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总量观澜
【固收-张亮】人民币实际有效汇率的构建及对资产价格的启示
【固收-张亮】BondClaw固收投研系列七：担保研究Skill，风险归集、传染与破局深度洞察
【医药-冯俊曦】制药装备行业：周期之下寻成长，出海开启新篇章
即时点评
【有色-贾宏坤】国瓷材料：业绩同比稳增，AI打开多业务成长空间
【房地产-陈立】限购松绑公积金提额，北京楼市政策再宽松【建筑建材-董文静】伟星新材：投资收益带动归母业绩同比高增，海外营收快速增长【化工-王华炳】民爆行业“十五五”规划发布，关注集中化与智能化两大方向周度观察
【环保公用-汪磊】指数强势修复，北证迎来配置窗口
【医药-冯俊曦】新药周观点：26Q2百济神州BTK抑制剂全球市场份额首登第一【化工-王华炳】染料为旺季提价充分铺垫，磷化铟高度短缺战略价值跃升PART 1
总量观澜
张亮
固定收益首席分析师
执业证号S1450526030001
人民币实际有效汇率的构建及对资产价格的启示报告发布日期：2026-8-8
实际有效汇率是衡量一国竞争力的重要指标。实际有效汇率（REER）通过比较一国相对于其贸易伙伴的价格或成本变动，综合衡量该国在商品和服务贸易中的相对竞争地位。相较于名义有效汇率（NEER），REER剔除国内外通胀差异后更能反映真实购买力和对外竞争力。对于中国而言，REER不仅是一个贸易竞争力指标，也同时承载了利率平价、跨境资本流动、外汇市场供求和货币政策立场等等多维宏观信息。
日度REER与沪深300指数在多个阶段走势基本一致。例如2017年中至2018年初REER与沪深300指数在全球经济同步复苏和中国供给侧改革驱动下同步上行，2018年二至三季度在贸易战冲击下同步下行，2022年至2025年中在国内金融周期下行背景下同步走弱，2025年中后由于通胀和企业盈利改善同步上行。
REER与权益资产价格或由共同宏观因子驱动，可以作为权益资产价格的良好辅助分析指标。高频REER与权益资产价格在大部分时间段走势一致并不是巧合，但两者也不是简单的单向因果关系，而是由共同的宏观因子驱动。在特定时期，货币政策、外部金融条件、实体经济运行、风险偏好等宏观因子共同驱动REER和权益资产价格同涨同跌。
REER更适合作为资产价格的辅助验证指标。当资产价格出现趋势性变化时，REER是否同向变动，有助于判断这一变化源于基本面因子还是局部冲击，从而对趋势的可持续性形成辅助判断。此外，NEER、和REER走势差异提供了关于国内外需求状况、通胀周期的信息。
风险提示：贸易权重测算偏差风险，非活跃币种套算汇率偏离风险，通胀数据滞后导致REER短期信号失真风险。
张亮
固定收益首席分析师
执业证号S1450526030001
BondClaw固收投研系列七：担保研究Skill，风险归集、传染与破局报告发布日期：2026-8-9
担保分析Skill及看板提供持续、透明、AI原生的分析框架：担保分析数据库中间件将担保数据沉淀为65个分析模块，可生成包括近百张图表的看板，覆盖担保使用、被担保主体、机构风险与区域传导。Skill的作用在于实现了分析框架的透明化。
区域冲击下，企业互保难以有效隔离风险，专业担保的优势主要体现在风险吸收和冲击后修复。区域利差走阔36.17BP时，专业与企业担保债的走阔幅度分别相当于区域的93.2%和95.6%，初始差异仅0.87BP；期末残留走阔分别为12.19BP和17.38BP，差距扩大至5.19BP。专业机构依靠资本、风险准备、组合分散和追偿机制等消化信用损失，能够阻隔部分风险传导，市场定价给予其更稳定的信用认可；而城投企业互保则主要是在同一区域内替换风险承担主体，发行人与担保人更容易形成信用共振。以专业担保逐步替代部分城投互保，是增强风险隔离能力的可行方向。
产业投资是由“负债端腾挪”转向“资产端修复”的关键方向。筛选的25个高企业互保风险城市中，近半数固定资产投资负增长，核心产业仍多集中于化工、有色、煤炭、纺织、食品和装备制造等传统领域，新材料、新能源等布局多为传统产业链延伸。担保只能续接信用，而产业投资能够形成经营性资产和权益价值，只有产业投资由资本投入转化为可实现收益，省内互保争取的时间才能转化为真实的偿债空间。
风险提示：样本及统计口径偏差，担保责任与实际代偿压力存在差异，估值及事件分析偏差，省内跨地市传导风险，产业投资回报风险。
PART 2
深度洞察
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
制药装备行业：周期之下寻成长，出海开启新篇章
报告发布日期：2026-8-9
制药装备行业规模稳定增长，即将迎来新一轮提质改革期：从区域分布来看，欧美仍为高端需求核心区，亚太区域成为新一轮增长重心，根据相关数据，2024-2026E，全球与中国制药装备行业处在“总量扩张延续、区域重心东移、需求结构升级、国产替代与出海并行”的阶段；从产业结构来看，生物工艺基于单抗、疫苗、CGT细胞基因治疗、GLP-1多肽、合成生物等赛道的快速发展，已成为制药装备行业规模增长的重要推动力。
国内制药装备头部企业将迎来戴维斯双击时刻：1）东富龙：以冻干工程整体解决方案为优势切入，后逐步扩展至生物工艺、制剂、工程、食品装备等多板块，形成“系统化、国际化、数智化”的全平台布局，此外近年来出海业务稳健增长，盈利水平有望触底反弹；2）楚天科技：同时布局液体制剂+固体制剂+生物药三大板块，海外并购成熟品牌ROMACO，具备全球项目交付能力，2025年起重点倾向于高毛利项目，战略转型卓有成效，盈利能力已稳步提升。
风险提示：下游资本开支周期波动风险；行业竞争加剧、毛利率下行风险；监管与GMP合规风险；供应链与成本波动风险；技术迭代与研发风险；现金流与应收账款风险。
PART 3
即时点评
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
国瓷材料
业绩同比稳增，AI打开多业务成长空间剔除股份支付与汇兑波动，扣非后净利实际增速约30%。2026年H1，公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%；归母净利润3.63亿元，同比+9.36%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+12.54%，整体经营保持稳健。分板块看，数码打印及其他材料、生物医疗、催化材料、电子材料和新能源材料分别实现收入5.76亿元、5.34亿元、4.88亿元、3.82亿元和3.39亿元，同比分别增长18.40%、21.96%、7.02%、11.03%和56.48%，其中新能源材料增速领先，生物医疗及数码打印等板块保持较快增长。表观利润增速低于收入，主要受股份支付、并购中介费用及汇兑损失影响；经测算，剔除股份支付及汇兑损益影响后，归母净利润同比增长约30%，主营盈利表现明显优于表观增速。
齿科提价与国产替代共振，MLCC涨价打开盈利弹性。2026年H1，公司综合毛利率为37.66%，同比小幅下降0.64pct，主要受数码打印及生物医疗等传统业务阶段性承压影响。其中，数码打印及其他材料毛利率同比下降11.68pct，主要受陶瓷墨水需求偏弱及原材料成本上涨拖累；生物医疗材料毛利率同比下降2.39pct，主要系氧化锆原料涨价、产品价格传导滞后。与此同时，电子、催化及新能源材料毛利率同比分别提升4.65pct、2.56pct和13.53pct，成长板块盈利能力明显改善。展望下半年，日本东曹暂停国内相关氧化锆粉体供应，叠加公司7月27日起上调齿科氧化锆粉体价格，有望加速国产替代并推动生物医疗板块盈利修复。MLCC方面，三星电机8月1日起部分产品提价约30%，公司作为其重要介质粉供应商，有望受益于价格传导及高端需求放量，进一步释放电子材料板块盈利弹性。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
限购门槛持续下调，准入差距加速收窄。本次新政将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由2年调减至1年，实现全市购房准入年限统一为1年的标准，限购宽松程度进一步向一线城市先进水平靠拢。回顾北京限购政策调整历程，2024年9月非京籍购房社保年限由原五环内5年分别调降至五环内3年、五环外2年，2025年12月进一步优化为五环内2年、五环外1年，本次调整为近两年内第三次松绑，政策宽松节奏持续加快。横向对比来看，上海非沪籍家庭社保满1年即可在外环外不限套数购房，满3年可在外环内限购1套，另设居住证满5年购房通道；深圳非户籍居民在福田、南山、宝安新安街道等核心区域需1年社保限购2套，在罗湖、龙岗、龙华等多数区域无社保即可购买2套，盐田、大鹏新区不限购。整体而言，北京目前非本地户籍限购严格程度在一线城市中仍处于相对偏高水平，但政策差距正持续收窄。
公积金支持全面升级，额度优势位居前列。本次住房公积金政策从额度体系、缴存机制、套数认定等多维度系统性升级，夫妻双方贷款额度大幅增长，综合支持力度位居一线城市前列。新政将原统一标准的首套120万元、二套100万元贷款额度，调整为单人缴存首套120万元、二套100万元，夫妻双方缴存首套240万元、二套200万元，叠加区域引导、绿色建筑、多子女等上浮条件后，夫妻双方最高贷款额度可达340万元。同时优化缴存年限挂钩机制，每缴存一年单人可贷20万元、夫妻可贷40万元，并放宽贷款套数认定标准、支持存量房带押过户、新增装修提取政策。横向对比，上海家庭首套公积金基础额度200万元，含补充公积金240万元，叠加上浮后最高324万元；深圳家庭基础额度130万元，叠加上浮后最高351万元。北京公积金基础额度优势明显，综合支持力度处于一线城市第一梯队。
风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
伟星新材
投资收益带动归母业绩同比高增，海外营收快速增长事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入18.97亿元，同比下降8.71%；归母净利润3.90亿元，同比增长43.90%；扣非归母净利润2.15亿元，同比下降19.65%。2026Q2，公司实现营业收入10.84亿元，同比下降8.34%；归母净利润2.71亿元，同比增长71.96%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降16.83%。
投资收益带动归母业绩高增，海外营收快速增长。2026H1，公司实现营业收入18.97亿元（yoy-8.71%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-9.20%、-8.34%。期内公司实现归母净利润3.90亿元（yoy+43.90%），主要系确认东鹏合立投资收益1.25亿元，以及收购北京松田程公司股权产生利得0.27亿元等非经常性损益所致；扣非归母净利润为2.15亿元（yoy-19.65%）。受终端需求收缩影响，公司营收/经营业绩持续承压。2026H1，公司各业务营收及增速分别为：PPR系列产品8.90亿元（yoy-4.55%）、PE系列产品3.46亿元（yoy-15.94%）、PVC系列产品2.77亿元（yoy-4.46%）、防水净水等其他产品3.71亿元（yoy-12.70%）。期内，公司深耕海外核心市场，新加坡捷流公司不断完善属地化运营管理，深化“伟星+捷流”双向赋能，海外业务实现营收1.76亿元（yoy+19.22%），营收占比9.28%（同比+2.17pct）。
零售业务夯实根基，工程业务转型提质，海外业务稳步拓展。零售业务方面，公司坚持高端品牌定位，持续加强通路建设与渠道下沉，深化客户服务赋能，稳固零售市场份额，同时积极推进“伟星水生态”系统落地，加快业务模式升级。工程业务方面，市政工程着力巩固优质客户基本盘，提升技术营销与系统解决方案能力，强化应收账款管理；建筑工程锚定优质客户，聚焦“好房子”等细分赛道，加速向系统解决方案提供商转型。海外业务方面，公司持续深耕核心市场、布局潜力市场，新加坡捷流公司不断完善属地化运营管理，深化“伟星+捷流”双向赋能。
风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
事件：工信部于2026年7月17日印发《民用爆炸物品行业安全发展“十五五”规划》（以下简称“本次《规划》”），明确到2030年民爆行业发展目标与重点任务，核心要点包括：①产业集中度持续提高，形成3到5家具有较强国际运营能力的大型民爆企业集团；②持续提升现场混装炸药许可产能比重，推动产品结构优化；③全面推进无人化生产线改造，到2027年底工业炸药、电子雷管无人化生产工艺装备推广应用，到2030年底1.1级、1.2级生产工房全面实现无操作人员，1.3级生产工房接触危险品的工序实现无操作人员；④深化数智化转型，到2030年底智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过80%，关键工序数控化率达100%，培育3到5家智能制造卓越级智能工厂。
行业集中度加速提升叠加混装比例上行，一体化龙头充分受益。本次《规划》明确指出要提高产业集中度、鼓励企业重组整合，目标是形成3-5家大型民爆集团，同时持续提升现场混装炸药的许可产能占比，行业供给格局有望进一步优化。一方面，兼并重组的提速将加速低效中小产能有序出清，头部企业的规模、资金与渠道壁垒持续巩固，行业集中度预计稳步提升，低效竞争局面得到有效遏制，龙头企业盈利中枢有望逐步上移。另一方面，现场混装炸药占比提升是行业长期发展的主线，混装模式兼具安全性能高、单吨成本低、客户粘性强等多重优势，一体化龙头企业能够同步覆盖炸药生产、混装设备制造及爆破服务全链条，依托自有混装产能深度绑定下游核心客户，从而平抑周期波动、提高单吨盈利水平。综合来看，集中度提升与产品结构升级双重利好共振下，头部一体化民爆企业有望持续受益。
风险提示：政策变化风险、需求不及预期、原料价格波动等。
PART 4
周度观察
8月3日-8月7日
常思远
电子行业联席首席分析师
执业证号S1450525120001
SK海力士斥资54万亿韩元扩张芯片业务。据界面新闻8月7日报道，SK海力士公司董事会已批准合计约54.3万亿韩元的本土投资方案，其中35.2万亿韩元用于龙仁半导体产业园二期晶圆厂（Y2）建设，投资周期至2031年；19.1万亿韩元投向清州M17芯片厂，投资周期至2031年，两项投资均属于今年6月公司公布的中长期投资战略的组成部分。按照整体规划，SK海力士计划在龙仁半导体集群累计投入600万亿韩元，在清州生产基地累计投入100万亿韩元，目前龙仁一期晶圆厂Y1仍在建设过程中。
美国光通信制造商应用光电计划大幅扩产。据财联社8月7日消息，应用光电首席财务官Stefan Murry于当地时间6日给出扩产指引：“第二季度，我们在产能提升方面继续取得稳步进展，尤其是在800G和1.6T产品方面。目前，我们的总产能已接近每月20万个单位，并预计到今年年底，800G和1.6T产品的月产能将达到约65万个单位，到2027年底进一步提高至93万个单位”。目前，在大休斯敦地区的制造面积已扩大至超过160万平方英尺。距离公司总部较近的一座21万平方英尺工厂，预计将在第三季度末开始初步生产，全部用于800G和1.6T收发器。扩产预期下，公司资本开支或持续走高，其第二季度资本投入达到5.655亿美元，其中约2.8亿美元为设备预付款，重点投向400G、800G和1.6T收发器制造能力。
电子本周上涨12.62%（1/31），10年PE百分位为98.68%。
（1）本周（2026.08.03-2026.08.07）上证指数上涨2.81%，深证成指上涨5.39%，沪深300指数上涨2.32%，申万电子版块上涨12.62%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为1/31。
（2）本周（2026.08.03-2026.08.07)电子版块涨幅前三公司分别为光智科技（70.82%）、锴威特（67.50%）、威尔高（65.41%），跌幅前三公司分别为传音控股（-11.54%）、联创光学（-11.35%）、恒轩科技（-9.33%）。
（3）PE：截至2026.08.07，沪深300指数PE为14.42倍，10年PE百分位为86.94%；SW电子指数PE为82.37倍，10年PE百分位为98.68%。
风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
本周市场回顾：本周上证指数上涨2.04%，北证A股指数上涨7.10%,跑赢上证综指5.06pct;北证50指数上涨4.90%,跑赢上证综指2.86pct;创业板指数上涨8.51%，科创板指数上涨8.11%。
估值方面，截至2026年8月7日，北证A股市盈率中位数为45X；同期科创板、创业板PE中位数分别为41.07X、40.86X。
个股表现&新股上市情况：截至2026年8月7日，北交所上市公司总数为333家，涨幅靠前的分别为:蘅东光、九菱科技、锐翔智能、汉鑫科技、峆一药业、龙鑫智能、新赣江、鸿仕达、维琪科技、优机股份；跌幅靠前的分别为:科力股份、恒太照明、国子软件、视声智能、瑞星股份、天铭科技、千岸科技、武汉蓝电、路斯股份、天罡股份。2025年1月1日至2026年8月7日，北交所共有73家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。
行业动态：（1）8月3日，海能技术公告简易程序定增已完成，发行股份440.59万股，发行价格20.20元/股，募资总额近8900万元，从受理到获批仅用时半个月。这是再融资一揽子优化措施发布以来，北交所落地的首单简易程序定增项目。目前还有三元基因、基康技术、禾昌聚合等十余家北交所公司正在推进简易程序再融资。根据证监会7月初发布的再融资规则征求意见稿，北交所上市公司小额快速融资上限已从1亿元提升至2亿元。简易程序定增“小额快速”的制度优势正持续释放，有效缩短企业融资周期、降低融资成本。
（2）8月6日，沪深北证券交易所同步落地一揽子交易机制优化举措运行已满月，举措核心内容包括优化沪市基金收盘交易机制、扩展盘后固定价格交易方式适用品种、调整主板风险警示股票涨跌幅比例限制等。如今，市场交易结构呈现出积极变化：风险警示股票成交量放大、全市场大宗交易成交活跃、盘后固定价格交易金额大幅增长等等，透过这些变化可以看出，新规已开始在定价效率与交易分层方面发挥引导作用。
（3）截至8月7日，年内北交所上市公司已披露66单并购重组计划，较去年同期的54单增长22％。北交所市场并购重组升温是政策红利、产业刚需、市场生态等方面因素共振的结果。当前，北交所市场并购重组呈现出围绕主业、注重“补链强链”等特点。展望未来，北交所市场并购重组有望实现数量与质量的双提升，并更加聚焦新质生产力培育和产业链整合。
风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
本周新药行情回顾：2026年8月3日-2026年8月7日，新药板块涨幅前5：歌礼制药（+33.65%）、君圣泰（+30.77%）、艾迪药业（+26.83%）、派格生物医药（+22.67%）、贝达药业（+22.10%）；跌幅前4：绿竹生物（-2.86%）、友芝友（-1.08%）、博安生物（-0.74%）、泽璟制药（-0.33%）。
本周新药行业重点分析：近日百济神州披露2026年第二季度财务业绩以及业务进展，2026年第二季度BTK抑制剂泽布替尼全球销售额达12.5亿美元，环比增长14%，同比增长31%。其中，美国销售额8.93亿美元，环比增长17%，同比增长30%；欧洲销售额1.96亿美元，环比增长7.2%。泽布替尼2026年H1销售额达23.4亿美元。
市场份额方面，全球市场来看26Q2泽布替尼份额达34.7%，全球市场首次超过强生/艾伯维伊布替尼（份额31.5%），跃居第一位；美国市场来看份额达40.2%（2026Q1为39.0%），连续4个季度在美国市场处于第一位；从放量趋势看泽布替尼市场份额还在不断提升中。
本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有7个新药或新适应症的上市申请获批准，有8个新药或新适应症的上市申请获得受理。
本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有40个新药的临床申请获批准，有59个新药的临床申请获受理。
本周国内市场重点关注事件TOP3：【康宁杰瑞】8月4日，康宁杰瑞宣布与Pathos公司就TROP2/HER3双特异性抗体偶联药物JSKN016达成授权许可协议，Pathos将获得中国内地、香港、澳门及台湾地区以外区域的独家开发、制造及商业化权益，康宁杰瑞将获得1.25亿美元首付款及最高20.93亿美元里程碑付款。
【恒瑞医药】8月6日，恒瑞医药宣布两款1类新药获国家药监局批准新增适应症：高选择性JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片获批用于活动性放射学阴性中轴型脊柱关节炎，HER2靶向ADC瑞康曲妥珠单抗获批用于HER2阳性结直肠癌。
【正大天晴】8月6日，正大天晴宣布盐酸安罗替尼胶囊第12个适应症获批上市，联合贝莫苏拜单抗及化疗用于局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线治疗；相关研究显示试验组中位无进展生存期为11.20个月，对照组为8.28个月。
本周海外市场重点关注事件TOP3：【阿斯利康/Pathos AI】8月5日，Pathos AI宣布与阿斯利康达成合作及共同独家许可协议，双方将共同推进在研ERα蛋白降解靶向嵌合体AZD4241的开发，Pathos AI将负责该项目早期临床开发，拟用于治疗ER+/HER2-乳腺癌患者。
【武田】8月6日，武田宣布其食欲素受体2（OX2R）选择性激动剂Orzeyful（oveporexton）获美国FDA批准上市，用于治疗成人1型发作性睡病，为首款通过直接靶向食欲素信号缺失发挥作用的药物。
【大冢制药】8月5日，大冢制药公布Voyxact（sibeprenlimab）治疗原发性IgA肾病3期VISIONARY研究的更新结果，药物可稳定估算肾小球滤过率并将肾功能下降速度控制在生理性范围内，24个月时治疗效应差异具有统计学显著性。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
事件：①据百川盈孚，7月29日，活性染料价格报3.6万元/吨，较上一交易日+16.13%（+0.5万元/吨）；8月3日，分散染料价格报2.8万元/吨，较上一交易日+3.70%（+0.1万元/吨）。②据DT芯材，7月29日，全球磷化铟衬底主要供应商AXT正式对外发布公告，披露已与光通信行业企业Lumentum运营有限责任公司签署具备约束力的磷化铟晶圆衬底产能预留及供货长期协议。
需求快变量VS原料慢变量，磷化铟战略价值跃升。随着大规模AI集群快速发展，数据中心如带宽、速率等传输需求指标正在发生根本性变化。磷化铟具备高电子迁移速率及优异的光学性能，使之成为研制超高速、超高频器件的理想基材。英伟达此前预测，2026-2030年全球磷化铟晶圆整体需求将激增20倍左右，并已要求供应商在5年内将产能扩充至相应规模。但与之对应的是，据Omdia、Yole等机构数据，2026年全球磷化铟衬底需求飙升至260-300万片，有效产能仅提升至75万片左右，缺口仍在70%以上，当前磷化铟衬底的供给弹性或仍严重受制于原材料的有效释放节奏：①铟层面，铟是稀散元素，以锌/铅伴生为主，导致铟的供应弹性极低，难以快速响应市场需求变化；此外废弃ITO靶材的回收构成第二供应曲线，当前再生铟主要来自中日韩三国。资源端中国占优，但精深加工能力无法完全满足下游需求，7N高纯铟仍存在国产替代空间。②高纯红磷层面，中国并不缺乏磷资源，但7N级高纯红磷的提纯技术、关键设备、审批、客户认证等壁垒极高，仍长期高度依赖日系等少数供应商。据IPO早知道公众号，2026年7月，日本长濑化学、日本RASA工业收紧对中国大陆的高纯红磷供货，长协订单延期，散单大幅涨价，国内多家磷化铟衬底厂商被迫减产，产品交付周期从3个月拉长至8-12个月，亟待进行国产替代。③衬底层面，从技术路线看，EML->CW+SiPho->CPO+ELS，代际越靠后，对磷化铟的需求以及性能要求可能越高，因而磷化铟不可替代性或持续强化。但据浙大上虞半导体材料研究中心公众号，全球磷化铟衬底长期由日本住友、美国AXT、日本JX金属等寡头主导，合计占据全球90%以上份额。考虑到磷化铟单晶长晶工艺壁垒极高，大尺寸衬底量产难度尤为突出，扩产周期或较长，是AI基础设施最“卡脖子”的环节之一，短期供需矛盾难解。当前中国高端衬底国产化率尚不足5%，但伴随国内稀有金属出口管控政策正式落地、半导体领域自主可控建设进度加快，国内企业持续攻克衬底制备，后续有望迎来国产替代重要契机。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
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