有色金属周报20260830：杰克逊霍尔表态偏鹰，短期压制金属价格

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报告摘要

? 本周（08/24-08/28）上证综指上涨1.20%，沪深300指数下跌0.21%，SW有色指数上涨1.68%，贵金属COMEX黄金下跌3.38%，COMEX白银下跌2.78%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.02%，0.70%，1.49%，0.21%，-1.61%，-2.81%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.08%，-1.80%，5.18%，-2.54%，-0.05%，3.06%。

? 工业金属：联储主席杰克逊霍尔讲话偏鹰，短期压制金属价格，但金九银十需求旺季来临，工业金属价格仍将具备韧性。铜方面，海外交易所库存继续分化，COMEX库存持续增加，LME库存重回去库趋势，本周四SMM国内主流地区库存10.95万吨，周度环比去库2.49万吨，低库存支撑铜价偏强运行。需求端，下游刚需采购，高铜价抑制新增订单，旺季备货尚未明显启动。铝方面，中东受损产能逐步恢复，国内外价差缩小，出口需求环比走弱，国内铝加工企业开工率环比回升0.3pct至60.3%，出现止跌回暖信号，期待金九旺季来临。国内铝锭延续去库趋势，本周四社库85.2万吨，环比-2.3万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。

? 能源金属：需求旺季下游排产高增，江西云母矿复产反复支撑锂价反弹，刚果金钴到港+下游需求低迷压制钴价，印尼镍企停产保价预期再起。锂方面，9月下游排产环比继续高增长，需求预期有所修复，供给端江西大型云母矿复产不畅，国内库存去库斜率仍然陡峭，预计锂价走势偏强。钴方面，多数矿企中间品报价维持在20美元以上，上下游心理价差较大，成交困难，钴盐需求仍旧偏弱，价格延续跌势，但金九银十即将来临，企业存在备货需求，观察旺季需求修复程度。镍方面，国内纯镍虽继续小幅去库，但供给宽松且库存高位，镍矿供应充足，冶炼厂库存可维持约两个月，印尼镍矿RKAB配额增加预期延续，镍企业停产保价预期再起。需求端不锈钢补库意愿不足，镍价预计偏震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

? 贵金属：美联储主席表态偏鹰，短期压制金银价格，但美国就业和通胀连续低于预期，美债担忧加剧，继续看好贵金属表现。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上警告通胀并未出现有意义的放缓，再次重申把通胀降到2%的目标，偏鹰表态短期压制金银价格，但近期美国就业及通胀数据连续低于预期，同时市场对美债担忧加剧，继续看好贵金属板块表现。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，依然看好中长期金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。

? 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

报告正文

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

本周（08/24-8/28）宏观层面：美伊局势出现阶段性缓和，市场对海峡通航恢复的预期升温，国际油价连续三日回落，地缘风险溢价持续衰减。但美伊谈判前景仍存反复，区域不确定性尚未完全消除。美联储杰克逊霍尔年会于8月27日至29日召开，美联储主席沃什将发表任内首次重要政策演讲，市场高度关注其对通胀及加息路径的表态。美国7月PCE物价指数略高于预期，核心PCE粘性较强，通胀年率维持在3.7%，联邦基金期货反映的9月加息概率升至约40%，12月加息已被市场充分定价。受加息预期升温推动，美元指数上涨，强美元对有色金属板块形成一定压制。

基本面：海外市场方面，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，中东受损产能逐步恢复中，市场对远期全球铝市由紧转松的预期持续存在，持续限制铝价上行空间。但当前LME显性库存仍在25万吨附近的历史极低水平，低库存对伦铝形成底部支撑；随着油价回落，海外冶炼能源成本边际下移，对铝价的成本支撑有所减弱。现货升水改善力度有限，多头持续上攻动能不足。国内市场方面，库存端，国内电解铝社会库存延续去库通道，已跌至85.2万吨关口，呈现逆季节性去库特征，对铝价形成有力支撑。需求端，当前下游加工企业开工率维持中性水平，临近"金九"传统旺季，市场对后续需求改善存在预期，但下游前置补库力度有限，仍在观望旺季真实需求落地情况，现货成交以刚需为主。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

本周（08/24-08/28）宏观方面，本周铜价冲高回落后小幅反弹。周初临近合约交割，LME现货对三个月期铜升水一度扩大至478美元/吨，近端可交割资源紧张引发空头回补，伦铜最高触及14394.5美元/吨。交割结束后，挤仓交易迅速降温，叠加LME库存连续增加及中东局势暂无恶化，伦铜最低回落至13856.5美元/吨，较周内高点下跌538美元/吨，跌幅约3.74%。周三晚间，市场消化美联储会议纪要后，加息预期未进一步升温；同时美国财政部扩大长期国债回购规模，单次回购上限可能超40亿美元，缓解市场对长期美债供需压力的担忧，带动长期收益率回落，美元跌至近三个月低点，伦铜重新站上14000美元/吨。当日伦铜上涨，持仓量减少8415手，表明部分空头在美元下跌后平仓，推动铜价反弹，与周初交割约束下的被动回补并非同一阶段。周尾反弹主要依赖美元走弱，持续性仍取决于美债收益率和美联储政策预期。

基本面方面，截至8月27日，SMM全国主流地区铜库存较上周四减少2.49万吨至10.95万吨，同比减少1.76万吨。此外，海外交易所库存继续分化，COMEX库存持续累积，LME库存在上周增加后，本周重新下降。截至8月28日，LC价差已收窄至-11.17美元/吨，前期推动铜流向美国的跨市套利动力减弱，但LME库存缓冲正在削弱，仍需警惕近端挤仓风险，这对伦铜形成支撑。沪伦比值走弱令进口亏损持续扩大，截至发稿，9月合约进口亏损约1900元/吨，出口窗口再次打开。但窗口开启尚未转化为实际出口增量，国内多地港口拥堵导致订舱紧张、船期延误，低社会库存及冶炼厂货源偏紧也限制了可供出口数量。因此，国内流通货源紧张主要源于进口补充受阻及可用货源不足，并非出口大量分流。需求端，高铜价持续抑制下游采购，再生铜杆企业订单表现一般，旺季备货尚未明显启动。本周国内库存下降主要由供应补充不足推动，并非终端消费全面改善。

展望下周，下周重点关注美国8月非农就业报告，SMM预计美国8月新增非农就业恢复正增长，但增幅仍处低位，就业市场延续降温打压美联储加息预期，美元回落将对铜价形成支撑。反之，若非农明显强于预期，加息预期进一步升温，美元上涨将扩大铜价跌幅。倘若非农就业数据持续恶化，市场开始担忧美国衰退、制造业及投资需求下降，即使美元走弱，铜价也会因需求预期转差而下跌。LME重新去库及国内低库存将限制铜价下跌幅度，但高铜价仍将抑制下游采购。宏观压力将主导铜价方向，库存偏低主要提供底部支撑。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

本周（08/24-08/28），宏观上地缘冲突方面美伊冲突僵持，基本面LME虽有陆续交仓，但整体库存增量暂不明显，仍在9.7万吨左右的位置，且非注册仓单量下降至2.4万吨，LME注销仓单大幅增加，LME0-3 back 结构扩大至231.75美元/吨的高位，近月资金集中度依然较高，LME结构性风险仍存。进出口方面沪伦比值下降至6.7，精炼锌出口交仓窗口延续开启，国内出口积极性增加，周内因国内台风天气影响船期有所延后，8月28日港口已经陆续恢复作业，下周出口量将增加，关注后续LME交仓量级。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

铅：本周（08/24-08/28），SMM1#铅周均价为15970元/吨，较上周上涨230元/吨，周度涨幅进一步扩大，整体运行重心持续上移。随着原生铅冶炼企业检修增多，现货市场流通货源有所收紧，持货商普遍以升水出货，主流产地电解铅报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。再生铅方面，冶炼企业复产逐步推进，但市场可流通货源仍较为有限，再生精铅与原生铅价差维持在100-150元/吨，主流产地价差暂未明显扩大。与此同时，随着铅沪伦比值扩大，铅锭进口窗口打开，进口铅报价逐渐增多且贴水幅度扩大，其中进口铅（pb99.97%）报价由上周对沪铅2610合约贴水400元/吨扩大至贴水500元/吨，对国内现货市场形成一定冲击，一度打乱铅价上涨节奏。不过，考虑到进口铅存在品质问题，绝大多数进口铅无法直接适用于国内铅蓄电池企业生产，其对国内现货市场的实际冲击相对有限，铅价仍延续强势运行。直至周五，现货铅成功站上16000元/吨关口，随着价格持续走高，下游企业畏高观望情绪升温，采购积极性下降，现货市场成交转弱。

锡：本周（08/24-08/28），美国最新通胀数据略超预期，核心通胀环比加快，美联储加息预期边际升温，美元走强压制有色板块；不过按兵不动仍是基准情形，杰克逊霍尔央行年会表态将成为短期政策路径关键。海外锡库存虽仍处历史低位，但周内出现回升，低库存带来的逼仓支撑边际缓和。国内锡市场整体呈供给约束托底、需求淡季反复格局。供应端，缅甸佤邦雨季尾声制约锡精矿放量，复产进度不及预期，全年供给仍受限；银漫矿业停产尚未恢复，国内矿端存在区域性减量；印尼出口管控延续、恢复力度有限，冶炼端原料紧张有所缓和但未根本宽松。需求端，传统消费淡季叠加高锡价一度抑制下游承接，社会库存仍有回升压力；但周内价格回落后，焊料企业订单增加、补库意愿改善，现货成交有所回暖。综合来看，锡市处于宏观利空与供给硬约束的拉锯之中，短期缺乏单边驱动，下周锡价将延续 区间震荡，若宏观政策信号偏鹰则可能测试下方支撑，若库存去化和下游补库延续则下方空间受限。建议投资者保持区间操作思路，重点关注宏观政策信号、库存变化以及佤邦、印尼政策动向，避免追涨杀跌。

镍：本周（08/24-08/28）不锈钢主力合约收于13985元/吨，周环比跌220元/吨、跌幅1.55%，正式跌破14000元/吨关键关口。周内走势冲高回落：周三受镍铁端供给扰动消息影响、市场情绪短暂修复，盘面反弹至14270元/吨，但持续性偏弱，周四、周五连续下探至13985元/吨。宏观端美联储鹰派表态密集，哈玛克称利率限制性仍不够、柯林斯主张"尽快"加息，7月PCE同比3.7%，与上期持平且高于预期3.6%，加息预期略有升温；中东出现缓和信号但仍存反复，特朗普称海峡水雷已清除、伊朗与阿曼拟建安全通道，但伊方强调海峡不会立即开放、协议细节仍在磋商，美财政部同步扩大对伊次级制裁范围。旺季预热落空，社会库存（300系）最新一期58.8万吨（8/27），环比+0.2万吨、+0.34%，累库格局延续；钢厂以积极出货压降自身库存为主，并对前期代理分货给予价格补差，挺价策略明显松动。成本端同步走弱但跌幅小于成材，高镍生铁自1131.5降至1126元/镍点，高碳铬铁周度均价7925元/50基吨（8/21当周）环比降10元；成材与原料价差持续收缩，行业已处成本倒挂边缘，现货下行幅度相对可控。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

金银：本周（08/24-08/28）金银价格震荡上涨。截至8月27日，国内99.95%黄金市场均价999.52元/克，较上周同期上涨5.99%，上海现货1#白银市场均价16891元/千克，较上周同期价格上涨4.27%。美伊对抗持续升级与霍尔木兹海峡航运安全威胁为金价提供坚实避险买盘；政策层面，美国财政部对长债市场采取更积极的流动性支持措施，削弱美元信用，叠加通胀数据疲软使市场对9月加息预期有所降温，为贵金属提供上行推力，但长端收益率回升限制了无息资产的上行空间，白银因实物成交平淡、下游刚需采购为主，避险资金流入有限，走势更多被动绑定美元与美债实际利率。周五PMI数据公布前市场情绪偏向观望，但中期看，三重支撑逻辑尚未逆转。当前COMEX金银主力分别运行在4600-4700和68.0-69.5美元/盎司之间，沪银主力在16400-16900元/千克区间内窄幅震荡，沪金 主力在995元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

电解钴：本周（08/24-08/28）电解钴盘面止跌回升，现货价格重心小幅上移。供应端，周初海外矿企宣布收购市场低价中间品，向市场传递出明确的挺价信号，受此提振，电子盘低价自29万元/吨附近反弹至30万元/吨上方，此后维持区间震荡。市场情绪修复带动下，此前暂停报价的贸易商本周陆续恢复对外报价，现货基差报在升水1,000-13,000元/吨区间；主流冶炼厂出厂价则下调至31万元/吨。需求端，下游企业夏休仍未结束，整体采购以刚需补库为主，成交活跃度改善有限。短期来看，矿端挺价对价格形成一定支撑，但消费淡季下需求跟进不足，价格反弹空间或受制约，后续关注夏休结束后下游补库节奏及中间品收购的持续性。

钴中间品：本周（08/24-08/28）钴中间品市场僵持格局未改，但博弈重心明显下移。近期有海外企业以15美元/磅的价格少量出售不合格品，对市场情绪形成明显冲击；为稳定市场预期，周初有海外矿企宣布收购16美元/磅及以下的低价中间品，释放出明确的挺价信号。从报价情况看，多数矿企意向价仍坚持在20美元/磅以上，但下游采购意向价受钴盐价格下跌拖累，已进一步回落至15~18美元/磅，买卖价差依然存在，近期招标基本流标，成交依旧困难。截至本周四，SMM钴中间品（CIF中国）18-20美元/磅，均价19美元/磅，较上周下跌2.5美元/磅。短期来看，矿企收购低价货源的挺价举措或对价格底部形成一定支撑，但在上下游心理价差收敛之前，市场仍难有实质性成交落地，僵持局面延续。

钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（08/24-08/28）硫酸钴市场弱势难改，价格重心继续下探，买卖博弈进一步加剧。近期印尼硫酸钴在6.3万元/吨的低价成交对市场形成明显冲击，成为本周价格下行的主要压力来源。供应端，目前MHP钴系数已回落至70折附近，即期生产成本降至约6.9万元/吨，成本支撑进一步减弱。原生料与回收料企业报价策略趋于一致，报价均坚守在7万元/吨关口，若下游企业表达明显采买意愿，可考虑在6.5-6.8万元/吨附近出货。需求端，下游采购意向价普遍锚定前期6.3万元/吨的低价成交，意向价压在6.3万元/吨及以 下，买卖双方价差悬殊，实际成交依旧困难。时近月底，部分企业开始签订新订单，目前下游意向价在SMM低幅价格90折及以下，上游企业意向在93-95折。截至本周四，SMM硫酸钴现货报价70,000-72,000元/吨，均价71,000元/吨，较上周五累计下跌2,500元/吨。短期来看，临近金九银十，下游需求缓慢恢复，企业存在备货需求，8月底至9月初价格或将逐步止跌企稳；但当前市场情绪仍偏弱，价格好转需等待下游集中采买的明确信号。

钴盐（四氧化三钴）：本周（08/24-08/28），四氧化三钴市场成交同样偏少，整体运行平稳偏弱。尽管上游氯化钴价格出现下滑，但头部企业对外报价保持相对坚挺，并未跟随原料价格出现大幅下调，反映出企业在订单不足环境下仍倾向于维稳价格预期。下游采购意愿偏低，市场观望情绪较浓，实际成交以刚需小单为主。短期内四氧化三钴价格仍将以窄幅整理为主，下行空间有限，上行驱动不足。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

碳酸锂：本周（08/24-08/28）碳酸锂现货价格冲高回落、整体震荡下行。供应端，盐湖检修结束逐步复产，国内碳酸锂供应有所恢复。上游冶炼厂在价格上涨时散单出货意愿增强，而检修企业仍以长协保供为主。下游材料厂临近月底为9月备库，但整体采购情绪偏谨慎，在价格低位时采购积极性较高，追高意愿不足。产业链其他环节看，六氟磷酸锂供应弹性不足，供需紧张推动价格上涨，成本压力部分传导至电解液端，带动电解液价格重心上移。负极材料方面，人造石墨价格持稳，石墨化代工价格因供需阶段性错配而小幅探涨。

锂矿：本周（08/24-08/28），锂矿市场整体呈现高位震荡格局，矿端报价仍相对坚挺，但上下游对高价资源的接受度开始出现分化。从基本面来看，国内碳酸锂供应端扰动仍在延续，部分锂盐企业检修叠加盐湖端产量阶段性回落，使市场对短期锂盐供应的预期维持偏紧，并继续对矿价形成支撑；与此同时，前期锂价上涨后矿山挺价意愿明显增强，低价可流通锂辉石精矿依然有限。不过，随着矿价维持高位，外采锂辉石冶炼利润进一步受到挤压，锂盐厂对高价矿的追涨意愿有所下降，采购逐渐回归刚需，买卖双方价格博弈加剧。当前矿价的核心矛盾已经由前期的“供应紧张推动上涨”逐步转向“高矿价能否被冶炼利润持续承接”。短期锂矿价格仍有较强支撑，但进一步上行需要碳酸锂价格及实际成交同步配合；若锂盐价格高位震荡而冶炼利润持续压缩，矿价上行空间或逐步受到限制。

氢氧化锂：本周（08/24-08/28）氢氧化锂价格先跌后涨，整体呈区间震荡走势。上游厂家延续挺价心态，报价维持在14.5-15.5万元/吨高位，周内录得部分成交；下游虽有零星询价，但散单成交意愿一般，整体以观望为主。贸易环节报价基本处于13.0-14.0万元/吨，实际成交相对清淡。供应端，本月有部分产线复产，周度冶炼产出有所增量。库存方面，本周市场小幅去库，分环节来看：上游因向材料厂及贸易商出货，库存小幅下降；材料厂消耗量级明显加大，去库幅度最为显著；部分贸易商虽出货意愿较强，但材料厂长协及加量采购足以覆盖生产需求，实际出货量级有限，本周反而小幅累库。短期来看，上下游心理价位差距犹存，多空双方延续拉锯，价格区间震荡格局暂难打破。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

稀土磁材：本周（08/24-08/28）稀土价格整体偏强运行，矿端受东南亚供应趋紧影响成交价格上移，镨钕系先抑后扬，镝铽价格上调。下游磁材企业采购谨慎，高价接受度有限，金属端成本倒挂，实际成交僵持，新增订单有限。受低价货源持续难寻及询单增多影响，SMM预计中重稀土延续偏强运行，镨钕窄幅偏强震荡。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：海外地缘冲突扰动供给，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

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证券研究报告：有色金属周报20260830：杰克逊霍尔表态偏鹰，短期压制金属价格

对外发布时间：2026年8月30日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学  SAC执业证号：S0100521120001

南雪源  SAC执业证号：S0590525110012

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