财通策略丨AI之外，全球涨势最好哪些巨头？

重要提示

本微信号推送的内容仅面向财通证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。本微信号建设受限于难以设置访问权限，为避免不当使用所载内容可能带来的风险，若您并非专业投资者，请勿订阅、转载或使用本微信号的信息。

核心观点

总结：

引言：行情修复基础是否坚实？量能验证视角观察。下行期风险如何研判？4维框架分析潜在风险。AI之外，全球涨势最好哪些巨头？

市场研判：成交额验证，美股加息预期缓和，有力支撑行情

在《回调见尾声，利好在敲门》，我们综合研判长期牛市基础坚实，中期回调基本充分，只待利好驱动观望资金进场，同时提示观察4大潜在利好，以及成交额和韩美股走势等验证指标。

8月来，1）利好层面：美国非农低于预期，缓和之前过度计入的加息预期；北京地产政策调整，更多支持政策可能陆续落地，美股科技业绩验证强劲；2）验证层面，美股已经新高，A股成交额已在修复，均验证再启动逻辑。后续延续提示更多利好落地和资金验证，提示把握之后的利好窗口期。

行情下行风险如何判断？四维牛熊框架，全面透视下行期潜在风险。

1）中国景气验证-同步指标：PPI同比/M1-M2剪刀差/PMI有效指引经济动能，对应6个月变化转负都指引经济向上动能不足&股市触顶。当前均未被验证。

2）中美加息&全球衰退冲击-导火索：中美加息至限制性水平、美国经济动能不足乃至衰退，都可能直接冲击股市，是行情触顶回落的导火索。当前中美都未进入加息周期，美国景气趋弱也未被验证，导火索未出现。

3）估值-止盈压力：预期PE/ERP进入历史高位/低位，对应市场止盈压力大，驱动行情再向上难度高。当前远期PE区间偏高水平，远期ERP区间中位。

4）成交额/换手率-资金动能：成交额和换手率触顶回落，也指引行情触顶。这2个指标的MA60/MA250显著低于1显示动能不足。当前均未验证。

AI之外，全球涨势最好哪些巨头？

行业视角：软件、周期（能源、钢铁、建筑等）、出口制造（家电、电气设备）。

个股视角：软件、金融（韩国券商/日本银行）、周期（能源+钢铁+公用+建筑）。

对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS

1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。

2）中小盘科技&出海PLUS：一方面AI把握融资盘抛压小+升级细分方向，重点包括半导体设备、MLCC、陶瓷基板、底部AI应用小票等。另一方面关注其他出海链&美股映射，包括创新药、工程机械、造船等。

正文：

1 大势研判：加息预期缓和，A 股热度回升

就业：7 月非农走弱且低于预期，结构看政府端大幅下降是核心因素，同时酒店和零售侧趋弱（世界杯结束影响）。

景气：制造业和非制造业 PMI 略微下降但仍在相对高位。

市场影响：之前市场计入较多加息预期，这份低于预期的非农报告可能一定程度缓和加息侧担忧。

图 1: 美国就业&景气

短期动能-成交额：当前成交额分位已有回升，60 日分位已修复至 15%，历史回升有效指引行情。

短期动能-融资资金：当前资金已有回流，10 日净流入动能指标也已触底回升。

图 2: 市场情绪-短中期：成交额触底回升，融资资金回流

2 下行期判断：当前潜在风险信号基本未出现

如何研判行情是否进入下行期？回顾历史行情下行期经验，我们总结了 4 类 11项指标，来综合研判当前下行期风险。目前看，风险相对有限。

具体 4 大类：1）景气指标，看国内经济动能，有效指引经济驱动上行期节奏；2）下行导火索，包括中美加息/全球景气下行，可能提前终结上行期；3）资金动能，有效指引行情向上的资金驱动强度；4）估值力，对应市场止盈动能，体现行情向上阻力大小。

表 1: 行情下行期的研判框架

PPI 向上动能衰竭指引行情见顶，当前动能仍为正。

PPI 同比与经济&股市同步，PPI 同比和工业品价格与企业盈利周期较一致，因此PPI 同比结束上涨，上市公司的景气往往见顶，向上预期难继续抬升。事实看，基本 PPI 同比顶部和股价顶部重合。

动能判断-PPI 同比 6 个月变化是否转负：行情回落初期，PPI 同比的 6 个月变化或加速下行，或已经转负。当前：PPI 同比 6 个月变化仍在向上。

图 3: 景气信号:PPI 同比及 6 月变化与中证全指

M1-M2 趋势向下指引行情见顶，当前还未验证走弱。

M1 同比-M2 同比 经济&股市同步乃至领先指标：M1-M2 剪刀差反映实体资金活化程度，同样和经济周期较一致甚至略微领先。历史行情下行初期 M1-M2 剪刀差基本已经在下行通道，甚至为负；

动能判断指标 剪刀差 MA3的 6个月变化：历史行情下行初期 M1-M2 剪刀差MA3的 6 月变化，基本为负甚至在偏低水平。当前还未验证。

图 4: 景气信号:M1-M2 及其 MA3 的 6 月变化与中证全指

PMI 下台阶指引行情见顶，当前还未验证下台阶

制造业 PMI-经济&股市同步乃至领先指标：制造业 PMI 反映生产、订单和企业预期，PMI 下台阶往往对应经济&股市向上动能衰竭。

动能判断指标-PMI(MA3)的 6 个月变化：历史行情下行初期 PMI MA3 的 6 月变化，基本在下行或已至低位。当前还未验证。

图 5: 景气信号:中国制造业 PMI 及其 MA3 的 6 月变化

中美利率政策方面加息或为回落导火索，当前未出现。

中美政策利率-指引加息周期：中/美加息至限制性水平，将冲击中国/全球流动性。因此加息至中高位，可能是股市回落的导火索。

研判-是否开始加息：开启加息周期，就需要开始计入利率限制性的影响，可能加息初期影响不大但也需开始小心。当前中美还未进入加息周期。

图 6: 导火索信号:中美政策利率周期与中证全指

美国 PMI 走弱或传导压制 A 股，当前未出现。

美国制造业 PMI-全球景气的同步指标：美国制造业 PMI 映射全球需求，对应 A股外需链盈利预期；如果趋势下行或至低位，指引全球经济衰退风险。

动能判断指标-PMI(MA3)的 6 个月变化：历史全球经济回落期，PMI MA3 的 6月变化基本为负。当前还未验证。

图 7: 导火索信号:美国制造业 PMI 及其 MA3 的 6 月变化

美国失业率抬升或指引全球衰退，当前未出现。

美国失业率-全球大衰退的前瞻指标：美国失业率上升对全球经济衰退风险指引同样显著。

动能判断指标-美国失业率的 6 个月变化：历史全球经济显著衰退期，失业率的 6月变化基本为正。当前还未验证。

图 8: 导火索信号:美国失业率及 6 月变化

远期 PE&ERP 显著高估止盈动能强，当前处于正常高位

远期 PE&ERP-估值&止盈侧压力：估值水位决定市场止盈动能和回调压力，预期PE 越高、ERP 越低，风险收益比越低，再向上所需要的资金动能高。历史经济驱动的上行期顶点，估值在正常区间高位；大牛市顶点，估值远超正常区间。

压力判断指标-区间水位（(当前值-区间下沿)/(区间上沿-区间下沿)）：当前远期 PE处于区间偏高但不极限水平，远期 ERP 处于区间中位，止盈压力未至极限。

图 9: 估值信号:中证 800 预期 PE、ERP

成交额和换手率增量放缓可能指引见顶，当前还没有。

成交额和换手率变化-增量资金动能：成交额和换手率代表资金强度，历史行情顶点，成交额和换手率基本难再上台阶。

动能判断指标-MA60/MA250：历史下行初期，成交额和换手率 MA60/MA250 基本低于 1。当前成交额比值仍在 1 以上，换手率比值约在 1 附近，对应增量资金

动能未见顶。

图 10: 资金信号:成交额、换手率短期均线与长期均线之比

3 全球观察：除硬件&石油，哪些方向更显韧性？

行业视角：全球 500+亿美元以上龙头企业（约 500 家），除了基本面显著受益的硬件和石油外，同属于科技和周期的软件、钢铁、建筑相对较好，以及家电、电气设备等高端制造。

表 2: 除了硬件石油，全球哪些方向表现更好？——行业视角

个股视角：全球 500+亿美元以上龙头企业（约 500 家），除了基本面显著受益的硬件和石油外，涨幅前 20 的公司，软件、金融（韩国券商和日本银行）、周期（钢铁+公用+建筑）相对多。

表 3: 除了硬件石油，全球哪些方向表现更好？——个股视角

风险提示

全球地缘风险，全球经济衰退风险，海外金融风险超预期，历史经验失效等

风险提示：

全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。

全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。

海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期（或加息幅度超预期），同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的

风险。

历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《AI之外，全球涨势最好哪些巨头》

对外发布时间：2026年8月9日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐近峰  SAC执业证书编号：S0160523030003

王亦奕  SAC执业证书编号：S0160522030002

张洲驰  SAC执业证书编号：S0160524070004