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资讯 AI睡眠高增成效显现，关注费用拐点 与盈利修复
业绩简评
26年8月25日，公司披露26年半年报，26H1实现营收24.91亿元，同比+0.56%，归母净利润 1.86 亿元，同比-48.13%；其中 Q2单季营收 13.04亿元，同比-3.83%，归母净利润0.97亿元，同比为-59.46%。
经营分析
AI 睡眠布局初见成效。分业务看，26H1 公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为 13.54/6.72/1.39/1.25 亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为 60.02%和 45.87%。公司 26H1 AI 产品实现收入 2.36 亿元，同比增长 95.69%。技术层面，公司依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；同时，牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，依靠潮汐算法和自主调控等技术壁垒，打造数字人体 AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。产品方面，26 年 3 月发布慕思智能床 Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。品牌层面，公司同时通过线上开展 AI 产品种草，培养 AI 床垫消费意愿，并签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。品牌出海行稳致远。分地区看，26H1公司海外收入1.34亿元，同比增长 22.69%，已建立53家直营门店，其中新增16家。深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。
关注盈利修复拐点。2026H1/Q2 公司毛利率分为 51.76%/52.20%，同 比 -0.14%/+0.25% 。 26H1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%，26Q2 季度销售/管理/研发费用率分别为 32.37%/6.43%/4.20%，同比变动+4.45%/+0.22%/+0.46%，销售费用率主要系公司加大 AI 与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。
盈利预测、估值与评级
预计公司 26-28 年归母净利润为 4.6、5.0、5.5 亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应 26-28 年 PE 为 18X、17X、15X。考虑到公司 AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
风险提示
新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。
国金证券研究所
分析师：赵中平(执业 S1130524050003)
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
联系人：谢俪丹
xielidan@gjzq.com.cn
市价(人民币)：19.50元
相关报告：
1. 《慕思股份公司点评：AI睡眠&品牌出海静待花开，高分红承诺彰显...》，2026.4.29
2. 《慕思股份公司点评：锚定 AI战略与出海布局，筑牢品牌核心竞争力》，2025.10.30
3. 《慕思股份公司点评：AI床垫未来可期，鸿蒙智选加速破圈》，2025.8.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,603 | 5,227 | 5,290 | 5,528 | 5,848 |
| 营业收入增长率 | 0.43% | -6.71% | 1.21% | 4.50% | 5.79% |
| 归母净利润(百万元) | 767 | 536 | 459 | 500 | 549 |
| 归母净利润增长率 | -4.36% | -30.21% | -14.21% | 8.77% | 9.78% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.918 | 1.231 | 1.056 | 1.149 | 1.261 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.73 | 0.89 | 1.64 | 2.07 | 2.40 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 16.98% | 12.06% | 9.24% | 9.34% | 9.52% |
| P/E | 19.71 | 21.09 | 18.47 | 16.98 | 15.46 |
| P/B | 3.35 | 2.54 | 1.71 | 1.59 | 1.47 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 5,579 | 5,603 | 5,227 | 5,290 | 5,528 | 5,848 |
| 增长率 | 0.4% | -6.7% | 1.2% | 4.5% | 5.8% | |
| 主营业务成本 | -2,773 | -2,797 | -2,543 | -2,529 | -2,619 | -2,751 |
| %销售收入 | 49.7% | 49.9% | 48.7% | 47.8% | 47.4% | 47.0% |
| 毛利 | 2,806 | 2,806 | 2,684 | 2,762 | 2,909 | 3,097 |
| %销售收入 | 50.3% | 50.1% | 51.3% | 52.2% | 52.6% | 53.0% |
| 营业税金及附加 | -48 | -52 | -52 | -48 | -50 | -53 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.9% | 1.0% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -1,406 | -1,403 | -1,605 | -1,624 | -1,692 | -1,790 |
| %销售收入 | 25.2% | 25.0% | 30.7% | 30.7% | 30.6% | 30.6% |
| 管理费用 | -304 | -310 | -327 | -323 | -337 | -357 |
| %销售收入 | 5.4% | 5.5% | 6.2% | 6.1% | 6.1% | 6.1% |
| 研发费用 | -186 | -205 | -224 | -225 | -235 | -249 |
| %销售收入 | 3.3% | 3.7% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% |
| 息税前利润(EBIT) | 863 | 835 | 475 | 542 | 596 | 650 |
| %销售收入 | 15.5% | 14.9% | 9.1% | 10.3% | 10.8% | 11.1% |
| 财务费用 | 62 | 26 | -11 | -38 | -33 | -29 |
| %销售收入 | -1.1% | -0.5% | 0.2% | 0.7% | 0.6% | 0.5% |
| 资产减值损失 | 1 | -7 | -18 | -4 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 21 | 105 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2 | 15 | 28 | 5 | 5 | 5 |
| %税前利润 | 0.2% | 1.6% | 4.5% | 0.9% | 0.9% | 0.8% |
| 营业利润 | 965 | 920 | 618 | 541 | 588 | 645 |
| 营业利润率 | 17.3% | 16.4% | 11.8% | 10.2% | 10.6% | 11.0% |
| 营业外收支 | -6 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 959 | 919 | 618 | 541 | 588 | 645 |
| 利润率 | 17.2% | 16.4% | 11.8% | 10.2% | 10.6% | 11.0% |
| 所得税 | -157 | -151 | -89 | -81 | -88 | -97 |
| 所得税率 | 16.4% | 16.5% | 14.5% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 802 | 767 | 528 | 459 | 500 | 549 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 802 | 767 | 536 | 459 | 500 | 549 |
| 净利率 | 14.4% | 13.7% | 10.2% | 8.7% | 9.0% | 9.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 802 | 767 | 528 | 459 | 500 | 549 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 256 | 268 | 297 | 271 | 317 | 372 |
| 非经营收益 | 27 | -5 | -139 | 92 | 47 | 52 |
| 营运资金变动 | 849 | 61 | -302 | -110 | 35 | 73 |
| 经营活动现金净流 | 1,935 | 1,091 | 385 | 713 | 899 | 1,046 |
| 资本开支 | -395 | -376 | -222 | 103 | -790 | -740 |
| 投资 | -558 | -1,789 | 133 | -55 | 0 | 0 |
| 其他 | 1 | 27 | 134 | 5 | 5 | 5 |
| 投资活动现金净流 | -951 | -2,137 | 45 | 53 | -785 | -735 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 11 | 156 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 442 | 616 | 58 | 120 | 308 | 109 |
| 其他 | -1,033 | -938 | -216 | -228 | -252 | -277 |
| 筹资活动现金净流 | -591 | -321 | -148 | 48 | 56 | -168 |
| 现金净流量 | 393 | -1,368 | 282 | 815 | 170 | 144 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,876 | 1,386 | 1,167 | 1,921 | 2,029 | 2,123 |
| 应收款项 | 96 | 132 | 161 | 130 | 135 | 143 |
| 存货 | 243 | 208 | 288 | 210 | 214 | 225 |
| 其他流动资产 | 1,166 | 2,902 | 2,388 | 2,460 | 2,465 | 2,475 |
| 流动资产 | 4,381 | 4,628 | 4,004 | 4,721 | 4,843 | 4,966 |
| %总资产 | 61.3% | 60.3% | 52.5% | 57.9% | 54.8% | 52.6% |
| 长期投资 | 0 | 2 | 47 | 202 | 282 | 362 |
| 固定资产 | 2,239 | 2,366 | 2,381 | 2,556 | 3,031 | 3,401 |
| %总资产 | 31.3% | 30.8% | 31.2% | 31.4% | 34.3% | 36.0% |
| 无形资产 | 355 | 330 | 371 | 396 | 409 | 421 |
| 非流动资产 | 2,771 | 3,051 | 3,620 | 3,429 | 4,003 | 4,471 |
| %总资产 | 38.7% | 39.7% | 47.5% | 42.1% | 45.2% | 47.4% |
| 资产总计 | 7,152 | 7,679 | 7,625 | 8,151 | 8,846 | 9,436 |
| 短期借款 | 465 | 1,071 | 1,151 | 1,315 | 1,624 | 1,733 |
| 应付款项 | 1,422 | 1,479 | 1,326 | 1,225 | 1,238 | 1,302 |
| 其他流动负债 | 483 | 488 | 406 | 366 | 401 | 439 |
| 流动负债 | 2,370 | 3,038 | 2,883 | 2,906 | 3,263 | 3,473 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 其他长期负债 | 142 | 123 | 273 | 244 | 202 | 172 |
| 负债 | 2,512 | 3,161 | 3,181 | 3,175 | 3,491 | 3,672 |
| 普通股股东权益 | 4,639 | 4,518 | 4,441 | 4,972 | 5,352 | 5,761 |
| 其中:股本 | 400 | 400 | 435 | 435 | 435 | 435 |
| 未分配利润 | 1,315 | 1,386 | 1,329 | 1,604 | 1,904 | 2,233 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 负债股东权益合计 | 7,152 | 7,679 | 7,625 | 8,151 | 8,846 | 9,436 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.006 | 1.918 | 1.231 | 1.056 | 1.149 | 1.261 |
| 每股净资产 | 11.598 | 11.294 | 10.206 | 11.429 | 12.302 | 13.242 |
| 每股经营现金净流 | 4.837 | 2.726 | 0.885 | 1.639 | 2.066 | 2.405 |
| 每股股利 | 1.000 | 3.250 | 1.450 | 0.422 | 0.459 | 0.504 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 17.29% | 16.98% | 12.06% | 9.24% | 9.34% | 9.52% |
| 总资产收益率 | 11.22% | 9.99% | 7.02% | 5.64% | 5.65% | 5.81% |
| 投入资本收益率 | 14.09% | 12.46% | 7.19% | 7.30% | 7.23% | 7.34% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -4.03% | 0.43% | -6.71% | 1.21% | 4.50% | 5.79% |
| EBIT 增长率 | 18.58% | -3.16% | -43.10% | 14.11% | 9.81% | 9.12% |
| 净利润增长率 | 13.17% | -4.36% | -30.21% | -14.21% | 8.77% | 9.78% |
| 总资产增长率 | 23.03% | 7.37% | -0.70% | 6.90% | 8.53% | 6.67% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 7.7 | 3.5 | 5.6 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 存货周转天数 | 30.5 | 29.4 | 35.6 | 31.0 | 30.5 | 30.5 |
| 应付账款周转天数 | 65.4 | 59.9 | 57.3 | 51.0 | 51.0 | 51.0 |
| 固定资产周转天数 | 133.8 | 151.1 | 164.8 | 174.5 | 188.4 | 195.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -69.22% | -66.54% | -49.55% | -56.09% | -48.37% | -44.68% |
| EBIT 利息保障倍数 | -14.0 | -32.1 | 43.3 | 14.5 | 18.3 | 22.2 |
| 资产负债率 | 35.13% | 41.16% | 41.72% | 38.96% | 39.46% | 38.91% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 1 | 2 | 10 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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