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深度洞察
【机械-朱宇航】AI设备与耗材专题02：锡膏-量价齐升的光模块耗材
【有色-贾宏坤】需求乘风扩容，锂价景气或延续
【建筑建材-董文静】华新建材：出海水泥龙头典范，产能放量成长可期
PART 1
深度洞察
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
AI设备与耗材专题02：锡膏-量价齐升的光模块耗材
报告发布日期：2026-8-12
锡膏：现代化电子装联核心耗材，市场规模增长迅速：在电子制造领域，元器件与电路板的互连技术至关重要。相较于传统THT工艺，SMT凭借高密度、高效率、自动化程度高的优势，成为当前主流装连工艺。整体生产流程中，印刷过程中的任何缺陷都可能影响高达60%的整体缺陷，是影响整机良率的关键工艺节点。其中焊膏由合金粉末及助焊剂混合而成，也称锡膏，是整个印刷工艺中最为重要的核心耗材，相关性能指标，直接影响下游产品性能。2025年全球电子级锡焊料市场规模约为79.63亿美元，预计至2032年将达到121.6亿美元，2025-2032年复合增长率约为6.3%。
AI算力驱动光模块升级扩容，专用锡膏市场量价齐升，规模或迎数倍增长：锡膏在光模块PCB主板贴装、光器件封装、光引擎焊接、柔性电路板（FPC）以及结构壳体焊接中广泛应用。全球AI算力需求爆发带动数据中心光模块速率与用量双升，光模块封装升级拉动焊点数量、锡膏牌号同步提升，400G光模块至1.6T光模块单只锡膏用量平均增长300%。同时，速率升级带动所需锡膏牌号由100G光模块中最高T5级别锡膏升级至1.6T光模块的最高T7级别锡膏，产品单价同步增高。100G到1.6T光模块的单支锡膏价值量按中间值计算整体增长超70倍。综合测算，光模块用锡膏整体市场规模有望由2025年仅5亿元快速攀升至2028年85亿元，CAGR达150%。若后续3.2T及更高速率光模块锡膏需求提升至T8以上，光模块锡膏单价及市场规模有望进一步加速提升。
风险提示：AI数据中心投资不及预期风险；全球产业链分配及地缘政治风险；市场竞争结构恶化风险；市场空间测算偏差的风险。
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
需求乘风扩容，锂价景气或延续
报告发布日期：2026-8-12
供给端：供给稳步提升，短期扰动逐步消除。我们预计2026年我国碳酸锂总供给172.48万吨，同比+42.77%，其中国内产量约为139.38万吨，同比+43.63%，净进口量33.10万吨，同比+39.28%。生产工艺来看，锂辉石为国内主要碳酸锂生产来源，2026年6月锂辉石/锂云母/盐湖提锂/二次回收占比分别为57.88%/11.99%/17.82%/12.30%。除国内产能外，进口端亦构成供给侧重要补充。2026年6月我国碳酸锂进口量为2.59万吨，占同期国内产量与进口量合计的18.32%，进口来源高度集中于阿根廷和智利。展望2026年下半年，碳酸锂供给端扰动逐步消除，津巴布韦已恢复锂精矿出口但到港时间未定，宁德时代枧下窝锂矿亦重新获得安全生产许可证，下半年碳酸锂供给有望稳步提升。
需求端：下游消费持续旺盛，电池部门为消费主力。据SMM统计，2025年国内碳酸锂消费量约为122.97万吨；我们测算2026年国内碳酸锂消费量预计将增加至177.16万吨，同比增加44.07%。从需求结构上来看，动力电池及储能电池为碳酸锂消费的主要增长动力。动力电池方面，受益于新能源汽车渗透率持续提升，碳酸锂需求规模稳步扩大，据我们结合相关论文测算，2026/2030/2035年动力电池容量增长分别为1000/1341/1651GW·h，对应碳酸锂消费量预计为70/93.87/115.57万吨；储能电池方面，电力市场化改革及绿电直连政策推动储能电池装机容量迎来爆发式增长，已成为碳酸锂需求的第二增长引擎。我们预计2026/2030/2035年储能电池容量增长分别为750/1200/1600GW·h，对应碳酸锂消费量为52.5/84/112万吨。除动力电池及储能电池外，消费电池、玻璃陶瓷及润滑脂等传统工业亦存在相应碳酸锂需求，但整体贡献有限。
风险提示：下游需求量不及预期风险、供应释放超预期、宏观经济扰动风险、全球贸易冲突风险、测算存在误差的风险。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
华新建材：出海水泥龙头典范，产能放量成长可期
报告发布日期：2026-8-12
出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历史的国际化水泥企业，1999年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2007年完成股改和A股定增，豪瑞成第一大股东。2012年公司正式启动海外布局，2022–2025年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%。2026年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1营业收入89.09亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润16.5–17.6亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。
海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。2021-2025年，海外水泥需求由19.23亿吨增加至21.75亿吨，根据OFR预测，2026年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025年海外水泥销售均价约581元/吨（国内仅231元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现海外业务的多区域支撑。2025年8月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最大并购。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域进一步布局。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期海外产能目标为5000万吨。公司海外资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。
国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳态需求或为14亿吨左右，较2025年下滑约15%。2026年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017年以来最低点，2026年上半年仅有4家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对突出。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
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