【银河医药程培】公司点评丨药明合联 (2268.HK)：收入及毛利表现亮眼，在手订单维持高增

【报告导读】

1. 收入及毛利快速增长，项目管线及在手订单快速扩张。

2. 技术平台持续领跑行业。

3. 产能与布局全面升级。

核心观点

事件：药明合联发布2026年半年报，公司实现营业收入 37.01 亿元人民币，按实际汇率计算同比增长 37.0%，按固定汇率计算同比增长 41.5%。毛利 13.71 亿元人民币，同比增长 40.6%，毛利率 37.0%，同比提升 0.9 pct。经调整归母净利润10.27 亿元人民币，同比增长 37.4% ；经调整归母净利率 27.8%，同比提升 0.1 pct。

收入及毛利快速增长，项目管线及在手订单快速扩张。收入高增长主要由于全球ADC及XDC市场的持续发展，客户及项目数量持续增加；公司作为领先的ADC CRDMO服务提供商的市场份额提升；项目向后期阶段稳步推进。公司毛利实现快速增长，主要由于生产效率的持续提升、产能利用率持续维持高位、生产线成功实现产能爬坡、高附加值服务贡献增加。26H1公司综合CMC（iCMC）项目总数达 328 个（ADC项目286个，XDC项目42个），其中新签iCMC项目 51 个。商业化项目 2 个；PPQ 项目合计 21 个，2026 年上半年新签 PPQ 项目 2 个。未完成服务订单增至约 20 亿美元，同比增长 50.4% ；若包含潜在里程碑付款，未完成总订单金额约 22 亿美元，同比增长62.2%。全球客户总数扩大至逾 810 家企业，全球前20大跨国药企中已有 15 家与公司开展合作。

技术平台持续领跑行业。公司凭借WuXiDARx?、X-LinC?和WuXi Payload-Linker?平台赋能多个客户项目，已从PCC阶段推进至iCMC及临床开发阶段，加速新型偶联药物研发。2026年上半年公司已经完成超过3100个生物偶联药分子的早期研究，累计完成超过22000个ADC/XDC分子的研究。

产能与布局全面升级。苏州东曜药业60%股权收购已于2026年3月完成，新增抗体与制剂产能，协同效应逐步释放。2026年8月新加坡基地的XmAb/XBCM3车间实现GMP放行，是公司在中国大陆以外的首个生产基地正式启用。XDP4计划于2026年8月底前实现GMP放行。未来，无锡基地将新建XDP5和XDP6制剂车间，增强制剂生产服务，强化后期临床和商业化项目的能力。江阴基地XPLM2产线的新建确保了对关键载荷和连接子供应链的垂直整合。

风险提示

原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

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【银河医药程培】公司点评丨药明合联 (2268.HK)：运营效率逐步提升，在手订单快速增长

【银河医药程培】公司深度丨药明合联 (2268.HK)：ADC一体化服务龙头药明合联：全球化产能扩张之路

本文摘自：中国银河证券2026年8月27日发布的研究报告《【银河医药】公司点评报告_药明合联（2268.HK）：收入及毛利表现亮眼，在手订单维持高增》

分析师：程培、宋丽莹

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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