【建筑建材-董文静】华新建材：出海水泥龙头典范，产能放量成长可期

董文静

建筑建材行业首席分析师

执业证号S1450522030004

华新建材：出海水泥龙头典范，产能放量成长可期

报告发布日期：2026-8-12

出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历史的国际化水泥企业，1999年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2007年完成股改和A股定增，豪瑞成第一大股东。2012年公司正式启动海外布局，2022–2025年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%。2026年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1营业收入89.09亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润16.5–17.6亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。

海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。2021-2025年，海外水泥需求由19.23亿吨增加至21.75亿吨，根据OFR预测，2026年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025年海外水泥销售均价约581元/吨（国内仅231元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现海外业务的多区域支撑。2025年8月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最大并购。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域进一步布局。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期海外产能目标为5000万吨。公司海外资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。

国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳态需求或为14亿吨左右，较2025年下滑约15%。2026年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017年以来最低点，2026年上半年仅有4家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对突出。

风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。

本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。