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资讯 中宠股份（002891）
多因素影响利润，经营战略推动收入较快增长
投资评级 买入
维持评级
2026年08月26日
收盘价(元): 28.33
报告摘要
◆ 多因素影响 26H1 利润
2026 年上半年, 公司实现营业收入 32.81 亿元, 同比增加 34.88%; 实现归母净利润 1.27 亿元, 同比减少 37.63%; 实现扣非归母净利润 1.24 亿元, 同比减少 37.71%。多因素影响 26H1 公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业成本; 二是销售费用攀升, 源于境内外自主品牌宣传投入增加; 三是研发费用持续加码, 公司推动功能性食品与营养配方创新; 四是财务费用大幅增加, 受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
◆ 经营战略推动收入较快增长
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 321.90 |
| 总市值(百万) | 9,119.36 |
| 流通股本(百万股) | 321.90 |
| 流通市值(百万) | 9,119.36 |
| 12月最高/最低价(元) | 61.10/25.14 |
| 资产负债率(%) | 43.95 |
| 每股净资产(元) | 10.50 |
| 市盈率(TTM) | 31.59 |
| 市净率(PB) | 2.70 |
| 净资产收益率(%) | 3.75 |
公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长 31.85% 。其中宠物零食收入增长 34.37% ，宠物主粮收入增长 27.33% ；境内收入增长 33.23% ,境外收入增长 35.78% 。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮®、Toptrees领先®、新西兰ZEAL真致®三大品牌亮相第28届亚宠展，分别荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化方面，公司依托WANPY顽皮®、TOPTREES领先®、新西兰ZEAL真致®等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化。
◆ 投资建议
中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿
股价走势图
作者
陈翼 分析师
SAC执业证书：S0640523080001
联系电话：010-59562522
邮箱：chenyyjs@avicsec.com
彭海兰 分析师
SAC执业证书：S0640517080001
联系电话：010-59562522
邮箱：penghl@avicsec.com
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| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4464.75 | 5221.47 | 6837.11 | 8118.67 | 9714.54 |
| 增长率(%) | 19.15 | 16.95 | 30.94 | 18.74 | 19.66 |
| 归母净利润(百万元) | 393.80 | 365.12 | 304.00 | 405.96 | 559.58 |
| 增长率(%) | 68.89 | -7.28 | -16.74 | 33.54 | 37.84 |
| 毛利率(%) | 28.16 | 29.54 | 26.24 | 26.59 | 27.39 |
| 每股收益(元) | 1.22 | 1.13 | 0.94 | 1.26 | 1.74 |
| 市盈率PE | 23.54 | 25.39 | 30.50 | 22.84 | 16.57 |
| 市净率PB | 3.82 | 3.16 | 2.95 | 2.70 | 2.43 |
| 净资产收益率ROE(%) | 16.22 | 12.45 | 9.66 | 11.84 | 14.65 |
资料来源：iFind，中航证券研究所
财务报表与财务指标（单位：百万元）
资产负债表
| 会计年度 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 1273.42 | 683.71 | 811.87 | 971.45 |
| 应收票据及账款 | 633.63 | 881.25 | 1046.43 | 1252.13 |
| 预付账款 | 28.21 | 33.79 | 40.13 | 48.02 |
| 其他应收款 | 10.08 | 10.84 | 12.87 | 15.40 |
| 存货 | 692.83 | 973.21 | 1150.22 | 1361.27 |
| 其他流动资产 | 65.30 | 80.49 | 95.57 | 114.36 |
| 流动资产总计 | 2703.47 | 2663.29 | 3157.09 | 3762.63 |
| 长期股权投资 | 306.72 | 376.72 | 460.72 | 550.72 |
| 固定资产 | 1537.28 | 1659.23 | 1508.04 | 1347.36 |
| 在建工程 | 263.63 | 10.00 | 10.00 | 10.00 |
| 无形资产 | 139.28 | 136.19 | 134.05 | 131.86 |
| 长期待摊费用 | 62.63 | 31.32 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 484.93 | 494.61 | 510.62 | 523.98 |
| 非流动资产合计 | 2794.47 | 2708.06 | 2623.43 | 2563.91 |
| 资产总计 | 5497.95 | 5371.35 | 5780.52 | 6326.55 |
| 短期借款 | 988.41 | 549.88 | 602.56 | 616.29 |
| 应付票据及账款 | 555.64 | 699.03 | 826.18 | 977.77 |
| 其他流动负债 | 243.70 | 327.17 | 386.86 | 458.39 |
| 流动负债合计 | 1787.75 | 1576.08 | 1815.60 | 2052.46 |
| 长期借款 | 513.61 | 359.07 | 208.76 | 76.87 |
| 其他非流动负债 | 44.56 | 44.56 | 44.56 | 44.56 |
| 非流动负债合计 | 558.17 | 403.63 | 253.32 | 121.43 |
| 负债合计 | 2345.92 | 1979.71 | 2068.92 | 2173.89 |
| 股本 | 304.38 | 304.38 | 304.38 | 304.38 |
| 资本公积 | 1341.15 | 1341.15 | 1341.15 | 1341.15 |
| 留存收益 | 1288.24 | 1500.26 | 1783.40 | 2173.67 |
| 归属母公司权益 | 2933.77 | 3145.79 | 3428.92 | 3819.19 |
| 少数股东权益 | 218.26 | 245.84 | 282.68 | 333.47 |
| 股东权益合计 | 3152.03 | 3391.63 | 3711.61 | 4152.66 |
| 负债和股东权益合计 | 5497.95 | 5371.35 | 5780.52 | 6326.55 |
| 现金流量表 | ||||
| 会计年度 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
利润表
| 会计年度 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5221.47 | 6837.11 | 8118.67 | 9714.54 |
| 营业成本 | 3679.23 | 5042.91 | 5960.13 | 7053.75 |
| 税金及附加 | 16.39 | 22.61 | 26.85 | 32.13 |
| 销售费用 | 703.23 | 909.34 | 1071.67 | 1262.89 |
| 管理费用 | 287.51 | 307.67 | 365.34 | 437.15 |
| 研发费用 | 105.60 | 136.74 | 162.37 | 194.29 |
| 财务费用 | 23.22 | 51.20 | 36.22 | 30.32 |
| 资产减值损失 | -28.45 | -37.26 | -44.24 | -52.93 |
| 信用减值损失 | -1.05 | -7.54 | -8.96 | -10.72 |
| 其他经营损益 | -0.00 | -0.00 | -0.00 | -0.00 |
| 投资收益 | 73.53 | 72.68 | 86.68 | 92.68 |
| 公允价值变动损益 | 0.91 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产处置收益 | -0.44 | -0.20 | -0.20 | -0.20 |
| 其他收益 | 12.68 | 9.44 | 9.44 | 9.44 |
| 营业利润 | 463.45 | 403.77 | 538.82 | 742.28 |
| 营业外收入 | 1.70 | 1.31 | 1.31 | 1.31 |
| 营业外支出 | 0.99 | 2.44 | 2.44 | 2.44 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 464.16 | 402.64 | 537.69 | 741.15 |
| 所得税 | 65.90 | 71.05 | 94.88 | 130.79 |
| 净利润 | 398.26 | 331.59 | 442.81 | 610.37 |
| 少数股东损益 | 33.13 | 27.59 | 36.84 | 50.78 |
| 归属母公司股东净利润 | 365.12 | 304.00 | 405.96 | 559.58 |
| EBITDA | 661.32 | 732.25 | 864.53 | 1042.98 |
| NOPLAT | 407.44 | 375.09 | 473.97 | 636.67 |
| EPS(元) | 1.13 | 0.94 | 1.26 | 1.74 |
| 主要财务比率 | ||||
| 会计年度 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营收增长率 | 16.95% | 30.94% | 18.74% | 19.66% |
| 营业利润增长率 | 36.41% | -8.71% | -12.88% | 33.45% |
| EBIT增长率 | -6.83% | -6.88% | 26.46% | 34.42% |
| 税后经营利润 | 398.26 | 265.06 | 364.75 | 527.37 |
| 折旧与摊销 | 173.94 | 278.42 | 290.63 | 271.52 |
| 财务费用 | 23.22 | 51.20 | 36.22 | 30.32 |
| 投资损失 | -73.53 | -72.68 | -86.68 | -92.68 |
| 营运资金变动 | -51.46 | -322.66 | -178.81 | -222.83 |
| 其他经营现金流 | 64.03 | 80.99 | 94.99 | 100.99 |
| 经营性现金净流量 | 534.46 | 280.32 | 521.09 | 614.68 |
| 资本支出 | 408.22 | 122.00 | 122.00 | 122.00 |
| 长期投资 | 195.40 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他投资现金流 | -8.00 | -11.78 | -14.25 | -15.31 |
| 投资性现金净流量 | -220.83 | -133.78 | -136.25 | -137.31 |
| 短期借款 | 591.85 | -438.53 | 52.68 | 13.74 |
| 长期借款 | -233.97 | -154.54 | -150.31 | -131.89 |
| 普通股增加 | 10.26 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资本公积增加 | 245.07 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他筹资现金流 | -269.97 | -143.18 | -159.05 | -199.63 |
| 筹资性现金净流量 | 343.24 | -736.25 | -256.68 | -317.78 |
| 现金流量净额 | 642.74 | -589.71 | 128.16 | 159.59 |
资料来源：iFind，中航证券研究
| EBITDA增长率 | -1.30% | 10.73% | 18.06% | 20.64% |
| 归母净利润增长率 | -7.28% | -16.74% | 33.54% | 37.84% |
| 经营现金流增长率 | 7.69% | -47.55% | 85.89% | 17.96% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 29.54% | 26.24% | 26.59% | 27.39% |
| 净利率 | 7.63% | 4.85% | 5.45% | 6.28% |
| 营业利润率 | 8.88% | 5.91% | 6.64% | 7.64% |
| ROE | 12.45% | 9.66% | 11.84% | 14.65% |
| ROA | 6.64% | 5.66% | 7.02% | 8.85% |
| ROIC | 12.11% | 9.91% | 11.33% | 14.45% |
| 估值倍数 | ||||
| P/E | 25.39 | 30.50 | 22.84 | 16.57 |
| P/S | 1.78 | 1.36 | 1.14 | 0.95 |
| P/B | 3.16 | 2.95 | 2.70 | 2.43 |
| 股息率 | 1.21% | 0.99% | 1.32% | 1.83% |
| EV/EBIT | 34.07 | 22.71 | 17.86 | 13.20 |
| EV/EBITDA | 25.11 | 14.08 | 11.85 | 9.76 |
| EV/NOPLAT | 40.76 | 27.48 | 21.62 | 15.99 |
公司的投资评级如下:
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10% 以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10% 以上。
行业的投资评级如下:
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
研究团队介绍汇总：
中航证券农林牧渔团队：农林牧渔行业研究涵盖了细分的畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等重点板块。团队成员出身国内顶尖农业院校，在大宗商品方面积累了较深研究经验，在畜禽养殖、种业等领域拥有丰富的产业投资背景。
销售团队：
陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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