广发宏观 | 先微观风险缓释，再宏观风险缓释：宏观周度述评系列（2026.08.03-08.09）

文｜郭磊 陈礼清 陈嘉荔 钟林楠 吴棋滢 王丹 贺骁束 文永恒

宏观风险缓释的过程仍在继续，对应资产的“宏观风险缓释交易”可能会延续。不过值得注意的是，目前四个层面仍处于“模糊缓释”的阶段，上述过程仍存在波折可能和不确定性。从地缘政治因素来看，目前主要看到的是美国方面“TACO”的信息，伊朗信息尚不明朗；从美联储加息决策看，就业和通胀是两个影响因素，后续还是要再结合看通胀数据；从AI产业因素看，尽管半导体出口同比仍在高位，但增速二阶放缓特征初步呈现。市场对于存储等领域供给、需求、价格的担忧逻辑也依然存在；从内需因素来看，目前尚缺少地方财政进度加快带来投资回升的“硬数据”验证。

先微观风险缓释，再宏观风险缓释。

本周全球大类资产围绕地缘趋缓与美联储加息预期收敛定价。商品油弱金强，有色走强。美国股债同涨，而美元走软。欧股、日股、A股均录得周正收益。全球利率中枢小幅下移，美债收益率下行至4.65%。A股成长、有色、电子板块领涨。

海外方面，一是7月非农就业意外减少2.3万人；失业率降至4.1%。对美联储来说，继续观察是理性选择。二是二季度非农劳动生产率环比折年增1.4%、高于预期，单位劳动成本仅增1.3%，高生产率+低劳动成本的组合是对当前通胀友好的结构性支撑。三是美国财政部连续第三个季度维持票息拍卖规模不变，并把指引措辞由“评估未来的增加”改为“评估未来的变化”，强化了“以需求为锚、灵活调整发行结构”的态度。四是7月30-31日日本与美国实施了一次联合干预以支撑日元。

高频模型之下，本周猪价小幅回升、油价继续回踩，CPI、PPI同比均小幅回落，验证我们前期PPI年内高点在6月的判断。经统计局公布值调整后，截至8月9日，预计8月实际GDP、名义GDP为4.50%、5.81%。2026年1-8月实际GDP累计同比维持在4.63%附近。实际增长处于目标区间偏下限，预计“六张网”等政策对冲将有所加大。

狭义流动性季节性宽松，买断式逆回购净投放2000亿元；三点信息值得关注。

基建水泥直供量环比增速较前期有所回升，但依然受到高温天气等影响，延续淡季特征。

本周北京优化调整房地产政策，一是将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由2年调减至1年；二是父母将家庭名下本市商品住房赠与子女，不核验子女购房资格；三是优化5项住房公积金支持政策。

本周上游价格整体趋稳，结构分化。截至8月7日，生意社BPI指数录得1053点，较7月31日读数小幅回落0.1%。能源、化工板块周环比分别录得-1.2%、-0.1%。有色板块周环比回升2.8%，涨幅前三的商品分别为白银、黄金、锌。内盘大宗商品多数偏强。

国家发展改革委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》；北京优化房地产政策，非京籍家庭购房社保个税缴纳年限下调为一年。反内卷升温，国内八大多晶硅企业在上海共同签署反内卷《倡议书》。Anthropic正式官宣自研AI芯片，采用多芯片并行发展策略。

风险提示

高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。

先微观风险缓释，再宏观风险缓释。6月下旬至7月底，全球科技资产经历了一轮集中调整。费城半导体指数（6月22日至7月29日）回调28.6%，韩国KOSPI指数（6月22日至7月30日）回调38.6%，上证科创50指数（6月22日至7月30日）回调18.5%。

这一过程在很大程度上释放了估值、拥挤度、杠杆等三重微观风险。

除了微观风险之外，地缘政治风险、全球流动性风险、产业供需风险、内需缺口风险可以被视为二季度以来市场关注的四大宏观风险。

8月初以来，宏观过程接力微观过程，有一轮风险缓释的过程：

一是地缘政治局势有一定缓释。本轮美伊战争重新升温始于7月11日美对伊朗发起第三轮打击；7月13日特朗普正式通知国会，伊朗战事重新爆发。上周，美国释放希望局势缓和的信号。特朗普8月2日宣布，美国将于次日和伊朗进行谈判。8月8日，美国副总统万斯称过去几天与伊朗的谈判已经取得了一些进展。

二是美国加息预期有一定缓释。7月30日公布的美国二季度GDP数据、6月PCE数据弱于预期；8月7日公布的美国7月非农就业数据又低于预期，美国短期加息的约束上升，CME FedWatch隐含的加息概率整体有所下降。

三是AI产业的ROI担忧有一定缓释。7月底公布的微软、亚马逊财报显示云服务收入仍处于高增长状态；8月7日公布的中国出口数据继续高增长，集成电路和自动数据处理设备出口增速也延续在高位。

四是内需增长的缺口有一定缓释。7月底政治局会议部署“扎实推进六张网规划建设”以来，焦点访谈报道各地加速落地“六张网”建设。8月7日，北京进一步优化房地产政策。从历史经验来看，其他一线城市可能会接力优化。

“微观风险释放+宏观风险缓释”是上一周（8月3日-8月7日）全球主要资产反弹的背景。8月7日费城半导体指数较7月31日上涨9.2%；万得全A指数、上证科创50指数分别较7月31日上涨5.4%、6.6%。

宏观风险缓释的过程仍在继续，对应资产的“宏观风险缓释交易”可能会延续。不过值得注意的是，目前四个层面仍处于“模糊缓释”的阶段，上述过程仍存在波折可能和不确定性。从地缘政治因素来看，目前主要看到的是美国方面“TACO”的信息，伊朗信息尚不明朗；从美联储加息决策看，就业和通胀是两个影响因素，后续还是要再结合看通胀数据；从AI产业因素看，尽管半导体出口同比仍在高位，但增速二阶放缓特征初步呈现。市场对于存储等领域供给、需求、价格的担忧逻辑也依然存在；从内需因素来看，目前尚缺少地方财政进度加快带来投资回升的“硬数据”验证。

二、资产表现背后有四条线索

本周全球大类资产围绕地缘趋缓与美联储加息预期收敛定价。商品油弱金强，有色走强。美国股债同涨，而美元走软。欧股、日股、A股均录得周正收益。全球利率中枢小幅下移，美债收益率下行至4.65%。A股成长、有色、电子板块领涨。

一是全球大类资产轮动指数持续上升，受益于加息预期收敛，美股成长风格领涨，费半走出V型修复，美股VIX降至15以内，欧股温和上行，日股跟随回暖，韩股仍受去杠杆扰动。全周来看，我们编制的大类资产轮动指数周均持续上升，在125次附近（上周123次）。MSCI新兴市场以-0.73%跑输发达市场的3.16%。美股三大指数大幅走强，成长风格全面爆发，纳指、标普、道指录得5.19%、3.58%、2.96%。标普500市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅 - 指数距52周高点跌幅）维持在滚动三年的-0.25倍标准差（上周为0.03倍）。市场贪婪情绪升温，标普500恐贪指数大幅回升至257.34， VIX、VVIX指数下降，至14.90%、90.42%。

结构上，（1）标普信息（7.2%）、材料（5.6%）行业领涨，能源（-3.3%）、公共（-1.7%）行业承压，防御板块资金持续流出。（2）费城半导体指数（SOX）周涨9.25%。美股科技七姐妹指数（原TAMAMA）周涨4.64%。英伟达、微软以11.56%、7.59%领涨。（3）利率敏感板块罗素2000指数（小盘股）上涨3.52%。

欧股本周整体走强，盈利预期改善支撑市场上行，英国富时100周涨0.30%，欧洲宽基STOXX600周涨2.13%，德国DAX指数周涨2.69%。日股韩股与美股联动出现分化，日经225跟随外围风险资产回暖，同样周涨1.93%；三星电子与SK 海力士合计占 KOSPI 总市值近 60%，两者仍受杠杆去化扰动，全周振幅较大，全周KOSPI综合指数仍下跌5.10%。

二是商品市场分化显著，油弱金强，加息预期收敛与美债信用端以及交易面动量因子共振推升黄金，有色系同样获弱美元及供给扰动支撑，黑色基本面延续震荡。布油期货活跃合约周跌7.29%收于83.55美元/桶，周初市场对冲突缓和及供应恢复的预期升温，地缘风险溢价明显回吐；周中由于伊朗与阿曼关于海峡通航安排仍存分歧，供应恢复节奏存在不确定性，油价低位反弹。原油隐含波动率回落至55.80，市场对极端供应中断情景的定价较前期有所降温，结合美股VIX继续回落，亦指向市场对地缘溢价有所钝化。伦敦金现持续攀升。美国7月非农就业意外减少2.3万人，显著弱于市场预期，推动市场下调美联储进一步加息预期，美债收益率和美元同步回落（美债10年期收益率回落至4.65%，美元指数回落至99.5996），最终伦敦金现周涨7.67%收于4335.55美元/盎司附近；流动性更敏感的伦敦银现周涨11.42%至64.32美元/盎司，金银比回落至67.4。技术视角下，黄金隐波上行至25.64%（上周23.31%），仍在历史合理区间。交投指标显示黄金来到“超买”区间，COMEX黄金6日RSI收于81.90。伦敦金分时段数据显示，欧美亚盘走势趋同，本轮上涨具有较强的跨时区一致性。沪金全周上涨5.15%，伦金、纽金全周上涨7.67%、7.33%。资金面上，黄金ETF资金重新转为流入。国内黄金ETF净流入44.42亿元（上周为净流出3.37亿元）。全球黄金ETF SPDR持有净流入10.53吨。最新国内沪金溢价倒算黄金购买力至6.6752，金价隐含汇率升值预期。2026年开年至今，现货黄金YTD至0.64%，白银YTD同样至-10.65%。

本周美元指数震荡走弱，为有色金属提供了系统性宏观支撑。南华沪铜指数上涨2.81%、伦铜LME3个月期货上涨1.59%，收于14022.00美元/吨。纽约期铜活跃合约收涨1.94%。铜基本面仍表现为矿端偏紧（进口铜精矿TC继续下行，同时智利Codelco因地震风险暂停El Teniente部分建设开发项目）与全球库存区域错配并存，美国此前关税预期形成的库存虹吸效应尚未完全消退；但高铜价已对国内下游需求形成一定抑制，现货升水走弱、库存去化放缓，显示本轮上涨仍以宏观环境改善和供给约束驱动为主，现实需求支撑相对有限。国内黑色方面，成材端仍呈供需双弱格局，淡季压力尚未明显缓解。本周螺纹钢期货周涨0.20%，南华综合指数周涨1.68%，南华工业指数周涨1.46%。

三是全球债市在地缘缓和+非农降温的背景下迎来修复，美债收益率全线下行，10年期利率回落至4.65%。美元指数延续弱势，日元升值至157一线，套息交易边际降温，人民币稳定。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周涨0.67%。中东局势缓和叠加美联储7月非农就业大幅遇冷，截至8月8日CME Fed Watch预测9月利率不变的概率为55.6%，9月加息概率为44.4%，较上周的67%明显趋缓。本周美债利率波动率下降（MOVE指数本周为72.03），2年期美债下行9BP至4.19%，10年下行10BP至4.65%，30年下行8.BP至5.19%。TIPS实际收益率下行至2.40%。全球利率中枢同步回落，欧、德、英、法、意超长债利率分别下行5.2BP、1BP、10.7BP、6.7BP、9.9BP。日债方面，日本财政扩张与加息预期交易有所降温，叠加全球债市修复，10Y JGB利率降至2.77%附近、30Y利率跌至3.91%。美元指数本周收于99.60，周跌0.19%。美元兑欧元同步下行0.26%。美元兑日元收于157.80，周涨0.19%。

日元持续升值，套息交易明显降速，JPYUSD非商业投机净头寸近一周增加4.6万张（过去两周增加15.2万张、16.3万张）。日元波动率升至8.4%，套息性价比（美日利差/日元隐波）降至0.32水平，全球套息交易活动指数维持在279一线。USDCNH周跌0.14%至6.7435，USDCNY周涨0.04%至6.750，离岸人民币至6.75一线。

四是国内股市回暖，全A上涨，市场宽度重新回落、轮动速度放缓、集中度维持高位，成长及贵金属风格占优，电子、有色、机械、通信等领涨，食饮、银行等承压，港股及中概股表现平稳，债市同步走强。万得全A全周上涨（周涨幅5.37%），而10年国债利率下行0.27BP至1.7114%，股债双牛。MSCI中国（美元）周涨1.08%。港股三大指数周线内部分化。恒指周跌-0.83%、恒科周涨0.60%。而中概股代表纳斯达克中国金龙周涨0.34%。名义GDP企稳的同时“总体权益估值”继续震荡兑现，目前“偏离度”较上周走阔，但仍处合理区间。截至8月7日，万得全A P/E收于22.70倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度震荡维持在+1.19σ（高点6月22日为1.91倍、上周为0.91倍），历史+2倍标准差为估值约束的极致位。

总量上，（1）A股量能边际升温。日均成交额升至2.4万亿元左右，周环比回升（6.98%）。（2）融资买入占比小幅降至9.30%。（3）全A市场宽度小幅回落。截至8月7日，全A市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅 - 指数距52周高点跌幅）降至滚动-2.29三年倍标准差（上周为-2.07倍）；指数成分股中各成分股超越股票自身240日均线的占比为19.74%（上周为12.68%）。（4）全A集中度小幅回升，处于历史高位。截至8月7日，A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重回落至50.60%（上周为50.00%），历史分位数为86.2%。（5）全A轮动速度放缓，我们编制的申万二级行业轮动速度提示行业排名周均变动频次至4955次（上周为5140次）。（6）全A波动率继续上升，股债波动差扩张，滚动1月的实际波动率(HV)上升至33.5%（上周为32.5%）。股债年化波动率比值升至25.73倍（上周为25.26倍）。

结构上，（1）宽基普涨、大盘价值承压。国证成长、价值录得5.26%、-1.15%。中证2000、中证1000、中证500、上证50分别录得9.8%、8.5%、6.5%、1.3%。深证成指、沪深300分别录得5.4%、2.3%。（2）贵金属、成长周期类风格走强。贵金属上涨9.0%，成长和周期风格分别上涨9.5%、4.7%；消费风格上涨1.2%，金融和稳定风格分别下跌2.2%、1.2%。申万大类风格中，TMT上涨10.4%，显著强于红利风格。TMT与红利的成交占比之差维持在+1.96倍标准差（上周为+1.97倍）。（3）双创持续修复，全周保持调整。科创50上涨6.6%，创业板指上涨6.6%。科创50市场宽度落至-1.04倍标准差（上周-0.37倍）。而创业板指宽度落至-1.25倍标准差（上周-1.23倍）。（4）申万行业层面，电子、有色金属、机械设备及通信领涨，食品饮料、银行走弱，行业表现分化。电子（+12.6%）、有色金属（+10.9%）、机械设备（+9.7%）、通信（+9.7%）、建筑材料（+9.1%）上涨明显。食品饮料（-2.8%）、银行（-3.7%）领跌。（5）颗粒度更细的概念层面，同时满足5日>0且20日>0的概念共168个（占46.8%），较前一周（26.2%）进一步大幅扩张。结构上，一是半导体硬件链全面反攻。覆铜板（+28.7%）、六氟化钨（+28.4%）、光模块CPO（+24.6%）领涨，上周领跌的半导体设备本周+16.1%，但20日仍为-20.7%。二是资源品上行。稀有金属精选（+19.6%）、对日反制（+18.9%）、稀土（+16.7%）涨幅居前。三是医药医疗三线均收正。CRO（5日+20.8%、20日+12.3%、60日+21.0%）、医疗服务（5日+14.9%、20日+11.3%）。同时，上周两条主线同步降温，AI应用端仅温和收正（Kimi+4.4%、AI语料+2.2%），大消费与金融央企回吐，央企银行（-5.0%）承压。

三、海外宏观

海外方面，本周一是7月非农就业意外减少2.3万人；失业率降至4.1%。对美联储来说，按兵不动、继续观察是理性选择，后续通胀数据是另一个重要观察指标。二是二季度非农劳动生产率环比折年增1.4%、高于预期，而单位劳动成本仅增1.3%，高生产率+低劳动成本的组合是对当前通胀友好的结构性支撑。三是美国财政部连续第三个季度维持票息拍卖规模不变，并把指引措辞由“评估未来的增加”改为“评估未来的变化”，强化了“以需求为锚、灵活调整发行结构”的态度，提高了2027财年不增发的概率。四是7月30-31日日本与美国实施了一次联合干预以支撑日元。

一是7月非农就业意外减少2.3万人（市场预期增8.0万）、主要受州与地方政府教育就业的季节性骤降夸大；失业率降至4.1%，劳动力供给收缩为主要背景，对美联储来说，按兵不动、继续观察是理性选择。后续通胀数据是另一个重要观察指标。参见《如何理解7月非农数据及其影响》。

从非农的结构来看，主要拖累来自地方政府教育（-5.0万）、休闲酒店（-4.0万）、零售（-1.9万）、金融（-1.4万）。正贡献来自医疗保健（+2.2万）、建筑业（+2.2万）。数据可能包含统计周期的扰动，如地方政府教育岗位的与学年结束有关，这种下滑趋势通常在秋季会得到逆转；休闲酒店业的就业下降包含世界杯效应的逆转。但金融、零售等行业的就业偏弱可能和AI替代、消费结构性降温等因素有关。医疗保健行业对就业数据的支撑力度也较趋势值有所减弱。同时值得注意的是就业扩散广度由53.2%回落到51.8%。

失业率数据表现好于非农。数据拆分来看，失业人数减少17.8万至691.6万，但就业人数同时减少8.7万至1.6218亿，劳动力总量因此收缩约26万，即失业率下行来自分子（失业人口）收缩快于分母（劳动力总量）。与之对应的，劳动参与率降至61.4%，为除疫情外50年来最低，亦确认劳动力供给在净收缩。

薪资压力继续消退。7月平均时薪环比增0.1%，同比由前值3.4%放缓至3.2%，已回落至接近疫情前3.0%至3.2%的常态，处于一般认为与2%通胀目标兼容的3.0%至3.5%区间的下沿。薪资与就业同向降温，“工资-通胀螺旋”风险进一步缓解。

简单来看，7月美国就业数据偏弱：（1）7月非农数据低于预期，同时数据对过去三个月的新增就业情况做了下修；（2）就业扩散广度下降；（3）薪资增速降温。不过值得注意的是，美国非农就业数据经验上呈“锯齿状”、高噪声的特征，单月波动非常大。一则它是一个增量数据，天然不如存量数据平滑；二则它是一个绝对值数据，不如景气扩散数据、或者比值数据平滑；三则它所依赖的“出生-死亡模型”会放大数据波动。所以经验上非农的典型抽样误差甚至可能会在±10万左右，依赖于反复调整去确认趋势值。美国7月PMI数据较高，我们倾向于其就业市场情况不像失业率指向的那么乐观，也不像非农指向的那样悲观。对美联储来说，按兵不动、继续观察是理性选择。后续通胀数据另一个重要观察指标。

二是2季度非农劳动生产率环比折年增1.4%、高于预期，而单位劳动成本仅增1.3%、低于预期，高生产率+低劳动成本的组合是当前对通胀友好的结构性支撑。

2019年4季度以来，美国劳动生产率以2.1%的年化速度增长，明显高于此前十年1.3%的年化水平。生产率上一个台阶意味着，即便薪资增速温和，企业仍能在不推高单位成本的前提下扩大产出，这既缓解通胀、又为实际增长提供支撑。

从成本端看，每小时报酬2季度折年增速升至2.7%（1季度为2.1%）、同比上升0.4个百分点至3.7%，但由于生产率增长更快，单位劳动成本仅增1.3%、同比1.4%（同比上行1.0个百分点）。这可能意味着劳动力市场目前不是通胀的来源，反而更可能成为通胀回落的助力。

三是美国财政部连续第三个季度维持票息拍卖规模不变，并把指引措辞由“评估未来的增加”改为“评估未来的变化”，我们倾向于认为这一表述强化了“以需求为锚、灵活调整发行结构”的态度，并提高了2027财年不增发的概率。

美国财政部每季度（2月、5月、8月、11月）发布一次“季度再融资公告”（quarterly refunding announcement），宣布未来一个季度将以怎样的期限结构、多大规模发行国债，来为财政赤字融资并滚动到期债务。

市场之所以高度关注，是因为国债的供给规模与期限结构直接影响收益率曲线、尤其是长端：发债总量、以及究竟在短端（国库券）还是长端（中长期票息债）发行，决定了市场需要消化多少久期。历史上美国财政部意外上调长债发行，就曾引发长端收益率明显上行。

因此，“是否维持票息拍卖规模不变”成为公告中最受关注的一点。本次公告中连续第三个季度维持规模不变，意味着美国财政部选择继续更多依赖短期国库券、而非增发中长期票息债来满足融资需求，这推迟了长端的供给压力、对长端利率偏利多，也向市场传递出“当前需求端尚能承受、暂无需增发长债”的信号；反之，一旦转向增发票息，长端久期供给上升，则可能推高期限溢价与长端收益率。

从融资规模看，美国财政部将3季度可流通净融资估计上修680亿美元至7390亿美元，暗示FY26最后一个季度的赤字假设有所下调；对应的季末现金余额（TGA）目标为8500亿美元。美国财政部再次在政策声明中强调，TGA路径的调整（包括季内可能出现的大幅偏离）由预期的现金流出驱动，符合其现金余额政策。指引措辞由“评估未来的增加”改为“评估未来的变化”，意味着拍卖规模的调整不必严格对应借款需求的上升——在曲线某一段增发的同时，可以搭配另一段的减发。前瞻上，维持现状的指引，加上声明并未讨论短债吸收能力的潜在约束，增加了美国财政部在FY27都不增发的概率。

四是7月30-31日日本与美国实施了一次联合干预以支撑日元，日本大规模买入日元、美国经EUR/JPY交叉盘配合，并宣布未来可能动用美联储FIMA工具为后续干预融资；我们倾向于认为，日元汇率波动对美债市场总体影响有限。

从过程与规模看，日方于7月30日率先在纽约时段单独入市，估计买入约589.7亿美元的日元；7月31日与美方联合行动，规模约365.8亿美元，两日合计约955亿美元（以上为市场估算）。美国方面，纽约联储并非直接卖出美元，而是卖出欧元来买入日元（即在EUR/JPY交叉盘操作）。官方表态方面，贝森特称美国将坚定支持日本，为纠正日元大幅低估而采取的果断市场与货币举措（We strongly support Japan’s decisive market and monetary steps to correct the substantial undervaluation of the yen”）。

我们倾向于认为，日元汇率波动对美债市场总体影响可能有限，一是就政策约束而言，日方在需要动用长期美债之前，仍有可观的现金及短期证券可供干预，弹药并不紧张；二是日本近年已明显改进了汇率干预方式——优先动用现金、其次是短期证券，并逐步、平滑地调整持仓久期，而非集中抛售长债，因此对二级市场的冲击被有意控制在较低水平，且干预后短期美债持仓通常还会部分回补。叠加本次FIMA提供了“以美债换美元而无需抛售”的后备通道，对美债市场造成扰动性冲击的概率也相对有限。

四、高频模型测算

高频模型之下，本周猪价小幅回升、油价继续回踩，CPI、PPI同比均小幅回落，验证我们前期PPI年内高点在6月的判断。沥青开工同比明显回升，港口集装箱吞吐量同比、对美运量同比均延续修复，地产销售环比回踩但同比回升。经统计局公布值调整后，截至8月9日，预计8月实际GDP、名义GDP为4.50%、5.81%。2026年1-8月实际GDP累计同比维持在4.63%附近。实际增长处于目标区间偏下限，预计“六张网”等政策对冲将有所加大。

预计8月首周工增为5.18%，基数压力继续减轻。具体而言，PTA开工率、汽车半钢胎开工、焦化开工同比回踩、汽车全钢胎开工、高炉开工、地炼开工、石油沥青开工同比回升，其中沥青开工的同比改善明显。CCTD25省电厂耗煤同比自-3.0%收敛至-1.3%。

出口方面，美西美东航线周环比-2.5%、1.7%。北方国际集装箱运价指数(TCI)周环比1.6%（上周为-3.4%）；港口集装箱吞吐量环比回落，但同比延续修复（同比12.4%→21.3%）。7月27-31日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比降幅明显收窄至-5.86%（上周为-5.84%）；SHtoLA世界集装箱指数同比仍处扩张。

预计8月首周社零同比0.77%，服务业生产指数为4.54%，两者基数均仍继续走低。30城新房销售面积同比环比均回踩，但10大城市口径则回升。8月尚无汽车销量数据，而地铁客运量同比、百城拥堵指数同比均有所回踩。此外，历史数据显示，油价与作为名义值的社零呈正相关性。

预计8月CPI环比-0.13%，同比转降至0.83%。猪价环比小幅回升，油价回落至83.5美元/桶一线，8月CPI翘尾与7月强度一致，均为0.4%。食品与交通合计新涨价为-0.13%，其余准核心CPI环比参考季节性。7月第五周CPI周度值为0.89%。

预计8月PPI环比为-0.40%，同比降至3.40%。8月PPI基数优势回落（0.4%→0.4%）。本周油价回踩，铜价上扬（已连续六周反弹），焦煤动力煤分化、水泥回落、化工环比继续维持小幅负值，螺纹钢小幅回升。生意社BPI指数在分化中企稳，利用BPI建模提示7月PPI同比至3.20%。

五、货币与流动性

本周狭义流动性季节性宽松，买断式逆回购净投放2000亿元；央行发布7月工具操作投放表，三点信息值得关注：（1）PSL延续净回笼（1161亿元），政策金融债净融资大致持平，政策行负债继续收缩，其信贷投放可能依然偏弱；（2）其他结构性工具净投放1744亿元，主要是二季度银行投放相关信贷的滞后反映，4月也曾有过类似的放量；（3）国债净买入500亿元，较上月增加400亿元，或是落实政治局会议要求、配合政府债发行。

本周货币市场利率中枢回落，狭义流动性重回宽松。DR001在上周五收在1.42%，本周一由于有较高的公开市场操作到期，DR001仍然处于1.4%附近，此后随着公开市场操作到期规模下降，DR001回落最终收在1.35%-1.36%；DR007走势类似，从上周五的1.45%回落降至1.39%。

8月5日，央行开展5000亿元买断式逆回购操作，到期3000亿元，净投放2000亿元，延续了7月以来的净投放特征，这一方面是因为7月以来政府债发行有所加速；另一方面是从市场利率走势看，银行体系流动性供需基本平衡，冗余流动性已经被消耗吸收。

本周央行还发布了7月各项工具流动性投放情况表，有三点信息值得关注：一是PSL净回笼1161亿元，政策性金融债净融资大致持平，综合看7月政策性银行负债端继续同步收缩，映射地方投融资与重大项目开工仍有待加速；二是其他结构性工具净投放1744亿元，主要是银行二季度投放相关贷款的滞后反映，今年4月也有大额的净投放；三是国债净买入500亿元，较上月多增400亿元，可能是配合政府债加快发行，在政治局会议要求加大逆周期调节的要求下，后续央行国债买卖规模应也不会太低。

六、财政与建筑业

近两周基建水泥直供量环比增速较前期有所回升，但依然受到高温天气、存量项目收尾和专项债发行节奏的影响，延续淡季特征。从电力开工高频数据来看，7月至今也延续了同比下行特征。8月国债与地方债发行节奏延续前期特征，考虑到政治局会议“加快债券资金使用进度”，应先行加速使用前期已发行但未拨付的资金。值得注意的是，8月以来政金债净融资转负为正，但PSL仍处于净回笼状态中。

7月29日-8月4日，本周全国水泥出库量201.84万吨，环比上升0.59%，同比下降23.59%；基建水泥直供量145万吨，环比上升0.70%，同比下降12.12%。“基建的支撑力度正在边际减弱。一方面，7月下旬全国大范围高温天气持续，为保障工人安全，多地下午时段普遍停工或错峰作业，实际有效施工时长缩短，材料消耗节奏放缓。另一方面，部分存量大型基建项目已处于收尾或竣工阶段，而新开工项目受制于地方财政压力及专项债发行节奏偏慢，未能形成有效接续。”

同期，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为5.67%，周环比提升0.20个百分点；年同比下降1.13个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为113.50万方，周环比增加3.57%，年同比减少16.61%。本轮调研期间，南方多地降雨天气有所减弱，需求有所拉升，但是中部北部区域受限于高温多雨影响，需求量变化不大。此外，据百年建筑调研，截至8月4日，混凝土企业应收账款回款率为42.15%，周环比下降0.11个百分点。目前重点项目资金表现不佳，多数企业表示现款项目不多，虽然有部分单位主做现款，但是体量不大，依旧需要一部分大型垫资项目支撑，因此整体来看，回款率下降趋势有缓解，但是提升难度依旧较大。

七、中观产业

本周北京优化调整房地产政策，一是将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由2年调减至1年；二是父母将家庭名下本市商品住房赠与子女，不核验子女购房资格；三是优化5项住房公积金支持政策，包括提高额度、优化贷款额度与缴存年限挂钩机制、优化套数认定标准、支持公积金贷款存量房“带押过户”和装修提取。根据权威媒体报道，多个热点城市正在谋划出台住房消费提振举措。

8月7日，北京印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由2年调减为1年；父母将家庭名下本市商品住房赠与子女的，不核验子女的购房资格。同时还优化了5项住房公积金支持政策，一是适度提高公积金贷款额度（支持力度向购买城六区外住房、建筑绿色发展、多子女家庭倾斜）；二是优化公积金贷款额度与缴存年限挂钩机制；三是优化公积金贷款套数认定标准；四是支持公积金贷款存量房“带押过户”；五是支持装修提取住房公积金（根据装修装饰增值税发票金额的50%计算提取额度，每套房屋最高不超过25万元）。

根据《人民财讯》报道，多个热点城市正谋划出台住房消费提振举措。其中，成都着力从优供给、增需求、去库存、稳预期方面提出住房销售政策；武汉积极做好政策研究储备工作，下半年拟从一二手房市场联动、商办去化、高品质住房供应等方面完善政策工具箱；南京将结合市场实际适时优化相关政策举措，加大多样化“好房子”上市供应，深入开展住房消费“以旧换新”等活动，进一步促进居民各类刚性和改善性住房需求有效释放。

7月份国务院批复的《扩大消费“十五五”规划》将住房消费纳入大宗耐用商品消费范畴并置于首位。明确提出“更好满足住房消费需求，优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给，规范发展住房租赁市场。实施房屋品质提升工程，建设安全舒适绿色智慧的‘好房子’，稳步推进城中村、危旧房和城镇老旧小区改造，支持居民自主更新，支持老旧房屋适老化改造和智能化升级。实施物业服务质量提升行动，拓展物业服务内容。”

八、通胀变化

本周上游价格整体趋稳，结构分化。截至8月7日，生意社BPI指数录得1053点，较7月31日读数小幅回落0.1%。能源、化工板块周环比分别录得-1.2%、-0.1%。有色板块周环比回升2.8%，涨幅前三的商品分别为白银、黄金、锌。内盘大宗商品多数偏强，水泥价格企稳。新兴制造业稳中偏强，多晶硅领涨，六氟磷酸锂、DXI、碳酸锂价格收涨。

据生意社价格监测，2026年第31周（8.3-8.7）大宗商品价格涨跌榜中能源板块环比下降的商品共有7种，跌幅前三的产品分别为WTI原油（-8.72%）、Brent原油（-6.19%）、焦炭（-2.75%）。有色板块涨幅前三的商品分别为白银（7.51%）、黄金（4.95%）、锌（3.40%）。

内盘大宗商品多数偏强，仅玻璃价格小幅回落，水泥价格企稳。截至8月7日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得2.7%、0.8%、5.1%、-0.3%。截至8月6日，中国水泥价格指数录得92.16点，周环比0.1%。

新兴制造业稳中偏强，多晶硅领涨，六氟磷酸锂、DXI、碳酸锂价格收涨。截至8月7日，碳酸锂期货价录得141940元/吨，周环比0.9%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比分别录得1.9%、10.5%；存储芯片价格DXI指数周环比1.2%；中国稀土价格指数周环比-1.4%。

食品价格方面，截至8月7日，农业部猪肉平均批发价录得15.80元/千克，周环比-0.2%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比1.4%，6种重点监测水果平均批发价周环比2.5%，鸡蛋期货价周环比1.9%。

非食品项方面，清华大学ICPI总指数8月7日录得99.54点，周环比-0.1%（前值-0.1%）。其中医疗保健分项收涨，其余价格分项回落。

九、政策与改革

国家发展改革委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年绿色低碳的电力供给格局基本形成，非化石能源发电量占比达到50%；北京优化房地产政策，非京籍家庭购房社保个税缴纳年限下调为一年。反内卷升温，国内八大多晶硅企业在上海共同签署反内卷《倡议书》。

国家发展改革委、国家能源局近日印发《新型电力系统建设“十五五”规划》（以下简称《规划》），提出到2030年，新型电力系统初步建成：绿色低碳的电力供给格局基本形成，非化石能源发电量占比达到50%；电力供应能力持续增强，电力系统互补互济和安全韧性水平大幅提升等目标。业内人士认为，《规划》明确了“十五五”时期新型电力系统建设方针、主要目标、重点任务、重大工程，将引导新型电力系统建设，促进电力行业高质量发展。

8月7日，北京市住房和城乡建设委员会、北京市规划和自然资源委员会、北京住房公积金管理中心联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（下称《通知》），明确非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限，由两年调整为一年。《通知》还进一步加大住房公积金支持力度，明确了5项住房公积金支持政策。包括适度提高公积金贷款额度，优化公积金贷款额度与缴存年限挂钩机制，优化公积金贷款套数认定标准，支持公积金贷款存量房“带押过户”和支持装修提取住房公积金。在提高公积金贷款额度方面，符合条件的家庭，在合并享受各项优惠政策后，首套房公积金贷款最高额度可达340万元。

上证报报道，8月6日晚，距7月31日市场监管总局对光伏行业开展价格合规指导仅一周，国内八大多晶硅企业在上海共同签署反内卷《倡议书》。本次参与签署的企业合计占据国内多晶硅有效产能超过90%，包括通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源四家上市公司，以及亚洲硅业（青海）股份有限公司、新疆东方希望新能源有限公司、青海丽豪清能股份有限公司、新疆戈恩斯能源科技有限公司。企业共同承诺：所有光伏产品销售价格（含招投标报价）均不得低于依据团体标准《光伏行业成本核算模型通则》核算的对应成本。低于完全成本价销售的必须立即制止和纠正，并自觉接受各级市场监督管理部门的监督检查。企业要加强互相监督，当发现低于成本销售的违法行为时，要及时向行业协会和市场监管总局反映和举报。

十、科技领域

Anthropic正式官宣自研AI芯片，采用多芯片并行发展策略；Meta正式推出其首款AI编程智能体Muse Code；SK海力士与闪迪发布HBF首个标准规范；阿里巴巴正式发布新一代基座大模型Qwen3.8，总参数量达2.4万亿；字节跳动正式推出原生音视频全双工大模型SeedRealtime。

环球网援引路透社报道，人工智能企业 Anthropic近日对外证实，公司正组建内部专属芯片研发团队，将为旗下 Claude 大模型量身打造定制化 AI 芯片，这也是该企业首次公开确认自研芯片布局，以此适配持续攀升的人工智能算力供给需求。据企业发言人介绍，此次自研芯片项目将采用硬件与大模型协同设计思路，通过软硬件一体化优化，提升 Claude 模型运行速度与算力利用效率，支撑行业客户大规模商业化落地使用。同时企业明确，未来将推行多元化芯片供给策略，自研芯片不会替代现有硬件采购体系，AWS、谷歌、英伟达、AMD 等厂商的算力硬件仍会持续纳入企业算力供应矩阵。

Meta正式推出其首款AI编程智能体 Muse Code，马克?扎克伯格表示该产品可在大型代码库完成分析、规划、编码、结果验证等复杂软件工程任务，AI编程智能体的推出是扎克伯格推动Meta实现AI商业化的又一步尝试，这也折射行业竞争正在从模型能力比拼转向开发者工作流和入口争夺。

8月3日，阿里巴巴正式发布新一代基座大模型Qwen3.8，总参数量高达2.4万亿。其中，此次发布的Qwen3.8-Max是千问大模型系列中尺寸最大、性能最强的旗舰模型，支持视觉理解，上下文长度达1M Tokens，预计将于下周开源。据介绍，Qwen3.8实现了自主编程能力的新突破。程序员仅需下达一句话指令，Qwen3.8便能像资深工程师一样，从一个空文件夹出发，自主搭建循环工程框架。在演示中，它连续运行约16天，独立交付了一个真实可用的自进化智能体框架项目。整个开发过程全程无需人员干预，相关代码与完整过程已开源至GitHub仓库，供全球开发者查阅。

据字节跳动Seed公众号消息，字节跳动宣布正式推出原生音视频全双工大模型SeedRealtime。SeedRealtime用统一架构原生融合音频、视频与文本，能在连续的多模态信息流上实时交互，带来“边看、边听、边说”的全新体验。

SK海力士4日宣布，公司联手闪迪共同发布下一代存储技术高带宽闪存（HBF）的首个标准规范。该规范定义了两种容量配置，分别采用8层和16层NAND芯片堆叠，最高支持512GB容量；并按三个等级（Grade 1—3）设定带宽标准，数据传输能力覆盖约0.4TB/s至3.0TB/s。此外，该规范涵盖互联接口与电气特性、HBF Die堆叠工艺的可靠性与封装指南，以及数据读写软件使用指南等内容。

注：

1.https://www.xinhuanet.com/20260803/a7050cbc7bf8403190334343c0f79f49/c.html

2.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872988517516628087

3.见报告《如何理解7月非农数据及其影响》

4.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872864294648388463&wfr=spider&for=pc

5.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872910160228384344&wfr=spider&for=pc

6.https://www.techtimes.com/articles/322863/20260803/us-joined-japan-yen-intervention-block-tokyo-dumping-us-treasury-bonds.htm

7.https://fortune.com/2026/08/03/yen-dollar-intervention-euros-bessent-japan-debt-yields/

8.https://www.techtimes.com/articles/322863/20260803/us-joined-japan-yen-intervention-block-tokyo-dumping-us-treasury-bonds.htm

9.https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202607/content_7077056.htm

10.https://m.100njz.com/a/26080510/DA090CF731BC88E7_abc.html?gl_from=weixin&managerId=223516

11.https://m.100njz.com/a/26080514/BCC1C63AED60D231_abc.html?gl_from=weixin&managerId=223516

12.https://gjj.beijing.gov.cn/web/zwgk61/2024zcjd/744089367/

13.https://www.stcn.com/article/detail/4061071.html

14.https://www.gov.cn/zhengce/content/202607/content_7075216.htm

15.https://www.nea.gov.cn/20260807/34bfc6ca545f4627b2a1c1f00462c141/c.html

16.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872910160228384344&wfr=spider&for=pc

17.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872852628048811063&wfr=spider&for=pc

18.https://tech.huanqiu.com/article/4SgLRzsFxvT

19.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872860460614071561&wfr=spider&for=pc

20.https://zjnews.zjol.com.cn/zjnews/202608/t20260804_31825351.shtml

21.https://stcn.com/article/detail/4059427.html

22.https://www.stcn.com/article/detail/4056826.html

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