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资讯 2026H1 业绩稳中有进，全球化布局多点突破
微电生理（688351.SH）
2026 年 08 月 31 日
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
余汝意（分析师）
陈峻（分析师）
yuruyi@kysec.cn
石启正（联系人）
chenjun1@kysec.cn
日期
shiqizheng@kysec.cn
2026/8/28
| 当前股价(元) | 18.19 |
| 一年最高最低(元) | 28.26/17.88 |
| 总市值(亿元) | 85.60 |
| 流通市值(亿元) | 85.60 |
| 总股本(亿股) | 4.71 |
| 流通股本(亿股) | 4.71 |
| 近3个月换手率(%) | 72.02 |
股价走势图
证书编号：S0790523070002
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《国产电生理领跑者，引领高端市场国 产 化 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2025.10.26
证书编号：S0790526030001
证书编号：S0790125020004
⚫ 2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点突破，维持“买入”评级
公司 2026H1实现营收2.75亿元（+23.02%，同比，下同），归母净利润 4009万元（+22.70%）。2026Q2 实现营收 1.49 亿元（+24.80%），归母净利润 1100 万元（-25.66%）。2026H1 公司销售费用率 29.55%（+1.43pct），管理费用率 7.24%（-2.03pct），研发费用率 13.31%（-0.40pct）。毛利率 55.77%（-4.33pct），净利率14.56%（-0.04pct）。考虑到集采接续暂未启动以及市场推广投入扩大，我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 0.65/0.85/1.16 亿元（原值 1.19/1.62 亿元），对应 EPS 分别为 0.14/0.18/0.25 元/股，当前股价对应PE 为131.8/100.5/73.5倍，考虑到公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
⚫ 创新产品获批上市加速，在研队列储备丰富
EasyEcho™一次性使用心脏超声成像导管于一季度正式获批上市，该产品于2025年 月入选国家创新医疗器械绿色通道，是国内首款小管径、集定位与三维超声建模功能于一体的国产心腔内超声导管。截至 2026H1，公司累计 9 项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，彰显了公司持续创新的能力。肾动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，有望开拓高血压介入治疗新蓝海。
⚫ 国内临床规模化应用加速，海外商业版图持续扩张
国内：2026H1国内收入1.67亿元（+7.93%），截至2026H1，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超 10万例，覆盖医院1100余家，产品渗透率稳步提升。公司FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，2026H1 完成手术量同比增长超45%。境外：2026H1境外收入1.09亿元（+56.52%），公司产品矩阵的全球化布局成果丰硕，标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。
⚫ 风险提示：研发进度不及预期、汇率波动、市场竞争加剧等风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 413 | 465 | 550 | 707 | 926 |
| YOY(%) | 25.5 | 12.4 | 18.4 | 28.5 | 31.0 |
| 归母净利润(百万元) | 52 | 51 | 65 | 85 | 116 |
| YOY(%) | 815.4 | -1.9 | 27.1 | 31.1 | 36.7 |
| 毛利率(%) | 58.7 | 58.0 | 57.8 | 58.0 | 58.4 |
| 净利率(%) | 12.6 | 11.0 | 11.8 | 12.0 | 12.6 |
| ROE(%) | 3.0 | 2.8 | 3.5 | 4.5 | 6.0 |
| EPS(摊薄/元) | 0.11 | 0.11 | 0.14 | 0.18 | 0.25 |
| P/E(倍) | 164.4 | 167.6 | 131.8 | 100.5 | 73.5 |
| P/B(倍) | 4.9 | 4.8 | 4.6 | 4.5 | 4.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1578 | 1553 | 1651 | 1786 | 1970 |
| 现金 | 269 | 277 | 328 | 401 | 496 |
| 应收票据及应收账款 | 74 | 78 | 102 | 129 | 174 |
| 其他应收款 | 1 | 0 | 1 | 1 | 2 |
| 预付账款 | 3 | 7 | 5 | 10 | 10 |
| 存货 | 128 | 159 | 182 | 254 | 313 |
| 其他流动资产 | 1102 | 1032 | 1032 | 1032 | 1032 |
| 非流动资产 | 316 | 440 | 449 | 462 | 484 |
| 长期投资 | 69 | 67 | 65 | 63 | 61 |
| 固定资产 | 92 | 180 | 186 | 200 | 221 |
| 无形资产 | 117 | 142 | 147 | 150 | 152 |
| 其他非流动资产 | 37 | 52 | 50 | 49 | 49 |
| 资产总计 | 1894 | 1993 | 2100 | 2249 | 2454 |
| 流动负债 | 108 | 159 | 201 | 322 | 482 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 54 | 123 | 273 |
| 应付票据及应付账款 | 50 | 90 | 76 | 136 | 139 |
| 其他流动负债 | 59 | 69 | 71 | 76 | 87 |
| 非流动负债 | 44 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 44 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 负债合计 | 152 | 191 | 233 | 354 | 514 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 471 | 471 | 471 | 471 | 471 |
| 资本公积 | 1268 | 1273 | 1273 | 1273 | 1273 |
| 留存收益 | 3 | 54 | 43 | 3 | -95 |
| 归属母公司股东权益 | 1742 | 1802 | 1867 | 1895 | 1940 |
| 负债和股东权益 | 1894 | 1993 | 2100 | 2249 | 2454 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 67 | 91 | 26 | 100 | 64 |
| 净利润 | 52 | 51 | 65 | 85 | 116 |
| 折旧摊销 | 32 | 34 | 33 | 38 | 42 |
| 财务费用 | -3 | -3 | 4 | 1 | 1 |
| 投资损失 | -9 | -8 | -22 | -15 | -21 |
| 营运资金变动 | -14 | 7 | -57 | -13 | -79 |
| 其他经营现金流 | 10 | 9 | 2 | 2 | 2 |
| 投资活动现金流 | -44 | -78 | -20 | -36 | -43 |
| 资本支出 | 44 | 122 | 44 | 53 | 66 |
| 长期投资 | -25 | 26 | 2 | 2 | 2 |
| 其他投资现金流 | 25 | 18 | 22 | 15 | 21 |
| 筹资活动现金流 | -11 | -5 | -8 | -61 | -76 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 54 | 70 | 150 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 5 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -15 | -9 | -62 | -130 | -226 |
| 现金净增加额 | 13 | 8 | -3 | 3 | -54 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 413 | 465 | 550 | 926 | |
| 营业成本 | 171 | 195 | 232 | 297 | 386 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 4 | 5 | 7 |
| 营业费用 | 111 | 133 | 157 | 197 | 256 |
| 管理费用 | 43 | 43 | 44 | 57 | 74 |
| 研发费用 | 77 | 64 | 76 | 96 | 126 |
| 财务费用 | -3 | -3 | 4 | 1 | 1 |
| 资产减值损失 | -3 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 27 | 14 | 10 | 12 | 14 |
| 公允价值变动收益 | 11 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 9 | 8 | 22 | 15 | 21 |
| 资产处置收益 | -0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 55 | 53 | 62 | 80 | 110 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 5 | 8 | 9 |
| 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 52 | 51 | 65 | 85 | 117 |
| 所得税 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 52 | 51 | 65 | 85 | 116 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 52 | 51 | 65 | 85 | 116 |
| EBITDA | 76 | 77 | 91 | 120 | 161 |
| EPS(元) | 0.11 | 0.11 | 0.14 | 0.18 | 0.25 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 25.5 | 12.4 | 18.4 | 28.5 | 31.0 |
| 营业利润(%) | 613.1 | -1.9 | 16.1 | 28.6 | 38.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 815.4 | -1.9 | 27.1 | 31.1 | 36.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 58.7 | 58.0 | 57.8 | 58.0 | 58.4 |
| 净利率(%) | 12.6 | 11.0 | 11.8 | 12.0 | 12.6 |
| ROE(%) | 3.0 | 2.8 | 3.5 | 4.5 | 6.0 |
| ROIC(%) | 2.5 | 2.3 | 3.0 | 4.0 | 5.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 8.0 | 9.6 | 11.1 | 15.7 | 20.9 |
| 净负债比率(%) | -13.5 | -14.0 | -13.6 | -13.5 | -10.5 |
| 流动比率 | 14.6 | 9.8 | 8.2 | 5.6 | 4.1 |
| 速动比率 | 13.3 | 8.7 | 7.3 | 4.8 | 3.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 6.4 | 6.1 | 6.1 | 6.1 | 6.1 |
| 应付账款周转率 | 4.6 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.11 | 0.11 | 0.14 | 0.18 | 0.25 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.14 | 0.19 | 0.06 | 0.21 | 0.14 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.70 | 3.83 | 3.97 | 4.02 | 4.11 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 164.4 | 167.6 | 131.8 | 100.5 | 73.5 |
| P/B | 4.9 | 4.8 | 4.6 | 4.5 | 4.4 |
| EV/EBITDA | 95.7 | 94.0 | 117.3 | 88.8 | 66.6 |
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股票投资评级说明
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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