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公司点评报告

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投资评级

上次评级

[_姜Ta_文b_镪le\__新Au_消th_费o_行r]_{业首席分析师}

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com

刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师

执业编号：S1500525120001

邮箱：liutiantian@cindasc.com

比音勒芬：H1 营收利润双高增，逆势扩张成效持续兑现

2026 年 8 月 30 日

事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现营收 26.01 亿元（同比+23.66%），归母净利润 4.91 亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润 4.73亿元（同比+21.20%）。其中 2026Q2 公司实现收入 10.79 亿元（同比+31.99%），归母净利润 1.04 亿元（同比+25.92%），扣非归母净利润 9557万元（同比+36.35%），二季度收入增速较 Q1 显著提速，利润率维持优秀水平。

点评：Q2环比大幅加速，全年业绩高确定性。在外部消费环境仍具挑战的背景下，公司上半年营收利润均实现双位数高增，且 Q2单季营收/归母净利润 / 扣 非 净 利 润 增 速 分 别 达 32.0%/25.9%/36.4% ， 较 Q1（18.4%/16.5%/17.9%）显著提速，验证前期渠道扩张与品牌投入的产出效应持续释放，逆势扩张成效显现。

分产品看，上装与外套表现亮眼，户外品类高增。 上半年上装类营收 14.69亿元（同比+31.92%），毛利率 80.97%（+1.06pct），T 恤及 Polo 核心品类优势巩固；外套类营收 4.84 亿元（同比+56.75%），毛利率 74.95%（+1.83pct），受益于"轻户外"趋势及比音勒芬户外系列发力；下装类营收4.18 亿元（同比-8.20%），推测该品类结构有所调整。

全渠道协同发力，线上爆发式增长，直营逆势扩张。 1）线上渠道实现营收4.33 亿元（同比+101.93%），毛利率 79.61%（+1.74pct），抖音、天猫等多平台矩阵深化，延续爆发态势。2）直营渠道营收 16.65 亿元（同比+17.89%），毛利率 76.95%（-0.95pct）；加盟渠道营收 4.88 亿元（同比+5.33%）。3）门店网络持续优化，报告期末终端门店达 1,428 家（直营783 家/加盟 645 家），上半年净增门店 28 家，直营门店总面积 14.1 万平方米，单店平均销售 212.64 万元，渠道规模与质量同步提升。

费用管控与规模效应叠加，盈利能力维持优秀。上半年毛利率 75.88%（同比基本持平），分渠道看线上渠道毛利率提升显著。期间费用率整体优化且体现出收入超预期带来的正经营杠杆效应：销售费用率 41.67%（同比+0.25pct），管理费用率 6.95%（同比-0.98pct），管理费用优化明显，财务费用率 0.27%（同比+0.32pct），本期利息收入及汇兑收益减少。上半年归母净利率 18.86%，扣非归母净利率 18.19%，整体盈利能力维持优秀水平。

营运质量优异，现金流充沛。上半年经营性现金流净额 5.22 亿元，同比+55.43%，高于净利润增速，销售回款能力强劲。期末存货 13.04 亿元（同比+25.44%），库龄结构健康。

多品牌矩阵与高端户外战略持续推进。上半年公司成功举办首届"5·16T 恤节"，T 恤、Polo 品类单日销售破亿，品牌 IP 心智强化；6月与 Snow Peak达成中国核心战略合作，主导日本线服饰、露营装备及韩国线服饰等核心板块经营，高端户外版图再下一城。KENT&CURWEN 迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI 1881、OOFOS 等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。

盈利预测：公司作为高端运动户外服饰龙头，上半年业绩逆势高增，Q2 环比显著提速，多品牌矩阵与全渠道战略成效持续兑现。我们上调 2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 至 7.46/9.22/10.36 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 约 为18.73/15.14/13.48 倍。

风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。

资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2026年8月28日收盘价

重要财务指标

单位:百万元

研究团队简介

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。

分析师声明

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评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。