%，商贸零售（申万）-0.39%，板块涨幅在 9个申万大消费一级行业中位居第 6 位。

个股层面，涨幅前五分别为新迅达、华凯易佰、宁波中百、锦和商管、吉宏股份，周涨幅 分别为+39.36%/+32.53%/+18.76%/+17.50%/+11.31%，互联网电商、百货及商业物业板块 表现突出。跌幅前五分别为万辰集团、苏美达、小商品城、ST文峰、重百集团，周跌幅分 别为-7.40%/-5.55%/-5.39%/-5.37%/-5.09%，主要系前期强势个股回调、获利资金兑现及 个股事件扰动。

图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%）

来源：iFinD，国金证券研究所

图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所

三、投资建议

黄金珠宝：前期板块受金价大幅波动、品牌调价策略压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱，行业当前同时处于业绩底部+估值底部。随着金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩修复弹性充足；叠加消费板块风格轮动催化，板块估值修复空间广阔，后续经营与股价实际表现有望显著优于当前市场一致预期。

推荐：1）老铺黄金：高端品牌龙头，估值修复空间大。2026整体毛利率端有望提升，产品调整叠加门店点位优化效果逐步显现，看好H2增速转正。2）潮宏基：时尚珠宝品牌稀缺标的，设计力驱动下逆周期属性强，财务端大规模拓店后杠杆效应逐步显现，看好全年盈利能力提升。

跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化（7 系占比提升）与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益于 1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，重点关注进口监管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰：去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。

餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：行业需求恢复波动下，建议关注锦江酒店。公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。

四、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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