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[Table\_StockAndRan晨光股份(603899)
投资评级
上次评级
[Table\_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen1@cindasc.com
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[Table\_OtherReport]晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压
晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座
邮编：100031
晨光股份：传统业务企稳增长，杂物社盈利改 善
2026 年 08 月 30 日
<sup>[Table\_S</sup> 事件：公司发布<sup>ummary]</sup> 2026 年中报。26H1 实现收入 113.20 亿元（同比+4.7%），归母净利润 5.86 亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润 4.62 亿元（同比%）； Q 实现收入 亿元（同比 %），归母净利润 亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润 2.06 亿元（同比+14.3%）。
点评：传统业务聚焦产品力提升&全渠道布局、低基数下实现小幅增长，科力普&杂物社均贡献增量；此外，大宗原材料波动，我们判断公司产品结构改善、新业务经营质量提升，整体盈利能力同比平稳。
产品加速迭代，渠道全面覆盖。26Q2公司传统核心业务（剔除科力普及九木生活馆）收入实现19.04 亿元（同比+3.1%），低基数下小幅增长。其中，Q2 传统办公收入 7.74 亿元（同比+2.2%）、毛利率为 24.7%（同比+1.5pct），书写工具/学生文具收入分别为 5.96/6.75 亿元（同比+4.1%/+6.8%），毛利率分别为 48.9%/37.0%（同比+1.5/-0.2pct）。公司以产品力驱动高质量发展，围绕功能价值&情绪价值进行双重升级，产品结构持续优化、推动各品类毛利率稳步向上。此外，公司优化零售运营体系，完善线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、多触点的布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。
科力普稳健增长，杂物社盈利改善。科力普Q2 实现收入 34.53 亿元（同比+3.4%），毛利率约 6.5%（同比-0.3pct）。公司提供特色一站式服务采购解决方案、前沿数智化应用、全品类产品矩阵和高效供应链管理及仓储配送，在央企、金融领域开拓多家重要客户，并扩宽全域服务覆盖范围（食品饮料、清洁用品等）；同时，公司深耕 MRO 存量市场、积极开拓福利物资集采包段新业务，未来增长有望延续。零售大店方面，26Q2 九木&生活馆收入实现 4.32 亿元（同比+14.3%），公司针对性地增加晨光品牌露出、带动高端化产品开发、输出零售能力并赋能品牌持续升级，26H1 成功实现扭亏。
Q2 盈利能力&营运能力表现平稳。26Q2 公司毛利率为 18.90%（同比+0.6pct），归母净利率为 4.30%（同比持平）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 13.53%（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.49%/0.89%/3.88%/0.26%（同比分别+0.3/+0.07/-0.35/+0.35pct），整体表现稳定。
Q2 现金流表现稳健。26Q2 经营性现金流净额为 4.45 亿元（同比-0.97 亿元）。存货/应收/应付周转天数分别为 34.1/76.5/111.7 天（同比+1.1/+5.5/+12.2 天）
盈利预测：我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 13.8、15.0、16.1亿元，对应 PE 为 15.3X、14.1X、13.1X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 24,228 | 25,064 | 26,357 | 28,040 | 29,862 |
| 增长率 YoY % | 3.8% | 3.4% | 5.2% | 6.4% | 6.5% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 1,396 | 1,310 | 1,381 | 1,500 | 1,612 |
| 增长率YoY% | -8.6% | -6.1% | 5.4% | 8.6% | 7.4% |
| 毛利率% | 18.9% | 18.4% | 18.3% | 18.6% | 18.8% |
| 净资产收益率ROE% | 15.7% | 14.1% | 14.7% | 15.2% | 15.6% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.52 | 1.43 | 1.51 | 1.64 | 1.76 |
| 市盈率P/E(倍) | 15.17 | 16.16 | 15.33 | 14.11 | 13.14 |
| 市净率P/B(倍) | 2.38 | 2.28 | 2.25 | 2.15 | 2.05 |
[资料来源<sub>：</sub>Table\_R<sub>wind</sub>eport信达证券研发中心预测Closing] <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年 <sub>8</sub> 月 <sub>28</sub> 日收盘价
单位:百万
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13,558 | 14,926 | 15,309 | 16,682 | 17,900 |
| 货币资金 | 4,962 | 3,982 | 4,399 | 5,180 | 6,043 |
| 应收票据 | 17 | 60 | 41 | 55 | 53 |
| 应收账款 | 3,861 | 4,578 | 4,492 | 4,928 | 5,153 |
| 预付账款 | 91 | 73 | 88 | 88 | 96 |
| 存货 | 1,546 | 1,669 | 1,723 | 1,838 | 1,945 |
| 其他 | 3,081 | 4,565 | 4,566 | 4,593 | 4,610 |
| 非流动资产 | 3,029 | 3,149 | 2,956 | 2,784 | 2,534 |
| 长期股权投资 | 34 | 36 | 36 | 36 | 36 |
| 固定资产(合计) | 1,528 | 1,682 | 1,550 | 1,408 | 1,256 |
| 无形资产 | 432 | 429 | 405 | 381 | 357 |
| 其他 | 1,036 | 1,002 | 965 | 959 | 885 |
| 资产总计 | 16,587 | 18,075 | 18,264 | 19,466 | 20,434 |
| 流动负债 | 6,740 | 7,743 | 7,732 | 8,385 | 8,756 |
| 短期借款 | 341 | 245 | 255 | 265 | 265 |
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 5,006 | 5,980 | 5,891 | 6,458 | 6,749 |
| 其他 | 1,392 | 1,518 | 1,586 | 1,662 | 1,741 |
| 非流动负债 | 411 | 455 | 481 | 491 | 491 |
| 长期借款 | 6 | 36 | 46 | 56 | 56 |
| 其他 | 405 | 419 | 435 | 435 | 435 |
| 负债合计 | 7,151 | 8,198 | 8,213 | 8,876 | 9,247 |
| 少数股东权益 | 526 | 589 | 654 | 742 | 854 |
| 归属母公司股东权益 | 8,910 | 9,288 | 9,397 | 9,848 | 10,334 |
| 负债和股东权益 | 16,587 | 18,075 | 18,264 | 19,466 | 20,434 |
| 重要财务指标 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 24,228 | 25,064 | 26,357 | 28,040 | 29,862 |
| 同比(%) | 3.8% | 3.4% | 5.2% | 6.4% | 6.5% |
| 归属母公司净利润 | 1,396 | 1,310 | 1,381 | 1,500 | 1,612 |
| 同比(%) | -8.6% | -6.1% | 5.4% | 8.6% | 7.4% |
| 毛利率(%) | 18.9% | 18.4% | 18.3% | 18.6% | 18.8% |
| ROE% | 15.7% | 14.1% | 14.7% | 15.2% | 15.6% |
| EPS (摊薄)(元) | 1.52 | 1.43 | 1.51 | 1.64 | 1.76 |
| P/E | 15.17 | 16.16 | 15.33 | 14.11 | 13.14 |
| P/B | 2.38 | 2.28 | 2.25 | 2.15 | 2.05 |
| EV/EBITDA | 10.65 | 9.96 | 7.64 | 6.88 | 6.31 |
| 利润表 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 24,228 | 25,064 | 26,357 | 28,040 | 29,862 |
| 营业成本 | 19,650 | 20,463 | 21,536 | 22,828 | 24,260 |
| 营业税金及附加 | 96 | 100 | 105 | 112 | 119 |
| 销售费用 | 1,738 | 1,860 | 1,898 | 2,019 | 2,180 |
| 管理费用 | 982 | 966 | 1,028 | 1,122 | 1,194 |
| 研发费用 | 189 | 190 | 203 | 214 | 229 |
| 财务费用 | -40 | -5 | 19 | -47 | -62 |
| 减值损失合计 | -41 | -32 | -17 | -20 | -10 |
| 投资净收益 | 0 | 10 | 13 | 14 | 15 |
| 其他 | 187 | 186 | 184 | 140 | 149 |
| 营业利润 | 1,759 | 1,653 | 1,749 | 1,927 | 2,096 |
| 营业外收支 | 63 | 55 | 59 | 57 | 58 |
| 利润总额 | 1,821 | 1,709 | 1,808 | 1,984 | 2,154 |
| 所得税 | 367 | 348 | 362 | 397 | 431 |
| 净利润 | 1,455 | 1,361 | 1,447 | 1,587 | 1,724 |
| 少数股东损益 | 59 | 51 | 65 | 87 | 112 |
| 归属母公司净利润 | 1,396 | 1,310 | 1,381 | 1,500 | 1,612 |
| EBITDA | 2,229 | 2,173 | 2,297 | 2,438 | 2,523 |
| EPS(当年)(元) | 1.52 | 1.43 | 1.51 | 1.64 | 1.76 |
| 现金流量表 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,289 | 2,282 | 1,877 | 2,099 | 2,128 |
| 净利润 | 1,455 | 1,361 | 1,447 | 1,587 | 1,724 |
| 折旧摊销 | 553 | 587 | 469 | 501 | 430 |
| 财务费用 | 19 | 25 | 29 | 31 | 32 |
| 投资损失 | 0 | -10 | -13 | -14 | -15 |
| 营运资金变动 | 260 | 329 | -18 | 31 | 5 |
| 其它 | 3 | -11 | -38 | -37 | -48 |
| 投资活动现金流 | -1,575 | -1,716 | -210 | -259 | -107 |
| 资本支出 | -325 | -364 | -221 | -273 | -122 |
| 长期投资 | -1,263 | -1,387 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 13 | 36 | 11 | 14 | 15 |
| 筹资活动现金流 | -699 | -1,353 | -1,242 | -1,059 | -1,158 |
| 吸收投资 | 507 | 4 | -5 | 0 | 0 |
| 借款 | 127 | -66 | 20 | 20 | 0 |
| 支付利息或股息 | -767 | -922 | -995 | -1,079 | -1,158 |
| 现金流净增加额 | 19 | -784 | 417 | 781 | 863 |
研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
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