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资讯 主粮高增引领结构升级，高端产能布局夯实长期成长
乖宝宠物（301498.SZ）
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/27
| 当前股价(元) | 38.64 |
| 一年最高最低(元) | 101.55/36.54 |
| 总市值(亿元) | 154.74 |
| 流通市值(亿元) | 73.24 |
| 总股本(亿股) | 4.00 |
| 流通股本(亿股) | 1.90 |
| 近3个月换手率(%) | 184.36 |
股价走势图
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陈雪丽（分析师）
chenxueli@kysec.cn
证书编号：S0790520030001
⚫ 主粮高增引领结构升级，高端产能布局夯实长期成长，维持“买入”评级
公司发布 2026 年中报，2026H1 公司实现营收 35.43 亿元，同比+10.01%，归母净利润 1.91 亿元，同比-49.57%。2026 Q2 营收 18.99 亿元，同比+9.10%，归母净利润 0.67 亿元，同比-61.38%。2026H1 公司毛利率 40.11%，同比-2.67pct，净利率5.38%，同比-6.37pct。公司同时发布2026 年中期分红预案，拟向全体股东每 10 股派现 2.5 元（含税），合计拟派现 1.00 亿元（含税）。受 2026H1 原材料成本上行及汇率波动影响，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 4.31/6.03/8.22（2026-2028 年原预测分别为7.30/8.75/11.20）亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.51/2.05 元，当前股价对应 2026-2028年PE 为35.9/25.7/18.8倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。
⚫ 主粮引领结构升级，线上直销渠道高增
2026H1 宠物食品及用品共收入 35.27 亿元，同比+9.96%，毛利率 40.14%，同比-2.69pct，公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 6 年天猫综合排名第一。分产品看，2026H1 主粮收入 23.32 亿元，同比+23.87%，毛利率 42.57%，同比-3.66pct；零食收入 11.59 亿元，同比-10.43%，毛利率 35.24%，同比-2.24pct。主粮收入占比提升至 65.82%，同比+7.36pct。分渠道看，2026H1 公司通过第三方平台直销的营业收入 14.52 亿元，同比+19.98%，占主营业务收入比重 41.17%，同比+3.44pct，其中阿里系及抖音平台直销收入10.47 亿元，同比+18.38%，占主营业务收入比重 29.69%，同比+2.11pct。
⚫ 研发成果积累，高端主粮产能蓄势放量
2026H1 公司研发投入 0.39 亿元，同比-20.39%，上半年发表学术论文 5 篇；提报专利申请25项，其中发明专利18项，实用新型及外观专利 7项；授权专利2项，其中发明专利1项，实用新型专利 1项；获得数据知识产权 6项，承担山东省企业技术创新项目2 项。公司推进智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目以及年产30万吨高端宠物主粮食品项目，同时已有年产10万吨高端宠物食品项目持续建设，为后续主粮业务扩张及高端产品放量储备产能。
⚫ 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,245 | 6,769 | 7,741 | 9,414 | 11,520 |
| YOY(%) | 21.2 | 29.1 | 14.4 | 21.6 | 22.4 |
| 归母净利润(百万元) | 625 | 673 | 431 | 603 | 822 |
| YOY(%) | 45.7 | 7.8 | -36.0 | 40.0 | 36.3 |
| 毛利率(%) | 42.3 | 42.5 | 44.8 | 44.2 | 45.0 |
| 净利率(%) | 11.9 | 9.9 | 5.6 | 6.4 | 7.1 |
| ROE(%) | 15.1 | 14.5 | 8.7 | 11.0 | 13.3 |
| EPS(摊薄/元) | 1.56 | 1.68 | 1.08 | 1.51 | 2.05 |
| P/E(倍) | 24.8 | 23.0 | 35.9 | 25.7 | 18.8 |
| P/B(倍) | 3.7 | 3.3 | 3.1 | 2.8 | 2.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2016 | 3218 | 3028 | 3871 | 4361 |
| 现金 | 695 | 819 | 937 | 1140 | 1395 |
| 应收票据及应收账款 | 400 | 409 | 500 | 629 | 741 |
| 其他应收款 | 39 | 26 | 48 | 42 | 68 |
| 预付账款 | 39 | 57 | 52 | 81 | 82 |
| 存货 | 780 | 933 | 948 | 1363 | 1423 |
| 其他流动资产 | 63 | 974 | 543 | 615 | 651 |
| 非流动资产 | 2993 | 2619 | 3082 | 3480 | 3775 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1077 | 1627 | 1749 | 1996 | 2300 |
| 无形资产 | 163 | 162 | 165 | 167 | 172 |
| 其他非流动资产 | 1753 | 829 | 1168 | 1317 | 1302 |
| 资产总计 | 5010 | 5837 | 6111 | 7351 | 8135 |
| 流动负债 | 695 | 994 | 935 | 1669 | 1730 |
| 短期借款 | 110 | 301 | 358 | 804 | 970 |
| 应付票据及应付账款 | 267 | 377 | 265 | 547 | 433 |
| 其他流动负债 | 318 | 316 | 311 | 318 | 327 |
| 非流动负债 | 163 | 200 | 202 | 203 | 203 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 1 | 3 | 3 |
| 其他非流动负债 | 163 | 200 | 200 | 200 | 200 |
| 负债合计 | 858 | 1194 | 1136 | 1872 | 1933 |
| 少数股东权益 | 7 | 0 | 1 | 2 | 4 |
| 股本 | 400 | 400 | 400 | 400 | 400 |
| 资本公积 | 2115 | 2145 | 2145 | 2145 | 2145 |
| 留存收益 | 1608 | 2064 | 2429 | 2941 | 3638 |
| 归属母公司股东权益 | 4144 | 4643 | 4974 | 5476 | 6198 |
| 负债和股东权益 | 5010 | 5837 | 6111 | 7351 | 8135 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5245 | 6769 | 7741 | 9414 | 11520 |
| 营业成本 | 3028 | 3893 | 4274 | 5252 | 6331 |
| 营业税金及附加 | 21 | 30 | 33 | 41 | 50 |
| 营业费用 | 1055 | 1527 | 2113 | 2448 | 2995 |
| 管理费用 | 307 | 396 | 581 | 706 | 806 |
| 研发费用 | 85 | 92 | 139 | 169 | 207 |
| 财务费用 | -35 | -9 | 93 | 65 | 119 |
| 资产减值损失 | -8 | -4 | -10 | -10 | -12 |
| 其他收益 | 17 | 14 | 5 | 10 | 9 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 26 | 31 | 25 | 18 | 22 |
| 资产处置收益 | -2 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 营业利润 | 810 | 876 | 547 | 771 | 1055 |
| 营业外收入 | 5 | 10 | 7 | 7 | 8 |
| 营业外支出 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 811 | 882 | 550 | 775 | 1059 |
| 所得税 | 184 | 208 | 118 | 171 | 236 |
| 净利润 | 627 | 674 | 432 | 604 | 824 |
| 少数股东损益 | 3 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 归属母公司净利润 | 625 | 673 | 431 | 603 | 822 |
| EBITDA | 910 | 1039 | 724 | 972 | 1308 |
| EPS(元) | 1.56 | 1.68 | 1.08 | 1.51 | 2.05 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 720 | 842 | 863 | 479 | 796 |
| 净利润 | 627 | 674 | 432 | 604 | 824 |
| 折旧摊销 | 113 | 164 | 159 | 177 | 216 |
| 财务费用 | -35 | -9 | 93 | 65 | 119 |
| 投资损失 | -26 | -31 | -25 | -18 | -22 |
| 营运资金变动 | -39 | -18 | 204 | -350 | -340 |
| 其他经营现金流 | 80 | 63 | 1 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -969 | -664 | -599 | -559 | -489 |
| 资本支出 | 680 | 699 | 277 | 440 | 549 |
| 长期投资 | -1 | -25 | -0 | -0 | -0 |
| 其他投资现金流 | -288 | 60 | -322 | -119 | 60 |
| 筹资活动现金流 | -96 | -16 | -204 | -164 | -218 |
| 短期借款 | 110 | 191 | 57 | 445 | 166 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 9 | 30 | 0 | 0 | |
| 其他筹资现金流 | -215 | -238 | -263 | -610 | -385 |
| 现金净增加额 | -344 | 154 | 60 | -243 | 89 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 21.2 | 29.1 | 14.4 | 21.6 | 22.4 |
| 营业利润(%) | 54.0 | 8.1 | -37.6 | 41.0 | 36.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 45.7 | 7.8 | -36.0 | 40.0 | 36.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 42.3 | 42.5 | 44.8 | 44.2 | 45.0 |
| 净利率(%) | 11.9 | 9.9 | 5.6 | 6.4 | 7.1 |
| ROE(%) | 15.1 | 14.5 | 8.7 | 11.0 | 13.3 |
| ROIC(%) | 14.3 | 13.3 | 8.2 | 9.7 | 11.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 17.1 | 20.5 | 18.6 | 25.5 | 23.8 |
| 净负债比率(%) | -12.6 | -9.3 | -10.1 | -4.7 | -5.6 |
| 流动比率 | 2.9 | 3.2 | 3.2 | 2.3 | 2.5 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.3 | 1.6 | 1.1 | 1.3 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.5 |
| 应收账款周转率 | 15.5 | 16.7 | 17.0 | 16.7 | 16.8 |
| 应付账款周转率 | 13.4 | 12.1 | 13.3 | 12.9 | 12.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.56 | 1.68 | 1.08 | 1.51 | 2.05 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.80 | 2.10 | 2.16 | 1.20 | 1.99 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.35 | 11.59 | 12.42 | 13.67 | 15.48 |
| 估值比率 | 18.8 | ||||
| P/B | 3.7 | 3.3 | 3.1 | 2.8 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 16.4 | 14.5 | 20.7 | 15.7 | 11.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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