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央行“收长放短”，资金面先紧后松
8月24-28日，央行“收长放短”，在呵护跨月流动性的同时释放适度纠偏信号，资金面先紧后松。全周央行净投放1.33万亿元短期逆回购资金，同时净回笼1000亿元中长期MLF。资金利率中枢小幅抬升，DR001、R001周均值分别上行1.1bp、1.2bp至1.39%、1.41%，DR007、R007周均值分别上行2.8bp、1.6bp至1.42%、1.43%。
周内资金面先紧后松。周一周二政府债集中缴款叠加6000亿元MLF到期，尽管央行前两个交易日累计净投放7260亿元7天逆回购，资金面仍维持紧平衡，R001、R007均运行在1.45%左右。周三，虽然政府债缴款压力缓释，但是央行继续开展2395亿元7天逆回购，7天期逆回购余额升至1.06万亿元，资金面开始由紧平衡转松。R001、R007分别由周二的1.45%、1.46%回落至1.43%、1.44%。周四起，央行重启隔夜逆回购，当日至周五累计投放8365亿元，短端资金供给进一步改善，资金利率延续下行。截至周五R001、R007分别降至1.36%、1.41%，较周内高点回落约9bp、5bp，跨月资金压力边际缓释。
央行“收长放短”，在维护资金面平稳的同时，也释放出适度纠偏的信号。8月MLF净回笼1000亿元，叠加此前净投放的2000亿元买断式逆回购，中长期流动性合计净投放1000亿元，较7月的8000亿元明显下降。不过，在MLF缩量续作当日，央行同步预告将于8月27日-9月1日重启隔夜逆回购操作，每日操作上限为6000亿元，释放呵护跨月的信号。或反映央行有意呵护资金面的平稳性，但若债市利率定价过于极致，央行或通过调整投放规模和期限结构予以纠偏。
银行融出规模前低后高，对跨月资金面形成支撑。8月24-28日，银行体系日均净融出3.65万亿元，较上周4.14万亿元下降近4900亿元；其中，大行日均净融出由3.56万亿元降至3.01万亿元，非大行则由5774亿元升至6370亿元。尽管周均融出有所回落，但周内供给持续恢复，银行体系净融出由周一的3.04万亿元升至周五的4.26万亿元，大行净融出也由2.39万亿元回升至3.57万亿元，带动跨月资金压力逐步缓释。
截至28日，8月跨月资金面较此前6、7月更为平稳，并且相较历史同期波动也明显偏弱。本轮R007最高仅升至1.46%，较跨月前一周最后一个交易日上行1.9bp，且于周五已回落至1.41%。同样以跨月前一周最后一个交易日为基准，6月跨季、7月跨月期间R007最大升幅分别为4.6bp、9.6bp，近两年8月跨月期间平均最大升幅约为9.8bp，本轮波动明显更小。
展望下周（8月31日-9月4日），跨月资金压力集中于周一，大概率平稳收官。下周虽贯穿跨月，但8月仅剩一个交易日，且7天等期限资金已提前完成跨月，新增融资压力或主要集中在隔夜品种，持续时间相对有限。跨月结束后，随着月末资金需求消退，资金面有望自然转松。
聚焦常规影响因素，政府债供给规模位于相对低位。据已披露的发行计划，月初首周政府债供给规模回落，估算实际政府债净缴款规模约为1251亿元，对资金面扰动较小。月初资金集中回笼压力可控。下周逆回购到期1.42万亿元，其中周一到期6730亿元。考虑到央行隔夜逆回购操作窗口覆盖至9月1日，或一定程度上对冲回笼压力。
02
8月，超储下降约1.33万亿元
根据2026年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月的超储率约为1.28%，较6月末低0.02pct，较去年同期高0.07pct。7月超储降至3.88万亿元（去年7月为3.47万亿元）。
8月1-28日，央行累计净回笼0.25万亿元，其中逆回购净回笼0.42万亿元，买断式逆回购净投放0.20万亿元，MLF净回笼0.10万亿元，国库定存净投放0.07万亿元；政府债净缴款1.08万亿元，合计导致超储下降1.33万亿元。
03
公开市场：8月31日-9月4日，逆回购到期1.42万亿元
2026年8月，央行3M买断式逆回购净投放2000亿元，6M买断式逆回购0净投放，MLF净回笼1000亿元，8月中长期资金合计净投放1000亿元，净投放规模较7月的8000亿元大幅回落。
聚焦周度，8月24-28日，央行公开市场净投放12265亿元，其中7天逆回购净投放9935亿元，隔夜逆回购净投放3330亿元，MLF净回笼1000亿元。截至8月28日，逆回购余额14215亿元，高于8月21日的950亿元。
8月31日-9月4日，央行逆回购到期14215亿元，到期压力处于历史相对高位（2025年以来单周到期规模中位数为8672亿元）。不过，央行已提前披露将在8月31日和9月1日开展每日不超过6000亿元的隔夜逆回购操作，预计在一定程度上对资金面形成呵护。
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政府债：8月31日-9月4日，估算净缴款为1251亿元
8月政府债发行情况仍然慢于预期，拖累主要在地方债。若按照发行计划推导，8月地方债净供给规模约为8300亿元，实际落地规模仅为6544亿元，其中地方新增债实际发行6415亿元，仅完成月初计划的91%。国债发行则基本符合预期，8月实际净融资4506亿元（月初预期为4900亿元）。
聚焦周度，8月31日-9月4日，政府债计划发行量为4360亿元，较前一周的6577亿元大幅降低。此外，2日还将发行一只3M贴现国债（预估规模为300亿元），政府债实际发行规模可能为4660亿元。其中，国债预计发行3170亿元（周环比-31亿元），地方债计划发行1490亿元（周环比-1887亿元）。
按缴款日计算，政府债净缴款规模将大幅回落。据已披露的发行计划，8月31日-9月4日，政府债缴款额计划为951亿元（前一周为7987亿元），叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为1251亿元，对资金面的扰动较小。
拆解结构来看，国债和地方债发行规模双降，导致二者净缴款规模均降低，分别从前一周的6020、1967亿元降至480、471亿元。
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同业存单：发行利率转为上行
存单发行利率转为上行。8月24-28日，同业存单加权发行利率为1.48%，较前一周（8月17-21日）上行0.8bp（前一周下行0.3bp）。分机构来看，以1年期存单期限为参考，拉动主要来自股份行，环比上行1.0bp至1.49%，国有行则环比下行0.2bp至1.49%。
存单净融资规模下降。8月24-28日，同业存单发行7125亿元，净融资643亿元（前一周（8月17-21日），同业存单发行6848亿元，净融资1637亿元）。募集率方面，8月24-28日，同业存单募集率升至95.11%，前一周为94.33%。
此外，存单发行期限拉伸。8月24-28日，同业存单加权发行期限9.1个月（前一周为7.2个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占49.4%），其次是9个月（占19.9%）。
存单二级市场收益率分化，短下长上。其中，仅1M存单收益率下行1.0bp至1.38%，其余期限均上行，幅度在0.5-1.0bp。
往后看，存单到期规模有所回落。下周（8月31日-9月4日）存单到期2257亿元，较前一周的6481亿元大幅回落，到期压力降至相对低位（2025年以来单周到期中位数为6570亿元）。整体来看，2026年9月同业存单到期2.3万亿元，环比8月小幅下降0.3万亿元，也低于去年同期的3.5万亿元。
06
票据市场：利率持平于0.50%，大行持续净买入
8月末周，票据利率均持平，大行持续净买入。截至8月28日，1M、3M、6M票据利率均持平于0.50%。在此期间（8月24-27日），大行净买入435亿元（前一周净买入500亿元）。
8月票据利率受监管引导全月基本维持在0.50%左右，大行通过票据冲量的力度有所减弱。8月信贷需求或仍偏弱，大行仍有通过票据补充信贷规模的需求，但在票据利率贴近监管下限、进一步下行受限的情况下，银行集中买票行为可能受到一定约束。截至27日，大行当月累计净买入票据1795亿元，明显低于去年同期的3293亿元，票据对新增贷款的支撑或弱于往年同期。
风险提示：
流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《【兴业固收】流动性跟踪：央行收长放短，无碍资金平稳》对外发布时间：2026年8月29日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：刘郁 SAC执业证书编号：S0190526040009刘谊 SAC执业证书编号：S0190526070004分析师声明：（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。（2）投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。（3）免责声明市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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