有色金属周报20260816：美国加息预期进一步回落，金属价格易涨难跌

报告摘要

?本周（08/10-08/14）上证综指下跌0.33%，沪深300指数下跌0.61%，SW有色指数下跌4.73%，贵金属COMEX黄金上涨0.7%，COMEX白银上涨1.61%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.76%，1.07%，1.73%，0.56%，-0.94%，1.41%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.16%，-8.07%，-9.35%，-2.80%，0.11%，-3.60%。

?工业金属：美国就业和通胀数据回落，加息预期持续降温，淡旺季切换在即，工业金属价格易涨难跌。铜方面，市场对美国对铜征收关税的预期持续吸引阴极铜流入美国推动COMEX库存累积，LME库存及可交割库存持续下降，形成明显的交易所库存区域错配。国内加大逆周期调节力度，及时谋划出台增量政策，加上淡旺季转换，期待内需修复。铝方面，供给端国内周度产量持稳，海外阿联酋EGA半年报显示全厂1262台电解槽已有18%重启，产量预计27年一季度恢复至事故前水平。铝加工龙头企业开工率59.9%，环比下降0.2pct；本周四国内铝锭社库89.8万吨，环比-3.5万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。

? 能源金属：库存持续走低支撑锂价反弹，下游需求低迷持续压制钴价，印尼政策反复镍价宽幅震荡。锂方面，矿端处于现货偏紧、远期转松的博弈阶段。碳酸锂成交以长协为主，产量小幅回升，库存端供应去化、下游大幅减少、贸易商持稳，短期碳酸锂价格或维持震荡偏强。钴方面，主流电解钴冶炼厂出厂价下调至33.5万元/吨，供给端变化不大，刚果金禁矿令对出口影响有限；需求端下游仍处于夏休周期，采购意愿不强，仅维持少量刚需补库，关注夏休结束后下游补库节奏变化，短期钴价或延续偏弱运行格局。镍方面，印尼APNI建议镍矿RKAB维持2.7亿湿吨并增设3000万吨缓冲额度，供应宽松预期发酵，国内社会库存环比累库300吨至13.4万吨，由于印尼政策的反复变化，预计镍价维持宽幅震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

?贵金属：美国就业连续低于预期，叠加通胀回落，地缘问题缓和和油价回落，加息预期出现反转，金银价格进入右侧行情。本周经济数据层面美国7月CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.5%，整体符合预期。但前期就业数据连续低于预期，加上美国7月零售销售意外环比下降0.6%，预期为增长0.1%，前值为增长0.2%，加息预期持续回落，目前9月加息预期已经不到50%，看好贵金属板块右侧行情。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，依然看好中长期金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、西部黄金、万国黄金集团、招金矿业、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。

?风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

报告正文

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

?本周（08/10-08/14），宏观层面：美国最新通胀数据出炉。美国劳工部公布数据显示，美国7月未季调CPI同比增速放缓至3.4%，核心CPI同比增速放缓至2.5%，季调后CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，均符合市场预期。数据公布后，交易员对美联储9月加息预期整体持稳。美国总统特朗普称，目前正在“低调处理”伊朗问题，并暗示相比于重新发动大规模军事行动，他更倾向于加大经济施压。伊朗正在要求就过去五个月军事冲突中遭受的损失获得赔偿，美国同样要求伊朗进行赔偿，已指示代表们将这一要求明确纳入未来所有谈判之中。伊朗外长阿拉格齐表示，目前伊朗与美国之间没有进行任何谈判，但斡旋方仍在努力寻找恢复谈判的途径。伊朗最高国家安全委员会秘书佐勒加德尔表示，如果美国不改变其行为，霍尔木兹海峡将维持关闭状态，重开霍尔木兹海峡的前提是美国满足永久停止对伊军事行动等5个条件。

?基本面：供应端，近一周国内电解铝周度产量基本持稳，铝水比例环比上升0.19个百分点；海外方面，新投项目爬产及复产项目持续推进下，电解铝供应量预计持续提升。但短期内全球铝锭去库趋势不改。需求端，下游加工行业处于传统消费淡季，总体开工承压；铝棒加工费回落，铝锭替代需求减弱。库存端，本周国内电解铝社会库存延续去库趋势。截至本周四，国内铝锭社会库存较本周一去库1.9万吨至89.8万吨，较上周四去库3.5万吨，短期内铝锭库存预计延续去库走势，但下半月去库存在放缓预期。海外供应方面，阿联酋EGA半年度业绩报告披露AlTaweelah铝厂复产进度，该厂3月28日遇袭关停。全厂1262台电解槽已有18%重启，产量预计2027年一季度恢复至事故前水平，氧化铝炼厂2026上半年产量同比显著下滑，7月初产能恢复至事故前五成。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

?本周（08/10-08/14）宏观方面，本周铜价整体先涨后跌，价格重心较上周抬升。美国7月非农就业意外减少2.3万人，显著弱于预期；但CPI同比回落至3.4%、核心CPI降至2.5%，通胀基本符合市场预期，这缓解了市场对于通胀超预期的担忧。此外，美国7月PPI增速放缓幅度超预期，交易员降低9月份美联储加息的押注，最新概率为32%，伦铜触底回升。国内方面，中国人民银行表示将加大逆周期调节力度，及时谋划出台增量政策，加力扩大内需，对市场情绪形成一定支撑。地缘方面，美伊谈判及霍尔木兹海峡通航安排持续反复，各方围绕停火期限、安全航运路线及海峡控制权释放不同信号，中东局势仍存在较大不确定性，推动铜价维持高位波动。截至2026年8月14日北京时间上午9时整，周内伦铜最高触及14262美元/吨，随后最低触至13955美元/吨，较高点下跌307美元/吨，跌幅约2.15%；沪铜主力最低触及107130元/吨，随后最高升至108740元/吨，较低点上涨1610元/吨，涨幅约1.50%。

?基本面方面。截至8月13日，SMM全国主流地区铜库存较上周一减少0.22万吨至11.67万吨，总库存较去年同期的12.56万吨减少0.89万吨。国内库存仍处于相对低位。供给端，周初台风天气一度影响华东地区货物流转；截至8月14日，沪铜2608合约持仓量为11615手，折合金属量5.8万吨；同期上期所铜注册仓单为2.72万吨，潜在交割量约为仓单数量的2.1倍。近月持仓仍明显高于当前注册仓单，叠加临近交割，推动隔月Back月差扩大推高持货商移仓成本，持货商出货换现意愿增强，带动现货流通货源增加。其中，好铜货源仍相对有限，非注册铜供应较为充裕，品牌间分化延续。进口方面，LME近端Back结构走扩，叠加进口比价转弱，下游采购意愿偏低，市场实盘成交冷清。需求端，传统消费淡季叠加铜价高企，下游仍以刚需采购为主，整体成交未见明显改善。再生铜方面，含税货源趋紧、票据成本上升，利废企业压价采购，精废价差维持高位。

?展望下周，宏观方面，美国就业数据显著转弱，CPI及PPI显示通胀压力缓和，市场对9月加息的预期继续下降，国内增量政策预期也将持续利多铜价。若美国经济数据重新走强，美联储进一步释放鹰派信号，加息预期回升及美元走强将压低铜价。基本面方面，COMEX库存持续增加，LME库存及可交割库存继续下降，美国以外市场供应趋紧，对伦铜形成支撑。国内方面，2608合约交割结束后，近月持仓压力释放，Back月差将逐步收窄；国产铜产量及进口到货增加，叠加消费淡季和高铜价，沪铜上涨空间受限。短期基本面将主导内外盘分化，宏观预期主要为铜价提供价格支撑。总体来看，预计下周伦铜运行于13950-14150美元/吨，沪铜主力运行于107000-108500元/吨，伦铜支撑强于沪铜，预计伦铜上涨，沪铜将小幅跟涨，整体呈外强内弱走势。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

?本周（08/10-08/14），宏观上中东地缘冲突反复，整体谈判僵局拉扯；美国7月整体CPI同比3.36%、核心CPI同比2.48%，略低于市场预期，市场下调美联储9月加息概率，美债收益率小幅下行；国内稳内需政策持续吹风，但仍无超预期政策落地。基本面上锌目前市场最为关注的是LME0-3BACK结构扩大至89.51美元/吨，资金集中度较高，同时外强内弱下出口窗口开启后，8月国内锌锭出口有望增加，从国内库存表现上看，锌价高位下社会库存仍有去库，大概率出口海外为主。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

?铅：本周（08/10-08/14），SMM1#铅周均价为15675元/吨，较上周上涨250元/吨，修复近一个月以来的跌幅，整体运行重心上移。上半周铅价持续上涨，铅冶炼企业及贸易商出货积极性较高，市场流通货源相对充足，主流产地电解铅报价对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨。同时，再生铅企业出货增多，再生精铅报价贴水扩大至150-100元/吨。下游企业则因铅价持续上涨而畏高观望，现货市场成交活跃度一般，仅部分区域成交表现尚可。下半周，铅价冲高后回落，上下游企业交易心态出现分化。部分持货商受价格回落影响，低价惜售情绪有所增强，报价贴水逐步收窄，其中再生铅板块表现尤为明显。下游企业则以刚需补库为主，随着铅价回落，采购积极性有所提升，市场成交较上半周相对好转。

?锡：本周（08/10-08/14），美国就业数据走弱叠加通胀温和回落，令美联储继续加息预期明显降温，美元及美债收益率回落，但核心通胀粘性犹存、官员鹰派取向未撤，叠加地缘局势反复，宏观情绪整体谨慎；海外锡库存处于极低水平且注销占比偏高，可交割货源持续偏紧，伦锡具备逼仓底色与下方支撑。国内锡市场整体呈现供应约束强于需求弹性的紧平衡格局。供应端，银漫矿业停产时长悬而未决，佤邦复产上限维持低位约束，进口矿补充有限，国内锡精矿加工费仍处低位，矿端供应弹性继续受压，冶炼端增量传导不畅。需求端，周内锡价冲高回落后下游和终端刚需点价有所释放，但普通消费电子与常规焊料仍处淡季观望，高价明显抑制成交，仅AI服务器、先进封装相关高端焊料需求保持韧性，短期难以拉动现货放量；国内显性库存小幅去化，对价格形成支撑。综合来看，宏观宽松预期与供应硬约束构成下方支撑，而需求淡季及高价抑制限制上方空间，预计下周锡价维持高位宽幅震荡，内外盘或延续冲高回吐、低位有支撑的运行节奏。建议投资者避免单边追高，以回调分批刚需采购为主，密切关注宏观数据、海外库存及佤邦和银漫供应变化。

?镍：本周（08/10-08/14）不锈钢主力合约收于14245元/吨，周环比跌325元/吨、跌幅2.23%，周五（8/14）收盘即为全周最低。美联储虽未议息但内部表态密集偏鹰，哈玛克、巴尔金、古尔斯比均提及仍需加息，但7月CPI数据整体温和、9月加息概率定价已降至约四成，鹰派表态与数据背离加大不确定性；真正压制盘面的是霍尔木兹海峡停火性质仍存分歧——伊朗方面称停火本无生效日期、谈不上"延长"，叠加印尼镍矿商协会重申将有选择地发放额外配额，产业端供给预期持续偏紧，SS盘面在多空拉扯下连续四日收阴。淡季效应下库存转向持稳，社会库存（300系）最新一期57.7万吨（8/13），与前一期（8/6）持平，未见累库，主因台风"白海豚"扰动华东物流、阶段性对冲了钢厂增产带来的到货压力，现货借此维持相对坚挺。成本端一稳一降，高镍生铁本周基本持稳在1136-1138.5元/镍点区间，高碳铬铁周度均价最新一期（8/7当周）7995元/50基吨，较前一期下调40元；成材价格随盘面回落快于原料，钢厂冶炼利润小幅收窄（暂无具体利润率数据，待补）。预计短期以弱稳震荡为主，重点关注美联储9月议息前表态、伊朗停火落地情况及库存转向信号。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

? 金银：本周（08/10-08/14）金银价格上涨。截至8月13日，国内99.95%黄金市场均价938.93元/克，较上周均价上涨5.03%，上海现货1#白银市场均价15696元/千克，较上周均价上涨8.37%。周初在美国7月非农就业数据大幅不及预期的冲击下，金银价格震荡走高，也让市场对美联储政策路径的预期发生明显转向。与此同时，中东地缘政治局势出现微妙变化，进一步为金银价格提供了支撑。目前市场情绪在地缘政治不确定性与即将公布的关键美国通胀数据之间反复拉扯，市场正聚焦于今晚公布的美国PPI数据，当前COMEX金银主力分别运行在4400-4500和65.5-66.0美元/盎司之间，沪银主力在15900-16000元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在956元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

?电解钴：本周（08/10-08/14）电解钴价格延续偏弱震荡。供应端，主流冶炼厂出厂报价下调到33.5万元/吨，中小冶炼厂报价基差维持在贴水6000至升水4000元/吨区间，贸易商主流报价基差维持平水至升水10000元/吨。需求端，下游企业仍处夏休周期，仅维持少量刚需补库，成交氛围清淡。本周市场未出现明显新增驱动因素，供需基本面变化不大，价格延续低位震荡格局。总体来看，当前仍处于消费淡季，需求支撑有限，短期价格或延续偏弱震荡，后续关注夏休结束后下游补库节奏变化。

?钴中间品：本周（08/10-08/14）钴中间品市场延续僵持格局，实际成交仍处于真空状态。近期部分矿企启动招标，意向价约21-22美元/磅，但下游及贸易商在钴盐、电钴持续走弱的背景下，心理价位已回落至17-19美元/磅附近，买卖双方价差悬殊，招标持续流标。面对持续僵持的局面，部分矿企已开始考虑转变策略，暂停中间品直接销售，转而寻求代工厂加工成金属钴后再行出售，以规避当前低价直售带来的亏损风险。短期来看，矿企虽有挺价意愿，但缺乏下游实际采购配合，市场仍处于博弈僵局，价格企稳仍有待成交实质落地。

?钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（08/10-08/14）硫酸钴市场延续偏弱走势，买卖双方心理价位持续背离，成交难以放量。供应端报价分化明显：原生冶炼厂前期高价原料尚未消化完毕，报价仍维持在8万元/吨附近，但MHP钴系数下降到80折附近，即期成本已回落至7.6-7.8万元/吨，成本支撑实际已有所松动；回收企业出货意愿较强，主流报价约在SMM低幅价格的95折附近，部分资金紧张的企业继续压低价格换取流动性，市场低价资源下移至7-7.2万元/吨，个别极端成交听闻在6.8-7万元/吨，但仍以零星散单为主。需求端则表现疲弱，下游企业订单恢复缓慢，采购仅维持刚需，部分询盘意向已压低至6.8万元/吨，但买卖双方价差悬殊，实际落地有限。短期来看，硫酸钴市场尚未出现明显止跌信号，价格企稳仍有待下游补库需求集中释放。本周，国内氯化钴市场报价及实际成交价格均出现明显下跌。此轮价格大幅下行并非源于短期内供需基本面的突发性恶化，而是前期虚高报价向市场真实成交价理性回归的体现。具体来看，前期市场卖方报价虽有虚高，但缺乏真实流动性的支撑。当实际采购需求的买方报出低于当前市场现货报价，甚至低于成本的价格时，对市场持悲观预期的卖方出于对后市下跌的担忧及周转考虑，主动放弃了原本的成本底线，从而促成了部分以成本线甚至低于成本线的实单成交，完成了前期虚高溢价的有效挤出。当然，目前市场低价仅代表了部分企业的态度，并非所有企业都开始大幅下调报价。展望后市，我们认为短期内氯化钴价格再度大幅下探的可能性较低。基于上述逻辑，短期内重心已基本完成从“虚高报价”向“实际成本”的靠拢，后续市场将转入探底阶段。

?钴盐（四氧化三钴）：本周（08/10-08/14），四氧化三钴价格有所下滑，我们实际报价降幅高于市场下跌水平，主要系价格体系的主动修正与补跌所致。此轮跌势自5月底延续至今，前期上下游基于弱企稳预期，期望我们“缓跌慢跌”缓冲价格剧烈下行对市场的冲击，故前期我们多选择以低幅报价来代表市场价格。然而，随着下跌周期拉长至近三个月，我们缓跌对市场悲观情绪的缓冲作用在逐步下滑，且当前实盘成交价与我们前期报价之间的价差逐步拉大。为贴合实际成交，本周我们主动放弃此前的缓跌节奏，将报价向市场真实可成交区间靠拢，从而造成跌幅显著大于市场均值。短期来看，四氧化三钴价格走向仍将紧密锚定氯化钴价格变化趋势。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

? 碳酸锂：本周（08/10-08/14）碳酸锂现货价格持续上涨，价格重心上移，成交呈“价涨量淡”特征。上游锂盐厂受检修影响散单偏紧，优先保障长协；价格上行后部分厂家出货意愿增强，挺价心态松动但量级有限。下游材料厂采购谨慎，追高意愿不足，以长协和客供为主，部分承接仓单。本周产量小幅回升，库存端供应去化、下游大幅减少、贸易商持稳。短期或维持偏强震荡，需警惕交割月前后回调风险。

?锂矿：本周（08/10-08/14），锂矿市场仍处于现货偏紧、远期转松的博弈阶段。前期可流通锂辉石资源偏紧，部分锂盐厂原料库存处于相对低位，叠加部分海外发运节奏及国内矿山爬产不及预期，矿端挺价意愿依然较强，对现货价格形成支撑。与此同时，随着江西锂云母矿逐步恢复、海外新增矿源释放预期升温，市场对后续供应改善的预期也在增强，矿价上方空间受到一定压制。需求端来看，下游动力及储能排产仍保持较强韧性，碳酸锂库存延续去化，对原料端需求形成一定支撑。但由于外采锂辉石冶炼利润仍处于偏低水平，锂盐厂整体采购策略仍以刚需补库为主，对高价矿的追涨意愿有限。综合来看，当前矿价下方受到现货偏紧及成本支撑，上方则受国内复产和进口增量预期压制，短期预计仍将跟随碳酸锂价格维持宽幅震荡。后续若库存继续下降而矿端增量释放慢于预期，锂矿价格仍存在阶段性走强的可能；反之，若新增供应加快兑现，价格高位回调压力将有所增加。

?氢氧化锂：本周（08/10-08/14）氢氧化锂价格震荡上行。生产上，企业检修与复产相互抵消，周度产出整体环比持弱。价格方面，受情绪修复及上游挺价带动，现货价格重心小幅上移至13.5-13.6万元/吨附近：上游报价仍坚挺在14万元/吨关口，挺价心态持续；下游虽被动上调心理接受价位至13万元/吨以上，但长协基本覆盖生产所需，叠加月初已有备货，使得当前散单采购观望氛围犹存。贸易商贴水维持不变，成交偏清淡。总体来看，本轮价格小幅上探更多反映预期层面的修复，短期预计维持偏强震荡，上行空间有待持续观察。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

? 稀土磁材：本周（08/10-08/14）本周稀土市场整体弱势运行，镨钕价格持续回落，中重稀土价格相对持稳。下游采购意愿持续不佳，市场交投氛围冷清，稀土矿成交僵持、价格小幅回落；磁材随复工订单回暖，交易活跃度有所改善。受市场交投僵持影响，SMM预计镨钕产品价格或将维持窄幅震荡运行。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

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注：文中报告依据国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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证券研究报告：有色金属周报20260816：美国加息预期进一步回落，金属价格易涨难跌

对外发布时间：2026年8月16日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学  SAC执业证号：S0100521120001

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

行业评级：

推荐 相对基准指数涨幅5%以上

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

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