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资讯 毛利率显著提升，继续看好《异环》Q3 释放业绩
完美世界（002624.SZ）
2026 年 08 月 21 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/8/21
| 当前股价(元) | 10.88 |
| 一年最高最低(元) | 23.68/9.54 |
| 总市值(亿元) | 211.07 |
| 流通市值(亿元) | 198.86 |
| 总股本(亿股) | 19.40 |
| 流通股本(亿股) | 18.28 |
| 近3个月换手率(%) | 278.62 |
股价走势图
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方光照（分析师）
fangguangzhao@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
杨卓霖（联系人）
yangzhuolin@kysec.cn
证书编号：S0790126010004
⚫ 毛利率显著提升，看好《异环》利润释放驱动业绩反弹，维持“买入”评级公司 2026H1 实现营收 27.51 亿元（同比-25%），归母净亏损 1.18 亿元（同比转亏），扣非归母净亏损 2.11 亿元（同比转亏）；单 Q2，实现营收 15.80 亿元（同比-5%、环比+35%），归母净亏损 2.21亿元（同环比转亏），扣非归母净亏损 2.72亿元（同环比转亏）。2026H1 毛利率为69.71%（同比+13pct），主要系高毛利率的游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+28.6/+2.2/+1.9/-0.3pct，销售费率提升主要系《异环》上线带来的费用增加，研发费率提升或系《异环》上线后研发支出费用化。业绩落于预告区间，承压主要系《异环》收入与费用阶段性错配（Q2 经营性现金净流入约 8 亿元，同比+164%）。Q2 末合同负债环比+7.4亿元，增长动能积蓄，我们看好《异环》Q3开始释放业绩，维持 2026-2028年归母净利润预测为 10.63/20.22/21.70 亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 19.9/10.4/9.7 倍，维持“买入”评级。
⚫ 《异环》持续突破，关注9 月《梦幻新诛仙：轻享》上线表现
2026H1 PC端网游营收14.54 亿元（同比-21%），主要系上年同期《诛仙世界》确收形成高基数，毛利率同比+2.3pct；移动端网游营收 10.78亿元（同比+11%），毛利率同比+4.8pct；毛利率双升或系自研/自有 IP 游戏收入占比提升。《异环》截至8 月 18 日全球累计流水超 20 亿元（截至6 月 30 日超 14 亿），官方渠道占比近 60%；8 月 1.3 版本海内外上线，带动内地/日本/韩国 iOS 游戏畅销榜分别升至第13/2/6（1.2版本排名峰值分别为 15/2/7），稳健表现反映长线运营潜力。公司储备超9 款新游，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、SLG 等，其中定位轻量化减负的MMO《梦幻新诛仙：轻享》已定档9月3日公测，同系列的《梦幻新诛仙》2021年上线首月流水超 5亿（伽马数据测算），新游上线或贡献增量业绩。⚫ 影视业务贯彻“减量提质”，储备作品上线或带动收入回暖H2
2026H1影视业务营收1.03 亿元（同比-87%），归母净利润 956万元（同比-77%），扣非归母净亏损1113万元（同比转亏），业绩回落主要系 2026H1播出影视剧数量同比减少。公司坚持“减量提质”，储备的《醒来》《云雀叫天录》等作品正制作、发行、排播中，影视业务有望随项目排播节奏回暖。
⚫ 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,570 | 6,660 | 7,356 | 8,356 | 9,005 |
| YOY(%) | -28.5 | 19.6 | 10.5 | 13.6 | 7.8 |
| 归母净利润(百万元) | -1,288 | 731 | 1,063 | 2,022 | 2,170 |
| YOY(%) | -362.0 | 156.8 | 45.4 | 90.2 | 7.3 |
| 毛利率(%) | 57.9 | 60.3 | 68.3 | 69.6 | 69.7 |
| 净利率(%) | -23.1 | 11.0 | 14.5 | 24.2 | 24.1 |
| ROE(%) | -20.4 | 10.0 | 13.3 | 20.8 | 19.3 |
| EPS(摊薄/元) | -0.66 | 0.38 | 0.55 | 1.04 | 1.12 |
| P/E(倍) | -16.4 | 28.9 | 19.9 | 10.4 | 9.7 |
| P/B(倍) | 3.1 | 3.0 | 2.6 | 2.1 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6444 | 6106 | 6841 | 9054 | 10481 |
| 现金 | 3117 | 3547 | 4901 | 6133 | 8264 |
| 应收票据及应收账款 | 684 | 504 | 379 | 624 | 457 |
| 其他应收款 | 87 | 85 | 79 | 107 | 93 |
| 预付账款 | 161 | 193 | 198 | 246 | 233 |
| 存货 | 1795 | 1178 | 685 | 1345 | 835 |
| 其他流动资产 | 599 | 599 | 599 | 599 | 599 |
| 非流动资产 | 4922 | 4363 | 4252 | 4123 | 3953 |
| 长期投资 | 1355 | 1120 | 1120 | 1120 | 1120 |
| 固定资产 | 279 | 302 | 292 | 290 | 268 |
| 无形资产 | 662 | 600 | 501 | 410 | 310 |
| 其他非流动资产 | 2626 | 2340 | 2339 | 2303 | 2255 |
| 资产总计 | 11366 | 10468 | 11094 | 13177 | 14434 |
| 流动负债 | 3861 | 3029 | 2663 | 3044 | 2737 |
| 短期借款 | 50 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 426 | 267 | 156 | 305 | 191 |
| 其他流动负债 | 3385 | 2762 | 2507 | 2739 | 2547 |
| 非流动负债 | 635 | 502 | 502 | 502 | 502 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 635 | 502 | 502 | 502 | 502 |
| 负债合计 | 4496 | 3531 | 3165 | 3546 | 3239 |
| 少数股东权益 | 117 | -192 | -192 | -192 | -192 |
| 股本 | 2012 | 2012 | 1940 | 1940 | 1940 |
| 资本公积 | 1540 | 1459 | 1459 | 1459 | 1459 |
| 留存收益 | 3863 | 4166 | 4910 | 6325 | 7844 |
| 归属母公司股东权益 | 6752 | 7129 | 8120 | 9823 | 11386 |
| 负债和股东权益 | 11366 | 10468 | 11094 | 13177 | 14434 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 577 | 1093 | 1499 | 1585 | 2711 |
| 净利润 | -1400 | 692 | 1063 | 2022 | 2170 |
| 折旧摊销 | 245 | 182 | 192 | 209 | 227 |
| 财务费用 | -67 | -72 | -76 | -46 | -83 |
| 投资损失 | -67 | -116 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | 752 | -245 | 320 | -600 | 397 |
| 其他经营现金流 | 1113 | 652 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 1153 | 28 | -82 | -80 | -57 |
| 资本支出 | 353 | 294 | 82 | 80 | 57 |
| 长期投资 | 1559 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -53 | 317 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | -1653 | -647 | -63 | -273 | -524 |
| 短期借款 | -371 | -50 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | -72 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -155 | -81 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1127 | -515 | 8 | -273 | -524 |
| 现金净增加额 | 100 | 426 | 1354 | 1232 | 2131 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5570 | 6660 | 7356 | 8356 | 9005 |
| 营业成本 | 2347 | 2645 | 2328 | 2537 | 2725 |
| 营业税金及附加 | 21 | 28 | 28 | 31 | 35 |
| 营业费用 | 870 | 665 | 1545 | 1003 | 1171 |
| 管理费用 | 837 | 680 | 588 | 627 | 675 |
| 研发费用 | 1927 | 1625 | 1692 | 1755 | 1846 |
| 财务费用 | -67 | -72 | -76 | -46 | -83 |
| 资产减值损失 | -765 | -234 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 75 | 71 | 71 | 71 | 71 |
| 公允价值变动收益 | -60 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 67 | 116 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -37 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -1129 | 975 | 1321 | 2521 | 2706 |
| 营业外收入 | 17 | 15 | 17 | 18 | 17 |
| 营业外支出 | 13 | 10 | 9 | 11 | 11 |
| 利润总额 | -1125 | 980 | 1329 | 2527 | 2712 |
| 所得税 | 275 | 288 | 266 | 505 | 542 |
| 净利润 | -1400 | 692 | 1063 | 2022 | 2170 |
| 少数股东损益 | -113 | -39 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | -1288 | 731 | 1063 | 2022 | 2170 |
| EBITDA | -908 | 1126 | 1486 | 2688 | 2874 |
| EPS(元) | -0.66 | 0.38 | 0.55 | 1.04 | 1.12 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -28.5 | 19.6 | 10.5 | 13.6 | 7.8 |
| 营业利润(%) | -226.1 | 186.3 | 35.5 | 90.8 | 7.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -362.0 | 156.8 | 45.4 | 90.2 | 7.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 57.9 | 60.3 | 68.3 | 69.6 | 69.7 |
| 净利率(%) | -23.1 | 11.0 | 14.5 | 24.2 | 24.1 |
| ROE(%) | -20.4 | 10.0 | 13.3 | 20.8 | 19.3 |
| ROIC(%) | -20.8 | 9.3 | 12.6 | 20.0 | 18.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 39.6 | 33.7 | 28.5 | 26.9 | 22.4 |
| 净负债比率(%) | -43.5 | -50.0 | -61.1 | -63.1 | -73.3 |
| 流动比率 | 1.7 | 2.0 | 2.6 | 3.0 | 3.8 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.4 | 2.0 | 2.3 | 3.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 7.1 | 11.4 | 17.0 | 17.0 | 17.0 |
| 应付账款周转率 | 6.0 | 7.6 | 11.0 | 11.0 | 11.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.66 | 0.38 | 0.55 | 1.04 | 1.12 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.30 | 0.56 | 0.77 | 0.82 | 1.40 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.48 | 3.67 | 4.22 | 5.10 | 5.91 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -16.4 | 28.9 | 19.9 | 10.4 | 9.7 |
| P/B | 3.1 | 3.0 | 2.6 | 2.1 | 1.8 |
| EV/EBITDA | -19.9 | 15.4 | 10.7 | 5.5 | 4.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| Neutral() | 对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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